市场观点

鹏格斯独家观点和专栏文章更新

市场观点

碧桂园服务业绩出炉 地产管理龙头强势依旧
30-03-2021

碧桂园服务于今年3月22日发布了其于20财年业绩报:全年营收156亿元,毛利润53亿元,净利润27亿元,均超出摩根和高盛等券商预测。尤其是毛利润增长达74%,超过摩根预测16%和高盛预测19%。今年收入和组成更加多样化,三供一业供热供物管的业务和城市服务业务快速增长。分别占有9.9%,7.4%和5.7的市场份额。同时非业主增值服务(母公司)减少5.9%至13.7亿元,粉碎了物管股高增长是由于母公司利益传送所致的传言。 本次业绩的亮点意识物管服务新增合约面积中品牌拓展占比53.3%,首次超关联房产管道,即碧桂园母公司管道。这标志着碧桂园服务独立价值正在逐步获得市场认可。这也意味着未来碧桂园服务能以更低成本的方式和分销管道拓展自己的市场。同时,本次碧桂园新增品牌拓展中存量数量占比首次超过增量项目,这也说明了碧桂园服务逐渐接管了掐房地产公司的项目,行业龙头地位进一步夯实。 第二个亮点是本次增值服务板块年化增长达100%,让公司不仅是物业管理。同时,高增长也意味着公司战略的成功。高速的增长来自于管理层清晰地逻辑(类似于互联网的“流量变现”+利用自身地理和品牌优势+站在消费者的角度出发)。以茅台为例,如果碧桂园能以1440元的价格拿到,消费者没有理由不买,因为除了价格外能提供保真和送货。以洗衣和日托为例,碧桂园服务能集中的,无需场地费用的为消费者提供服务。 总而言之,碧桂园今年在业绩和商业模式两方面均交出了令人满意的答卷。未来随着品牌效应的建立和小区增值服务的完善,碧桂园仍有巨大的上升潜力。 以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现时持有碧桂园服务(06098)的长/短仓。

教培板块周三集体受挫 市场受恐慌情绪影响过度解读信号
16-03-2021

上周三(3月10日),网络流传一份朝阳区下发的《关于。 。培训机构停止线下培训和集体活动的通知》。根据《通知》,中小学学科类培训机构、外语语言能力培训机构及与中高考高度相关的学科类培训机构,将继续停止线下培训和集体活动。中概教育股齐齐下挫:$新东方(EDU.US)$大跌14.08%,$好未来(TAL.US)$跌11.64%,$跟谁学(GSX.US)$跌8.59%。 然而根据笔者的调查,本次事件仅仅只是北京市教委1月20日由于疫情原因关停线下教育的后续,与目前两会整顿教培市场并无直接关联。除了本次通知以外,北京市教委也于2月26日发布《关于校外培训机构违规问题的通报》。目的都是为了打击非法恢复线下教培的公司。事实上,3月1日起教培机构就可以向区教育为申请恢复脱机培训。截止昨日为止,朝阳区教育培训办公室尚未对该传言作出回应。昌平区教培办表示只要复核条件就可以恢复办学。市场存在过度解读信号的嫌疑。 市场对于一个区域性的(仅北京昌平、海淀、朝阳),未证实的,无新内容的政策,有如此巨大的反应,究其原因是对于教培市场缺乏信心。在目前中央整顿教培市场乱象的大环境下这种情绪也可以理解。但是,笔者认为中央对于教育行业乱象的治理,对于好未来,新东方两家头部公司是利好信息。首先中央政策针对的是“不规范”的机构,而非好未来,新东方这样的行业龙头。第二可以减少行业内的同质化恶性竞争,让生存下来的公司能够真正做到盈利。笔者仍然长期看好教育板块。 以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。 C基金现时持有好未来(TAL.US)的长/短仓。

疫苗板块表现强势 智飞疫苗生产线已建立完毕
09-03-2021

据中科院微生物所2月21日公众号消息,该所和智飞生物共同研发的中国首个重组蛋白新冠疫苗“ZF2001”近日在巴基斯坦获准进入三期临床试验。该三期临床试验包括安慰剂组和疫苗组,巴国内获准参试者大约1万人,其中30%为老人。在巴基斯坦的三期临床试验包括安慰剂组和疫苗组,获准参试者大约1万人,其中30%为老人。全球各地的临床三期实验相近进行标志着智飞生物疫苗距离产品获批和商业化又更进了一步。除此之外,智飞生物于3月1日在投资者关系活动中披露了旗下新冠肺炎的疫苗产品ZF2001的临床三期进展情况和年产量3亿疫苗的配套生产线已经建立完毕。 智飞生物旗下疫苗ZF2001 商品名为RBD-Dimer,是安徽智飞隆康与中国科学院微生物研究所合作开发的佐剂蛋白亚基COVID-19疫苗候选物,是目前唯二上市的佐剂蛋白质疫苗 (Protein Sub-unit)。相对于传统灭活疫苗具有相对更高的安全标准和较低的运输条件。 目前市面上并不存在已经上市的佐剂蛋白质疫苗,未来该如果能领先NOVAVAX上市的话市场潜力巨大。 值得注意的是ZF2001的有效性 (efficacy) 在临床二期和三期的实验中表现优异,有效性分别高达97%和93%。这一资料远高于之前上市获批的科兴 (SinoVac)疫苗和康希诺(Cansino)疫苗。对比其他佐剂蛋白基疫苗Novavax (83.3%) , Medicago和Vector Institute的产品临床有效性和研发进度高于同业。未来建议关注智飞生物疫苗临床三期的临床进展,尤其是SAE相关事件和有关各地的紧急使用权获批状况。 以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现时不持有智飞生物的长/短仓。

