醫藥股一波未完一波又起 估值殺極都未完
美國藥企禮來 (LLY) 上周三舉辦了投資者大會，並提供了管理層對於2022年的業績指引及研發管線的最新發展。值得留意的是，管理層對與信達生物 (01801) 聯合研發的PD-1癌症藥在美國商業化的信心比之前減弱了。可見除了實體清單突如其來的恐慌外，信達生物亦要面對另一基本面轉差的不利消息，因此公司股價至今仍是一蹶不振。 Tyvyt (信迪利單抗注射液) 是信達生物最重磅的產品，現時市場正重估著醫保大幅降價後的不利變化，而且在國內臨床研發政策收緊的環境下，PD-1的市場規模可能比早前的預期少很多，海外商業化變相成為其中重要的救命丸。 美國食品藥品監督管理局(FDA) 於今年5月中受理了Tyvyt用於治療一線非鱗狀非小細胞肺癌患者的首個美國上市申請，該申請將會在明年3月有最終審批結果。可是，近日有FDA官員的評論報告指此臨床項目只使用了中國的數據來美國申請上市，當中或存在一定不確定性，並建議要多國數據才可獲批准。換句話說，如果FDA真的提出此要求，信達生物/禮來或需要再花更多研發支出及時間，來換取美國的商業化，屆時整個PD-1的競爭情況將更激烈，非常不利信達生物的海外業務前景。再者，如此成了先例，很大機會其他缺乏多國數據的臨床項目亦會因此而被延遲。 信達生物於本周一隨即與大摩舉行了電話會議，並指禮來正在等待FDA的反饋，相信產品上市仍能按計劃進行。不過，始終今年國內醫藥股的政策風險實在太大，從藥物降價、臨床研發政策收緊，現時還要面對中美脫鈎及加息週期的風險，這些未盈利的醫藥股在本已弱勢的港股市場中可說是難上加難。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
降準現經濟隱憂 新能源車退市風險絕處求生
Omicron疫情好於預期的數據，再加上美國失業率出現重大改善，令市場認為近期轉為「鷹派」的美國聯儲局會把「收水」時間表提早。同時美國證監會正式實施《外國公司問責法案》，導致中概股出現暴跌情況。推高了的市場避險情緒、「新、舊經濟輪動」以及大手拋售高風險股票的現象，令一眾原於月初公佈了超預期交付量的新能源汽車中概股都無一倖免。 理想汽車 (02015) 的管理層早於上月尾發佈業績時，曾漏口風指11月的交付量將逾過萬輛車，而最後本月初的數據更是超過1.3萬輛理想ONE的交付量，可說是遠超市場預期，無奈中概股退市及疫情反覆令股價持續受壓。此外，管理層亦指與自動駕駛功能相關的毫米波雷達的供應鏈問題已得解決，現時只剩下Bosch的車身電子穩定系統 (ESP) 芯片問題，估計仍會延續至明年第一季，吉利汽車 (00175)的管理層更指明年上半年仍會面對這方面短缺的情況。由此可見，有部分芯片供應鏈的問題正在恢復，但與完全復甦還有一段距離。 值得留意的是，根據乘聯會11月乘用車市場的資料顯示，國內主要廠商整體銷量仍比去年的少逾一成，同時有券商亦發現第3、4綫城市的經銷商或沒有庫存過低的情況，側面反映當地經濟狀況或正影響消費者的購車意欲，或多或少與內房市場放緩及汽車零售價格上升有關。 縱使內地經濟或出現隱憂，筆者認為暫時新能源汽車的形勢依然向好，尤其今年國內新能源汽車銷量或可達3百萬輛，遠超年初市場預期的1.5百萬輛，同時一眾車廠的訂單仍有2至3個月以上。而且，比亞迪 (01211)、蔚來 (NIO) 及小鵬汽車 (09868) 等廠商明年將是新車型周期的爆發年，屆時嶄新的電動車技術或可吸引一定的需求。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有理想汽車、比亞迪及小鵬汽車的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
新冠變種Omicore席捲全球 大幅利好新冠抗疫板塊
11月30日，白宮首席醫學顧問安東尼.福奇博士通報最新新冠Omicron變種病毒迄今已在全球20多個國家/地區出現，共計226例病例。同日，Moderna的首席執行官稱目前Omicron已經遍布全球，並稱現有疫苗在對付 Omicron 方面的效果將遠不如早期的冠狀病毒株，警告製藥公司可能需要幾個月的時間才能大規模生產新的特定變種疫苗。 然而輝瑞卻對自己現有疫苗充滿自信。其稱根據目前對疫苗背後機制和變體生物學的了解，並認為即使感染了 omicron 變體，免疫後的人也會對嚴重疾病有高水平的保護，簡而言之就是BioNtech不需要額外研發新疫苗也可以應對變種。 