消费降级中引育出发亮的培育钻石
通胀引致的供需失衡，以及「清零政策」令产业链间歇性受影响，加上房地产危机未见有起息，现时国内的消费力出现下滑迹象，如果情况继续未有好转，或许「消费降级」的现象将会重现。「消费降级」曾于2018年经济下行时谈及，美国最近亦开始再次讨论该现象，消费者或普遍开始追求物美价廉的商品。美国严重的通胀问题令现时消费者的可支配收入 (disposable income) 存有一定压力，消费者将对产品价格更关注，消费行为或会出现变化并体现在各家公司的财报上。 在消费降级的环境下，消费者将购买更便宜的替代品，例如在超市内放弃牛肉并选择购买更便宜的鸡肉。而培育钻石亦是天然钻石的便宜替代品，从肉眼上难以分辨出分别，而且有着只是天然钻石三成价格的优势，在天然钻石全球储量有限的背景下，消费降级或可令培育钻石的需求增加。全球天然钻石开采商较为集中，七成钻石原石开采来自5间矿业公司，消费者信心下降以及政治不确定性导致天然钻石的需求放缓，某程度令原石产量由2017起因而一直下降。2020年尾力拓集团 (Rinto)的阿盖尔 (Argyle) 矿场由于生命周期接近尾声，因此关闭营运37年、曾出产约一成天然钻石的重要矿场，同时今年俄乌战争导致全球最大的俄罗斯天然钻石供货商埃罗莎(ALROSA)被美国制裁，影响约三成天然钻石的全球供应量，这意味着未来天然钻石的价格或会有一定支持。 天然钻石的消费降级替代品 培育钻石是人造的真钻石，不论在化学成分、硬度、折射率及色散都与天然钻石近乎一样，基本上只有宝石鉴定的专业设备才能检测出分别，无法用肉眼辨别的普通消费者只可靠如GIA美国宝石学院提供的鉴定书来区分，明显比其他仿钻石如莫桑石及锆石等有绝对的优势。 一般天然钻石处于地底逾百公里，承受左摄氏900至1,300度高温，形成时间逾亿年再由火山喷到火山岩层中被开采。现时制造培育钻石有两大方法，高温高压法(HPHT)及化学气相沉积法(CVD)，国内约九成培育钻石都是由HPHT法制造，并集中于河南地区，而欧美及印度则是主要使用CVD的生产方法。HPHT的工序流程比CVD多，但生产设备能使用国内自主研发的六面顶压机，不用倚赖进口设备，而且生长速度比CVD的3-4周快一倍时间，唯现时只能量产于1-5克拉(carat)内的培育钻石。单晶合成工序是HPHT法培育钻石的核心环节，需要按照设定程序进行加温加压，长时间保持恒定并把合成块培育成培育钻石晶体，需要企业通过长期累积的know-how来形成完善的体系，国内工业级金刚石生产企业早以HPHT法生产，产业链相对成熟，有一定的优势及协同效应。 产销两旺及供不应求令毛利率维持高位 上市公司中兵红箭(000519)的子公司中南钻石、黄河旋风(600172)及力量钻石(301071)是国内使用HPHT法生培育钻石的上市公司，力量钻石专注在超硬材料业务的单纯商业模式相对较为吸引。力量钻石主要从事培育钻石、工业金刚石及金刚石微粉的生产及销售，虽然现时在国内培育钻石产能的市场份额三甲不入，但公司2021年以来培育钻石的订单充足，相关收入爆发式增长并占总收入约四成，是业绩重要的增长动力。在强劲的下游需求背景下，力量钻石成功的技术改进，近年钻石产品规格提升至3克拉以上，培育钻石业务的单位毛利亦因而提升，现时该业务的毛利率有逾80%，随着培育钻石的产量提升将可利好公司的产品结构并提升综合毛利率。 力量钻石仅于去年9月24日在深圳创业板上市，IPO实际募资约3亿元人民币后，今年3月26日再披露不超过40亿元的定增预案，其金额逾总资产两倍，目标明确是提速扩展培育钻石业务，期望三年后培育钻石每年产能将达341万克拉，是现有产能的逾五倍。这次募投项目合计采购1,800台六面顶压机，是生产金刚石单晶及培育钻石的核心装备，因此公司金刚石单晶的产能亦有望增长逾两倍。 培育钻石的未来发展方向 现时培育钻石的市场渗透率仍然偏低，但不论于人道主义、能耗及环境污染等环保主题上，培育钻石都较有优势，更不会出现地缘政治问题。虽然失去了天然钻石稀有性的元素，但笔者认为培育钻石于消费降级及ESG关注度提高的背景下还有一定的定位价值。