關節集采靴子落地 愛康醫療一枝獨秀

周二(14日)上午,人工關節集中帶量採購在天津開標。本次集採結果總體降幅在80%左右,總體超過市場預期和之前冠脈支架的降幅。國產品牌中愛康醫療 (01789)、威高股份(01066) 及微創醫療 (00853) 均有中標,其中以愛康醫療表現最為出色,在陶瓷-陶瓷髖關節和膝關節排名第一,在陶瓷-聚乙烯髖關節排名第二,在合金-聚乙烯排名第四。高的排名意味申報的量將保證分配,結合愛康醫療本身最大的申報量,意味著愛康醫療未來巨大的市場份額。 由於愛康的報價低於出廠價,下半年可能需要向分銷商提供1億元人民幣的管道庫存補償,導致2021年的全年銷售疲軟。但是公司對明年的業績復甦充滿信心,愛康的管理層預測2022年的銷售量從15萬上升至18萬至19萬。受中長期手術量增長,市場份額的增長、3D列印產品和增值服務等業務孵化,估計2022年至2025年複合增長率將逾30%。 筆者認為,骨科行業在集採前長期由強生 (JNJ) 、美敦力 (MDT) 等海外巨頭壟斷。本輪的帶量採購對骨科行業整體進行了新一輪的洗牌,讓國產品牌能夠突破國際品牌的封鎖,被市場逐漸認可並佔據一席之地。但是,由於集採的大幅降價,只有少數的國產品牌能生存下來,無形中也促進了行業的整合。筆者將繼續關注愛康醫療,微創醫療等頭部公司,並留意明年3月集採的實際推行情況。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有愛康醫療及微創醫療的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

國產首款自研CAR-T成功獲批 藥明巨諾能否突破國外原材料封鎖?

9月3日,藥明巨諾(02126)CAR-T產品瑞吉奧倫塞注射液在國內獲批上市,是國內第二,全球第六款獲批的CAR-T產品。與傳統的治療方案相比,CAR-T 療法治療時間較短,將傳統療法的8個月治療時間縮短至兩周時間。CAR-T療法是通過移植T細胞的 “根治型”療法,能夠治療傳統療法難以奏效的復發性或難治性腫瘤患者以及中老年患者。 瑞吉奧倫塞注射液在CAR-T產品中臨床表現優異:在用於彌漫大 B 細胞淋巴瘤II 期試驗中, 瑞吉奧倫塞注射液客觀緩解率和完全緩解率分別達到73%和53%,超過競品平均水準。 目前藥明巨諾的商業化已經開始,根據管理層透露目前已經組建了100人的團隊在50-100家醫院開始銷售。由於目前市場上基本沒有競爭對手,目前商業化推進順利。同時由於產品價格遠高於常規醫保目錄藥品,未來基本不可能受帶量採購政策影響。 目前藥明巨諾面臨的最大的問題在於價格過高,目標市場過小。造成價格高昂的原因在於大量關鍵原料來自於國外。藥明巨諾對此也有對應的降低成本計畫。短期減少生產環節中的浪費。中期通過自產質粒和病毒載體節省成本。長期的戰略是在生產CAR-T細胞過程技術創新,改變原材料。對此筆者認為有可行性,因為目前國內質粒病毒載體等也有諸如鍵凱科技等質粒龍頭湧現,未來藥明巨諾無論是通過自研還是合作都能夠突破國外的原材料封鎖。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金持有文中藥明巨諾(02126)上市公司的長/短倉。

