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科技巨头集体布局!AIGC新赛道又是什么?
30-11-2022

科技新赛道AIGC陆续受资本市场关注。首先是今年8月,美国科罗拉多州举办的新兴数字艺术家竞赛中,没有绘画基础的参赛者提交AIGC绘画作品《太空歌剧院》,结果却获得比赛「数字艺术/数字修饰照片」一等奖,引起业内风波。其后AIGC领域融资规模快速扩张,甚至已经跑出几家估值超10亿美元的独角兽公司,例如主打文字生成的AIGC公司Jasper.AI在10月份宣布完成1.25亿美元的A轮融资,估值达15亿美元。Stability AI亦宣布获得1亿美元,公司会继续研发用于生成图片、语言、视频的AI生成模型,投后估值达10亿美元。AIGC赛道火爆不仅得益于技术进步、商业应用广泛和需求增长,还归功于赛道还处早期阶段。 从 Web 1.0 的单向信息传递的「只读」模式到 Web 2.0 的人与人通过网络双向沟通交流的「交互」模式,内容的需求在不断增加。为了满足这需求,同时也因互联网发展,内容的生成从单一的 PGC (Professional Generated Content) 演变到现在的UGC (User Generated Content) 并占据了主要市场。Youtube、Instagram、抖音、快手、B站上有大量的内容来自于UGC创作者。当我们迈入 Web3.0 时代,人工智能形成人与机器网络的全面链接,内容消费需求飞速增长,UGC/PGC的内容生成方式将难以匹配扩张的需求。AIGC(AI Generated Content)利用人工智能学习知识图谱、自动生成,在内容的创作为人类提供协助或是完全由AI产生内容,不仅能说明提高内容生成的效率,还能提高内容的多样性。 AIGC 已被广泛应用在文字、图像、音频生成当中,一些企业已经实现较好的商业化。随着AIGC技术的发展,其应用层面将会扩大。AIGC生成文字目前主要被应用于新闻的撰写、给定格式的撰写以及风格改写。其中有刚刚提到的Jasper AI,其成立于2021年,是一个AI内容平台,允许使用者利用 AI来创作内容,多用于商业范畴中。用户可以通过文字描述让Jasper说明完成文章的创作、创建广告话术。通过Jasper用户可以寻找创作思路、高效完成文案、突破语言壁垒,而不会存在抄袭的嫌疑。目前,Jasper拥有超过7万名客户,包括 Airbnb、Ibm 等企业。仅2021 年便创造 4000 万美元收入。多位业内人士均表示,以往AIGC技术主要应用在文字处理领域,近年来随着Deep Machine Learning模型的成熟与普及,AIGC的技术有了本质的突破,而资本市场对新技术的突破是非常敏锐的。 从PGC/UGC再到 AIGC,AIGC能让人类突破内容生产力枷锁,高效率生成高质量内容,让人类进入到真正的元宇宙之中。若要AIGC能够满足元宇宙的需求,独立完成高质量、高精度的内容,AIGC技术层面还需要一定的发展,我们可以分为软硬件两个层面看,软件层面主要包括自然语言处理技术、AIGC生成算法模型和数据集,硬件层面主要是算力、通信网路。从主题投资的角度看,区块链、元宇宙、Web3均描述了数字经济时代中宏大的应用场景,而去年被资本市场关注的虚拟人、NFT 等只是其中的具体应用之一。AIGC 将是推动数字经济从 Web2 向 Web3 升级的重要生产力工具:一方面,其对现有的杀手级应用——短视频、游戏等具有颠覆式影响,或进一步扩大内容量、提高成瘾性,同时对社交和广告提供新的工具;另一方面,Web3开放的价值观下,UGC、AIGC 的内容会更具吸引力,二次创作的浪潮将来临。目前AIGC已成为硅谷最新热门方向,国内一级市场、互联网大厂等对 AIGC 应用关注度也在快速提升。 笔者今日主要介绍A股近150亿市值的元宇宙布局公司-昆仑万维(300418)于 2008 年创立,以页游研发与全球发行业务起家,依靠网游运营研发经验,逐渐布局手游业务。2015 年登陆创业板后,公司加快业务拓展,战略投资Opera、Grinder、闲徕互娱等公司,实现社交、信息等业务的横向扩张,2019 年已形成全球游戏研运一体化,休闲娱乐多元化布局。2020 年开始,公司开始全球化市场布局,以互联网平台化为战略定位,进一步收购 Opera、Star Group 等公司,布局音讯社交、元宇宙等新兴业务,不断强化全球互联网流量巨头地位,全面提升海内外影响力。 公司致力于成为全球领先的综合互联网平台型公司,提供社交、信息、娱乐等信息化服务。主要由五大业务板块构成:信息分发平台(Opera)+语音社交平台 (Star…

