十四五規劃明朗化 光伏板塊爆發

2018年信義光能(968)及福萊特玻璃(6865)因《531新政》被政府降低對光伏企業的補貼強度,更被迫調低光伏裝機量,兩者股價更曾跌逾五成,但今年初投資者因新冠肺炎疫情關係,重燃對潔淨能源的激情,加上十四五規劃對光伏極為重視,令股價表現反彈3至5倍。 隨十三五規劃可以得出光伏發電屬於超額完成情況,由以往2016年目標只佔總發電5%,升至今年10%,相比其他潔淨能源實際完成比例都僅僅達標,筆者認為這超額完成反映企業對光伏需求穩定提升。十四五規劃亦不只受惠於光伏玻璃,當中更包括光伏組件(module)及光伏逆變器(PV inverter)。內地光伏組件龍頭隆基股份,亦因組件成本降低優勢令毛利率大增。一眾投行料組件成本由今年1.6元人民幣/W,降至2025年0.8元人民幣/W,相對2025年毛利率有5%升幅,跑贏同業5%至8%,值得長期持有。國際層面上,美國總統大選民調拜登勝算繼續提高,間接利好新能源股,如電動車、光伏、風能等;筆者認為十四五規劃對新能源的上調及玻璃價上揚絕對是中長線股價上升的催化劑。  作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有信義光能、福萊特玻璃及隆基股份的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

經濟復甦 帶動內地股市重開強勁勢頭

美股勢頭持續強勁,羅素2000指數表現意外地強,上周升逾6%,可見資金衝入了美國的中小企業,但後來板塊輪動的速度亦很快,納指截至周一(12日)已反彈至接近9月初12000點的歷史高位,筆者相信現時投資氣氛回暖有助納指繼續向好,甚至突破高位。 自特朗普感染新冠肺炎後,似乎在總統大選民調方面持續失勢,現時雙方支持度差距擴大逾10個百分點。就算特朗普使出陰招,暫停兩黨的救市方案對選情也沒有好轉,反而拜登勝算繼續提高,間接利好新能源相關板塊,如電動車、光伏玻璃、風能等。新能源利好主要受惠於拜登的2035年無碳發電計劃及一系列環保政策,美股Invesco太陽能ETF (TAN) 從9月尾至今升逾三成。不過,始終政治市不易估計,民調不代表實質結果,因此筆者亦沒有在此類板塊繼續高追。 A股上周五股市(9日)重開氣氛繼承了十一黃金周的良好經濟復甦,內循環及環保等板塊都熱受追捧,周一受惠於國家主席習近平南下深圳利好消息,就連近月比較弱的醫療保健板塊都強勢起來。中國央行周一亦把遠期售匯業務的外匯風險準備金率由20% 降至零,期望就此放緩人民幣匯率近期過強的升勢,人民幣的資金或因此流入至其他資產如股票,變相利好A股近期的勢頭。 美股及A股的強勢也帶動了港股的投資氣氛,周一港股成交高達1,400億元,不過恒指表現只回到24,600點水平,美股道指現時已回升至28,800點。美股FAANG回暖的表現亦在恒生科技指數上反映,後者周一亦暴升逾3%。 在整體行情都向好的情況下,筆者現時已滿倉上陣,只有小許空間繼續以指數期貨增大倉位,但亦有不時提醒自己股市或會突然回調,畢竟這次升勢相信至少已過了一半階段,可能需要開始部署對應下行風險的執行。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有Invesco太陽能ETF、亞馬遜及網飛的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