近年除了全球排名第二天然钻石供货商De Beers于2018年推出的Light Box 培育钻石品牌外，今年全球最大的跨国奢侈品综合企业LVMH亦投资了以太阳能生产的Lusix培育钻石供货商，相信中国的培育钻石市场只是时间的问题，需求将会被海外带动。印度是全球最大的钻石抛光中心，印度宝石及珠宝出口促进委员会(GJEPC)于今年上半年的数据显示，该地进口的培育钻石毛胚及出口的裸钻分别同比增长七至八成，可见该行业景气甚高。笔者认为随着技术改进及其市场渗透率的提升，培育钻石的想象空间仍存在，值得持续关注其相关的行业数据。 以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金现时未持有以上股票的长/短仓。 关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理
颗粒硅能否颠覆多晶硅市场？
光伏板块中技术变革在明年的看点主要是上游硅料颗粒硅技术变革。硅料龙头保利协鑫(3800)近日完成20亿股股份配售，集资净额约50亿元，最值得关注是网传高瓴参与是次配股，藉此布局颗粒硅新赛道。自第二季，高瓴在新能源赛道上动作除减持，并没有买入新企业，此次入股如被证实，可说是大半年后再在新能源赛道上押注。笔者认为下游选择用颗粒硅或金属硅，肯定从多角度如成本、质量、稳定供货等考虑，颗粒硅目前已得到部分客户如隆基、中环、晶澳认可。但是颗粒硅在产品纯度、运行稳定性和产品一致性方面显然还需时解决，主因是其含氢和含碳量偏高。然而，因颗粒硅体积较小，填料密度高，同时颗粒硅的加入可以增加单位产出，降低生产成本，颗粒硅仍有其利用价值。 想要完全颠覆目前西门子法多晶硅主流技术仍不现实，一方面目前颗粒硅产能相比整个光伏硅料供需市场来看仍太小(市占率仅5%)；另外，下游对于颗粒硅当前质量问题能否得到完美解决、成本能否续降，持观望态度。需要强调是技术替代过程实际上是极其缓慢，新旧两种技术在其未来发展会此消彼长，更多的时间是共存互补，共同推进产业的进步。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有保利协鑫股票长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
光伏產業鏈有望迎來拐點
近日光伏板塊調整，因單晶矽片報價下降(中環及隆基下調8%至12%)，引發市場擔憂。但價格下調對產業鏈價格趨勢有正面引導作用，隨矽片價格調低，組件盈利壓力有望緩解，並可有效推動下游運營商內部收益率提升。然而，筆者與各公司管理層溝通，今次矽片下調並未上傳至矽料環節，距離組件盈利壓力舒緩，需要矽料大幅降價。現時矽料價格處於高位約每公斤270元人民幣，由於今季未有新產能大幅擴張，矽料下跌幅度仍有限，隆基管理層認為明年春節前後矽料才會有大幅度調整。現時組件價格為人民幣2/W，由於電價成本同時上漲關係，大部分下游運營商亦不太接受這價格。所以今年內地裝機量(原為55GW)只能與上年持平(2020年：48GW)，股價亦陸續反映此情況。 隆基管理層亦表示今季有少許組件交付價格為人民幣1.85至1.95/W，雖然對今季影響不大，但對明年首季有明確積極訊號。筆者認為在細分行業中，關注光伏產業鏈中垂直一體化的組件企業(隆基、天合光能)，利潤率擴大是明年一大主軸，光伏產業鏈的博弈有望接近尾聲，行業拐點可能為期不遠。
隆基引发价格战！光伏大洗牌？
今年光伏产业链面对种种难题，如成本上涨抑制终端需求及组件出口受阻等，下游组件厂商盈利一度受压。上游硅料因扩产周期长等问题迟迟未有降价迹象，令今年装机需求由55GW调低至40至45GW。日前隆基自去年5月来首次调整单晶硅片官方报价。各硅片尺寸价格每片减7%至10%。主要反映下游低开工率，装机情绪低迷等。但市场较担忧反而是「价格战」，在硅料价格仍旧高企(每公斤269元人民币)时，隆基选择降价，将缩小利润空间，亦给其他硅片厂商更大压力。如不跟减价，价格优势下隆基市占率或进一步提高，中小企业未来硅片销路堪忧；跟着降价，本就处于盈亏平衡在线的企业或将面临亏损。因此，对于议价能力高及成本控制较稳健的隆基相对占优。 笔者认为本轮硅片降价对硅料端影响不大，目前扩产规模较大的硅片企业为保证生产，必须提前锁定硅料产能，因此市场上硅料流通量很少，价格锁定在高位，加上现时只有通威、协鑫两间硅料厂商今季有限度供应。市场料硅料价格于明年第一季明显下调，届时下游组件厂商盈利弹性更大，笔者将续持有隆基。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美减关税率 恢复光伏组件豁免权