【 信創 板塊】IT行業隨著政策推出,預計會出現回暖狀況
18-11-2022

【 信创 板块】IT行业随着政策推出,预计会出现回暖状况 随着近期政策落地,信创相关产业投入预计将会迎来加速期。本轮行业周期回暖相信主要来自于几个方面, 包括: 1). 传闻政府对于央企国企设备国产完全替代时间表,而且需要于2023年开始每季向国资委进行进度汇报。2). 国务院政务大数据加快建设。 3). 医疗以及教育行业对于系统推出贴息政策。 IT行业近期催化因素: IT 信创 产业替代时间表: 最近网上传闻国资委已经于2022年9月底下发79号文,全面指导国资内信创行业发展。 要求到2027年央企及国企100%完成国产信创替代, 当中范围涉及到芯片,基础软件,操作系统,中间件等领域。用友最近会议提到部份国企央企也主动询问及ERP系统替代海外厂商的可行性,所以整体相信传闻的可靠性不低。 按季度跟进国产设备替换进展传闻: 规定所有企业在2022年11月份基本计划上报替换的系统。 2023年起每季度向国资委进行汇报。 政务大数据体系建设加快: 2022年10月28号,国务院办公厅印发<<全国一体化政务大数据体系建设指南>> 。政策档提及于2023年底前全国一体化政务大数据体系初步完成,相信会对于大数据体系建设需求会加快从而利好相关的云转型/数据管理服务供货商。 现时政务大数据存在问题包括: 政务数据统筹管理机制有待完善。 政务数据共享供需对接不够充。 包括: 数据目录不完整, 共享制度不完备, 供需不匹配。 政务数据支撑应用水平亟待提升。包括: 政务云资源使用率不高,缺乏一体化运营机制。 政务数据标准规范体系尚不健全。 在数据开发利用时,需要投入大量人力财力对数据进行清洗、比对,大幅增加运营成本,亟需完善全国统一的政务数据标准、提升数据质量。 政务大数据建设目标: 2023年底前,全国一体化政务大数据体系初步形成,基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力,数据共享和开放能力显著增强,政务数据管理服务水平明显提升。 医疗及教育行业个别政策推动数字化: 配合政府推出贴息贷款政策学校进行设备更新。2022 年 9 月 13 日,教育部司局发布函件《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》拟对职业院校、高等学校设备购置与更新新增贷款,实施阶段性鼓励政策。 11月9日,国家卫健委联合中医药局和疾控局发布《“十四五”全民健康信息化规划》。当中提出到二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享,三级医院实现核心信息全国互通共享”发展目标。 信创行业渗透率情况: 以2020年信创产业细分产业链国产化率数据显示,CPU以及操作系统国产渗透率相对较低。所以于国产化替代的过程中,国产替代潜在利好相对更大。但由于相关子版块的国产信创发展属于较早期,相对在选股的确定性较低。 1. 国产芯片渗透率低,但投资确定性较低: 根据2021年数据,国产CPU渗透率大概在10%左右。各个国产厂商之间差异比较大,例如架构的不同: 海光(x86),海思及飞腾(ARM),龙芯(Loong Arch);而且规模化率现时都较低,所以投资的确定性都较低。国产芯片受到国外制裁(例如: EDA软件工具/ 晶圆制造供应链) 的影响可能性较大,所以我们相对比较看好确定性较高ERP软件子版块。 注:这里国产…