廣汽從合營模式轉型至自主品牌仍有待觀察

近日市場有傳廣汽集團 (02238) 旗下的廣汽菲亞 (GAC FCA) 有意出售20% 股份,其合營公司股東Stellantis亦有意於明年3月前把其中一條生產綫 (廣州) 關閉,可見廣汽菲亞進入了業務重整階段。值得留意的是,其實菲克 (Fiat) 品牌早於2018年退出了中國市場,廣汽菲亞近年主要銷售以SUV Jeep品牌為主。可是,廣汽菲亞的銷量非常慘情,年初至今只賣得11,760 輛車,同比跌約四成,而6月更一度只產岀5輛車,可見存庫高企令產能使用率極低,因此將廣州的產能轉移至長沙也是合理。 說到產能方面,不得不提廣汽豐田及現時公司力推的新能源品牌埃安。廣汽豐田現時產能有逾130%,其銷量仍然非常穩健地增長,同比增長有約三成。因此於7月投產的廣汽豐田新能源產能將有助提升其業務的效率,加上下半年的新款國產Toyota Sienna 或可成另一爆款,為廣汽豐田帶來持續的增長。 至於埃安系列則成為廣汽轉型至自主品牌的關鍵,皆因早年部署的傳祺品牌出師不利,年度銷量一直下降。傳祺今年下半年將有全新換代的GS8,但筆者認為仍有待觀察。而埃安的勢頭則是最好的,其品牌去年全年銷量達6 萬,今年管理層預期銷量可達11萬,明年初亦會有新產能投產。如果以銷量與新能源三寶比確是較強,但與比亞迪 (01211) 相比卻仍有一段距離。唯一亮點是其電池相關技術頗有噱頭,尤其是將於本月推出的Aion V 超級快充車型,除了支援500kW快充外,更可以8分鐘回充80% 電量。 總括而言,廣汽集團現時正在轉型階段,除了是傳統車至新能源車的交替,更有合營至自主品牌的轉型,可是筆者認為現時還是言之尚早,畢竟整體較有看頭的業務體量還是很小,尤其這個快速充電效果還需等待更多第三方的認證。傳祺品牌能否翻身仍是個疑問,現時廣汽主要銷量還以豐田及本田為主,在下半年只有少量新車型推出的情況下,看來只能寄盼埃安的新車款有好消息。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有比亞迪的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

醫院板塊政策引發市場波動 政策本身究竟是利是弊?

8 月31 日,國家醫保局等八部委發佈《深化醫療服務價格改革試點方案》,引發了醫院板塊的震盪。海吉亞醫療(06078.HK)開盤下挫13.35%至52.25港幣,週五小幅反彈;希瑪眼科,莎普愛思等走勢接近海吉亞;愛爾眼科,通策通策醫療小幅下探;那麼,醫院板塊的新政究竟是利是弊? 從積極地方面來看,政策明確了公立醫院非盈利收入比例需要超過90%,進而確立了公立醫院的非盈利性設定。這意味著公立醫院退出市場競爭,給民營醫院留出了更多份額;政策還明確了不得將醫務人員薪酬與業務收入掛鉤。這將導致大量業務出色的醫生“下海”民營醫院,為民營醫院引入優質人才。 從消極的方面來看,公立醫院的非盈利化將拉低整體行業的收費水準,導致民營醫院利潤率下降(這裡的民營醫院指華潤醫療、國際醫學等常規醫療服務醫院)。同時加強民營醫院價格監管也為投資者帶來顧慮。 常規上來講,該價格監管針對的是價格虛高,欺詐消費者的行為。諸如海吉亞,通策,愛爾等龍頭本無需擔心。但如果按字面意思也可解讀為政府要介入民營醫院的定價權。如果是這種情景,那麼未來海吉亞等在價格提升上可能會面臨壓力,進而影響到其盈利增速。當然,根據政府一貫對民營醫院的鼓勵態度這種可能性較小,後續還需要通過政府的發聲和補充政策打消疑慮。 綜上,筆者認為政策有利有弊,究竟影響如何還需看政府後續表態。建議持倉醫療服務板塊的投資者密切留意。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金持有文中海吉亞醫療(6078)上市公司的長/短倉。

要為三孩政策讓路 醫療保健板塊前景各不同

港股臨近中期業績發佈潮的尾聲,因此筆者在此整合了對醫療板塊的看法。 首先,整體板塊還是受著政策憂慮所耽誤,不論是創新藥、醫療器械、醫美及醫療服務機構等行業。外包研究機構方面,股王藥明生物 (02269) 上周一(23日)發佈了非常亮麗並超管理層指引的中期業績,但並沒有調高全年業績指引,市場還要等待10月會議更新才會得到最新數字,筆者認為上調概率很高,除非突然出現重大基本面的變化。 而傳統藥企如恒瑞醫藥 (600276)、中生製藥 (01177) 等正處於調整期,恒瑞基本面面臨挑戰,市場正調整估值,而中生製藥業績則乎合預期,但市場也對該行業前景仍感到迷糊,畢竟帶量採購的影響一直慢慢地反映著,創新轉型的故事在疫情影響下短時間內難以提供漂亮的數據。 至於醫療器械方面,因為將要在本月投標的全國性骨科帶量採購,骨關節植入物供應商—愛康醫療 (01789) 的銷售因價格風險而超預期地下降,加上海外疫情反覆,業績表現可說是慘不忍睹,或許要等待投標出結果才能有好轉機會。 而醫美及醫療機構等其實業績表現不錯,可是近期政策風波帶動股價居多,暫時面對的風險相對較大,難度高。 整體而言,醫療保健板塊正面對新的政策風險將會變成常態,市場或許需要點時間來消化估值,但唯一可以肯定的是個別行業的增長空間,新的概念股仍會慢慢浮現並支持這個長牛板塊,因此筆者仍會密切關注此板塊的最新動向。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有藥明生物的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