国产疫苗赛道商业化加速 康希诺获批NMPA紧急使用权
02-03-2021

提交申请后四天,康希诺(06185.HK)的Ad5-nCoV疫苗于2月24日从NMPA获得了有条件的营销批准。 这是继由CNBG北京研究所和Sinovac分别批准了2种灭活疫苗和今天由CNBG武汉研究所批准的第三种灭活疫苗之后,在中国首次批准的以腺病毒为载体的Covid-19疫苗。在此之前,康希诺疫苗已经相继获得墨西哥,巴基斯坦的紧急用户许可证,并且已向墨西哥输送3500万剂。这些事件标志着康希诺的产品在经历了一系列风波后终于成功商业化成功。 康希诺商业化的成功来自于其临床优秀的表现。康希诺的Ad5-nCoV疫苗在第三阶段结果表明对对所有有症状病例的总体疗效为65.7%,对重症病例的总体疗效为90.98%(74.8%和100%)。该资料由巴基斯坦政府官员宣布,基于分布在五个国家/地区的78个临床试验网站的40,000多名志愿者进行了3期试验。尽管65.7%的保护效力较世界一线的品牌仍有差距,但是已经足以获得紧急使用权的审批。 未来摩根斯坦利预测该疫苗将于2021年将在中国和海外分别交付1亿剂,均价分别为80元人民币和105元人民币(或15美元)。但是考虑到康希诺现有的产能估计想要实现该数字必须通过与其他公司进行CMO代工才可以实现。目前国内能提供腺病毒疫苗CMO代工的公司只有康泰生物,但是由于该公司是康希诺的竞争对手所以并不一定愿意提供CMO。同时,国家政策目前不允许直接CMO代工生产疫苗,必须经过国家审批才可以进行该操作,进一步加剧了康希诺产量的风险。 目前国产疫苗除了康希诺外科兴疫苗和国药集团也获得东南亚诸国和匈牙利阿根廷等地卫生部的紧急授权。同时智飞生物,康泰生物也进入了临床下一个阶段。国内银冠疫苗赛道整体活跃,建议关注对应公司的股价表现。 以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现不持有评论涉及的上市公司股票。

多重利好刺激中药行业增长 政策力度之大史无前例
23-02-2021

【凰凰网股评】 近期中药行业受到多重利好导致整个板块走强板,中药股成功站上了风口。2021年2月9日华东医药和东阿阿胶相继盘中涨停,行业龙头片仔癀云南白药也均创下历史新高的404元和162元。行业增长的主要驱动因素有原材料价格上涨和中药行业利好政策。 根据药通网大资料监测,2021年1月涨价的品种有128种。其中,涨幅较大的有王不留行,从6.5元涨至12元,涨幅达84.6%;莲须(山东)从140元涨至220元等。由于今年降水偏多,中药材普遍收成不如去年,从而导致货源紧张,价格自然水涨船高。今年以来的新冠肺炎疫情使得部分中药材进口受阻,这也无形中推高了相关品种的价格。中药稀缺性改变了市场对于中药行业整体估值的认知,无形中也刺激了中药板块股票的上涨。 同时,国家药监局于2月9日发布了《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》,首次提出了:快速审评审批通道;社会资本发起设立中医药产业投资基金;5-10年培养10万名左右中医药骨干人才;中药饮片制剂自主定价等概念和设想,针对性的弥补了中药行业长期存在的痛点。从而进一步刺激股价上涨。 中药板块长期受制于缺乏行业标准和广泛存在的争议性导致行业整体估值偏低。但在片仔癀云南白药等行业龙头的示范效应下近期整体表现强势。在近期多重利好高强度刺激下终于实现补涨。未来行业的想象空间仍然很大,建议持续关注该板块,尤其关注行业标准和海外审批方面的进展。 以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现不持有评论涉及的上市公司股票。

腾讯收购游戏巨头Dontnod 国内游戏版号下发刺激股价飙升
02-02-2021

腾讯(00700)日前宣布将以3640万美元的价格收购法国视频游戏工作室Dontnod Entertainment的少数股权,以寻求在中国市场推广新型游戏。Dontnod以开发《 Life is Strange》和《 Tell Me Why》等叙事游戏而闻名,该收购有助于腾讯未来的游戏开发质量并巩固腾讯产业龙头的地位。 此外,2021年首批游戏版号也于近日下发,在共计84款国产游戏获中包括腾讯的《金属对决》,《斗罗大陆-斗神再临》,创梦天地(01119)的《小动物之星》和心动公司(02400)的《少年的人间奇遇》、爱奇艺(IQ.US)的《放置海域》等。在政策和由疫情引发的宅经济双重刺激下,网络游戏板块异动明显:在大盘整体回调的背景下,指数3日内连续上涨。心动公司早前一度见创历史新高,总市值已高达318.79亿港元。个人认为这是市场对于去年九月起板块整体估值处于低位的正常调整。 2020年全年在疫情宅经济和国内游戏版号放开的大背景下,6家游戏公司预增,4家公司扭亏,仅1家公司预计略减。7家上市公司预计净利润增幅在100%以上。根据《2020年中国游戏产业报告》数据显示,2020年我国游戏用户规模逾 6.6 亿人,中国游戏市场实际销售收入 2786.87 亿元,同比增长 20.71%,增速同比提高 13.05 个百分点。“游戏出海”规模进一步扩大,自主研发游戏海外市场 实际销售收入 154.50 亿美元,同比增长 33.25%,增速同比提高 12.3 个百分点,国际化水平进一步提升。目前游戏市场的巨大潜力尚未发掘完全,未来值得持续关注。 以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现时持有腾讯控股的长/短仓。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金-中国股票基金经理李浩德。

德心应手

腾讯音乐的服务升级之路
26-03-2021

全球股市持续低迷,恒生指数本周已跌逾1,000点,美股虽没有太大波动,但整体中概股纷走低。除早前提及的唯品会业绩「交到功课」完全不受大市影响,其他大型中概股均难逃一劫。腾讯音乐亮丽业绩亦开始吸引大众眼球,毕竟在宏观环境不利情况下股价依然「硬净」,投资者对该股为何有如此高期望? 腾讯音乐是内地规模最大音乐流媒体,版权及用户壁垒稳固,藉与环球、华纳、索尼等顶尖唱片公司互相持股建立深度合作关系,在争取头部内容独家代理时更具优势。基于庞大用户基础,在线音乐与社交娱乐产品互相导流,为用户打造音乐内容消费死循环。数据显示其付费用户达5,600万,付费比率达9%,两者均创新高。市场对其长音频抱较高期望,长音频内容陪伴感强,用户可在健身、驾驶等多个场景下收听长音讯内容,故有望另辟蹊径争夺用户时长。今年1月宣布斥27亿元收购「懒人听书」100%股权,有望在长音讯领域扩大腾讯系IP优势。相信未来推出长音频及音乐优惠组合套餐,有望进一步增强用户付费意愿,变现情况将会大大改善。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯音乐股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