面對兩家抗疫巨頭不同的表態，筆者個人的觀點是現有的新冠疫苗對變種依舊有效，但是有效性會下降。所以長期來講對疫苗公司而言是利好，因為既不影響現存加強針的銷售，又給了新冠疫苗公司研發和銷售“新產品”的機會。 Moderna 表示，它可以在 60至90 天內提供初始批次的變體特定加強劑，而輝瑞表示它可以在 6 周內調整疫苗並在 100 天內提供初始批次。兩家公司都必須向監管機構申請新的 EUA，但所需的免疫原性研究可以迅速完成。摩根預測兩家公司一起可以在 2022 年生產高達約 6B + 的補充劑。如果廣泛需要助推器，新的疫情將為兩家公司都可以帶來額外 200億至500億美元的額外收入。 除了疫苗以外，抗體板塊也受變種疫情利好。根據 Jesse Bloom 實驗室的數據，Adagio (ADGI) 為它對 Omicron 具有非常強大的配置，並且具有更好的特性（例如半衰期長）。 Vir和 AstraZeneca 也有保留對 Omicron 中和的抗體。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有輝瑞 (PFE) 的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
小鵬汽車廣州車展有驚喜 季度業績更是出奇蛋
第19屆廣州車展於上周五揭幕，多間國內車廠的最新電動車型號亮相，其中小鵬汽車 (09868) 的 G9 都是市場焦點之一。車展中的新車型配置都展現出比現時Tesla Model Y/3 更強的續距，升級至800至1,000公里區間。而且智能硬件設備亦有升級，除了多個激光雷達的部署，還有高壓電能的動力系統公佈等。 小鵬汽車的G9為中大型SUV，屬明年的旗艦SUV車款，將於明年第三季開始交付，定價為30多萬左右，比現時正在交付的P7、G3要貴，可見小鵬的定位正在擴展並將挑戰原意打較高價位的蔚來汽車 (NIO)。G9屆時將會搭載由XPILOT 3.0 升級至4.0的智能輔助駕駛系統，而且還有高達800V的高壓碳化硅 (SiC) 平台動力系統，將可5分鐘內補充200公里的續距能力，可見小鵬無論在軟件或是硬件上都下了不少功夫，這也歸功於逾4,000人的研發團隊。 公司亦於本周二（23日）公佈了超市場預期的業績，其因為產品佔比及肇興廠房的效率提升，汽車毛利率的提升比市場預期的多。同時最新型號P5 的在手訂單現時已至明年春節 (4個多月)，加上管理層公佈了Robotaxi (全自動駕駛計程車) 的計劃，將與G9一同於明年第三季推出。由於出行計劃是小鵬的自主車型，屆時的費用或比競爭對手的要便宜，同時亦為小鵬的XPILOT未來升級打好基礎。 現時小鵬的交付量是國內新能源汽車三劍俠中表現最強勢，管理層亦有信心交付量有機會達到每月1.5萬輛車的目標，本季度交量將達3萬多輛車，比蔚來汽車的指引多出1萬輛。由此可見，小鵬汽車在供應鏈短缺的情況下，正以高速的步伐挑戰蔚來汽車這個先頭部隊，無論在車型、硬件、軟件以及服務上，都能看到管理層的決心。現時在相似的估值下，或許暫時小鵬汽車是更好的選擇。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有小鵬汽車及特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
藥明生物為市場憂慮解說 醫保談判沖喜醫藥股
藥明生物 (02269) 才於上周一（1日）進行了第三季度最新的業務更新，可是因為市場對近期新冠口服藥消息的影響，令股價周內跌逾一成。管理層急不及待地再於本周二（9日）舉行了電話會議，筆者亦有參與其中，這個於大摩主持的上午電話會議多達500人，問題環節涉及多個與公司中長綫前景相關的話題，可見市場對藥明生物的基本面有多懷疑。事實上，由6月至今，對於藥明生物的不利消息可說是持續出現，但筆者認為實際上對公司業績的基本面影響卻沒想像中的大，公司管理層亦於多個電話會議上解說公司前景仍是穩健。 除了新冠口服藥的突襲外，國內藥監局於年中推出的臨床研發政策收緊，以及星級基金減持，都令市場非常擔心外包藥物研發行業 (CXO) 未來的前景。不過，藥明生物管理層於這次電話會議的更新，很有信心地再次確定今年及明年的營收增速分別為75% 及45%。如扣除50億元人民幣的新冠相關收入，藥明生物明年核心業務的增速將接近八成。在新冠相關收入正放緩的環境下，管理層還調高了未來兩年臨床項目的增長指引，不論在產能、增聘人手以及新增客戶的增長上，都反映著藥明生物正獲得更多的市場份額。 總括而言，暫時除了市場的恐慌、港股的弱勢外，筆者未見藥明生物的基本面有出現嚴重的變化，管理層亦展現了他們在中美關係、臨床收緊，以及行業週期和瓶頸上的看法，使筆者對藥明生物的前景仍有信心，亦期待明年公司自由現金流轉正的來臨。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有藥明生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