【创新药板块】药企面临数年集采后的行业修正期
10-11-2022

【 创新药 板块】药企面临数年集采后的行业修正期 「带量采购」一词自2018年起变得常态化,接二连三的国家组织药品集采持续频密地进行,现时已完成了第七批的药品集采工作。虽然从降价幅度来看,每批集采中选结果的平均降价看似已出现「缓和」迹象,这些被逼提速转型创新的传统药企因为疫情的阻挠,暂时仍未完全走出带量采购的负面影响。当年由中生制药 (1177) 的「润众」恩替卡韦被降价九成揭起此重大医改的序幕,这款曾挤身全球抗病毒药物头十的乙型肝炎药品从此要「以量换价」,润众的销售额由当时30多亿元人民币下降至现时不到10亿元,可见「以量换价」的故事并不容易实现。现时转型创新的方向已是不归路,可是中生制药选择的散弹枪式推出创新药至今仍未能推动业绩反弹至昔日水平。 创新药物过往进入医保后,将可进入医院用药目录,降低进院门坎并加速进院效率,是药品销售提速的重要方法之一。然而,随着 创新药 品上市加速,国家医保谈判亦步入常态化,为了避免高价药品过份地占据医保基金支出的现象,创新药物也要面对医保谈判后降价的风险,「以量换价」的故事同样地发生在创新药物上。 近年最热门的创新药物是抗肿瘤的PD-1及PD-L1抑制剂,现时国内市场上已有13款PD-1或PD-L1的产品上市 (9款国产)。随着此赛道竞争愈演愈烈,多个同类产品已降价并纳入医保目录,「内卷」的情况开始加剧,在同质化越来越严重的竞争格局下,各个药企纷纷试图通过增加适应症布局,拓宽适用患者人群范围,从而横向拓展市场范围。而海外市场布局是产品后续增长的重要动力,可是「内卷」的情况或会燃烧其他国家,尤其美国这个在药品发展方面最为先进的市场,因此当地药监局FDA亦作出对应部署,收紧新药审查政策,使主要原以中国患者资料申报上市的PD-1或PD-L1药物或要被腰斩。 出海先行者 – 百济神州 百济神州 (6160) 是国产创新药能够在美国上市并较成功的出海例子,亦是暂时国内生物科技公司海外部署较先行的第一梯队。这间成立于2010年的生物科技公司主要研发肿瘤创新药物,早于2013年开始部署的BTK (泽希替尼, 商品名: 百悦泽)、PD-1 (替雷利珠单抗, 商品名: 百泽安) 及PARP (帕米帕利, 商品名: 百汇泽) 抑制剂都是公司主要研发并正在放量的药物。 百悦泽 (BRUKINSA) 是首个实现中美上市的国产BTK抑制剂,此第二代BTK抑制剂早于2019年11月于美国率先获批上市,现时已在逾50个市场上获批,包括美国、加拿大及墨西哥等美洲国家,以及欧盟、英国等地,现时在美国、中国及欧盟以外仍有逾40项上市申请,当中涉及30多个国家及地区,可见百悦泽的市场空间仍然很大。最近百济神州为百悦泽所展开的APLINE研究亦取得阶段性成果,这个针对临床巨有统治地位的伊布替尼BTK抑制剂的头对头临床研究成功证明同类最优潜力,为百悦泽未来国际化打下重要基础。值得留意的是,现时百悦泽是国内同类BTK治疗费用最低,且销售额增长速度最快的药物,相信利用着较佳的临床效益或可成为国内市占率最高的BTK抑制剂,加上国际化部署,此药的销售峰值或可逾过百美億元。 出海第二动力来自合作模式 百济神州主张自主研发及合作开发的商业模式,早已与国内及海外全球多间领先药企展开产品合作,并引进多款药品在中国获批及进行商业化,可见公司在国际化上的部署比国内药企进展要快。公司第二款重点药物百泽安为国产PD-1第一梯队 (第4款国产),起初销售额由于缺乏市场较大的适应症获批而并不显眼,随着去年相关肺癌及肝癌等适应症获批,百泽安是现时于国内适应症获批数量最多的PD-1药物,同时销售额亦已赶及信达生物 (1801) 国产第二的达伯舒,随着今年医保谈判后,相信销量可持续上升势头。此外,去年公司亦与海外领先药企诺华 (NVS) 合作发展百泽安,将于北美、日本、欧盟及其他6个欧洲国家进行开发及商业化,去年9月已向美国FDA递交食管鳞癌上申请,该临床试验近四成患者在中国以外招募,并覆盖多个美国临床试验中心,期望在政策收紧的背景下,仍可成为美国首款获批的国产PD-1抑制剂。 总结 现时医药行业正进入医改后的修正期,国内头部创新药企的价值亦在慢慢浮现出来,在国内竞争渐趋激烈的背景下,持续创新及海外拓展成为不可或缺的部署。百济神州过往形象具争议性,是国内创新药企中烧钱规模最大的公司,2017年至今亏损逾数百亿元人民币,季度净亏损的状况未有明显的增速改善,是其中转型成为生物制药公司的重要绊脚石。现时两头马车百悦泽及百泽安的销售额正在提速,而海外的部署不论于规模及进展亦渐入佳境,笔者仍期待百济神州随着规模效应带来收支平衡的一天。 以上分析纯为个人意见,不构成投资建议。 C 基金现时持有百济神州的长/短仓。 关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理 延伸閱讀︰重塑中的美股醫療板塊 – 藥企 緊貼每日大市走勢,環球金融局勢,記得訂閱【C基金】Youtube直播頻道 🔔

