市场观点

鹏格斯独家观点和专栏文章更新

市场观点

腾讯突破历史高位 策略性投资另筑新帝国
30-06-2020

接近半年时间,全球新冠疫情第二波的隐忧仍然存在,尤其美国的疫情较为反复且日趋严重,但环球股市并没因此出现「五穷」及「六绝」,反而港股本月表现更是最为突出。在笔者撰文的时候已升约7%,在本月跑赢大部分主要环球股市指数。恒指月中曾一度突破了25,000点,但受疫情和地缘政治因素影响,股市的波动性仍然较大。 近期,除了国内半导体概念股在热炒多日外,腾讯 (00700) 的表现也是令人刮目相看。疫情各种利好因素加上外围贸易摩擦的突发新闻让腾讯在上周突破了历史高位,甚至触碰到多家券商500港元的目标价。 继疫情受惠手游收入爆发后,腾讯还有数只重量级新游戏将公测上线,如《英雄联盟》、《地下城与勇士手游》等,都支持疫情后的收入增长。同时,微信的生态圈现已制造出一个庞大的广告市场,腾讯的社交广告收入由2015年的93亿元人民币升至2019年的529亿元,近日更是开通了「微信小商店」功能,务求在直播带货的热潮中分到一杯羮。 今年腾讯的投资也踏入了收成期,虽然未必能成功收购爱奇艺 (IQ),但一篮子的科网股如哔哩哔哩 (BILI)、拼多多 (PDD)、美团点评 (03690) 等股价升幅都非常惊人。腾讯还早在今年四月成功控股游戏直播平台虎牙 (HUYA),未来很大机会与另一平台斗鱼 (DOYU) 合并,期望在国内的电竞平台上称霸。 笔者相信虎牙与斗鱼的合并只是另一帝国的开始,说不定京东 (09618) 和拼多多都有这个机会。在未来日子里,腾讯与阿里巴巴 (09988) 的搏奕会变得更鲜明,或许跟着腾讯策略性的投资未尝不是一件坏事,毕竟当中有百多间今日已成为了独角兽。 【声明】以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现时持有腾讯、哔哩哔哩、拼多多、美团点评、京东及阿里巴巴的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理

港股IPO利好之际 海吉亚医疗的投资亮点有哪些?
22-06-2020

IPO市场最近都被来香港上市的中概股抢尽风头,而本周市场重新聚焦在生物科技板块的康基医疗(09997)及海吉亚医疗(06078),券商统计各新股仍然有愈超过二百倍超购,显示新股市场气氛持续有支持,而笔者认为超购额及市值暂时较少的海吉亚仍有其投资价值。 海吉亚医疗是主要自营及管理有关癌症治疗服务的医院和放射治疗中心,目前拥有7家在二、三线城市自营医院,3家是自己兴建,并占自营医院收入逾55%,未来还有扩张计划将于明年投入服务。当中菏泽市及重庆市于2018年兴建的自营医院,仅仅用了4个月时间便能收支平衡,可媲美海底捞(06862)火锅店,可见公司的管理系统及营运模式非常有利于扩张医院网络。高速的患者流动令新建医院增长强劲,加上收费上仍有定价的能力,所以回本速度远高于行业的36个月。 另外,因为公司于2009 年收购了伽玛星科技,并获得立体定向放疗设备的制造能力,所以可以在15间医院合作伙伴的放疗中心内授权使用其设备。放疗中心相关业务有愈六成的毛利率,是公司业务内最高的,其相关收入及经调整净利润的复合年增长率高达三成及八成。虽然该业务现是只占总收入一成多,但放疗对早期良性肿瘤是非常好的基础治疗方法之一,目前市场份额只占化疗的三分之一,笔者相信放疗的渗透率仍有上升放间,海吉亚还未发挥它核心的优势。 自营医院属于高门坎行业,兴建医院除了投入资金大,因为医保及选址的关系,在地方政策上也需要好好把握,所以竞争情况会比医疗器械行业温和。目前公司主要收入来源是自营医院,未来还有4间新建医院会在3年后开始营运,笔者相信开发周期短及增长速度快仍会是海吉亚医疗的优势,未来新建的医院会给公司带来另一增长点。 【声明】以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现时有参与康基医疗及海吉亚医疗的全球发售 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理