B站未玩完!多元化成护城河
19-03-2021

哔哩哔哩(9626,B站)今日招股,其于2月美股市值创新高至550亿美元。股价其后回调,现市值400亿美元已接近视频龙头爱奇艺(200亿美元)的2倍。去年成绩有目共睹,每月活跃用户(MAU)破2亿、12个月用户留存率稳定逾85%,CEO陈睿曾指不断透过高调营销「破圈」、大手笔投入自制剧、自制综艺、自研游戏等等提高用户对B站参与度,不断构筑护城河。 据QuestMobile数据显示,B站1月至2月于用户使用时长(Time Spent)按年增长达到35%,对比其他Top Apps增长只有单位数明显有绝对优势,主要受惠B站上月举办的「小年呀」联欢晚会,得到了MINISO、中国移动(941)和福特的赞助,并为手机制造商OPPO提供了整合广告解决方案,为智能手机品牌吸引年轻受众群。另外,三款备受期待联合运营游戏如「哈利波特:魔法觉醒」、「英雄联盟手机版」、「暗黑破坏神」等游戏料快推出。B站在电竞领域表现亦活跃,截至本月15日,英雄联盟职业联赛2021年春季分站赛吸引700万粉丝。相信多元化业务有助其今年整体发展。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有哔哩哔哩股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

迪斯尼转型 博炒旧经济首选?
11-03-2021

随着美股板块轮动,从经济复苏中受益股票获不少投资者青睐,迪斯尼创新高报203.02美元,主要受惠加州允许游乐园从4月1日重新开放,开放容量由15%增至35%。 迪斯尼目前主营主题乐园、媒体网络、影视娱乐和直接面向消费者(DTC)四大业务。新冠肺炎疫情严重打击旗下主题乐园,虽然香港、欧美等主题乐园已陆续开放,但载客量仍受很大限制,管理层料仅抵销成本,不能带来盈利。百年老店凭丰富影视内容和强势IP,2019年尾正式上线「Disney+」流媒体订阅服务。最新财报显示,Disney+全球订阅用户9,490万,逾半为成人,破除市场对迪斯尼过于依赖儿童为收入来源的担忧。本周一宣布「Disney+」订阅用户已破1亿关,这里程碑的突破,让迪斯尼将2024年目标迅速上调至3亿至3.5亿用户。 「Disney+」的成功依靠丰富资质内容和广阔粉丝基础,借助大环境协助,一年内就实现NETFLIX用10年才达到的订阅数量。迪斯尼曾指,冀「Disney+」定位是以少而精,不是以量制胜。笔者相信流媒体市场竞争加剧下,迪斯尼亦能建立护城河。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有迪斯尼的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

唯品会闷声发财
05-03-2021

经历上周环球股市血洗后,纳斯达克指数上周挫近4%,中概股大多无一幸免,电商三巨头阿里巴巴(9988)、京东(9618)、拼多多泻7.8%、8.4%及10%。值得留意是,唯品会上周最兵慌马乱之际发布成绩表,超预期表现收获无数掌声,上周逆市大涨近6.5%。 综合性电商手握流量用户,并拥有更完整服务体验。反之垂直电商拥有用户不多,出圈获客更是代价昂贵,加上巨头夹击,日子自然不好过。在这样大背景下,唯品会不光活着,还闷声发财。去年上半年新冠肺炎影响,市民对服装等消费品整体需求向后推延,加上电商平台双十一加大促销力度,故上季营收同比增22%,远高往年的12%。国家统计局分析,珠宝类零售额去年10至12月同比增长一直处于30%以上,侧面解释品牌特卖电商股价近数月上涨原因。该股去年活跃买家数目达8,390万,按年净增加1,490万。 配合「多投入,多获客」方式,唯品会在货品上加强差异化且低价好货,是获取更多用户关键,这背后考验唯品会如何定位用户需求,从而提升转化率。

大力度氢能源 亿万级市场的亿华通
26-02-2021

随全球节能减碳环保意识抬头,汽车产业正式步入新能源驱动新时代。燃料电池作为新能源车核心技术,视为更环保的「氢燃料电池」同样具有庞大发展潜力。去年9月国家宣布氢燃料电池车应用进入4年推广期,以推动产业产业化、商业经济化的中长期良性发展。 上交所科创板上市的亿华通主要从事生产和销售燃料电池发动机,应用于货车、旅游巴士等商用车。目前量产产品综合性能接近海外(如Ballard及Hydrogenics)同级别水平,综合技术优势较好,研发投入与人员储备领先于行业。目前燃料电池应用更多仍处试点阶段,放量更多取决所在城市群对应的产销量规划与重要事件驱动。笔者认为亿华通深耕北京张家口(占总营收55%),将携手丰田切入明年北京冬奥委会燃料电池用车供应。据《张家口赛区冬奥委会交通服务车辆能源加氢站规划》,冬奥委会期间运输的氢燃料电池车将达2,000辆,燃料电池汽车将应用于冬奥委会内交通,放量具备较高确定性。受益于中央政策落实产业链、成本下降及短期冬奥委会等事件,认为今年燃料电池市场销售将迎来增长爆发点。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有亿华通的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

