片仔癀三季度業績爆發 從曲高和寡走向千家萬戶
10月15日盤後，片仔癀公佈2021年第三季度業績：實現營業收入22.63億元，同比增長24.09%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤8.91億元，同比增長92.51，超過大摩預測66%，較往季平均增長3-4倍左右。 儘管筆者對本次業績超預期有心理準備，但超過九成的單季度增長依然讓人始料未及。因為片仔癀的淨利潤增幅一般維持在20~25%這個區間，90%的增長是歷史從未有之的。筆者認為本次增長的邏輯主要在於放量增長。片仔癀之前由於黃牛囤貨炒作嚴重，將原本出廠價590元的藥錠一度炒作至千元。為了打擊黃牛從而規避規管風險，片仔癀通過京東天貓旗艦店大幅放量的方式，將價格重新壓回590元的出廠價。在價格不變，銷量大幅提升的境況下，業績自然大幅增長。同時，由於通過互聯網平臺銷售減少了經銷商的成本，也進一步壓低銷售費用，增加利潤空間。 面對本次片仔癀業績大幅增長，雖然市場情緒總體樂觀，但也有部分投資者表達了對於業績可持續性的擔憂。對此筆者認為不必過於悲觀，因為片仔癀的銷量依然火爆，雖然相較放量之初有所下滑，但是片仔癀的品牌和藥效會穩定住一個基數。隨著CCTV近期對片仔癀的曝光，增加廣告的投放，和天貓京東近乎無限量的供應，片仔癀正在經歷由小眾奢侈品變成大眾消費品的蛻變。 最後提醒投資者近期天然牛黃和麝香的漲價可能在未來推動片仔癀新一輪提價，建議投資者持續關注。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金持有文中片仔癀（600436）上市公司的長/短倉。
海吉亞獲大行實地調研 整合順利獲積極評價
2021年10月8日，摩根士丹利和中金先後發表了對海吉亞旗下三家腫瘤醫院的調研報告。節中人流旺盛，整合進展順利。 報告顯示，海吉亞永鼎醫院自五月並表來來每天人均問診人數從1300人上升至2000人；月流水從3600萬元上升至4900萬元；毛利潤率和淨利潤率均上升2%，整合進展順利。海吉亞單縣醫院二期工程進展順利，將於2023年開始運營，預計實現20%的營收增長；重慶海吉亞醫院手術數量大幅上升，整體腫瘤相關業務上升至70%。 同時，大摩認為海吉亞受帶量採購和DRGs/DIPs的影響較小，原因在於海吉亞耗材由總部採購，經銷商長期採用自願零加成。同時海吉亞的價格本身就低於公立醫院，不會面臨額外的DRGs/DIPs 政策風險。 筆者認為，本次實地考察也顯示了海吉亞在大行心中特殊的地位。儘管大摩中金為覆蓋公司組織投資者活動並不少見，但是線下實地調研卻較為罕見。同時，本次收購的順利進行也印證了海吉亞董事長反復強調的3-9個月盈虧平衡，3-5年收回投資息息相關。多次成功的順利並購也證明了海吉亞商業模式確實有過人之處。最後提醒投資者未來海吉亞還有擴容和並購兩大基本面提升要素，建議大家留意。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金持有文中海吉亞醫療（06078）上市公司的長/短倉。
碧桂園服務鯨吞彩生活核心資產 廉價收購兼具三大投資亮點
9月28日，碧桂園服務在收購富力物業僅一周後再下一城，以33億元收購彩生活核心資產鄰里樂控股100%股權，包括旗下的萬象美物業、長白山旅遊度假區物業、開元國際、開際商業、萬象美住宅、花胥物業及北京萬象美等大量商業物業資產。從估值來看，本次收購僅為10.82倍2020年PE，相比之前富力物業的收購便宜不少。同時該收購能大幅擴充碧桂園服務的在管面積，並表後將在原來基礎擴充23%以上。除了價格低廉外，本次收購還有以下幾個亮點供大家參考： 亮點一、“選擇性”收購：與傳統的收購不同，碧桂園服務本次僅收購了彩生活服務的核心資產， 而繞開了收費水準較低的物管專案和基於傭金商業模式的老化專案等。在降低收購成本的同時，重點加強自己薄弱的領域，也降低了收購後整合的難度，可謂是一舉三得。