美股技术性调整是健康现象
15-06-2020

近日美国的暴动事件或有可能令新冠肺炎疫情二次爆发,美股市场于上周四出现恐慌性急速回调,随后环球市场亦有跟随,但恒指仍能稳守24,300点。美股自从三月中股灾后几乎没有出现过一次大幅调整,因此笔者认为这次回调属自然现象,并没需要看得太淡。当然,当你看到恐慌指数、债券、外汇等其他资产都有回调迹象的时候,理应持较保守的态度调整仓位。所以笔者也有作出相对的部署,减持少量股票及期货来提升现金水平,准备在未来加注。这次调整仓位其实主力都是在指数期货上,而被减持的股票中,有的是因为升市时持仓过高,有的是股价近日升得太急,有的是升市中表现不济而令利润太少的股票,主要都想把核心股票的集中度提高。 整体而言,早前升市中已出现不少跟风投机的买盘,资金从优质的长期绩优股轮流转入表现不佳的周期股。虽然这是经济复苏所致的,核心的持股或出现短暂的落后,不过因为消费、科技及医疗保健等长期优势没有因此而改变,所以笔者也不会转仓至正在反弹的周期股。 当股市升得让你「怀疑人生」时,出现技术性调整是健康的现象。广东有句俗语「一次生,两次熟」,(编按:当大家第一次见识新事情时,难免手足无措,但再碰上的话,就会有掌握得比较好)。欧美国家在疫情爆发初期低估了形势,变相知道了封城的成本十分高,基本上没可能进行第二次封城,如真的二次爆发的话,当地的医疗准备及卫生意识应该都比第一波好,因此威力不会很大。随着经济逐渐重启,中国暂时没有大规模的二次爆发,笔者相信股市仍会跟从经济复苏的走势上升,当中出现波动也是少不免。 【声明】以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现时持有恐慌指数期货的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理

料网易(09999)上市首日水位不会太高
08-06-2020

中概股回港大潮首只上市的网易 (09999) ,笔者身边却有很多人本来都不认识它。其实网易是全球第二大手游公司,旗下游戏的名声虽没有龙头腾讯控股(00700)的火热,但主打游戏的寿命都比一般游戏公司的长。网易原创的旗舰游戏《西游》系列营运接近20年,由计算机端至成功移植到手游,公司不断持续更新内容及推出新玩法,现时该系列游戏仍常在国内IOS头十排名出现,可见其公司强劲的游戏持续发展能力。 网易的经营模式也有它独特之处,管理层主张以游戏质量带动公司增长,不似腾讯靠用户流量支持的营运方式,不会在各业务上故意交叉销售。公司更着重于每年高质量游戏的发放量,类似「霰弹枪」的概念来维持增长。公司近年也积极发展美国及日本海外业务,多款新品类游戏在日本市场都取得成功,并产生一系列的游戏衍生品。现时海外游戏占网易总收入约一成,相信网易成功打造游戏IP的经验,未来可继续吸引其他游戏商一同合作,把更多游戏引入中国市场并扩大全球影响力。 除了网络游戏外,网易也有经营在线教育及创新业务如云音乐,虽然这两个不是最核心的业务而且收入占比不多,但其业务在今年首季的收入增速都比游戏业务的快,相信未来几年网易仍会集中发展这三大高增长的板块。 鉴于阿里巴巴(09988)去年上市的经验,估计网易的定价折让都是大概2%至3%(按:最新已经公布招股价为123港元),因此首日水位不会很高,但中长线仍有投资价值。毕竟手游、在线教育及网上音乐都是科技发展大趋势,网易目前已踏上这些赛道,长远发展应该不会差。即使如此,如真的要从腾讯及网易之间选择,相信多数人会先选龙头的企鹅,然后买网易的估计都只是为了分散风险。 【声明】以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现时持有腾讯控股及阿里巴巴的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理

中概股连手MSCI助攻港交所跑赢大市
01-06-2020

最近美国国会参议院通过了对中概股的新要求,继阿里巴巴 (BABA) 后,市值第二、三大的网易 (NTES) 及京东 (JD) 今月都准备好来港第二上市,相信未来拼多多 (PDD) 、百度 (BIDU) 等大市值的中概股会陆续回流港股主板上市。现时在美上市的中概股是港股四成的总市值,有大部分还是热门的高增长新经济股,可想而知,对港交所 (00388) 非常利好。 港股今年第一季平均每日成交金额大概是1,200亿港元,比起去年的1,000亿港元有所提升,如部份符合资格的中概股都回流至港股,或可引来近二百至三百亿港元的每日平均交易额,对港交所来说是个很大的收入增长动力。 虽然阿里巴巴回流港股后仍未能纳入港股通,在缺乏北水的支持下,公司已带来每日愈二十亿的成交额。以小米集团 (01810) 及美团点评 (03690) 最近的表现为例,南下资金占总交易量愈两成。今年港股第一季南下资金平均每日有愈200亿港元,如同股不同权及第二上市的公司未来可纳入港股通,相信将来中概股回归亦会引来更多南下的资金。 另外,最近港交所从新交所手上夺取了MSCI亚洲及新兴市场指数的期货及期权产品,签订的协议长达十年。目前港交所的指数衍生工具业务只是新交所的一半,新交所会因此失去了大约一成的交易量,换言之,港交所可获两成以上的衍生工具交易量增长。虽然去年衍生工具业务只占港交易收入约8%,对收入增长影响不大,但整体对港交所在期货及ETF市场的长远发展会有帮助。 香港股票市场现在的波动性正在增加,但笔者认为疫情复苏仍会支持股市继续上升。港交所现时拥有多方面的增长催化剂,这些利好因素近日开始在股价上反映,最近两周表现升愈7%,以蓝筹股身份大幅跑赢恒指,相信港交所未来或有机会突破近期高位。 【声明】以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现时持有阿里巴巴、京东、拼多多及港交所的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理