快递数字强势 顺丰受惠跨市快递机会
18-02-2021

【AM730专栏】港股在A股休市及欠北水加持下,农历假后股市续强势,恒生指数企稳31,000点,今年暂累升近15%。内地上周公布1月快递行业数据符预期,快递业务量飙1.2倍,但去年1月处新冠肺炎疫情高峰,基数相对较小,增速加快或受此影响。客单价续受「通达系」价格战拖累,跌11%,每件约10.2元人民币。 单从跨城市快递业务量发现增长非常惊人,升逾1.4倍,除上述提及基数外,间接受惠各项政策,包括海南政府增加离岛旅客免税购物提货方式,包括邮寄送达方式提货。C基金持有的顺丰控股亦受惠,今年春运,美兰机场引进顺丰全货机,助力春运货物运输畅通,进一步开拓航空货运市场,助力海南自贸港建设。国际快递上,顺丰速运广州枢纽快件转运中心今年11月建成投产后将成为顺丰速运内地最大转运中心,加快推进国际货运航线网络建设,提升国际货运航空的国际竞争力,畅通国际产业链供应链价值链。京东物流正式启动IPO,成为京东集团(9618)系第三间公司上市。笔者认为物流板块会因京东物流的加入再炒起,顺丰作为行业龙头应受惠其中。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有顺丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

深 C 熟虑

长债息急升引发技术性调整
02-03-2021

继GME事件后,环球股市再面临股灾级考验,自2月中起,美国长期债券收益率持续急速上涨,引发全球市场对美国联储局未来的部署有所忧虑,怀疑会因为通胀上升幅度比预期快,或会因此提早加息。 美国10年期国债孳息率于2月中由1.1厘一度急升至1.5厘,其中原因是市场通胀预期上升。随着各国的新冠疫苗陆续获批,市场对环球的实体经济逐渐明朗化,除了在股票市场上反映外,商品价格亦因此而上升。从铜期货价格上可见,虽然自从去年3月尾起已触底反弹,但价格至今未有回调的趋势出现,更因为通胀预期继续上升,铜期货于2月的表现再升逾15%。 不过,值得留意的是,这次长债收益率的急升,似乎与债券恐慌式抛售的关系更大,可说是技术性调整。市场对实体经济看好,自然对零风险的国债需求减少,加上美国的经济刺激方案不断「放水」,美国联储局的资产负债表由去年3月的约4万亿美元膨涨至7万6千亿美元,资金持续流入至较高风险的股票市场及虚拟货币等。这次债市的技术调整,引起了市场对高增长企业的估值重估,事关现时大部份增长股的估值都是利用公司未来现金流折现回来的,而零风险债券收益率正扮演着重要的角色,因此债券收益率上升将令折现回来的价值下降。 增长股的估值受影响,自然引发「新、旧经济」另一轮的板块轮动,因此早前升得如火如荼的科技股、医疗股、电动车概念股等,都面临着一波重大的调整,可见电动车龙头特斯拉 (TSLA) 2月的表现急泻约15%。由于债券的收益率曲线变得陡峭,这将受惠刚重启派息的各大银行如汇丰控股 (5) 的未来收入。 除了板块轮动外,这次技术回调还隐藏着另一危机 — 「契妈效应」。受人崇拜的「契妈」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK  Fund) 最近几乎买甚么,市场都会跟到十足,回报亦非常可观。可是这个技术调整,却令如方舟基金这种重仓想象空间宏大的股票基金需要调整仓位,任何减仓或是基金表现回调,都将变成滚雪球效应,形成人踩人的现象,加大这次技术回调的幅度。 技术回调会否变成一次疯狂的股灾,这是没有人会知道。不过笔者有不时留意着不同的指标,除了联储局的资产负债表外,还有反映「新、旧经济美股纳指与道指的对比图、反映通胀预期的商品期货及通胀掉期、反映股债的恐慌指数 (VIX及MOVE) 等。中长期来看,长债息收益率上涨变相利息开支会上升,其实这令联储局及企业处两难,尤其是借钱回购的美国公司,因此未来联储局或需要加大买债的力度。截至笔者撰稿时,无论恐慌指数、商品期货及国债收益率都有回调迹象,股市亦有反弹少许,但仍未脱离危险期,长远可能还需等待美国政府继续「出招」。 (C基金现时持有特斯拉及汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

百度靠自动驾驶平台概念翻生
16-02-2021

电动车概念股去年表现出众,美股「契妈 (Cathie Wood)」亦凭着电动车龙头特斯拉 (TSLA) 的爆发,让旗下方舟投资 (ARK Invest) 的主动型ETF 打到街知巷闻,现时电动车行业可说是在投资部署上不可缺乏的一环。国内互联网搜寻引击龙头 – 百度 (BIDU) 自从谷歌 (GOOG) 于2010年退出国内市场后,一度成为中国市值第一的科网股,可是事隔10年后,市值仍原地踏步地处于400亿美元。不过幸运的是,「契妈」旗下的基金于去年12月中开始增持百度的股份,点石成金般成功令百度的形象由传统互联网广告业务转型为一间自动驾驶平台,短短两个月内市值翻倍至逾千亿美元。 百度的核心广告业务现时仍占总收入逾七成,其余收入大部分来自旗下视讯网站平台 – 爱奇艺 (IQ)。百度近年对爱奇艺的投资已不多,而且公司正发展的新业务亦有重迭,未来或有机会放弃爱奇艺。说到底,百度现时需要寻找更大协同效应的业务来支撑公司的未来增长点。虽然百度现时在国内搜寻引击的市场份额有逾七成,可是近年愈来愈多创新社交媒体出现,令搜寻引击行业在网上广告收入占比由3年前的约两成下降至一成以下,不多不小都有影响百度的前景。 自动驾驶平台将是百度「翻生」的一个机会,除了「契妈」加持外,与国内车企龙头 – 吉利汽车 (175) 的战略合作发展电动车也是最近的一个重大利好。百度 Apollo智能车联的业务涉及多个客户群,除了车企及消费者,还有地方政府。其中最贴近消费者的会是2017年推出的小度助手 (DuerOS) ,该语音系统将提供智能驾驶舱的体验,同时为百度的云端服务带来协同效应。现时小度助手已与国内70多间一线车企开展合作,并已率先于逾百万辆新车预载小度助手系统,相信未来1-2年内装机量将会以倍数增长。 此外,自动驾驶平台现时主要卖点为自动泊车及自动导航,短期内较低风险的自动泊车的市场渗透率将会高速增长至20% 以上,而自动导航则会逐渐提升其技术层面。当中的竞争也是十分激烈,除了Apollo这种平台外,新进的电动车企如特斯拉亦会自主研发自动驾驶技术,同时资源丰富的传统海外车企也不会错失这个良机。 面对着这个局面,百度还有一个优势,就是与政府的关系良好。国内的智能交通系统发展需要自动驾驶平台的帮助,当中的实时交通数据将会倚赖云端服务,未来自动导航的公共交通工具 (Robotaxi及Robobus等) 也需要智能地图的支持,可见Apollo 在这方面都会有发展空间。Apollo 已于上周三在广州黄埔区推出全球首个自动驾驶MaaS (出行即服务),未来将会有多过5款车型推出。 总括而言,百度的市值重估让市场重新考虑这类自动驾驶概念公司的幻想空间,当中正在反映的估值可能是以数年后的业务成果来计算。笔者认为在投资部署上,现时较需要分析公司的前景,以及想象空间的可行性,比当前看到的估值更重要。百度是一间传统的互联网企业,现时业务比同行落后,但胜在早就开始部署自动驾驶业务,因此笔者将看好Apollo未来的前景。 (C基金现时持有百度、特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。)