把握商業物管紅利 卓越商企發展可期

踏入第四季,大量新股來港上市,上周上市的兩隻生物科技股嘉和生物(6998.HK)及雲頂新耀(1952.HK)首日表現不俗,但對比之前其他新股的升幅顯著收窄,顯示市場開始著重新股質素多於炒作氣氛。上周招股的商業物管卓越商企服務(6989.HK)則是筆者認為擁有潛在發展空間,可中長線持有的物管股之一。 相信大家對物管股有一定認識,但商業物管的數量卻少之有少,作為在這個高度分散的商務物業處於領先位置,卓越享受了行業發展的紅利。卓越為一家商業物管公司,專注于大灣區及長江三角洲地區,提供物業管理、資產服務、企業服務及特定增值服務。在本年5月時的合約面積及在管面積分別為3,680萬平方米及2,580萬平方米。卓越的特點為其協力廠商業務的開發能力。背靠母公司卓越集團,其擁有大量土地儲備及城市更新舊改專案,能夠為公司提供穩定的合約面積。同時,高品質的物業管理服務和良好的口碑亦增強集團向外拓展的能力,並購能力為公司亮點之一,2019年協力廠商收入占比58%,擁有285個由獨立協力廠商開發的項目,觸及科技公司、金融機構及公共機構。公司集資70%將會用作戰略性收購及投或一線城市的優質地標項目,可見未來增長空間將集中於協力廠商拓展。現時內地商業物管仍處於較為分散階段,適時作出收購能夠增加市場份額,進一步擴展業務。 公司目前在管物業大部分位於中國一線及新一線城市,擁有較高的議價空間,尤其是高端商務物業,每平方米收費由去年的人民幣18.8元提高至人民幣22.6元,可見商務物業的盈利能力。同時,公司繼續完善現有的增值服務,使用數位化平臺提升營運效率及服務品質。其下的「O+」平臺提供靈活的員工福利解決方案,包括運營線上商城台為企業客戶員工提供各樣的商品及服務。而FM智慧管理資訊平臺則連接維護的設施、技術人員及管理團隊,即時追蹤執行情況,整合資源及並提高效率,有助減低營運成本。 目前商業物管版塊在市場仍屬發展階段,類似當時傳統物管股上市時的氣氛,筆者對行業發展抱有信心,尤其是市場上未有太多同類公司,會考慮在上市後分注吸納以作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理

阿里投資者日啟示

內地電商巨頭阿里巴巴(9988)現市值約7,800億美元,如此大體量還能有多少想像空間發揮?市場不明朗下,阿里上周舉辦一連3日投資者大會公布財報中尚未公布數據,以佐證增長潛力。其內地年度活躍消費者(AAC)人數達8億,同比增近兩成,筆者認為這增幅主要由於下沉市場布局完善。內地零售市場新用戶有逾70%來自於四五六線城市,反映較早前推出已達到5,500萬MAU的淘寶特價版坐擁較高用戶參與度。兩大電商平台淘寶天貓即使上半年遇新冠肺炎疫情打擊,但自4月成交總額(GMV)已恢復到疫情前水平,增27%,大幅跑贏內地零售水平約30%,顯示疫情期間無礙消費者網上購物意欲。 值得一提是,阿里開始進軍直播行業(Taobao Live),續為淘寶帶來高客流,淘寶直播訪客數目及覆蓋商家分別漲1.6及2.2倍,增幅頗驚人。認為現時最關鍵是阿里能否利用直播平台客戶黏性,轉化成更高的平均客戶收入(ARPU)。年初已看好整個電商業中長線增長,未來股價會否續強勢,需留意下季績效指標(KPI)。阿里現為C基金三大持股之一,未來續密切留意股價走勢,再決定倉位調整可能。  作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

港股缺北水仍強勢 看好A股重開勢頭持續

美國總統大選辯論上周開打,美股市場氣氛逐漸向好,但特朗普在港股中秋及國慶休市期間突然傳出確診新冠病毒,幸好情況可控。現時傳聞候選人拜登勝算很高,甚至有投行期盼他會大獲全勝,筆者則認為特朗普或因確診而得到不少同情分。盡管如此,9月美股表現慘淡,部分原因來自美元走強,不過最近股市反彈也見美元指數回落,同時黃金價格亦企穏每盎司1,900美元以上,屬良好信號,至於本周的短線發展,還要看美國政府最新抗疫方案的談判進展。 另一邊廂,港股亦跟隨美股反彈走勢,周二(6日)恒生科技指數 (HSTECH) 強勁抽升逾3.4%,上升動力主要來自較二綫的科技公司,如微盟集團 (02013),因此可見恒生指數 (HSI) 的上升力度相對較小,仍未返回24000點水平 (截至周二)。醫療保健板塊表現有較明顯的增幅,尤其在北水暫停底下,早前回調的港股通新貴信達生物 (01801) 都有反彈至約60元水平,筆者期望周五(9日)北水重開時可讓板塊升勢持續。 其實此刻要估算大市指數走勢是非常困難,加上美國總統大選會增加市場波動性,但筆者認為投資機會仍存在。在第二、三季期間,市場都較關注與新冠疫情巿有相關利好的公司,如科技、新經濟等高增長的行業,但現時經濟已逐步復蘇,很多措施變常態化,筆者估計有部分投資者將會多加關注實體經濟相關股票,如光伏玻璃及紙張行業等。如有留意與實體經濟有密切關係的銅期貨,該產品自疫情受控後一直穏步上揚,現時正處較不錯的水平作整固,或是支持實體經濟復蘇步伐的信號之一。最後,美股佔較多中小企業的羅素2000指數近日上升趨勢不錯,同時國內十一黃金周數據表現不俗,筆者期望周五國內開市會持續勢頭,因此基金現時的倉位水平已回到九成。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有微盟集團及信達生物的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