特斯拉合作方案或巩固宁德时代龙头地位
27-05-2020

全球经济因新冠肺炎疫情大受打击,欧盟近日正考虑从新能源汽车行业入手刺激经济,未来零排放汽车或可免征增值税,此项措施对原来对汽车征收法定约20%增值税的欧盟主要国家有利。 宁德时代是全球动能电池供货商的龙头之一,未来欧洲电动车需求增加对其是重大利好。同时,中央财政部早前已把补贴延长至2022年,相信短期内仍对汽车的需求有一定支持。宁德时代董事长曾毓群两会前曾提及,将于两会时提交有关储能、公共服务车辆电动化等的提案,笔者期待两会会为新能源汽车板块带来更多利好消息。 宁德时代因肺炎疫情严重影响国内的电动车市场销量,令宁德时代今年首季于国内的电池装机量只得约2800MWh,比去年同期下降接近五成,宁德时代也因此失去了市场份额龙头的位置。虽然疫情正冲击公司短期内的盈利增长,但宁德时代早于去年年底被受注目,事关其公司将与全球电动车厂巨头 – 特斯拉合作供应动力电池,或有机会研发出「无钴电池」并降低生产成本。能够成为特斯拉的合约电池制造商,或还有机会与特斯拉研发动力电池的最新技术,无疑会为宁德时代的未来盈利增长带来憧憬。另外,宁德时代近期所部署的充电设施相关业务,或可受惠电动车渗透率逐步提升这个长期趋势。随着国内新冠肺炎疫情好转,新能源汽车的销售将会逐步回升,笔者认为宁德时代在全球的产能地位和技术质素,以及与特斯拉合作的想象空间,能够带领公司重回在全球的龙头位置。 【声明】以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。C基金现时持有特斯拉及宁德时代的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理

德心应手

市场发展空间有利欧康维视发围
03-07-2020

医疗保健新股仍强势,每次招股都以几百倍超购起跳,康基医疗(9997)及海吉亚医疗(6078)首挂升近一倍及逾四成,相信散户对医疗相关新股续有一定支持,正招股的欧康维视生物(1477)暂超购500倍,接近海吉亚水平。 欧康维视的历史比其他新股年轻,2017年成立,业务集中眼科医疗产品,极具独特性。现时内地眼疾病患比美国多,药物市场却只是美国的两成,头五位外企市占率仅27%,内地相关企业不多,可见内地眼科市场分散,欧康维视有在市场上发展空间。该股产品研发管线较丰富,有16种在不同研发阶段药品并包含眼球前后疾病,以授权合作及自我研发模式制造新药,加强产品竞争力同时风险亦较分散,冀成为一间专门提供眼科医疗解决方案企业。 该公司主力药品料2022年才推出,投资这股票要相信内地眼科市场增长空间,及其能否成功打造眼疾解决方案平台,笔者相信内地医疗改革续利好眼科市场,同时消费升级的趋势会引来更多注重眼部健康的消费者。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

海吉亚新建医院快速回本利发展
18-06-2020

IPO市场最近都被二次上市的中概股抢尽风头,而本周市场重新聚焦在生物科技板块的康基医疗(9997)及海吉亚医疗(6078),笔者认为暂时超购较少的海吉亚有其投资价值。 海吉亚医疗是主要自营及管理有关癌症治疗服务的医院和放射治疗中心,现时拥有7间在二、三线城市自营医院,3间是自己兴建,并占自营医院收入逾55%,未来还有扩张计划将于明年投入服务。当中菏泽市及重庆市于2018年兴建的自营医院,仅仅用了4个月时间便能收支平衡,可媲美海底捞(6862)火锅店,可见公司的管理系统及营运模式非常有利扩张医院网络。高速的患者流动令新建医院增长强劲,所以回本速度远高于行业的36个月。 自营医院属高门坎的行业,兴建医院除了投入资金大,因为医保及选址的关系,在地方政策上亦需要好好把握,所以竞争情况会比医疗器械行业温和。现时公司主要收入来源是自营医院,未来还有4间新建医院会在3年后开始营运,笔者相信开发周期短及增长速度快仍会是海吉亚医疗的优势,未来新建的医院会给公司另一增长点。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时有参与康基医疗及海吉亚医疗的全球发售。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