GME事件启示 奉行止蚀不止赚
02-02-2021

美股游戏驿站 (GME) 狭淡仓事件引起全球关注,美国第五大网站Reddit中的WallStreetBets (WSB) 论坛忽然风靡全球,并显示出散户的力量不容小觑。美国政府自新冠疫情以来的「放水」,大大增加市场上的资金流动,散户的参与度亦随之上升。WSB透过社交媒体的力量,汇聚来自世界各地的散户,一起挑战淡仓比例高企的GME,逼使多间沽空机构弃械投降,甚至决定未来不再发表沽空报告。 GME股价本月至今已升逾16倍,主要源于新兴网络证券交易平台罗宾汉 (Robinhood Markets) 的「平、靓、正」销售模式的掘起,加上新冠疫情利好环球股市,引来大批年轻散户参与短线交易,以及高风险的个股期权杠杆交易。有大行报告指出,去年下半年散户买卖股票期权的交易量已超过市场的五成,看涨期权的交易量比看空期权多逾一倍,散户在场外交易的参与度亦比过往的多。 笔者认为GME事件正反映着现时市场潜在的波动性已不能再以恐慌指数 (VIX) 来观察。GME、AMC院线 (AMC) 及黑莓 (BB) 等市值较小的股票都在WSB参与后出现大幅上涨的情况,笔者估计当中涉及不少股票看涨期权的交易,个股的隐含波动率 (Implied Volatility) 将会与指数期权的相差一段距离,因此VIX现时不能反映杀戮战场的真实状况。如基金使用指数期权来对冲现时市况,可能未能达到理想的对冲效果。此外,GME股价暴升亦打乱了券商本来对期权产品的部署,事件发生后或需要更大的股票仓位来对冲风险,变相形成滚雪球效应令股价继续上升。 去年股市表现旺盛,特斯拉 (TSLA) 配股后重返800美元、ARK系列ETF基金表现出众等,都让散户的坐货能力变得更强,无疑令「蚂蚁搬象」的成本降低,促成这次「GME事变」。长短仓策略的对冲基金可说是首当其冲,事后除了要平仓之余,为了减低基金的风险,长仓的股票亦会相对减仓,形成De-grossing平仓效果。反而只是长仓策略的基金则要承受整体股市因为GME事件,而风险胃纳收缩 (Risk-off) 的下行风险。 虽然上周美国多个券商突然暂停部分WSB系列的股票交易,令事件变得政治化,但其后也解除了限制。现时华府或对事件展开调查,但笔者认为券商恢复交易显示系统性风险出现的机率仍是较低,毕竟现时市场上的杠杆比例较2008年的小,从券商的信用违约掉期 (CDS) 价格可见趋势仍属稳定,因此雷曼事件重现机会不大。 总括而言,GME非理性的暴升总有一天会回调,就像抢音乐椅一样,但事件带来的影响或是长远。笔者不知道这个效应可以维持多久,但WSB令股价暴升的股票将有机会出现配股的风险,同时事件不多不小为市场增加了一定波动性,估计短期内市场上杠杆比例会因而调整。GME事件亦再次显示止蚀的重要性,笔者未来将继续紧守「止蚀不止赚」的原则。 (C基金现时持有特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

与诺华制药合作 百济神州实力获认可
19-01-2021

港股生物科技龙头股百济神州(6160)最近无论股价及成交额均大涨,股价本月至今已升接近四成,并创历史新高,完全扭转较早前第二大股东Baker Bros. Advisors LP于去年12月初配股后的弱势。尽管国家医保降价风险已反映在各大PD-1相关生物科技公司的股价上,百济神州于12月的表现仍是停滞不前,反观重注PD-1赛道的信达生物(1801)股价则屡创历史新高,笔者估计这与较早前百济神州重要股东减持有关。 新药卖海外授权 股价升破200元 可是,自从上周二公司宣布自主研发的PD-1新药百泽安,将把海外授权卖给全球顶尖制药公司诺华制药(NVS),股价便直飞上200元以上。若以市值计算,诺华制药现时是全球第四大药企,这次的海外授权交易可说是对百济神州很大的认可。一来诺华制药自主研发管在线其实已经拥有PD-1,暂时于第三期临床研发阶段,二来这个授权交易金额高达22亿美元,比信达生物去年与礼来(LLY)合作的大逾一倍。 随后隔了两日,百济神州PD-1新药百泽安用于治疗一线晚期鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)的适应症亦宣布已获批,可说是好事成双。该适应症的上市申请大概于去年4月左右受理,时间上算符合或早于预期。 笔者估计,另一一线晚期非鳞状NSCLC适应症将于上半年内获批商业化。其实肺癌有数种类别,去年国内新增肺癌患者多达80万人以上,死亡病例更是70万人起。NSCLC是最常见的肺癌,占全部病例80%至85%,NSCLC有3种主要亚型(腺癌、鳞状细胞癌及大细胞癌),约有25%至30% 肺癌属鳞状,吸烟导致的肺癌通常都是腺癌,大细胞癌的扩散速度则相对较快。因此,如要部署绝大部分的肺癌市场,药企需要在鳞状及非鳞状的NSCLC都投入研发,而百济神州及信达生物已递交的药品上市申请均有此类适应症。 新药陆续获批 收支平衡指日可待 虽然百济神州今年继续亏损约数亿美元的机会很大,主要原因来自高速增长的研发费用,包括收购研发及销售授权的费用,但随着新药PD-1及BTK的重磅适应症陆续获批,加上与大股东安进(AMGN)合作的商业化产品都已推出,笔者认为百济神州两三年内达收支平衡并不出奇。市场未来对生物科技股的要求将会逐渐提高,可能海外授权的收购会变成基本门坎,百济神州在海外的投资部署有绝对优势,现在名声亦得到了国际巨企认可,所以笔者将会继续看好公司中长期的发展。 (C基金现时持有百济神州及信达生物的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