【智能汽车股】域控制器 – 汽车智能化趋势下的新赛道
03-11-2022

域控制器是什么? 现时,汽车领域有两大趋势:第一是电动化,第二是智能化。电动化的发展相对成熟,亦衍生出一众成功的电动车相关企业,如特斯拉、比亚迪、宁德时代和天齐锂业等。而汽车智能化,尤其自动驾驶领域则相对处于起步阶段,尚有极大发展空间。 智能化旨在将汽车打造成一个移动终端,除了期望实现自动驾驶外,亦追求将娱乐、通讯、车身信息和车身控制等功能集合于汽车当中,并统一管理及控制。简单来说,读者可以把智能汽车想象成一部智能手机(见图一),由一个底层系统(如Andriod, IOS 等)运作,用家可以自行下载不同的应用程序,并透过网络更新软件,优化体验。 传统汽车要进化成上段所描述的智能汽车,必须经过「集成化」这一个阶段。一般来说,传统汽车的每一个功能(如主控板、音响、窗户控制、座椅控制等)都分别独立由一部俗称ECU (见图二: Electronic Control Unit) 的计算机所控制。而随着汽车的智能化发展,汽车搭配的功能越来越多,ECU的数量也越来越多,造成几个主要的坏处: 大量的ECU,以及大量用以接驳ECU的线路提升车身重量,影响续航力,并占用空间 随着功能数量以及功能之间的协作增多,线路搭配的逻辑越来越复杂,不但增加组装难度,提高成本,同时也影响功能的表现 各个ECU的所用的底层系统很可能不同,影响功能之间的兼容性,并难以统一控制及更新,无法达至如上文所述的智能化 ECU的算力亦无法支持更高端的功能,如高级别的自动驾驶 这时,域控制器便派上用场。简单来说,域控制器(见图三)是一个取替多个ECU的硬件,用算力更高的芯片把许多汽车功能集中在一起统一控制及管理,达至集成化,好处包括: 减少ECU数量,降低车身重量,提高续航力,释放可用空间 线路逻辑简化,方便组装并提升菜单现 底层系统的统一有助提升功能之间的兼容性,可实现更复杂的协作,例如统一控制自动驾驶同时所需要的加减速、转向和导航等功能。 支持无线更新,俗称OTA Update (Over-the-air Update), 车厂可以定时按用户需求更新及优化系统,提升用户体验。 因此,集成化以及域控制器的使用是汽车通往智能化的必经阶段,将会是汽车智能化风口下一个重要的赛道。目前,域控制器的渗透率只有约3-5%左右,而我们预计域控制器的渗透率将会在未来几年以约五年4-5倍的速度快速增长(见图四),因为随着汽车功能的增加,相比传统的汽车结构,域控制器已经到达成本效益的临界点,即是使用域控制器已经开始相比使用多个ECU的成本低(见图五),对于造车厂来说也会越来越吸引,加上造车厂之间于智能化上的竞争,将迫使它们转向更能支持高端功能的电子架构。 目前,车厂一般按照功能将汽车划分为五个「域」:动力域、底盘域、座舱域、智能驾驶域和车身域。每一个域控制器分别控制一个「域」。而特斯拉则将「域」以汽车的位置划分,例如前车身域、左车身域和右车身域等。(见图六) 德賽西威(002920) 德赛西威是中国域控制器制造商的龙头,专注于座舱和智能驾驶域控制器。座舱域控制器方面,德赛西威目前已有多个可大量生产的产品,例如: 基于高通骁龙820A芯片和德州仪器 J6 芯片的智能座舱3.0 基于高通骁龙8155芯片的第三代智能座舱域控制器 正在与高通共同打造第四代娱乐信息系统,目前已有订单 智能驾驶域控制器方面,德赛西威有分别支持低级别与高级别自动驾驶的产品(见图七),包括: 低级别:IPU01 (支持L1)、基于德州仪器芯片IPU02(支持L2) 高级别:基于英伟达 Xavier 芯片 IPU03(支持L3)、基于英伟达 Orin 芯片 IPU04(支持L4) 由此可见,德赛西威于域控制器方面布局完善,目前已向多个车厂提供产品及服务,包括一汽、上汽、大众、丰田、吉利、长城和蔚小理等。 相比中国其他域控制器制造商,如均胜电子和经纬恒润等,德赛西威更早进入域控制器领域,在经验、技术以及跟供货商的关系上比竞争对手领先,例如均胜电子最近开始跟英伟达合作打造自动驾驶域控制器,但德赛西威早已使用英伟达芯片推出两款产品,同时在量产方面亦领先同行。 读者可能会担忧这类域控制器制造商并没有多少技术含量,只是作为一个组装的角色,但事实并非如此。德赛西威这类域控制器制造商有多年与车厂合作的经验,对整车厂整个的研发逻辑以及整个供应链体系非常了解,芯片厂如果直接接触整车厂合作研发域控制器,将会因为不清楚它的内部流程而遇到各种问题。因此,域控制器制造商是芯片厂和整车厂之间重要的桥梁,与芯片厂合作向整车厂提供完整的域控制器方案,为整车厂节省不必要的研发成本,因此不会很容易被取替。 风险提示 但读者需要注意,德赛西威现时主要采用美国公司的芯片制造域控制器,虽然暂时美国没有限制该类芯片出口中国,但我们预计中美关系将日益恶化,难保未来美国亦会对该类芯片实施限制。虽然现时中国亦有该类芯片的制造商,但质量仍难以匹敌美国。因此,倘若美国进一步限制该类芯片的出口,势必会对德赛西威的生意造成打击。 总结 汽车智能化绝对是造车行业的大趋势,而域控制器的发展是通往智能化必不可少的元素,因此,德赛西威(002920)这类域控制器制造商龙头,在供应链不受严重打击的情况下,尚有极大的发展空间及投资价值,读者可多加留意。 以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。 C 基金目前没有相关个股的长/短仓。 关于作者: 陈文轩(Jeffrey…

