內地電商疫境求存

新冠肺炎全球大爆發,中國雖然是爆發起點,但近日疫情控制方面似乎已取得階段式成功,暫時第二波大爆發未有出現,內地多地已開始復工復課。在疫情初期,儘管電子商貿行業生意嚴重受阻,物流系統暫停、供應鏈中斷,並出現勞動力不足及低購物意欲等,內地網上零售銷售額在1至2月期間仍有3%同比增長,顯示需求比其他行業較穩定。乘着內地疫情好轉至暫時受控階段,疫情加速網上購物及企業數字化滲透,該行業整體3月出現高速復蘇,網上零售銷售額同比增長更升逾一成。 現時內地電商三大龍頭為阿里巴巴(9988)、京東(JD.US)及拼多多(PDD.US),眾公司今年至今股價表現分別是-1%、+30% 及 +17%,可見行業在疫情中的穩定性亦在股價上反映。內地近年中產階級已隨着人均GDP高速增長,是全球規模最大的中產階級群體,並帶動了內地消費持續增長,而消費升級已成大趨勢。除了巨大的零售市場機遇,傳統企業亦因為數字化轉型而面臨挑戰,現時傳統零售商線上、線下業務並非完全數字化,因此零售業還有空間體現更佳的運營模式。 阿里業務廣可憧憬 阿里巴巴是三大巨頭中之霸,以去年的總電子零售銷售額計算,阿里佔市場份額逾五成,京東及拼多多則佔約17%及7%。阿里比其餘兩大競爭對手的業務涉及範圍更廣,公司市值比騰訊(0700)更大,有約44,000億港元。淘寶及天貓近年的成交總額(GMV)以高速增長,近3年平均每年增長逾兩成。其主打產品為服裝、快速消費品(FMCG),FMCG的市場滲透率仍偏低,發展空間相對其他產品類別大。 除了核心的零售業務天貓、淘寶外,阿里巴巴還有其他業務如餓了麼、優酷、釘釘、阿里雲等,雖然這些業務暫時未有盈利,但收入佔比少於四成,反而可憧憬業務擴張後可令阿里在盈利上爆發。 京東現金足 或可復蘇中跑出 京東在內地排名僅次阿里巴巴,但產品主要是3C商品,電子用品在疫情底下的銷售有一定影響,幸好京東有自家的物流團隊,以及正發展高增長空間的FMCG業務支持。京東在毛利率方面比其餘兩對手較穩定增長,騰訊去年已退出在拼多多上的投資,加上充裕的現金及強勁的現金循環周期,或可在疫情復蘇中跑出。 比起阿里巴巴及京東,拼多多會是更高增長及更高風險的投資。拼多多是正快速成長的新型電商平台,GMV三年來每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品,目標客戶是三四線城市消費者, 現時平均每日訂單高達5000萬宗。由於產品類別偏向疫情需求大增的日用品,拼多多在3月中後保持高達六成的同比增長,可見公司成長速度比阿里及京東快很多。而團購模式更易吸引社交平台上的買家如微信,拼多多擁有過5億的微信用戶客。唯一不足之處就是公司規模仍未夠大至運營可達收支平衡,在沒有盈利的投資相對風險會高很多。 整體而言,內地電商乘着消費升級急速崛起,市場份額將決定公司的未來去向,因此取得先機的阿里巴巴可望見的未來會是更遠。 (C基金現時持有阿里巴巴、京東、拼多多以及騰訊控股的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]