之所以碧桂園服務能做到這一點是基於其歷史上強硬的並購風格和議價能力，非其他物管公司可效仿。 亮點二：補強商業物業：鄰里樂及其子公司萬向美旗下1/3的面積 （2300 萬平方米）均屬商業物業，而其中大約 60% 位於華東和華南的富裕地區，補強了了碧桂園服務的在商業物管和華東地區的空白。同時，萬向美也是萬達物業的合作夥伴，本次收購未來有望成為碧桂園服務和萬達物業之間合作的契機。 亮點三：業績增長潛力：與碧桂園服務（31%）相比，鄰里樂的的毛潤率（18%）較低的同時，業務也缺乏多元化（物業管理收入占比超過90%）。完成並購後，鄰里樂將共用碧桂園高效的後端運營平臺和先進的數位化工具包，例如2C 增值服務的社區媒體和團購等功能。鄰里樂也將通過碧桂園服務的品牌優勢來來緩解之前市場對彩生活品牌的一些擔憂引發的業主糾紛。未來鄰里樂毛利率的增長也會成為碧桂園服務的增長驅動因素。 綜上，筆者對本次碧桂園服務對於鄰里樂的並購事件持肯定態度。這也與市場之前預測的物管行業整合潮相符。截止目前，國內外頭部券商已對本次收購進行覆蓋，並均持看好態度。在目前內房板塊整體回暖的背景下，建議投資者審慎投資，密切關注市場動向。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金持有文中碧桂園服務（06098）上市公司的長/短倉。
政策明確鼓勵社會辦醫 民營醫院板塊強勢反彈
9月17日，醫療板塊整體強勢反彈，其中民營醫院行業表現尤為亮眼：海吉亞醫療（06078）上漲7.73%，通策醫療（600763）上漲10%，愛爾眼科（300015）上漲6.92%。除了受板塊整體上行風向影響，筆者認為醫院股的強勢也和政策息息相關。 9月9日，醫療保障局關於政協委員提案答覆的函中提到“黨中央、國務院高度重視發展社會辦醫，鼓勵引導社會力量依法舉辦醫療衛生機構”。次日，《北京市醫療衛生設施專項規劃（20年-25年）》中指出“積極引導鼓勵社會力量舉辦醫療機構”和“為社會辦醫療衛生機構預留規劃空間”。 雖然鼓勵社會辦醫的政策屢見不鮮，但是本次的政策卻意義重大。原因在於市場對8月31日醫保局發佈的《深化醫療服務價格改革試點方案》解讀存在分化：有人認為公立醫院退出市場對民營醫療是重大利好；也有人認為監管民營醫院價格對長期盈利是重大利空。 筆者一向認為，該政策利弊取決於政府的態度。政府只要支持則其中的利空因素很難成立。近期也有官方表明該政策重點在於監管市場“非正常”價格，也進一步打消了投資者的疑慮。 除此之外，最近集采進行的也是如火如荼，一旦落地後能大幅壓低民營醫院的成本，也是另一利好。在此，筆者建議投資者關注海吉亞醫療，通策醫療，愛爾眼科等龍頭民營醫院；並提醒投資者密切關注社會辦醫後續和價格相關政策，審慎投資。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金持有文中海吉亞醫療（06078）上市公司的長/短倉。
國產首款自研CAR-T成功獲批 藥明巨諾能否突破國外原材料封鎖？
9月3日，藥明巨諾（02126）CAR-T產品瑞吉奧倫塞注射液在國內獲批上市，是國內第二，全球第六款獲批的CAR-T產品。與傳統的治療方案相比，CAR-T 療法治療時間較短，將傳統療法的8個月治療時間縮短至兩周時間。CAR-T療法是通過移植T細胞的 “根治型”療法，能夠治療傳統療法難以奏效的復發性或難治性腫瘤患者以及中老年患者。 瑞吉奧倫塞注射液在CAR-T產品中臨床表現優異：在用於彌漫大 B 細胞淋巴瘤II 期試驗中， 瑞吉奧倫塞注射液客觀緩解率和完全緩解率分別達到73%和53%，超過競品平均水準。 目前藥明巨諾的商業化已經開始，根據管理層透露目前已經組建了100人的團隊在50-100家醫院開始銷售。由於目前市場上基本沒有競爭對手，目前商業化推進順利。同時由於產品價格遠高於常規醫保目錄藥品，未來基本不可能受帶量採購政策影響。 目前藥明巨諾面臨的最大的問題在於價格過高，目標市場過小。