特斯拉萬億市值里程碑 不乏中長綫催化劑
全球電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 第三季度業績表現超預期，尤其在利潤率的增長方面，讓市場對公司的盈利能力再看高一綫，加上利好消息不斷支持，股價在短短半個月內屢創歷史新高，市值更企穩1萬億美元這里程碑。特斯拉這季度強勁的業績動力來自超預期的Model 3和Y銷量，上海超級工廠顯著地成為了特斯拉主要的出口中心，成本優勢及產能效率都是本季度盈利能力提升的重要原因。 由於芯片供應的不確定因素仍存在，普遍新能源汽車廠商都提供延遲安裝高端芯片相關零件的方案，車內某些 (安全性、方便性等) 功能將會後補，從而給予客戶一個更快取車的選擇，同時亦讓公司的每月交付量可持續增長。從特斯拉的業績可見，公司在芯片短缺事宜上處理得很出色，團隊成功重寫程式並應用在暫有供應的芯片上，Model Y 於9月更是國內無論新能源或汽油SUV類車銷量第一。 特斯拉在上海成功的部署，造就了今天的業績，公司未來還有位於美國德薩斯州及德國柏林的超級工廠在今年底陸續投產，兩年內將會體現卡車 (Cybertruck) 及小型車款 (Compact) 交付，加上Model S/X 的交付量恢復，可說是不乏中長綫的催化劑。而且現時還有充電站的額外收入潛能，4680電池技術的想像空間，以及自動駕駛的普及性，相信業績的最新變化能繼續支撐特斯拉過萬億美元的市值。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
板塊輪動令醫療行業坐板凳 愛爾眼科前景好但時勢未到
中港兩地股市暫時市場情緒仍以國策帶動為主，資金明顯地再次流至新能源板塊，醫療保健仍是最近表現弱勢的板塊之一。盡管市場對滯脹的憂慮逐漸增加，向來盈利增長較為穩定的醫療機構行業，因為政策風險的存在，暫時都得不到保守的投資者支持。 愛爾眼科 （深：300015） 於本周一（25日）交出了一份不及預期的業績，估值調整的勢頭似乎仍未脫離危險期。公司業績於這個季度未能展現出正增長，向來暑假都是眼科手術的旺季，今年卻因去年的高基數，以及南京疫情爆發導致眼科手術需求不及管理層預期。唯一亮點在於高毛利的服務如屈光手術及視光服務等的收入佔比逐漸提升，令這季公司綜合毛利率高達58%，比去年同期高7個百分點。估計此與愛爾眼科在屈光手術上的定價權有關，尤其是這類服務暫時仍未納入醫保範圍內。 如有留意愛爾去年第三季的業績，當中有一部分的表現來自7月的30多間從併購基金注入的醫療機構，而本季度至今暫時卻只得10餘間，只佔現時基金内（300多間機構） 的一小部分，可見併購基金注入的步伐回復至疫情前的水平。 整體而言，從愛爾眼科的業績得知，公司業務已從疫情恢復得七七八八，雖然少年近視防控的政策正利好愛爾眼科的前景，但醫療機構監管及帶量採購等政策風險仍存在，從業績報告上可見「金手指」高瓴資本已從前十大股東中退了下來。即使管理層給未來5至10年平均三成增長的指引，在高估值的背景下，投資者仍會有所猶豫，因此筆者暫時會等待較佳的入市時機。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
昔日白馬股恒瑞醫藥業績再次失速 引長綫投資者入場