气氛乐观 利中概股二次上市
11-06-2020

美股纳指前晚一度破万点,恒生指数昨日成功稳守25,000点,市场气氛仍然非常乐观。港股近两周出现板块轮动,明显有资金在炒落后股,如香港本地相关的金融及零售股,但笔者认为这些现象只是短暂,长远还是偏好中资股,本地股仍然没有沾手。股市冲高令不少人产生获利离场的念头,不过,投资最重要有纪律,「止蚀不止赚、升市勿估顶」都是笔者一向做法。 然而,网易(9999)将于今天上市,京东(9618)亦会在同日截止招股,抽网易的资金及时解冻,让京东申购截止日成为热度关键。这次京东的二次上市,笔者认为短线与网易一样,首日上市水位不高,但中长线看好电商的投资价值更高。京东为内地第二大电商,快速消费品业务于疫情期间有良好需求,该业务今年首季收入有接近五成强劲增长。尽管新冠肺炎疫情严重打击消费需求,京东首季毛利率仍维持去年15%的水平,加上公司主打的3C产品如家电、手机等现时陆续恢复需求,相信未来公司第二季的整体收入可望维持首季的势头。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有京东的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

网易回归分散腾讯风险
04-06-2020

中概股「逃亡潮」首只回港上市的网易 (9999) ,笔者身边却很多人本来都不认识它,其实它是全球第二大手游公司,旗下游戏的名声虽没有腾讯控股(700)的火热,但主打游戏的寿命都比一般游戏公司的长。网易原创的旗舰游戏《西游》系列营运接近20年,由计算机端至成功移植到手游,现时该系列游戏仍常在国内IOS头十排名出现,可见其公司强劲的游戏持续发展能力。 然而,网易的经营模式有它独特之处,管理层主张以游戏质量带动公司增长,不似腾讯靠用户流量支持的营运方式,不会在各业务上故意交叉销售。公司更着重于每年高质量游戏的发放量,类似「霰弹枪」的概念来维持增长。 鉴于阿里巴巴(9988)去年上市的经验,估计网易的定价折让都是大概2%至3%,因此首日水位不会很高,但中长线仍有投资价值。毕竟手游、网上教育及网上音乐都是科技发展大趋势,网易现时已踏上这些赛道,长远发展应该不会差得去哪里。不过如要从腾讯及网易之间选择,相信多数人会先选企鹅,后买网易的估计都只是为了分散风险。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯及阿里巴巴的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。 👍🏻 赞好C基金粉丝专页,更多投资贴士⭐https://www.facebook.com/C基金-366765417269266/ 最多人浏览文章 : 「记在回报转正时」

美国打压中概股 港交所渔人得利
28-05-2020

美国国会参议院上周通过了对中概股打压的新法案,公司需要寻找第二上市的地方,或会成为港股市场另一机遇,而港交所(388)就是其中重要的受惠者。在美国上市的中概股中很多都是新经济股,除了网易、京东外,未来携程网、拼多多等都会陆续回归港股主板,这些高增长股票可引来近200亿至300亿元的每日平均交易额,是港交所平日大概两至三成的交易额。 以小米集团(1810)及美团点评(3690)上周的表现为例,南方资金占总交易量逾两成,如同股不同权及第二上市的公司未来可纳入港股通,相信将来中概股回归亦会引来更多南下的资金。另外,上市费用占港交所收入接近一成,数十间中概股的回归二次上市,也会提高其公司的收入增长,加上大湾区「新股通」及MSCI合作的可能性,港交所现时拥有多方面的增长催化剂。虽然上周五香港市场出现大幅回调,但笔者相信新冠肺炎疫情复苏仍会支持股市继续上升。这些利好因素近日开始在港交所的股价上反映,最近两周表现升逾8%并跑赢恒生指数,港交所未来或有机会突破近期高位。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有港交所、京东及拼多多的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

