医药股一波未完一波又起 估值杀极都未完
美国药企礼来 (LLY) 上周三举办了投资者大会，并提供了管理层对于2022年的业绩指引及研发管线的最新发展。值得留意的是，管理层对与信达生物 (01801) 联合研发的PD-1癌症药在美国商业化的信心比之前减弱了。可见除了实体列表突如其来的恐慌外，信达生物亦要面对另一基本面转差的不利消息，因此公司股价至今仍是一蹶不振。 Tyvyt (信迪利单抗注射液) 是信达生物最重磅的产品，现时市场正重估着医保大幅降价后的不利变化，而且在国内临床研发政策收紧的环境下，PD-1的市场规模可能比早前的预期少很多，海外商业化变相成为其中重要的救命丸。 美国食品药品监督管理局(FDA) 于今年5月中受理了Tyvyt用于治疗一线非鳞状非小细胞肺癌患者的首个美国上市申请，该申请将会在明年3月有最终审批结果。可是，近日有FDA官员的评论报告指此临床项目只使用了中国的数据来美国申请上市，当中或存在一定不确定性，并建议要多国数据才可获批准。换句话说，如果FDA真的提出此要求，信达生物/礼来或需要再花更多研发支出及时间，来换取美国的商业化，届时整个PD-1的竞争情况将更激烈，非常不利信达生物的海外业务前景。再者，如此成了先例，很大机会其他缺乏多国数据的临床项目亦会因此而被延迟。 信达生物于本周一随即与大摩举行了电话会议，并指礼来正在等待FDA的反馈，相信产品上市仍能按计划进行。不过，始终今年国内医药股的政策风险实在太大，从药物降价、临床研发政策收紧，现时还要面对中美脱钩及加息周期的风险，这些未盈利的医药股在本已弱势的港股市场中可说是难上加难。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
降准现经济隐忧 新能源车退市风险绝处求生
Omicron疫情好于预期的数据，再加上美国失业率出现重大改善，令市场认为近期转为「鹰派」的美国联储局会把「收水」时间表提早。同时美国证监会正式实施《外国公司问责法案》，导致中概股出现暴跌情况。推高了的市场避险情绪、「新、旧经济轮动」以及大手抛售高风险股票的现象，令一众原于月初公布了超预期交付量的新能源汽车中概股都无一幸免。 理想汽车 (02015) 的管理层早于上月尾发布业绩时，曾漏口风指11月的交付量将逾过万辆车，而最后本月初的数据更是超过1.3万辆理想ONE的交付量，可说是远超市场预期，无奈中概股退市及疫情反复令股价持续受压。此外，管理层亦指与自动驾驶功能相关的毫米波雷达的供应链问题已得解决，现时只剩下Bosch的车身电子稳定系统 (ESP) 芯片问题，估计仍会延续至明年第一季，吉利汽车 (00175)的管理层更指明年上半年仍会面对这方面短缺的情况。由此可见，有部分芯片供应链的问题正在恢复，但与完全复苏还有一段距离。 值得留意的是，根据乘联会11月乘用车市场的数据显示，国内主要厂商整体销量仍比去年的少逾一成，同时有券商亦发现第3、4线城市的经销商或没有库存过低的情况，侧面反映当地经济状况或正影响消费者的购车意欲，或多或少与内房市场放缓及汽车零售价格上升有关。 纵使内地经济或出现隐忧，笔者认为暂时新能源汽车的形势依然向好，尤其今年国内新能源汽车销量或可达3百万辆，远超年初市场预期的1.5百万辆，同时一众车厂的订单仍有2至3个月以上。而且，比亚迪 (01211)、蔚来 (NIO) 及小鹏汽车 (09868) 等厂商明年将是新车型周期的爆发年，届时崭新的电动车技术或可吸引一定的需求。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有理想汽车、比亚迪及小鹏汽车的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
新冠变种Omicore席卷全球 大幅利好新冠抗疫板块
11月30日，白宫首席医学顾问安东尼.福奇博士通报最新新冠Omicron变种病毒迄今已在全球20多个国家/地区出现，共计226例病例。同日，Moderna的首席执行官称目前Omicron已经遍布全球，并称现有疫苗在对付 Omicron 方面的效果将远不如早期的冠状病毒株，警告制药公司可能需要几个月的时间才能大规模生产新的特定变种疫苗。 然而辉瑞却对自己现有疫苗充满自信。其称根据目前对疫苗背后机制和变体生物学的了解，并认为即使感染了 omicron 变体，免疫后的人也会对严重疾病有高水平的保护，简而言之就是BioNtech不需要额外研发新疫苗也可以应对变种。 面对两家抗疫巨头不同的表态，笔者个人的观点是现有的新冠疫苗对变种依旧有效，但是有效性会下降。