京東健康擬上市 續看好互聯網醫療

9月港股不斷下滑,恒生指數全月跌1,718點,各大熱炒板塊紛紛降溫,筆者亦適時調整倉位。踏入10月傳統股災月,在港股首個交易日前已出現美國總統特朗普確診新冠肺炎的消息,為下月的總統選舉帶來更多不明朗因素。然而,筆者對本月仍然保持審慎樂觀態度,特別是互聯網醫療行業,疫情加快推動網上醫療發展,形成醫療生態圈,建立消費者信任及改變了他們的習慣。京東健康在日前遞交了上市檔,最快12月在香港上市,可望為近月比較弱勢的互聯網醫療板塊帶來沖喜作用。 京東健康主要為互聯網+醫療健康的平臺,按2019年收入計,京東健康是中國最大的線上醫療健康平臺及最大的線上零售藥房。公司提供兩項主營業務,分別為零售藥房業務和線上醫療健康服務。前者主要以自營業務為收入來源,後者則提供線上問診、處方續簽、慢性病管理等服務。相對于阿裡健康(00241),京東健康更著重「醫、藥聯動」,致力打造一個閉環體系,前者為後者提供了流量,後者刖為前者帶來需求,形成強大協同效應。事實上,京東健康受惠於京東的流量下,從自營電商出發逐步拓展至全方位互聯網醫療服務,為其最大賣點之一。京東同時亦受惠於京東物流強大的配送基礎設施網路,京東大藥房在全國擁有11個藥品倉庫和超過230個其他倉庫,負責使用者發貨和交付產品,有助提升使用者體驗及客戶忠誠度。 平安好醫生(01833)則以醫療服務為主,主要為使用者提供線上診療服務。線上診療服務為一大藍海,然而,服務銷售的周轉較商品銷售低,中期業績亦顯示平安好醫生的增長未達預期,線上診療服務似乎仍需一段時間建立成熟的生態。京東健康則可把握其流量及供應鏈優勢,逐步完善網上醫療的佈局。現時京東健康的業務與阿裡健康比較相近,長遠來看,京東健康佈局更為全面。互聯網+醫療的發展模式不僅有利於整合醫療資源,也為患者提供更好的就醫體驗,可以預期的是,互聯網醫療將為大勢所趨,已經迎來了黃金髮展期,筆者亦會考慮借近月互聯網醫療的配股潮後的行業弱勢作出相應部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金現時持有阿裡健康的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理