恒瑞醫藥 (600276) 於周二（19日）3晚交出了自2010年來首個淨利潤負增長的季度業績，雖然市場早就預期業績會差，且公司市值已由年頭的6,000多億元人民幣回調至3,000億元人民幣，但結果還是比市場預期的還要差，多間券商都調低目標價，反映公司今年或會出現負增長的年度業績。恒瑞算是A股上多年來的白馬股，如今股價的大幅調整，正反映一直追求穩定業績的捧場客已陸續離場。不過有趣的是，如從恒瑞的股東數目上看，中報至第三季度的數字卻是增加的，可見抄底的大有人在，「金手指」高瓴資本也是其中一員，業績發佈後股價表現反而升約4%。 恒瑞這個季度收入達雙位數負增長，帶量採購的影響陸續浮現在仿製藥的銷售上，加上重頭馬車PD-1 卡瑞利珠單抗正進入放緩狀態，醫保降價放量卻彌補不了國內競爭日益嚴重的情況。第四季還有第五輪全國藥品帶量採購影響出現，當中涉及大幅降價的抗腫瘤藥，以及面對失去市場份額風險的造影劑業務，市場普遍並不看好業績，因此只能以更長綫的角度看待這公司。 唯一可以爭論的是，盡管收入下滑，恒瑞的研發費用佔比仍創歷史新高，這是利潤負增長的原因之一。此外，管理層在成本控制方面也有下功夫，可見管理費用的佔比下降，與早前有傳銷售團隊調整說法一致。 7月的換帥事件成了恒瑞業務發展的重要轉捩點，董事長孫飄揚重返戰場後，中報便立刻出現一系列的研發管線列表。 本月更有經驗老到的醫學專家Joseph E. Eid 加盟並擔任歐美首席醫學官一職，而且公司於月中亦舉行了首屆研發日，可見國際化是勢在必行。 總括而言，筆者認為未來半年恒瑞仍要艱難地捱過去，畢竟醫藥的投資存在時間差，短期內未必會有爆款產品提供動力，情況有如早前中生製藥 （01177）、石藥集團 （01093） 要面對的問題，相信明年的能見度或有改善，現時卻要面對估值繼續調整的風險。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
電動車新勢力9 月數據有驚喜 大馬疫苗接種率或是生機
傳統第四季是汽車行業的旺季，雖然行情仍受芯片短缺的影響，但電動車板塊9月的數據仍略有驚喜。國內新勢力蔚來 (NIO) 及小鵬汽車 (9868) 於 9月的汽車交付均錄得約一萬輛車，整體第3季度數字更超出管理層分別給予的 23,500 及22,500 輛的預期。 對於蔚來來說，9月能夠交付逾萬輛車並不容易。回顧9月初時，由於南京疫情爆發以及馬來西亞疫情影響芯片供應，蔚來8月的汽車交付僅得6,000輛以下，管理層因此下調了第3季度的交付指引。如今9月數據強勁反彈，並順利完成指引，可見銷售團隊的努力，以及5座SUV ES6及EC6的需求仍十分旺盛。而小鵬汽車的勢頭仍然強勁，第3季交付為25,666輛，是新勢力中交付最多的車企。其公司最新推出的P5百變舒適智能家轎將是下一個重要增長點，聽聞P5於9月中推出時24小時內已有逾6,000個訂單。而近月交付最強勢的理想汽車 (2015) 則因毫米波雷達芯片供應問題，管理層已於9月中下調交付指引，結果9 月數據回落至7,000輛，市場或會憂慮公司能否於本季度達到每月交付一萬輛車這個重要里程碑。 整體而言，從9月的數據可見，疫情及芯片的影響仍無阻新勢力的銷售，隨著馬來西亞接種率提升，以及確診數字繼續下降，相信當地芯片相關封裝及測試服務會陸續恢復，並於11月份的交付數據中反映。此前或可於特斯拉 (TSLA) 及其新勢力的第3季度業績會中感受行業的最新進展，因此筆者仍會耐心等待此板塊的復甦。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有理想汽車及特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股大幅回調引恐慌 疊加中港政策難度大增
美國民主黨與共和黨在債務限額上的不和，引致潛在的政府停擺，加上美國聯儲局縮表如箭在弦及全球能源危機出現，使美股本周出現大跌情況。在美國10年國債收益率再次抽升的背景下，市場正在擔心像今年2月的「殺估值」活動會再次出現，現時納指已抹去8月以來的升幅。與此同時，國內一籮籮的政策不停地出台，共同富裕、博彩法修訂、恒大債務危機、虛擬貨幣被視為非法活動等，直至本周的限電政策，不停地對股市造成衝擊。 除了不同的政策出台令行業出現結構性影響外，最近市場正關注的能源危機亦將加劇現時全球供應鏈的問題，變相提升了上游價格成本，最後或會令通脹問題惡化。以汽車行業為例，馬來西亞疫情的影響，加上國內限電的情況出現，令芯片的供應嚴重短缺，就連增長力強勁的國內電動車廠商—理想汽車 （02015） 也要對9月銷量進行指引調整，可見9月的汽車銷售數據或會「見光死」。現時一般說法都是市場的需求強勁，供應短缺為短暫影響，行業第四季尾將會復甦。可是，一旦潛在的共同富裕政策影響、恒大債務危機惡化等不利因素影響了國內經濟，消費需求或會有減退的機會。 鑑於現時的市況變差，由其是美股的回調，加上十一假期將失去北水資金的支持，9 月的經濟數據或是另一不穩定因素，因此短期內將提升現金水平。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。