造成價格高昂的原因在於大量關鍵原料來自於國外。藥明巨諾對此也有對應的降低成本計畫。短期減少生產環節中的浪費。中期通過自產質粒和病毒載體節省成本。長期的戰略是在生產CAR-T細胞過程技術創新，改變原材料。對此筆者認為有可行性，因為目前國內質粒病毒載體等也有諸如鍵凱科技等質粒龍頭湧現，未來藥明巨諾無論是通過自研還是合作都能夠突破國外的原材料封鎖。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金持有文中藥明巨諾（02126）上市公司的長/短倉。
隆基大跌 業務出現變化？
新能源板塊近月受市場資金追捧，由新能源車到光伏儲能股股價有不錯漲幅。光伏巨頭紛公布中期業績，隆基周一收市後發布業績，營收和盈利齊增長。但股價周二跌8%，有認為和業績有關。筆者認為隆基業績算不錯，考慮光伏產業鏈期內上游硅料漲價跨張，年初至今漲逾140%，令下游組件製造商承受更大盈利壓力，部分規模較小組件商因成本上漲而退出市場。隆基憑自身一體化強項，自製硅片作自用，擴大成本優勢，加上定價權及品牌資產提供組件較高溢價。在營收利潤增速、毛利率均勝同業。此外，其組件出貨量達近17GW，雖然提供今年組件出貨量指引為40GW，只佔全年43%，但內地上半年新增裝機量僅14GW，全年指引55GW，隆基出貨亦優於行業整體水平。 市場擔心兩個部分，一是硅料價格回升續拖累組件利潤，二是硅片產能過剩而引發價格戰。筆者認為光伏仍處於利好階段，組件8月開工率提升10個百分點，出貨量環比升30%，對於組件商，尤其光伏龍頭長線投資價值依然存在。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
碧桂園服務業績略超預期 城市及社區增值服務放量增長
碧桂園服務近期發佈上半年業績，總體略超市場預期。收入增長84%高於之前盈喜給的50%增長，算是小小驚喜。毛利率受城市服務方面並購的影響，小幅下滑3%。在管面積增長維持在14%，較去年增幅下降2%左右，仍符合市場預期。藍光嘉寶目前尚未並表，三四季度並表後營收和再管面積會進一步上升。 值得留意的是，碧桂園服務通過並購的方式在城市服務業務端達到了四位數的增長，從20年上半年的不足1%躍升至今的18%，成為了碧桂園服務第三大收入來源。城市服務作為“非主流”的物管業務，雖然毛利率偏低，但是發展空間巨大。原因一是中國體量巨大，滲透率低，潛在的城市服務專案繁多。二是城市服務程度不一，可以是簡單地環衛服務，可以是中度的老舊社區改造，也可以是深度的城市一體化項目以及地方政府戰略合作。未來隨著城市服務的深度下沉毛利率有上升空間。 除此之外，碧桂園服務在社區增值服務端也探索除了新的商業模式，通過新推出的“圓點通”平臺為中小商戶提供廣告，帶動了社區媒體服務高達552%的增長；還通過自營便利店的方式帶動了本地生活服務121%的增長。實現了管理層之前給出的構想。 綜上，筆者看好本次碧桂園服務的業績表現。但是近期物管板塊仍處於波動期，提醒投資者關注政策，審慎投資。
帶量採購全面鋪開 醫藥行業雪上加霜
8月18日，《國家組織胰島素集中帶量採購方案》檔在網上流出，事後國內某知名胰島素企業核實了該檔的真實性。在規則上本次集采將投標企業分成三組，每個分組的中選企業按報價由低到高分為A、B、C三類。第一名中選企業按醫療機構對其報量的100%帶量，其他A類中選企業按報量的80%帶量，B類中選企業按報量的80%帶量，C類中選企業按報量的50%帶量。由於集采規則相對以往較為溫和，加上胰島素行業整體產品單價偏低，胰島素板塊在集采靴子落地後出現小規模反彈。 8月19日，國家醫保局發文回應推進生物藥納入集采。《國家醫療保障局關於政協十三屆全國委員會第四次會議》文件中，國家醫保局表明了對國家推動帶量採購採取“應采盡采”的態度。並提出下一步要就相似性、穩定性和可替代制定生物製劑的一致性規則，進而推動生物藥的帶量採購。