较早前内地光伏龙头股价走势偏弱，笔者认为因暂扣令成为整体组件输美最大阻碍。过往数月续有组件在美国海关遭遇扣留(如隆基，天合光能，晶科能源等)，使得整体东南亚庞大产能踌躇(内地厂商产能大部分位于东南亚)，鉴于近期反规避调查不予立案终于能让输美的光伏厂家稍微减轻压力。 本周二再迎来重磅利好消息，美国国际贸易法院(CIT)正式宣布恢复双面太阳能组件关税豁免权，并下调201关税税率从18%降至15%(此前特朗普执政时期在10101号公告中将税率提高至18%)，这意味着双面太阳能组件可进口到美国，且不再征收额外关税。此前，光伏业陆续公布第三季业绩，从硅片、组件龙头企业业绩看，在上游原材料涨价影响下，硅片、组件均通过涨价将绝大部分成本传递至下游，盈利能力高于预期。笔者展望今季及明年，在海外电价续上涨背景下，下游客户对于组件价格的接受度持续提升。明年随着新增硅料产能逐步投放，硅料价格将进入下行信道，迭加关税税率下调，一体化组件企业(隆基，天合光能)有望迎来量利齐升。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份、天合光能股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
打造全球电商平台另一个蓝海？
东南亚互联网龙头，SEA是不可忽略名字。最近筹约60亿美元新资金，抓住投资者对东南亚快速发展科技业抱有热情大好时机。电商业务上，Shopee已从区域性平台拓至全球平台。过去数月，其足迹更扩至欧洲和东南亚。Shopee在巴西取得成功，因平台初期更专注对卖家和买家补贴。通过0佣金吸引卖家；买家被更低价格及免费送货和现金回扣吸引。并专注与当地3PL(第三方物流)商合作提供送货服务，而不是建立内部送货团队。游戏上，9月底推出Free Fire Max，是一款独立游戏，为玩家提供相同Free Fire游戏玩法，但具增强规格。据数据显示其下载量逾2,800万次，大部分来自印度、巴西和印度尼西亚。 Free Fire与《毒魔2：血战大屠杀》成功举办活动，包括电影中Free Fire外观及游戏中提供毒液独家皮肤和奖励。SEA游戏走在Metaverse新潮流，加入社交、休闲元素和娱乐(与多位知名DJ合作，与领先电影专营权合作)等多项功能。笔者认为Sea绝对是亚洲游戏、电商和数字金融市场赢家，成功进军拉美市场将带来上升空间，有望从欧洲和印度电商市场扩张中获益。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有SEA股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
隆基组件被扣留 多大影响？
据外电指，内地光伏组件龙头隆基股份或成为最新一家中企，其产品(组件)被美国海关和边境保护局扣留。过往一个月，晶科能源、阿特斯阳光电力、天合光能相继传出美方因担心产品含有由内地新疆强迫劳动生产材料，将这些公司进口美国光伏组件产品扣留。笔者认为对隆基业绩影响较小，从去年营收地区分布，海外占比约四成，美洲地区(美国、加拿大、墨西哥等)占约16%。最新三季度业绩中，管理层亦提到海外营收提高至60%，相信美国地区占不足两成。另外，市场对于一众组件厂商上季业绩没有太高期望，公布后各组件厂商毛利环比亦有上升成为利好催化剂，股价亦随即有所反映。 光伏板块短期需留意三个重点：一)COP26气候峰会内地对碳中和更多承诺实践措施；二)四季度装机量(首三季共只有25.6吉瓦，占全年目标55吉瓦不足50%)判断能否靠今季抢装潮完成全年目标；三)组件价格走势(现为每瓦2元)，对于下游电企内部收益率未必理想，有机会影响组件厂商开工率。笔者会密切留意整体行业运作情况。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