环球经济复苏 利好汇控今年表现
05-01-2021

「圣诞钟买汇丰」这句话已在多年前不再起作用,如在过去11年的12月初短炒汇丰控股(0005),并于1月沽出,只有约六成机会赚钱,成功率不算特别高,因此近年甚少人会于年尾提及买入汇控,甚至乎要「圣诞钟沽汇丰」。 汇控近期因为新冠疫情的影响,表现可说是非常惨淡。美国联储局于前年开始重新降息「放水」,新冠疫情的突袭使该局不得不在2020年3月时紧急两度降息救市,如扣除通胀率,美债收益率基本上是负数。大量「放水」令金融体系不再可能出现资金流短缺的情况,资金顺势流入股票、商品期货及虚拟货币等高风险资产,变相对长期息率有不小压力,收益率曲线变扁平,不利银行的息差收入,相信不少基金年中因此沽空了汇控。 全球经济衰退导致市民收入减少,存款也因此下降,令银行出现双重打击。企业持续经营的可能性也同时下降,令银行放贷的意欲减少,因此联储局在疫情期间除了减息外,还直接入市购买债券ETF、企业债、垃圾债,甚至直接借钱给企业。其实美国自金融海啸至2018年的量化宽松令联储局的资产负债表由1万多亿美元膨胀至4万多亿美元,但2020年仅第二季已把资产负债表增长至7万多亿美元,可见这次3万多亿美元的「放水」威力可媲美近10年的量化宽松操作。 商品期货持续涨 反映经济正复苏 此外,生意减少令呆坏帐(Bad Debts)风险出现的机会率上升,银行被迫无奈地增加相对应的拨备,变相影响公司盈利及派息能力。去年欧洲及美国等央行监管机构亦因这原因都暂停了各大银行的派息及回购选项,令银行股陷入严寒的冬天,汇控9月下旬一度跌穿「海啸价」(28元)。 不过,笔者认为汇控最艰难的日子已经过去了。随着联储局持续「放水」及美国政府一系列的纾困措施,全球经济复苏的现象于去年下半年陆续浮现。市场现时对未来十年通胀的预期已逐渐提升至2.2% 左右,符合美国联储局主席鲍威尔去年对通胀预期的言论。近月大豆、棕榈油及铜等商品期货价格都持续上涨,成本上升令消费必需品行业被迫加价,侧面反映实体经济正在复苏。名义利率(Nominal Interest Rate)变相因通胀的缘故而上升,长期债券利率将同时反映升势,银行的息差收入或可因此而回升。 总括而言,经济复苏将利好银行息差收入反弹,呆坏帐的出现机会亦会减少,对应的拨备将会下降,银行的盈利及派息能力未来会有提升的空间。同时,欧洲央行去年12月已批准银行今年重新派息,相信对汇控来说是个利好的催化剂。另外,在技术层面上,笔者估计有部分基金去年沽空的旧经济股,如金融、汽车及消费等板块,将因经济复苏而继续出现挟淡仓的现象,利好汇控等股票。银行是百业之母,C基金去年已部署了捕捉汇控反弹的升浪,现时仍是十大持股之一,笔者相信这间银行稳定的业务将于今年继续修复,认为股价仍有重估的空间。 (C基金现时持有汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

国家医保结果或好过预期 PD-1龙头估值可重估
22-12-2020

上周港股医疗板块出现重大变化,事关市场非常关注内地的国家医保谈判于上周一至周三举行。虽然官方文件仍未发放,但从市场主流信息显示,这次国家医保局的姿态相对温和,可能比上次医保谈判的平均六成降价幅度要小,令相关药企的毛利率下降压力减少,因此相关药企获估值重估的机会,几乎带动整个医疗板块反弹。 恒瑞医药促销 威胁信达生物 笔者认为这次医保结果较温和其中一个原因是涉及较多创新药企的重磅创新药,如热门的PD-1及BTK靶点的癌症药物等。最近首个医疗器械国家集中带量采购的降价幅度逾九成,不利这次医保谈判的市场预期,加上10月有传内地龙头药企恒瑞医药(600276)的PD-1药「艾瑞卡」将推出「全年药费3.96万元」促销活动 ,因此PD-1的相关药企股价都出现颇大的调整。 在这次医保谈判前,信达生物(1801)的信迪利单抗注射液(达伯舒)是内地唯一被纳入国家医保的PD-1产品,达伯舒现时每年治疗费用(报销前)约10万元人民币。恒瑞医药这次促销活动可说是大大威胁着信达生物的前景,信达生物于10月消息传出后曾经从历史高位回调接近三成。同时亦因为这个促销活动,市场预期7家药企的PD-1产品在医保谈判后,每年治疗费用会降到3万至4万元人民币,对应恒瑞医药的艾瑞卡的话,将是要由19,800元降至千元人民币。 如今市场暂时传出的利好消息有数个,第一是外企的PD-1产品报价过高,有机会不被纳入医保,将会承受失去大量市场份额的风险。第二是恒瑞医药艾瑞卡的4个适应症(霍奇金淋巴瘤、肝细胞癌、非鳞状非小细胞肺癌及食管鳞癌)都中标了,除霍奇金淋巴瘤外,其余中目标适应症每年在国内的新增患者有逾20万人以上,都是癌症发病率头六位之一,艾瑞卡有望成为先头部队,率先抢占市场份额。此外,艾瑞卡这注射液将降至每支3000元人民币,年度费用大概约5万元人民币,超过市场预期。因此,恒瑞医药的股价上周强劲反弹并创历史新高,升接近两成。 产品进医保 支持恒瑞逾两成年增长 虽然现时暂未见医保的官方消息出现,但期望与行业传出的消息出入不会太大,因此笔者期间都有增持恒瑞医药。艾瑞卡今年将会占恒瑞医药的全年销售逾15%,约40多亿元人民币,无疑继续持有内地PD-1市场最多份额,因此其产品的价格变动对公司未来业绩表现极为重要。艾瑞卡明年进入医保后相信增速会加快,估计有机会达逾60亿元人民币的销售,继续支持恒瑞医药近年平均每年两成以上的收入增长。 (C基金持有恒瑞医药及信达生物的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