碧桂園服務業績略超預期 城市及社區增值服務放量增長

碧桂園服務近期發佈上半年業績,總體略超市場預期。收入增長84%高於之前盈喜給的50%增長,算是小小驚喜。毛利率受城市服務方面並購的影響,小幅下滑3%。在管面積增長維持在14%,較去年增幅下降2%左右,仍符合市場預期。藍光嘉寶目前尚未並表,三四季度並表後營收和再管面積會進一步上升。 值得留意的是,碧桂園服務通過並購的方式在城市服務業務端達到了四位數的增長,從20年上半年的不足1%躍升至今的18%,成為了碧桂園服務第三大收入來源。城市服務作為“非主流”的物管業務,雖然毛利率偏低,但是發展空間巨大。原因一是中國體量巨大,滲透率低,潛在的城市服務專案繁多。二是城市服務程度不一,可以是簡單地環衛服務,可以是中度的老舊社區改造,也可以是深度的城市一體化項目以及地方政府戰略合作。未來隨著城市服務的深度下沉毛利率有上升空間。 除此之外,碧桂園服務在社區增值服務端也探索除了新的商業模式,通過新推出的“圓點通”平臺為中小商戶提供廣告,帶動了社區媒體服務高達552%的增長;還通過自營便利店的方式帶動了本地生活服務121%的增長。實現了管理層之前給出的構想。 綜上,筆者看好本次碧桂園服務的業績表現。但是近期物管板塊仍處於波動期,提醒投資者關注政策,審慎投資。

九毛九萬事俱備 只欠東風

國內南京Delta疫情爆發不足1個月,現時已得到控制,可見國家在防控方面的措施仍執行得非常有效率。不過,以「清零」為目標的封鎖式防控,卻換來零售、餐飲業等短期的業務衝擊。曾經被投資者視為「火鍋茅」的海底撈 (06862),受著去年新冠疫情的影響,堂食的需求大大減少,早前急速的開店卻無法繼續為業績帶來理想的增速。海底撈門店每日翻枱率由幾年前的5次下跌至3次,門店不再需要排隊,以服務為噱頭的吸引力無法支撐不夠差異化的食材,令翻枱率恢復無期。在人流及客單價都下降的情況下,新店投資回報期比預期長,市場當然會為這間公司「殺估值」,海底撈市值今年由4,000多億元降至不足2,000億元。海底撈於這次業績亦出現了管理層變動,幸好比呷哺呷哺 (00520) 的大地震屬小巫見大巫。 相比之下,太二酸菜魚的母公司九毛九 (09922) 卻交出亮麗的中期業績。在廣州疫情的影響下,雖然同店銷售下降約兩成,但門店翻枱率及客單價的表現仍然非常穏健,並受惠於原材料的成本控制如自家鱸魚養殖場,門店經營利潤率現時已回升至23% 的健康水平。 九毛九成功地把握著年輕一代的消費能力,打造了太二這個年輕品牌。公司繼續嘗試利用太二成功的基因,開拓了不同菜式如慫重慶火鍋、太二前傳、賴美麗青花椒烤魚等,都是圍繞著年輕一代的口味,沿用太二的漫畫風裝修,利用早已準備好的上游供應鏈,可見定位很清晰。 雖然九毛九管理層的執行力有目共睹,但九毛九未來要面對的問題主要還是疫情,始終商場的人流復甦仍需時,跟海底撈一樣以家庭為主流食客的九毛九西北菜的店舖重整正處於尷尬位置,重整後的效果可能要更長的時間反映。然而,公司現時40餘倍的市盈率,比規模龐大的海底撈要高逾六成,在龍頭「殺估值」的過程中,或許也是另一買入九毛九的絆腳石。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