憧憬两会利好 宁德或获动力
21-05-2020

全球经济因新冠肺炎大受打击,欧盟近日正考虑从新能源汽车行业入手刺激经济,未来零排放汽车或可免征增值税,此项措施对原来对汽车征收法定约20%增值税的欧盟主要国家有利。宁德时代是全球动能电池供货商龙头之一,未来欧洲电动车需求增加对其是重大利好,同时中央财政部早前已把补贴延长至2022年,汽车限购地区亦获增加,相信短期内仍对电动车的需求有一定支持。宁德时代董事长曾毓群昨提及,将在今天开始的两会提交储能、公共服务车辆电动化等相关提案,笔者期待两会会为新能源汽车板块带来更多利好消息。   宁德时代早于去年年底因对特斯拉供应电池的协议及研发「无钴电池」事件而被受注目,现时很大机会成为特斯拉的合作电池制造商,同时也会研发电池最新技术。可是因疫情的影响令国内电池装机量只得5.68GWh,宁德时代亦因此失去了市场份额龙头的位置。另外,宁德时代也有部署充电设施相关业务,或可受惠电动车渗透率逐步提升这个长期趋势。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并持有特斯拉及宁德时代的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

深 C 熟虑

海天味业受惠品牌护城河
30-06-2020

【明报专讯】美国上周新冠肺炎疫情突然恶化,平均每日确诊个案急升逾倍至4万人,环球股市对疫情第二波愈来愈忧虑,风险胃纳相对早前减低。股市已反弹多月,现时出现短暂回调的风险很高,但笔者仍看好内地受疫情影响较小的消费股,如国内调味品龙头海天味业(603288),股价今年至今升约四成。公司在疫情期间仍保持稳定增速,第一季销售升7%,毛利率持平,受惠于对企业(2B)及对消费者(2C)的销售渠道互补不足,无惧餐饮业的需求下滑。 300多年历史 内地调味品龙头 对于香港消费者来说,调味界中最为熟悉的品牌应是李锦记,尤其是蒸鱼豉油及蚝油,但其实海天味业在内地才是龙头。海天味业源于清朝乾隆年间的「佛山古酱园」,拥有300多年历史,比李锦记更悠久。有调味料界贵州茅台(600519)之称的海天味业,现时市值逾4000亿元人民币,去年收入接近200亿元,酱油销量相当于几十亿支酱油,比起李锦记去年的蒸鱼鼓油销量要多几十倍。 海天味业无论在酱油、蚝油或调味品的市场份额上,都与第二名的李锦记有一段距离。海天单单在2017年的蚝油市场上已占逾四成的份额,比李锦记的25%多;酱油市场则以16%称霸,第二的李锦记只有5%份额;至于调味品的市场份额相对较接近,但海天仍是处于领先的地位。调味界的入场门坎在于消费者的口味,要研发出合适的传统口味,需要长时间及大量投入资源,同时销售端亦非常看重品牌效应,要在超市内拥有自己品牌的专属调味料货架并非容易的事情。 每两至三年可加价一次 调味料行业随着消费者的习惯改变,近年出现复合调味料的市场,年轻一辈或喜欢快餐文化及方便的调味酱,因此可见颐海国际(1579)的火锅配料崛起,但笔者相信海天的产品多样化及品牌效应,仍能支持它龙头的地位。海天现时业务覆盖全国,市场渗透率超过七成,酱油业务收入占六成,毛利率也是最高的五成,盈利能力比同行高,龙头的地位让海天味业能够每两至三年便加价。庞大的生产及销售规模让海天味业在消费升级这长期轨道上,仍可继续有效率地研发新产品并扩张销售渠道,笔者认为海天的品牌护城河是短期内不可改变的优势,因此看好海天味业在疫情下继续跑出。 (C基金持海天味业及贵州茅台长/短仓。以上纯个人意见,不构成投资建议) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