C 家教路

Archegos事件有惊未有险 债息杀估值风险仍存在
01-04-2021

A股近日表现向好,截至周二(3月30日),上证指数连升三日,似乎国内资金短期回流至市场,早前的增长股、抱团股都出现反弹势头,医疗器械龙头迈瑞医疗 (300760) 从底部升逾一成。港股方面,上市公司正值业绩期,北水对业绩超预期的增长股有支持,多间业绩较佳的「抱团」医药股都有在股价上反映表现,可见市场气氛短期回暖。 不过,除了新疆棉花事件外,Archegos Capital孖展违约事件,亦成为了上周市场至今的焦点。近日美股的中概股、WSB股都出现急泻情况,腾讯音乐 (TME)、爱奇艺 (IQ) 及探索频道 (DISCA) 等强势股票一度从高位回吐约五成,情况属非常罕见。周末更传出多家华尔街银行因为Archegos 爆仓,而于上周进行了多次抛售相关股票。野村 (NMR)、瑞士信贷 (CS) 分别发出警告,提及相关亏损将高达20亿美元,以及将对Q1业绩会有重大影响,难免令人担心事件会引发类似雷曼事件。野村及瑞士信贷股票其后于周一(3月29日)跌逾一成。暂时来看,事件只严重影响了个别银行,投行龙头如摩根士丹利虽然亦出售了价值40亿美元与Archegos相关的股票,但未见有重大损失,相信跟不同银行的风险控制能力有关。 整体而言,虽然A股气氛稍为回暖,港股的成交额未有回升至2,000亿港元水平。同时,10年美债收益率近年再次上升,暂时处1.77% 左右水平,美元指数及美元兑日元汇率都有所反应,增长股「杀估值」的风险或仍然存在。因此,虽然基金仓位已提升至八成多水平,笔者在投资部署上,仍是以较平衡的「新、旧经济」打法去应对,暂时将对业绩较出众的增长股进行少量加注,并继续关注强势的旧经济股。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有迈瑞医疗、腾讯音乐的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

环球股市每况愈下 港股业绩期更波动
25-03-2021

股市近日上落波动大,整体市况形势仍旧不乐观,唯一不同的是,港股正值年度业绩期,令市况的波动性更大。现时市场正寻找喘息空间,业绩期或有利早前较弱势的增长股有反弹机会,但整体还是要看市场的情绪。港股周二(23日)的成交额只得1,300亿港元,暂时市场风险胃纳继续缩小,差的消息将会无限放大,因此业绩不及预期的股票必遭抛售,而交到功课的亦不一定会升,只有足够惊喜度的业绩,才可在跌市中尝试站稳阵脚。 内地「收水」的情况未有改善,加上现在中美关系又返回其中一个焦点,存在的不确定性更影响着股市表现。未来政策面上的调控将会继续发放消息,在这个沉闷的市况下,会令人战意消沈。另一方面,美国长债收益率的上行风险没有改变,笔者相信未来债息仍会继续向上走,只是暂时企稳1.6厘至1.7厘 区间而已。上周末美国联储局宣布不会延长银行补充杠杆率 (SLR) 豁免安排,即使经济面未有全面恢复过来,联储局有这个决定,可说是于环球股市上「踩多两脚」,市场短期内将会非常忧虑美国银行抛售美国国债的情况出现,届时长债息或会因此上升。 从股市表现来看,近日港股及A股的走势仍非常不济,周二晚美股连「经济重启」系列的股票,如游乐园及旅游相关的都出现严重抛售,拖累港股周三(24日)的「旧经济」股表现。早前估值较便宜,而且有事件支持的股票,如康哲药业 (00867) 等,都出现回调迹象。业绩差的股票甚至会出现爆雷情况,如颐海国际(01579) 及吉利汽车 (00175) ,业绩发布后急泻逾一成。现时整体市况可说是每况愈下,笔者暂时的看法仍不乐观,认为选股的准确度将要提高,打法需要更加谨慎,才有机会避过多重的「陷阱」。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时未持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

整体市况未明朗 A股表现拖累港股
18-03-2021

美股上周开始反弹,截至笔者周二(16日)撰稿时,纳指从近期低位反弹逾8%,一来1.9万亿美元的经济刺激方案已获美国总统拜登签署,无论对股票市场,还是实体经济都有帮助,二来市场正关注的10年期美国国债收益率的急速上升暂时有放缓迹象,多日维持于1.6% 左右水平。未来市场将会更关注本周美国联储局议息的姿态,除了对国债收益率曲线的看法外,尤其欧洲央行已声称将加快买债速度,市场会因此对联储局在买债上的部署更加注视。 港股方面,受国内资金流收紧所影响,近日成交量都出现下降情况,周二港股只录得约1,500亿成交。尽管恒生科技指数该日出现反弹,但低成交量令形势难以判断,整体市况大方向欠奉。其中原因为A股走势相对较弱,近日表现近乎「股灾级」,当美股纳指及道指本年至今表现已企稳正数,A股沪深300指数及深证成指仍为负增长。当中某些在指数内市值为龙头的公司,于本周一更跌逾6%,情况惨不忍睹。始终国内资金流仍未出现向好的指标,早前的「基金抱团股」被骨牌式抛售也是无可奈何,暂时唯有继续观望情况。 虽然美股及港股表现短暂企稳,但一向象征通胀预期的平衡通胀率近日仍屡创历史新高,这个美债减去抗通胀债券的利差指标一天未有放缓,长期的债息都难会大幅下降,因此长息的趋势在缺乏联储局的干预下,相信继续上升的机会仍存在。因此,笔者仍然以较保守的打法,一边寻找进攻旧经济的机会,一边继续调整新经济的仓位,维持一定现金水平,等待更好的时机再出发。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时未持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