商業化產品待爆發 百濟神州強勢

百濟神州(6160)這家市值約2000億港元的生物科技公司,主打自主研發的兩款熱門靶點PD-1(程序性死亡受體1)及BTK(布魯頓氏酪氨酸激酶)的藥物,兩款靶點未來數年內相信在國內市場分別會有逾百億人民幣的銷售,同時百濟神州亦是先頭部隊之一,估計會擁有不少市場份額,可見公司正站在一條前景不錯的黃金賽道上。 PD-1是現時市場上最熱門研發的靶點,信達生物(1801)是國內第一家藥企的PD-1產品獲納入醫保,現時雖僅有一項適應症(治療復發或難治經典型霍奇金淋巴瘤r/r cHL)已商業化,但去年已有10億人民幣收入。 百濟神州的PD-1產品百澤安同樣的適應症亦於去年底獲批准上市,今年4月還獲批第二項適應症(治療尿路上皮癌 UC),後來亦遞交了治療肺癌相關適應症的上市申請。雖然醫保的「頭啖湯」已被信達生物獲得,百澤安上半年銷售只得約4億人民幣,但以公司有逾千人的銷售團隊規模,筆者相信公司若能在十一月的醫保談判成功,百澤安仍可在市場中分到一杯不錯的羹。 聯合研發引入授權許可 豐富產品線 另外,市場上第一款BTK抑制劑是由外企艾伯維及強生聯合研發出來,其產品去年銷售高達70億美元。而百濟神州的百悅澤則是全球第三個BTK抑制劑產品,去年第一項適應症(套細胞淋巴瘤 MCL)已於美國獲批上市,今年6月同樣的適應症,以及另一適應症(成年慢性淋巴細胞白血病CLL)也在國內獲批上市了。百悅澤擁有與其他靶點聯合療法的可能,尤其在血液科相關的適應症,如百悅澤的藥效能優越,產品將可在全球市場上爭取更多的市場份額。 此外,百濟神州擁有獨特的營運模型,除了這兩款自主研發的產品,公司的研發管線中還有聯合研發及引入授權許可的方式來豐富產品線。 有逾40年歷史的美國藥企安進(AMGN)去年11月與百濟神州簽訂了腫瘤藥戰略合作協議,並斥資27億美元入股百濟神州成為大股東,百濟神州將會與安進一起研發20款較臨牀早期的產品,以及獲得兩個已商業化產品的中國銷售授權,協議為當時被沽空機構追擊的百濟神州打了支強心針。 多家星級基金公司增持 百濟神州其實需要高速地燒錢才能達到現時規模的產品線,公司今年上半年研發費用約5.9億美元,要比國內藥企龍頭恒瑞醫藥(600276)多100倍有多,無疑令人對公司收支平衡的時間表有所擔憂。不過安進的入股讓公司減壓,加上今年一系列星級基金公司的增持,令筆者對百濟神州的公司價值更有信心。 隨着公司的研發管線逐步進入商業化階段,明年或有擁有8至10款已商業化的產品在列,將為百濟神州這個雙核心的產品模型帶來更快的收人增速。 (C基金持有百濟神州、信達生物及恒瑞醫藥的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

股市回套 海爾電器穩中求勝

九月以來恒指大跌超過1,500點,連帶黃金價格亦急速回檔,美匯指數見底回升代表市場套現需求增加。在動盪的局勢中,具有獨特概念而且受事件推動的股份沽壓相對較低,主要從事洗衣機、熱水器等白色家電的海爾電器(01169)則符合上述條件,不但受惠內迴圈概念,同時母公司海爾智家(600690.SH)亦對其提出具吸引力的私有化方案,使其股價在跌市中保持平穩。 私有化的作價包括控股股東海爾智家發行1.6股H股加1.95元現金交換,以海爾智家A股最新股價22元計算,現時海爾電器理論價值42港元,計及A/H溢價後股價仍存在一定折讓,公司將在12月前後表決私有化方案,預期方案將獲通過,有助集團整合海爾電器及海爾智家,提高運營效率,鞏固市場地位。 自疫情爆發以來,內地零售業步入寒冬,上半年不論是海爾電器或海爾智家盈利都出現倒退。然而,最新8月份家用電器零售分類表現由跌轉升,按年上升4.3%,反映疫情過後零售開始復蘇,經濟回暖,配合中央大力推動內迴圈概念,發揮內需潛力。疫情期間積壓的購買力報復性消費,家電積壓的庫存紓緩,擁有剛性需求的家電成為消費熱點。同時,中央政府推行地方政府補貼,支持家居及電器替換需求,進一步增加家電消費,下半年有望反映于業績上。 與同業如格力、美的相比,海爾電器的估值較為落後,主要原因是淨利潤相對其他兩者低(格力9.15%, 美的10%,海爾2.9%)。由於海爾的家電業務有兩個上市平臺,兩者存在複雜的內部交易,管理溝通成本高,產生一定的效率問題,股東未能分享整個海爾家電的利潤。然而,筆者看好海爾集團在物聯網及智慧家庭業務的佈局,消費升級使消費者追求更個性化、 場景化、 智慧化的家電,海爾借高效的研發體系及生產製造能力引領產品功能升級,積極發揮全場景智慧家庭,其智家APPS更可線上管理家電,形成全生命週期成套智慧解決方案。筆者對海爾集團提出的發展策略抱有信心,在現時市況未明朗時不失為優質的避風港,寄望私有化方案順利通過,集團能集中資源推動智慧家庭發展,進一步提升企業價值。 【聲明】以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金現時持有海爾電器的長/短倉。