未來如果生物藥一旦集采可能對信達生物（1801），君實生物（1877）等一批生物製藥公司產生不利影響。 8月20日，安徽省發佈《安徽省公立醫療機構臨床檢驗試劑集中帶量採購談判議價公告》，採購範圍包括腫瘤相關抗原測定、感染性疾病實驗檢測、心肌疾病實驗檢測、激素測定和降鈣素原檢測。消息發佈後IVD體外檢測板塊集體暴跌。 筆者認為，近期高頻的帶量採購政策（胰島素，生物製劑，IVD）和恒瑞醫藥業績爆雷引發了整個醫藥板塊的恐慌情緒，讓本已羸弱的醫藥板塊上雪上加霜。目前醫藥板塊的崩盤已經波及到醫療其他板塊甚至整個大盤。儘管帶量採購對於產品價格偏低的行業和市場份額不高的公司而言並非利空信號，但是考慮到市場濃厚的沽空情緒建議投資者審慎觀望。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金持有文中信達生物（01801）上市公司的長/短倉。
不穩定因素持續出現 消費數據面臨多方面挑戰
Delta變種病毒擴散急速，正當國內江蘇南京引發的一波新冠疫情準備「清零」之際，中國周一（16日）公佈的7月經濟數據卻指向基本面偏弱，其主要由疫情及極端天氣所致。可是，南京疫情於7月尾爆發，筆者相信8月的經濟數據仍會面對一定的挑戰。同時，在美國周二（17日）公佈的零售數據中，強勁增長力的行業如網購亦開始降温，估計消費開支正從商品轉移至服務，但最近疫情病例的上升，將對旅遊及住宿等服務來說是一個考驗。 全球經濟數據增速開始放緩，現時還多了阿富汗塔利班這個不穩定因素，令市場對後市的看法變得謹慎，紛紛轉投相對保守的板塊如美國的醫藥、消費必需品等，以及美元及黃金等避險資產。 汽車銷售數據為反映市場消費力的最要一環，面對著芯片短缺、物流成本及原材料價格持續上升，海外車企下半年將要面對多方面的挑戰。現時唯一可確認的是，市場需求仍然旺盛，但很大機會難以於下半年的業績上反映。 現時市場的風險胃納逐漸縮小，憂慮停滯性通貨膨脹的聲音越來越大，筆者認為以暫時表面證供來說，暫時未達至滯脹的情況，但貨幣匯率正影響著亞太區市場。回望2018年，當時10月最差的時候，新興市場貨幣表現相當弱，其後便出現反彈。不過，這次新興市場卻因去年疫情推動市場反彈，貨幣匯率正處於相對高位，這或是讓市場回調原因之一。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
邁瑞醫療績後遭市場沽售 是業績失利還是市場錯殺
10月19日，邁瑞醫療（300760）發佈2021年三季報：單季度實現收入66億元，同比增長20.3%，符合市場預期。扣非歸母淨利潤65.44億元，同比增長17%，高於高盛預期2%。儘管券商大行普遍看好本次業績，但是市場似乎並不買單：業績後次日開盤20分鐘內急搓8.67%，最終以4.81%的跌幅收市。造成本次下挫的原因在於市場難以接受不及20%的淨利潤增長速度和環比負增長。 對此，筆者認為市場反應是錯殺的可能性較大。首先，邁瑞剔除匯率貶值因素淨利潤增長超過30%。根據管理層透露，邁瑞醫療本季度由於海外業務增加，受美元貶值的影響較為嚴重，同期美元同比貶值7.5%，對業績造成了約13%的影響。由於匯率變動只是短期因素，所以業績下滑並不具有可持續性。 其次，邁瑞IVD業務面臨爆發臨界點。目前邁瑞已經完成南京市和安徽是集采的談判，整體降幅在3-4成左右，管理層對於談判結果非常滿意。目前發光IVD進口品牌佔據超80%的市場份額，生化IVD市場整體過於分散。在進口替代加速的背景下，本輪集采將大幅增加邁瑞的市場份額。海外方面，邁瑞已經完成了中高樣本客戶IVD試劑運輸倉儲管道鋪設，在未來幾個季度將實現海外的放量。本季度對Hytest的收購將持續支持未來邁瑞IVD放量。 綜上，筆者對邁瑞的業績和公司的中長期發展持肯定態度。建議投資者後續關注其他省份的IVD集采進展情況。以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金持有文中邁瑞醫療（300760）上市公司的長/短倉。