顺丰快递质素如护城河 自营模式滚雪球称霸
16-06-2020

【明报专讯】新冠肺炎疫情现时面对着二次爆发的危机,经济复苏的进度或会有阻滞,早前受热捧的餐饮、消费零售概念的股票短期内难免出现回调。内地疫情3月后明显好转,由于经济陆续重启,无论是省内、跨省及国际的快递量都持续按月上升,今年中国首5月的快递量高达260亿件,平均每日有1.7亿件快递输送,比去年的多接近两成,可见疫情对快递的需求影响却是利多于弊。然而,顺丰控股 (深:002352)是国内无人不知的快递龙头,但若单单以快递量计算,其实顺丰在中国的市场份额并不是一哥,那到底它是凭什么称霸? 时效高质收费可更高 顺丰今年首季的收入逾300亿元(人民币‧下同),占行业总销售额约两成,是内地几家快递量龙头加起来的销售额,原因是顺丰每件快递平均价格远高于行业水平。顺丰现时快递平均价格逾18元,远高于行业约12元的水平,快递量较高的韵达股份 (深:002120)、申通快递 (深:002468) 等快递公司的平均票价只在2至3元的水平。顺丰之所以有如此强劲的定价能力,是因为它的服务质素有别于一般的快递公司。 时效件是顺丰的核心业务,并贡献着去年逾半的收入来源,其服务快而准的名气在内地可说是街知巷闻。时效件主要产品有顺丰即日、顺丰次晨及顺丰标快,服务范围都是以不同的寄递时间而定制。以顺丰标快为例,如要由深圳至北京寄送1公斤货物,顺丰标快是可以于次日下午6时前送达,收费约23元,同时亦非常准时。 时效件的质素让公司拥有稳定及比同行高的平均票价收入,是公司成为龙头的护城河,相信顺丰在未来会推出更多不同时间的快递产品,以更快的服务吸引更多客户。 除了时效件,顺丰的特惠件业务也给予公司另一强大的收入增长动力。特惠件虽然只占去年全年的收入两成多,但受惠于去年5月开始的电商特惠业务,特惠件业务收入同比增长愈三成。随着网购渗透率不断上升,消费升级将令网上平台高端化,加上疫情让零售行业知道在线模式的重要性,名人「直播带货」的潮流兴起,相信未来特惠快递的收入占比会因此持续上升。 自营模式具长远协同效应 尽管新冠疫情近日开始反复,或会影响顺丰正在恢复的重货、供应链等新业务,但顺丰首季的业务数据显示,因为其公司拥有自己的车队及运输机,所以在疫情中受较小影响。自营模式其实才是顺丰业务营运中最重要的核心价值,亦是笔者投资顺丰的主要原因。随着明年鄂州机场投入服务,重货业务将扩大至机场都是自营,同时最近公司亦在研究餐饮外卖服务,为求把自营模式优化至极致,因此笔者看好顺丰的投资会为自营模式带来长远的规模及协同效应。 (C基金现持有顺丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

制裁中概股 反利好港股
02-06-2020

美国总统特朗普上周五就「港区国安法」发表了讲话,并举出对中国制裁的大方向,不过暂时没有提及中美贸易协议,昨日港股因而短暂式反弹逾700点。这次谈话内容提及到大家预料之内的中概股,早前参议院已通过有关法案,特朗普更扬言将成立工作组专门针对在美国挂牌的中概股。自从瑞幸咖啡(LK)出事后,特朗普便「名正言顺」地拿着这痛脚要挟中国,在美上市的中概股公司都纷纷寻找第二上市的地方,网易(NTES)及京东(JD)近日已获港交所(0388)点头在港二次上市。 来港第二上市助分散风险 瑞幸咖啡事件发生后,沽空机构几日内「食住个势」疯狂出击,跟谁学(GSX)前后有6份沽空报告,吓得同行好未来(TAL)「自爆」有员工虚报收入并称已报警处理。现时上市公司在美造假数并没有引渡安排,中资公司董事最多只会被通缉,可是这些风险都由美国投资者承担,特朗普当然非常不满。过往中国不允许审计机构把国内的审计相关文件转移出境,就算跨国企业与中国有关的业务文件都要留存在境内,只有中国证监会才可提供资料,透明度相对较低,美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)根本无办法拿取审计底稿,又怎能捉贼拿赃呢? 然而,其后在美中概股会被除牌的风声传得愈来愈热,相信正准备赴美上市的中资公司现时都有所却步。近年中资公司有逾六成都在A股上市,接近三成在港股上市,剩余的才会赴美。过往赴美上市的优势就在于集资比例较具弹性,有同股不同权的选项,而且容许可变利益实体(VIE)的架构,方便中国的互联网公司赴美上市。因为中国内地法律禁止外资投资互联网、传媒及电讯等敏感行业,新浪(SINA)就是第一家使用VIE规则上市的中资公司,但随着监管问题出现,VIE架构却变成中概股的死穴,除非国家容许这些上市公司底稿透明化,否则退市可能只是时间的问题。 不过港股其实已有同股不同权的架构,而且第二上市只要求不少于400亿元市值,或最少100亿元市值加最近一年度10亿元收入,所以有部分中概股早已想在港股二次上市分散风险。现时有200多只在美的中概股大约有30家公司是符合这资格,相当于有逾3500亿美元市值,如全都选择在港上市,港股每日成交额或会有二三百亿港元增长,相关衍生工具产生亦有利港股市场长远发展。 港股日均成交料可增逾200亿 虽然美国的中概股正面对着除牌的风险,但实质时间表是无法估计,过往在美除牌程序分分钟需时3年,如有欺诈成分可能速度会加快,但相信公司不会主动退市,因为成本十分高。网易在港股二次上市将于本周内招股,上市文件可见联席保荐人是有美资投行的,一边说制裁中概股,另一边却有美资公司在赚钱,由此可估计制裁的力度不能太大。国内科创板现都接受VIE及二次上市,所以大趋势都是会有更多公司回归香港或大陆市场上市,当中大多为高增长的新经济股,港股或因此有更高投资价值及机会。 (C基金现持有京东及港交所的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

