明报专栏：国家医改 短暂冲击医药股

医药股近日接二连三受到政策冲击，令相关股份持续受压多日。内地新版《国家医保药品目录》于上周四新鲜出炉，有药物降价超过市场的预期。信达生物（1801）的达伯舒虽然是唯一的PD-1创新药被纳入医保，但降价超过六成，比市场预期四成至五成的多，股价当日一度跌愈3%。

药品被降价才刚告一段落，翌日石药集团（1093）便传只上市一年多的克艾力，被列入下次《带量采购》名单上，意味着占总收入约一成、还未纳入医保的主力首仿抗癌药会有大幅降价的风险。行业又要再次陷入《带量采购》的不确定性之中，股价迎来一段调整期亦是无可避免。

调整常态化 反利小药品争取纳入医保

新版的内地《国家医保药品目录》今次新增70个药品，政府两年便再次大幅调整，令人觉得此操作将会常态化，药品销售增长的路径会持续出现变化。其实医保调整常态化，是想显著地改善病人可以利用医保报销的能力。药品被降价，但在医保目录下报销的药物，销量可大幅提升，亦能减少销售费用，过往有不少药物能以价换量成功提高销售额，令市场份额小的药品争取进入医保成了大趋势。

不过国家医改接近10年，无疑医疗费用支出过高是个问题。国家医保局年初公布去年基本医疗保险基金总支出高达1.76万亿元人民币，尽管现时基金收入比支出多3000多亿元人民币，支出的增速却比收入高，对长远控费是不理想的。因此，《带量采购》政策的出台减了不少医保支出上的负担。

从去年医药股年尾的股价可见，《带量采购》大幅降价对仿制药企的冲击是很可怕的。由于政策刚出台不久，政府都在摸索之间，短期内市场气氛必会很动荡。但笔者深信政策不是想弄死内地药企，毕竟国家还需这些药企研发新药，长远来看或许只是药企的商业模式会起了变化。仿制药龙头之一中生制药（1177）不得不改以「霰弹枪」形式研发新药，减低个别主要药物被大幅降价的影响；抗肿瘤龙头恒瑞医药亦暂停部仿制药项目，积极投放更多资源在创新药上。

医药股「爆雷」的风险的确是高，但笔者觉得政策对药企来说是「有辣有唔辣」，而且相信以后的政策会逐渐微调，不确定性理应会减少，所以现时风险胃纳仍能接受这种波动性带来的回报，对药企的长远发展充满着信心。

（C基金现持有信达生物、石药集团、中生制药及恒瑞医药的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。）