所以长期来讲对疫苗公司而言是利好，因为既不影响现存加强针的销售，又给了新冠疫苗公司研发和销售“新产品”的机会。 Moderna 表示，它可以在 60至90 天内提供初始批次的变体特定加强剂，而辉瑞表示它可以在 6 周内调整疫苗并在 100 天内提供初始批次。两家公司都必须向监管机构申请新的 EUA，但所需的免疫原性研究可以迅速完成。摩根预测两家公司一起可以在 2022 年生产高达约 6B + 的补充剂。如果广泛需要助推器，新的疫情将为两家公司都可以带来额外 200亿至500亿美元的额外收入。 除了疫苗以外，抗体板块也受变种疫情利好。根据 Jesse Bloom 实验室的数据，Adagio (ADGI) 为它对 Omicron 具有非常强大的配置，并且具有更好的特性（例如半衰期长）。 Vir和 AstraZeneca 也有保留对 Omicron 中和的抗体。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有辉瑞 (PFE) 的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
小鹏汽车广州车展有惊喜 季度业绩更是出奇蛋
第19届广州车展于上周五揭幕，多间国内车厂的最新电动车型号亮相，其中小鹏汽车 (09868) 的 G9 都是市场焦点之一。车展中的新车型配置都展现出比现时Tesla Model Y/3 更强的续距，升级至800至1,000公里区间。而且智能硬件设备亦有升级，除了多个激光雷达的部署，还有高压电能的动力系统公布等。 小鹏汽车的G9为中大型SUV，属明年的旗舰SUV车款，将于明年第三季开始交付，定价为30多万左右，比现时正在交付的P7、G3要贵，可见小鹏的定位正在扩展并将挑战原意打较高价位的蔚来汽车 (NIO)。G9届时将会搭载由XPILOT 3.0 升级至4.0的智能辅助驾驶系统，而且还有高达800V的高压碳化硅 (SiC) 平台动力系统，将可5分钟内补充200公里的续距能力，可见小鹏无论在软件或是硬件上都下了不少功夫，这也归功于逾4,000人的研发团队。 公司亦于本周二（23日）公布了超市场预期的业绩，其因为产品占比及肇兴厂房的效率提升，汽车毛利率的提升比市场预期的多。同时最新型号P5 的在手订单现时已至明年春节 (4个多月)，加上管理层公布了Robotaxi (全自动驾驶出租车) 的计划，将与G9一同于明年第三季推出。由于出行计划是小鹏的自主车型，届时的费用或比竞争对手的要便宜，同时亦为小鹏的XPILOT未来升级打好基础。 现时小鹏的交付量是国内新能源汽车三剑侠中表现最强势，管理层亦有信心交付量有机会达到每月1.5万辆车的目标，本季度交量将达3万多辆车，比蔚来汽车的指引多出1万辆。由此可见，小鹏汽车在供应链短缺的情况下，正以高速的步伐挑战蔚来汽车这个先头部队，无论在车型、硬件、软件以及服务上，都能看到管理层的决心。现时在相似的估值下，或许暂时小鹏汽车是更好的选择。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有小鹏汽车及特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
药明生物为市场忧虑解说 医保谈判冲喜医药股
药明生物 (02269) 才于上周一（1日）进行了第三季度最新的业务更新，可是因为市场对近期新冠口服药消息的影响，令股价周内跌逾一成。管理层急不及待地再于本周二（9日）举行了电话会议，笔者亦有参与其中，这个于大摩主持的上午电话会议多达500人，问题环节涉及多个与公司中长线前景相关的话题，可见市场对药明生物的基本面有多怀疑。事实上，由6月至今，对于药明生物的不利消息可说是持续出现，但笔者认为实际上对公司业绩的基本面影响却没想象中的大，公司管理层亦于多个电话会议上解说公司前景仍是稳健。 除了新冠口服药的突袭外，国内药监局于年中推出的临床研发政策收紧，以及星级基金减持，都令市场非常担心外包药物研发行业 (CXO) 未来的前景。不过，药明生物管理层于这次电话会议的更新，很有信心地再次确定今年及明年的营收增速分别为75% 及45%。如扣除50亿元人民币的新冠相关收入，药明生物明年核心业务的增速将接近八成。在新冠相关收入正放缓的环境下，管理层还调高了未来两年临床项目的增长指引，不论在产能、增聘人手以及新增客户的增长上，都反映着药明生物正获得更多的市场份额。 总括而言，暂时除了市场的恐慌、港股的弱势外，笔者未见药明生物的基本面有出现严重的变化，管理层亦展现了他们在中美关系、临床收紧，以及行业周期和瓶颈上的看法，使笔者对药明生物的前景仍有信心，亦期待明年公司自由现金流转正的来临。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有药明生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