信義福萊特的世界

恒生指數於上周三起急挫近1,000點,多個行業股票都有被拋售的情況,反之能源相關板塊卻有一定支持,當中光伏玻璃極為強勁,信義光能(968)及福萊特玻璃(6865)是行業中的佼佼者,筆者亦作小注嘗試。 到底這兩家於內地市佔率合共達50%的公司有甚麼機遇?由於去年內地的非化石能源消費佔比已達15.3%,代表「十三五」所定的佔比15%目標已超額完成,加上「十四五」國策預計會上調光伏裝機量達到55至60吉瓦,對於政府上調能源比例的舉動,市場目前看法樂觀。 信義光能及福萊特玻璃亦藉此分別擴產6,000和4,800噸/日,這次新投產線擴充已超過兩家公司在2017至2019年的擴產數量,可見在國策加持下的增速非常驚人。除了搶裝潮外,光伏玻璃價格亦因雙面玻璃需求爆發而提高,2mm及3.2mm報價於8月起分別上升3及4元人民幣/方米,至24及30元人民幣/方米。筆者認為兩家市場佔比過半的龍頭公司在量價齊升及國策推動下,光伏能源行業仍有較大想像空間,玻璃消費升級的故事仍會繼續下去,因此或比同行更值得長期持有。  作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有信義光能及福萊特玻璃的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

再鼎醫藥招股反應弱 授權模式具想像空間

繼信達生物(1801)及百濟神州(6160)受北水支持而再爆發後,再鼎醫藥(9688)是另一家進入商業化階段,有不錯研發管線的生物科技公司。奈何招股入場費門檻過高,而且二次上市,導致招股第二日超購不足一倍,資金似乎都湧去同期的SaaS新股明源雲(0909),相信這次散戶只會以現金申購此股票,志在參與。始終二次上市有美股股價作參考,加上現時大市氣氛不明朗,醫療保健板塊仍偏弱,因此筆者不會參與再鼎醫藥的招股。不過,再鼎醫藥仍有中長線的投資價值,不排除往後入場。 再鼎醫藥最大的特點是公司的營運模式,其以第三方授權及再授權專利(License-in)的方法建立研發管線,對公司來說是一把雙刃劍,但筆者認為是利多於弊。再鼎醫藥現時已商業化的核心產品都是由授權方式所獲得的,而且相關產品已在國外正在銷售,此方法容許公司用短時間快速地研發產品並打入大中華市場。 核心產品快速打入大中華市場 則樂(Zejula)是再鼎醫藥暫時最核心的產品,公司用了不到3年便成功把這個小分子PARP抑制劑在中國獲得批准,是市場上唯一無論在一線、二線及晚期卵巢癌上都只需單藥療法的產品,而且給藥方案只是一天一次,令產品可面對的患者群更加廣濶。公司早於2016年從外企Tesaro(現為GSK一部分)獲得則樂在大中華的授權,筆者認為再鼎醫藥充分利用了授權方式的優勢,成功在大中華地區成為PARP相關藥物的第二先頭部隊,相信公司可利用產品的優勢,有望未來在市場份額上打敗獲得頭香的阿斯利康(AZN)的奧拉帕利。 雖然卵巢癌在國內每年的患者發病數目只有5萬多人,比肺癌接近百萬的患者少,但則樂未來仍會有胃癌及其他實體瘤的適應症推出。同時,另一核心產品Optune是一款全球首創的新式癌症治療模式,腫瘤電場治療(TTFields)利用頻率強度及交變的電場干擾癌細胞分裂來抗癌,不會出現一般化療及輻射所帶來的副作用。Optune現時已在中國獲批對應膠質母細胞瘤(GBM)的療法,此腦癌每年發病人數與卵巢癌相若,這是該適應症10幾年來在中國首個獲批的創新療法,而且GBM患者的生存獲益更增加一倍以上。原研廠商Novocure正在全球進行多個適應症的III期研究(包括非小細胞肺癌),再鼎醫藥已獲得大中華區的相關銷售授權,將是個巨大商機。 整體而言,再鼎醫藥最大的風險是授權模式的可持續性,未來或有可能失去現時擁有的授權。從二次上市所獲的資金分配可見,有25%都是用在授權的相關投資上,相信未來再鼎醫藥的營運模式仍會以收購授權為主。筆者認為此模式無疑在公司的現金流及盈利穩定性都會產生一定的風險,但未致於要把這類公司打入冷宮。畢竟成果還是取決於管理層的執行能力,以及產品線的質素,因此筆者仍對再鼎醫藥有興趣,將會持續觀察公司的發展,等待入市時機。 (C基金現時持有信達生物、百濟神州的長/短倉,亦有參與明源雲的新股招股。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]