百威亚太 先苦后甜
19-05-2020

近日港股医疗保健板块炒得如火如荼,除了新冠肺炎疫情推动的疫苗、快速检测产品、医疗设备等相关股票外,还有接二连三的医疗新股上市,近来每次上市首日表现都是所向披靡的。笔者在投资部署上,除了有部分资金投资在这板块外,还有些部署在经济复苏带动的内需股,如较早前已买入的安踏体育(2020)、海天味业(603288)等,最近还看好内地的啤酒板块。 内地的啤酒市场近年都有着结构变化,由高消费量的故事改变为产品高端化的赛道。中国啤酒市场有三大巨头酿酒厂:百威亚太(1876)、华润啤酒(0291)及青岛啤酒(0168),各产品结构都略有不同,以高端(约每升14元人民币)的啤酒市场为例,百威亚太2018年有逾47%产品都是高端以上,青岛及华润啤酒分别只得14%和8%,由此可见,华润啤酒在高端化的竞争上是较落后的。 内地啤酒市场 从斗量到斗质 因为百威亚太在高端市场上有领先的地位,其余两大巨头都在产品结构上花了不少工夫,尤其是华润啤酒。在2018年收购喜力啤酒的中港澳业务一事上,让华润啤酒的品牌提升不少,同时该公司近年亦不断尝试升级本土品牌雪花啤酒,以及关闭低效能的厂房,经过多种结构整合后,应该差不多踏入收成期,有机会在高端啤酒市场份额上再分多杯羹。而青岛啤酒除了自2018下半年以来都在存货单位上有所调整,另外也增加了福建的夜生活场所销售渠道投入,准备迎接喜力的竞争。 夜生活场所算是啤酒市场其中一个重要战场,从三家巨头的毛利率上看,百威亚太比起其余两间酒厂的毛利率差距较大,百威亚太近年的毛利率约五成,另外两间只得三至四成,估计差距的其中原因就是来自夜生活场所的消费额。以为人熟悉的百威啤酒红瓶为例,在内地超市平均每升14元人民币,卡拉OK场所却能卖至每升65元人民币,销售渠道的不同可令价格有逾4倍的波幅。 夜场复业 有助提升毛利率 今年首季因新冠肺炎令内地的夜生活场所几乎全线停业,百威亚太亦因此销售急速下降,导致毛利率调整到只得约四成半。虽然三家巨头的场所(On-Premise)销售渠道占比相若,但餐厅、夜生活场所或其他场合的销售分布明显是不同的,所以首季业绩百威亚太比同行的差很多,显示该公司业务对夜生活场所的倚赖较高。 尽管百威亚太近期业绩逊于同行,内地疫情或有机会二次爆发,但笔者相信这些都是短暂的影响。归根结柢,啤酒产品高端化这个结构趋势短期内也不会改变,规模经济将会帮助现时在高端市场领先的百威亚太的毛利率继续扩张,笔者看好百威亚太疫情过后,仍能以较独特的高毛利场所渠道结构,稳住公司在高端啤酒市场这个龙头地位。 (C基金现时持有安踏体育、海天味业及百威亚太的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑] 文章來源: https://m.mingpao.com/fin/columnist2.php?col=1574858472774&node=1589829601750&issue=20200519&fbclid=IwAR1qfqebesIb7IQ_RdjtxKNl3qX6NKTYKxvu6nUxkGSpwcD_s-i8jatXPTU