特斯拉万亿市值里程碑 不乏中长线催化剂
全球电动车龙头特斯拉 (TSLA) 第三季度业绩表现超预期，尤其在利润率的增长方面，让市场对公司的盈利能力再看高一线，加上利好消息不断支持，股价在短短半个月内屡创历史新高，市值更企稳1万亿美元这里程碑。特斯拉这季度强劲的业绩动力来自超预期的Model 3和Y销量，上海超级工厂显著地成为了特斯拉主要的出口中心，成本优势及产能效率都是本季度盈利能力提升的重要原因。 由于芯片供应的不确定因素仍存在，普遍新能源汽车厂商都提供延迟安装高端芯片相关零件的方案，车内某些 (安全性、方便性等) 功能将会后补，从而给予客户一个更快取车的选择，同时亦让公司的每月交付量可持续增长。从特斯拉的业绩可见，公司在芯片短缺事宜上处理得很出色，团队成功重写程序并应用在暂有供应的芯片上，Model Y 于9月更是国内无论新能源或汽油SUV类车销量第一。 特斯拉在上海成功的部署，造就了今天的业绩，公司未来还有位于美国德萨斯州及德国柏林的超级工厂在今年底陆续投产，两年内将会体现卡车 (Cybertruck) 及小型车款 (Compact) 交付，加上Model S/X 的交付量恢复，可说是不乏中长线的催化剂。而且现时还有充电站的额外收入潜能，4680电池技术的想象空间，以及自动驾驶的普及性，相信业绩的最新变化能继续支撑特斯拉过万亿美元的市值。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
板块轮动令医疗行业坐板凳 爱尔眼科前景好但时势未到
中港两地股市暂时市场情绪仍以国策带动为主，资金明显地再次流至新能源板块，医疗保健仍是最近表现弱势的板块之一。尽管市场对滞胀的忧虑逐渐增加，向来盈利增长较为稳定的医疗机构行业，因为政策风险的存在，暂时都得不到保守的投资者支持。 爱尔眼科 （深：300015） 于本周一（25日）交出了一份不及预期的业绩，估值调整的势头似乎仍未脱离危险期。公司业绩于这个季度未能展现出正增长，向来暑假都是眼科手术的旺季，今年却因去年的高基数，以及南京疫情爆发导致眼科手术需求不及管理层预期。唯一亮点在于高毛利的服务如屈光手术及视光服务等的收入占比逐渐提升，令这季公司综合毛利率高达58%，比去年同期高7个百分点。估计此与爱尔眼科在屈光手术上的定价权有关，尤其是这类服务暂时仍未纳入医保范围内。 如有留意爱尔去年第三季的业绩，当中有一部分的表现来自7月的30多间从并购基金注入的医疗机构，而本季度至今暂时却只得10余间，只占现时基金内（300多间机构） 的一小部分，可见并购基金注入的步伐回复至疫情前的水平。 整体而言，从爱尔眼科的业绩得知，公司业务已从疫情恢复得七七八八，虽然少年近视防控的政策正利好爱尔眼科的前景，但医疗机构监管及带量采购等政策风险仍存在，从业绩报告上可见「金手指」高瓴资本已从前十大股东中退了下来。即使管理层给未来5至10年平均三成增长的指引，在高估值的背景下，投资者仍会有所犹豫，因此笔者暂时会等待较佳的入市时机。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
昔日白马股恒瑞医药业绩再次失速 引长线投资者入场
恒瑞医药 (600276) 于周二（19日）3晚交出了自2010年来首个净利润负增长的季度业绩，虽然市场早就预期业绩会差，且公司市值已由年头的6,000多亿元人民币回调至3,000亿元人民币，但结果还是比市场预期的还要差，多间券商都调低目标价，反映公司今年或会出现负增长的年度业绩。恒瑞算是A股上多年来的白马股，如今股价的大幅调整，正反映一直追求稳定业绩的捧场客已陆续离场。不过有趣的是，如从恒瑞的股东数目上看，中报至第三季度的数字却是增加的，可见抄底的大有人在，「金手指」高瓴资本也是其中一员，业绩发布后股价表现反而升约4%。 恒瑞这个季度收入达双位数负增长，带量采购的影响陆续浮现在仿制药的销售上，加上重头马车PD-1 卡瑞利珠单抗正进入放缓状态，医保降价放量却弥补不了国内竞争日益严重的情况。