恐惧带动短线股票走势 少许贪婪找回节奏
11-03-2021

截至撰稿时,美国10年债券收益率仍处于1.5% 左右水平。随着经济持续复苏,债息上升属合理现象,可是最近沽售的速度太过急快,当中也受投机成份影响。增长股的回调深不见底,现时股市有数次小反弹,但似乎未有足够利好消息,让市场的情绪冷静下来。从港股上周五(5日)及本周一(8日)的表现可见,市场上的恐惧都出来了,无论是科技板块,还是医药股,去年强势的都被恨恨的抛售,恒生科技指数周一出现未曾遇见的单日回调,指数一度跌约7%。而纳指方面亦出现类似抛售情况,且指数未足以反映增长股回调的幅度,早前笔者利用的纳指道指对比图,只有愈跌愈深。 市场现时仍然恐惧债市的恐慌抛售延伸至环球股市,去年强势的增长股现时回调的幅度都由市场情绪来决定,因此难以估计后果。市场一直有个说法,美国联储局会出来救市,但笔者认为联储局只会救债市,未必会救股市,始终债市才会影响当局融资的能力,而且华府已不断「放水」,股市的泡沫暂时未引发流动性问题。 由于市场资金充裕,笔者相信多了很多新进股民,「抱团」股某程度上都因这而出现。现时这些股票出现巨大回调,中概股如哔哩哔哩 (BILI) 周一急泻逾17%,可见纵使资金流动充足,回调都带来了恐惧。这些恐惧令股价从基本面带动变为市场情绪带动,因此短期内怎样分析,都像是赌大小。笔者暂时打法为「别人恐惧时,我便少许贪婪」,尝试逐步加回基金仓位,并选择一些心目中未来将会是核心仓位,市场会继续拥抱的股票,不论是新旧经济。整体而言,尽管纳指周二(9日)强劲反弹,增长股仍未脱离危险期,笔者看法仍是保守。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、中国股票基金经理。C基金现时持有哔哩哔哩的长/短仓。 以上纯为个人意见,不构成投资建议。

债息正影响资产价格 提高机动性应对波动市
04-03-2021

环球股市仍未脱离危险期,因为长期债息率持续急升的缘故,引发了资产价格的技术调整。虽然周一(1日)见长债收益率有回落迹象,港股及美股都反弹了,但翌日环球股市仍然表现不济,港股恒指周二(2日)单日升跌波幅约800点,收市于29000点。笔者认为短期内股市出现可是「死猫弹」,毕竟美国10年债息仅仅1个月急升接近半厘,引发多个指针性数据出现,并带来投机性的债券抛售情况,冲高回落也是股市常出现的现象,如今短期反弹仍难以判断形势,唯有见步行步。 其中值得留意的是,现时美国早前的负利率资产,有部份或已在上个月因债息急升而转正。随着投机性的沽售债券情况增加,坦白说,笔者亦是其中一员,造成了长债的收益率失衡性急升。长债息率上升的确已成事实,无疑对高增长股票的估值有一定影响,因此笔者都有逐步寻找一些有质素的「旧经济」股票,平衡一下基金的仓位配置。 整体而言,经济复苏是正在发生,给予债息反弹的合理理据,金价亦都有因此出现回调,所以笔者都正改变早前对金价的看法,始终环境亦转变了。此外,美国联储局去年「放水」出来的资金,如果从货币基金的角度看,某程度上其实已流入至股票市场七七八八的水平,换句话说,美股今年的表现很难再像去年那么勇猛。相对地,笔者认为A股的市场仍会受惠于「排洪」的概念,虽然短线会受资金流动性影响,但中长线看,相信仍有机会表现得比美股好,港股同时亦会有利好。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

长息持续上升 增长股回调重估
25-02-2021

农历假后头两天港股表现依然强势,可是当A股重开后,港股增长类型股票出现重大回调,而价值型股却有部分备受追捧,同时迭加因通胀预期上升的商品相关资产「抱团」,令环球股市变得非常波动。上周四(18日)A股假后开市,恒生科技指数便跌逾3%,接着本周一(22日)更急泻约5.5%。美股纳指表现同样反映类似情况,幅度比港股较小,相信与年初至今表现有关。恒生科技指数虽然已回调逾一成,截至周二(23日),年初至今表现仍有约17%,跑赢众多大市指数。 市场原以为环球股市强劲的势头可延续至A股重开,可惜有一个重大指标改变了市场对资产价格的看法。美国10年及30年债券收益率于这段时间出现重大突破,持续上升的收益率在环球市场的国债上都有出现,可见相关年期的债券沽售情况甚活跃。债券价格下降的主要原因是市场对经济复苏的确定性更明朗化,让固定收入资产的吸引力大大降低,相信未来资金将流向经济复苏相关,商品期货如铜、纸都有反映相关情况。长息上升将影响公司的估值,增长股会因此出现一定调整。 美国联储局的资产负债表仍在膨胀,众议院最快本周五(26日)可表决总统拜登1.9万亿美元的经济刺激方案,因此笔者认为暂时「收水」的情况仍未出现。如「收水」真的出现,情况可是非同小可,届时所有资产类别或会大执位。但笔者相信短期内出现「收水」的机会不大,毕竟现时各国接种新冠疫苗的效果仍需时反映。不过,股市的确正出现板块轮动的现象,新旧经济交替将持续,情况就像去年美国总统大选一样。在投资部署方面,除了运用衍生工具对冲增长股回调外,笔者正提高旧经济相关的仓位,随时准备增长股估值继续重估的可能性。