京東強勁用戶增長推動業績

電商3巨頭(阿里巴巴(9988)、京東集團(9618)及拼多多)已公布季度業績,整體成績與大行預期一致,筆者反而認為尤其在互聯網平台受市場監管局管控下,應該更著重留意管理層對日後中長期發展。全線中概股本周明顯反彈,拼多多周二飆22%,因第二季經調整利潤40億元人民幣,市場料虧損5億元人民幣,但管理層提到對未來沒有參考意義,因上季是傳統淡季,所以減少營銷費用的投放。拼多多更宣布「百億農研專項」,稱將不以行業價值和盈利為目的,推動農業科技進步,給農業科技從業者和勞動者更多動力,這無疑會令公司短期不能實現盈利。 京東上季業績較穩健,倉儲物流費用效率提高,保持穩健自由現金流,值得留意是其年購買用戶環比多3,210萬至5.3億,增幅創新高,按季增幅首次超越拼多多數量(2,600萬)。京東續在下沉市場擴張,低線城市消費者不僅貢獻新增用戶80%,亦佔全部活躍使用者70%。管理層提供今季收入指引,增速約25%,考慮去年同期高基數仍給出高指引,料與小家電銷售轉好相關。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有京東股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

帶量採購全面鋪開 醫藥行業雪上加霜

8月18日,《國家組織胰島素集中帶量採購方案》檔在網上流出,事後國內某知名胰島素企業核實了該檔的真實性。在規則上本次集采將投標企業分成三組,每個分組的中選企業按報價由低到高分為A、B、C三類。第一名中選企業按醫療機構對其報量的100%帶量,其他A類中選企業按報量的80%帶量,B類中選企業按報量的80%帶量,C類中選企業按報量的50%帶量。由於集采規則相對以往較為溫和,加上胰島素行業整體產品單價偏低,胰島素板塊在集采靴子落地後出現小規模反彈。 8月19日,國家醫保局發文回應推進生物藥納入集采。《國家醫療保障局關於政協十三屆全國委員會第四次會議》文件中,國家醫保局表明了對國家推動帶量採購採取“應采盡采”的態度。並提出下一步要就相似性、穩定性和可替代制定生物製劑的一致性規則,進而推動生物藥的帶量採購。未來如果生物藥一旦集采可能對信達生物(1801),君實生物(1877)等一批生物製藥公司產生不利影響。 8月20日,安徽省發佈《安徽省公立醫療機構臨床檢驗試劑集中帶量採購談判議價公告》,採購範圍包括腫瘤相關抗原測定、感染性疾病實驗檢測、心肌疾病實驗檢測、激素測定和降鈣素原檢測。消息發佈後IVD體外檢測板塊集體暴跌。 筆者認為,近期高頻的帶量採購政策(胰島素,生物製劑,IVD)和恒瑞醫藥業績爆雷引發了整個醫藥板塊的恐慌情緒,讓本已羸弱的醫藥板塊上雪上加霜。目前醫藥板塊的崩盤已經波及到醫療其他板塊甚至整個大盤。儘管帶量採購對於產品價格偏低的行業和市場份額不高的公司而言並非利空信號,但是考慮到市場濃厚的沽空情緒建議投資者審慎觀望。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金持有文中信達生物(01801)上市公司的長/短倉。

業績續增長 電商業務出色

美國7月零售銷售數字,同比減1.1%,降幅遠大於預期0.3%,或是新冠肺炎疫情捲土重來下經濟復甦放緩跡象。美股三大指數即跌,納斯達克指數曾跌逾1.6%。另適逢業績期,投資者更關注公司近期營運情況,東南亞「小騰訊」Sea(SE.US)周二公布第二季業績,成績大超預期,市場大跌下股價依然「硬淨」。 從基本面角度分析,營收達22.8億美元,升約160%,值得留意是由去年第三季開始每季同比增速持續加快,因數字娛樂業務增速較顯著,當中Free Fire依舊是拉美、東南亞、印度地區最賺錢的移動端遊戲,近兩季進軍美國,並從流水方面成功取代PUBG排名第一。每季付費用户達9,220萬,升85%,增速遠超每季活躍用户45%(7.25億),付費比率創新高達到12.7%,因用户遊戲內購次數提升。另電商業務相對與市場較為一致,投資者比較關注電商業務是其利潤問題,其中一個亮點是馬來西亞SHOPEE業務EBITDA首次扭虧為盈,經調整EBITDA虧損率亦陸續收窄。兩大業務的強勁表現亦令管理層上調今年全年數字娛樂及電商收入預測4%至5%。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有SEA LIMITED的股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。