第四季还有第五轮全国药品带量采购影响出现，当中涉及大幅降价的抗肿瘤药，以及面对失去市场份额风险的造影剂业务，市场普遍并不看好业绩，因此只能以更长线的角度看待这公司。 唯一可以争论的是，尽管收入下滑，恒瑞的研发费用占比仍创历史新高，这是利润负增长的原因之一。此外，管理层在成本控制方面也有下功夫，可见管理费用的占比下降，与早前有传销售团队调整说法一致。 7月的换帅事件成了恒瑞业务发展的重要转折点，董事长孙飘扬重返战场后，中报便立刻出现一系列的研发管线列表。 本月更有经验老到的医学专家Joseph E. Eid 加盟并担任欧美首席医学官一职，而且公司于月中亦举行了首届研发日，可见国际化是势在必行。 总括而言，笔者认为未来半年恒瑞仍要艰难地捱过去，毕竟医药的投资存在时间差，短期内未必会有爆款产品提供动力，情况有如早前中生制药 （01177）、石药集团 （01093） 要面对的问题，相信明年的能见度或有改善，现时却要面对估值继续调整的风险。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
电动车新势力9 月数据有惊喜 大马疫苗接种率或是生机
传统第四季是汽车行业的旺季，虽然行情仍受芯片短缺的影响，但电动车板块9月的数据仍略有惊喜。国内新势力蔚来 (NIO) 及小鹏汽车 (9868) 于 9月的汽车交付均录得约一万辆车，整体第3季度数字更超出管理层分别给予的 23,500 及22,500 辆的预期。 对于蔚来来说，9月能够交付逾万辆车并不容易。回顾9月初时，由于南京疫情爆发以及马来西亚疫情影响芯片供应，蔚来8月的汽车交付仅得6,000辆以下，管理层因此下调了第3季度的交付指引。如今9月数据强劲反弹，并顺利完成指引，可见销售团队的努力，以及5座SUV ES6及EC6的需求仍十分旺盛。而小鹏汽车的势头仍然强劲，第3季交付为25,666辆，是新势力中交付最多的车企。其公司最新推出的P5百变舒适智能家轿将是下一个重要增长点，听闻P5于9月中推出时24小时内已有逾6,000个订单。而近月交付最强势的理想汽车 (2015) 则因毫米波雷达芯片供应问题，管理层已于9月中下调交付指引，结果9 月数据回落至7,000辆，市场或会忧虑公司能否于本季度达到每月交付一万辆车这个重要里程碑。 整体而言，从9月的数据可见，疫情及芯片的影响仍无阻新势力的销售，随着马来西亚接种率提升，以及确诊数字继续下降，相信当地芯片相关封装及测试服务会陆续恢复，并于11月份的交付数据中反映。此前或可于特斯拉 (TSLA) 及其新势力的第3季度业绩会中感受行业的最新进展，因此笔者仍会耐心等待此板块的复苏。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有理想汽车及特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
关节集采靴子落地 爱康医疗一枝独秀
周二（14日）上午，人工关节集中带量采购在天津开标。本次集采结果总体降幅在80%左右，总体超过市场预期和之前冠脉支架的降幅。国产品牌中爱康医疗 （01789）、威高股份（01066） 及微创医疗 （00853） 均有中标，其中以爱康医疗表现最为出色，在陶瓷-陶瓷髋关节和膝关节排名第一，在陶瓷-聚乙烯髋关节排名第二，在合金-聚乙烯排名第四。高的排名意味申报的量将保证分配，结合爱康医疗本身最大的申报量，意味着爱康医疗未来巨大的市场份额。 由于爱康的报价低于出厂价，下半年可能需要向分销商提供1亿元人民币的管道库存补偿，导致2021年的全年销售疲软。但是公司对明年的业绩复苏充满信心，爱康的管理层预测2022年的销售量从15万上升至18万至19万。受中长期手术量增长，市场份额的增长、3D打印产品和增值服务等业务孵化，估计2022年至2025年复合增长率将逾30%。 笔者认为，骨科行业在集采前长期由琼森 (JNJ) 、美敦力 (MDT) 等海外巨头垄断。本轮的带量采购对骨科行业整体进行了新一轮的洗牌，让国产品牌能够突破国际品牌的封锁，被市场逐渐认可并占据一席之地。但是，由于集采的大幅降价，只有少数的国产品牌能生存下来，无形中也促进了行业的整合。笔者将继续关注爱康医疗，微创医疗等头部公司，并留意明年3月集采的实际推行情况。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有爱康医疗及微创医疗的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。