5月未必穷
05-05-2020

刚过去的4月,无论是疫情,还是股市,都是高潮迭起。全球新冠肺炎确诊个案仅1个月已由百万宗飙升至300万多宗,死亡人数更由5万急升至20多万。美国为疫情重灾区,每日新增个案以数万宗起跳;相反地,疫情率先爆发的武汉却于月内已解封,可见中国已得到抗疫成效。 大衰退恐惧下的低残估值,迭加疫情好转的憧憬,造就了4月的强劲反弹。笔者认为再下试3月低位机会不大,一则3月份的美元流动挤提已告一段落,二则大水漫灌下FOMO(Fear of Missing Out错失机会恐惧症)似乎占了上风。 疫情受控下,笔者会以2月份中国疫情开始好转,而外围疫情未转坏之际为上望参考,当时恒指大约在27,000点至28,000点,左右大局的三大变量是疫情宗数、解封进度和医疗突破,对此笔者的判断是指日可待。 特朗普争连任发恶 市场加剧震荡 不过,刚进入「五穷月」,中美关系再次出现恶化危机。特朗普将于年尾力争连任,但在疫情影响经济下,特朗普最新民调落后拜登6个百分点。特朗普唯有再次制造外敌,委过于人,威胁将向中国加征1万亿美元关税报复。 笔者认为今次特朗普的中国棋不易下,因为时间上距离大选只有6个月,假如手段过猛,中国可以选择苦忍6个月,看看拜登的运气,不吃白不吃, 吃了也白吃。 即使特朗普能成功耍赖,也要赶得上从经济和股市数字上得出成果夺回民意,稍一不慎错过时机就无仇报。再者,过去两年美国国力气势如虹下,与中国恶斗也只是占了少许上风,亦非全无代价。在今天美国2000多万失业大军的情况下,特朗普还有多少空间来硬碰?因此笔者认为5月开门穷更多是一个反弹的调整,当然特朗普的Twitter必然会再次牵引大市的情绪。 港势成「战场」 不如转战美股A股 反观香港的情况,笔者却未敢掉以轻心。即使香港现时已多日零宗新增确诊个案,限聚令、停业等措施或会在不久将来放宽,但去年的社会事件明显仍未解决,北京对港方针更加强硬,如果中美贸易战重启,香港一定不能置身事外,而且很大机会夹在中美之间,继续成为战场之一。谁负谁胜天知晓,但香港必然被「找数」。因此,笔者也将更多资金由港股转战美股和A股。 (C基金现并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

内地电商疫境求存
21-04-2020

新冠肺炎全球大爆发,中国虽然是爆发起点,但近日疫情控制方面似乎已取得阶段式成功,暂时第二波大爆发未有出现,内地多地已开始复工复课。在疫情初期,尽管电子商贸行业生意严重受阻,物流系统暂停、供应链中断,并出现劳动力不足及低购物意欲等,内地网上零售销售额在1至2月期间仍有3%同比增长,显示需求比其他行业较稳定。乘着内地疫情好转至暂时受控阶段,疫情加速网上购物及企业数字化渗透,该行业整体3月出现高速复苏,网上零售销售额同比增长更升逾一成。 现时内地电商三大龙头为阿里巴巴(9988)、京东(JD.US)及拼多多(PDD.US),众公司今年至今股价表现分别是-1%、+30% 及 +17%,可见行业在疫情中的稳定性亦在股价上反映。内地近年中产阶级已随着人均GDP高速增长,是全球规模最大的中产阶级群体,并带动了内地消费持续增长,而消费升级已成大趋势。除了巨大的零售市场机遇,传统企业亦因为数字化转型而面临挑战,现时传统零售商在线、线下业务并非完全数字化,因此零售业还有空间体现更佳的运营模式。 阿里业务广可憧憬 阿里巴巴是三大巨头中之霸,以去年的总电子零售销售额计算,阿里占市场份额逾五成,京东及拼多多则占约17%及7%。阿里比其余两大竞争对手的业务涉及范围更广,公司市值比腾讯(0700)更大,有约44,000亿港元。淘宝及天猫近年的成交总额(GMV)以高速增长,近3年平均每年增长逾两成。其主打产品为服装、快速消费品(FMCG),FMCG的市场渗透率仍偏低,发展空间相对其他产品类别大。 除了核心的零售业务天猫、淘宝外,阿里巴巴还有其他业务如饿了么、优酷、钉钉、阿里云等,虽然这些业务暂时未有盈利,但收入占比少于四成,反而可憧憬业务扩张后可令阿里在盈利上爆发。 京东现金足 或可复苏中跑出 京东在内地排名仅次阿里巴巴,但产品主要是3C商品,电子用品在疫情底下的销售有一定影响,幸好京东有自家的物流团队,以及正发展高增长空间的FMCG业务支持。京东在毛利率方面比其余两对手较稳定增长,腾讯去年已退出在拼多多上的投资,加上充裕的现金及强劲的现金循环周期,或可在疫情复苏中跑出。 比起阿里巴巴及京东,拼多多会是更高增长及更高风险的投资。拼多多是正快速成长的新型电商平台,GMV三年来每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品,目标客户是三四线城市消费者, 现时平均每日订单高达5000万宗。由于产品类别偏向疫情需求大增的日用品,拼多多在3月中后保持高达六成的同比增长,可见公司成长速度比阿里及京东快很多。而团购模式更易吸引社交平台上的买家如微信,拼多多拥有过5亿的微信用户客。唯一不足之处就是公司规模仍未够大至运营可达收支平衡,在没有盈利的投资相对风险会高很多。 整体而言,内地电商乘着消费升级急速崛起,市场份额将决定公司的未来去向,因此取得先机的阿里巴巴可望见的未来会是更远。 (C基金现时持有阿里巴巴、京东、拼多多以及腾讯控股的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]