負利率時代 揸金有着數

Posted by: Pickers 05-11-2019 無評論

上星期美國今年第三次減息,減0.25厘至1.5厘至1.75厘。由於聯儲局投票結果和點陣圖都顯示息口去向分歧大,這一波預防性減息應告一段落;但利率期貨市場仍預期明年有八成機會減息,且看今次誰勝誰負(2018是聯儲局勝, 2019是市場勝)。美國同時亦已重啟QE (口裏說不,但行動上已每月買債600億美元),尤其近期美國REPO市場拆息抽升而引發流動性憂慮;聯儲局資產負債表規模已再次極速膨脹,不足兩個月增加2000多億美元重回4萬億美元。筆者看來美國兩年多來收水不成反放水,只會再次引發全球競爭性放水,將負利率大時代推至頂峰。

10月底全球的負利率債券資產已高達是13.4萬億美元,比年初急升六成。現時差不多全球四分之一的投資級別債券都是負利率,規模之大已經超過港股和A股的市值之和。

上月全球負利率債券資產
規模較年初急升六成
負利率債券主要來自歐洲和日本,其起源是發達國家為預防經濟衰退而通過逐步降低央行利率,令銀行儲備金收入下降,誘使銀行為追求高回報而進行更多貸款活動,以及間接使得財富效應和貨幣貶值推動出口效果浮現。然而政策效果未明,但用藥愈來愈猛,本以為零利率已是盡頭,後來索性降至負數 (日本最早,歐洲是從2014年夏天開始)。

這負利率政策無法預料的後果則是資金瘋狂湧向債市,把價格推高,甚至市價超越債券的本金和利息總和,即負收益。

負回報債券為什麼仍有市場呢?第一種是炒家,指望到期日前以更高價賣出;第二種是錢太多的相對回報投資者,認為債券考慮風險因素後總回報大概率會優於股票或現金,兩害取其輕;第三種是末日主義者,認為金融危機將至,國債回報雖負但至少不會total loss。

今年負利率之極致是,8月19日德國30年國債是首次以負0.11厘發行,真正做到貼錢借畀人。其實這亦解釋美國利率倒掛的現象:當歐美兩地國債息差高達2厘,大量資金從歐日流入美元債,推低美元長息,所以這次利率倒掛的衰退預示未必像以往準確。

利率倒掛未必反映衰退
不過,負利率與我何干? 宏觀地說,負利率時代所衍生出的問題是:當衰退這隻狼真的來了的時候,我們還有什麼金融工具可以對付;對靠賺息差過活的百業之母銀行業之生死存亡的影響,以及全球是否可以平穩度過過度槓桿的信貸危機 (250萬億美元)。

貼地一點來說,可曾想像按揭有息收?丹麥的JYSKE銀行剛開始負0.5厘的10年樓宇按揭,真正實現銀行貼錢你供樓。以為銀行怕趕客不會向存款收息?德國的Berliner Volksbank已開始向10萬歐元以上存款收取0.5%存款費。

說回重中之重,在負利率時代下最好的投資機會,黃金必然入圍。以往黃金因為無利息,長揸唔划算,只宜用作避險。現在負利率資產橫行,弱點反成強處,所以筆者成了黃金大好友。

作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

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