天赐股权激励及扩产彰显成长信心
天赐材料股价涨8%创历史新高，笔者认为原因有三：其一，该股日前公布首三季业绩，因已发布业绩预告，料前三季净利润14亿至16亿元(人民币，下同)故市场对其业绩有所预期，结果与预告一致，净利达15.5亿元，净利润率创新高至26.5%。基于锂电池所需电解液耗电量差异，磷酸铁锂电池所需电解液耗电量比三元锂电池多400吨/吉瓦时，加上内地锂电池行业使用磷酸铁锂电池占比首次于今年7月高于三元锂电池，直接令电解液需求增加。其二，拟斥5.3亿元建设年产30万吨电解液项目，位于四川彭山经开区，临近西南部客户和市场，建设周期18个月，达产后料可实现年收入86.9亿元，净利5.4亿元。 天赐在电解液行业市占率排名第一，料2023年电解液产能达逾100万吨，市占率续提高。最后，拟向616位中高层授予841万股，覆盖人数占员工总数的21%，覆盖面广。股权激励的考核年度为22至24年，达成条件为净利润不低于38亿、48 和58亿元，20至24年复式增长达到90%，比市场预期77%还要高，可见管理层对于该公司中长期前景仍然充满信心。
安踏多品牌战略竞争力突显
今年上半年受多重利好因素(新疆棉事件、全民健身计划等)，迭加近年国产运动服饰龙头自身产品力、品牌力提升，令整体呈业绩、估值双升趋势。但第三季受新冠肺炎疫情、洪水等、去年下半年高基数等负面因素，运动服饰股整体见回调，李宁(2331)、安踏(2020)、特步(1368)三巨头此轮回调幅度均逾20%，其中安踏股价自7月190元高位调整逾35%。 安踏日前公布上季经营数字增速均放缓，安踏品牌10%至20%零售额增速与预期一致，东京奥运会期间发起双奥战略，推动国货运动变革，实现流量到销量转化。FILA品牌中单位数零售增速比预期低3至4个百分点，市场关注管理层全年FILA增长指引由30%，减至20%至25%，管理层仍有信心维持高于行业增长，对FILA长远达400亿至500亿元销售规模看法不变。笔者认为上季业绩可圈可点，股价已提前反映FILA受疫情等因素带来的负面影响，安踏品牌和FILA品牌为长期价值增长打下坚实基础，以DESCENTE、KOLON SPORT等户外品牌为代表的高潜力增长曲线，已成为业绩高质量增长新引擎。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有安踏体育股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
中免税收优惠憧憬利润增长
内地消费股续低迷，国家统计局指9月零售数字逊预期，迭加新冠肺炎疫情影响，导致所有餐饮、体育、啤酒及家电股股价纷纷下跌。然而，笔者本周初与行家讨论，了解到海南免税行业零售似乎陆续企稳，「十一」假期海南离岛免税店重现客流火爆景象。 假期首日离岛免税购物额达1.71亿元(人民币，下同)，同比猛增122%，受疫情严重影响的7月仅约0.7亿元，值得留意是去年十一黄金周处高基数位置(去年7月实施海南离岛免税新政)，故市场对于其零售额仍增长逾一倍感惊讶。另今年初海南政府设定全年目标值为600亿元，惟受疫情影响，1至9月离岛免税购物消费仅370亿元。但自9月开始，「十一」假期前各免税店接连推出低折大促、多倍积分、满额抽奖等活动，全力拉动业绩。中国中免上周三公布6家子公司可获15%企业所得税优惠税率(原为25%)，将对其今年受疫情影响的第三季业绩产生积极影响，料影响金额将达到去年净利润10%以上。认为短期海南免税恢复，中免税收优惠正面影响其利润增长，C基金团队将续密切留意其经营走势。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时未持有中国中免股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。