【 医疗保健股 】重塑中的美国医疗板块-管理式护理(MCO)- 指标对比
27-10-2022

【 医疗保健股 】重塑中的美国医疗板块-管理式护理(MCO)- 指标对比 指标一:额外医保 (MA, Medicare Advantage) 份额 (UNH>HUM>CVS) 【 医疗保健股 】衡量一家MCO公司质量第一重要的指针就是MA市场份额。如下图所示,美国政府提供医保A,B,D分别涵盖了从住院到处方药的不同医疗服务范围。而MA则是由私立的管理式护理公司提供的保险项目,除了提供政府医保A,B,D外,还同时额外提供了包括牙科,眼科,健康管理和临终关怀等额外项目(见下图)。在美国,申请MA的一般是老年人,残疾人和有特殊病症需要长期监护的病人。 MA之所以中药是因为他是MCO利润最丰厚的部分,也是核心收入的来源。由下图所示,目前MA市场份额最大的是UNH(24%),HUM(19%)和CVS(9%)这三家企业。而MA比例超过同业水平也是这些公司业绩领先的重要依据。 影响未来MCO公司MA招募的一个重要参考是美国医保局在每年9月发布的MA Landscape档,这份档披露了MCO公司最新的用户福利,也是影响次年MA申请的重要指标:以2022年发布的名单为例:HUM,Kaiser和UNH在保费补贴,最高自费额和药物免赔额三个指针上为潜在的用户提供了最多的福利调整(见下图)。根据历史可以预测2023年在三家公司会可能会有最多的MA新增用户。 指标二:医疗损失率 (MLR, Medical Loss Ratio) (UNH>CVS>HUM) 衡量一家MCO第二重要的指标就是MLR:MCO用于支付医疗费用的保费收入百分比。MCO会使用剩余的保费收入来支付管理成本并保留利润。投资者喜欢上市公司生产低 MLR,因为这意味着公司更多的保费收入可用于支付给股东(只要管理费用得到控制)。 一般情况而言,医疗索赔或质量改进支出的增加(保持其他因素不变)将增加 MLR 并降低溢价的可能性回扣给投保人。 相反,医疗索赔减少和/或质量改进支出(保持其他因素不变)将降低 MLR 并增加可能.保险公司将不得不向投保人提供回扣。举例而言:在疫情期间,MCO会受到更多的医疗索赔而MLR下降从而影响盈利。 但是,这并不意味着MCO需要牺牲自己的服务质量和数量才能保证自己MLR不受影响。具备规模和药品集采管道的公司,比如UNH和HUM,在提供业内最高质量和最多医疗索赔的同时,MLR却能控制在82-84%左右。究其原因就在于MCO公司与药企议价(PBM)的最大筹码就是药品采购数量-而具备巨大的客户资源则能够争取到更低的药品价格,从而压低成本。同时,UNH与政府长期合作和绑定的关系也让公司在营运环节更够有更高的效率,进一步压缩成本。 指标三:医保局服务评星(CMS STAR Ratings)(HUM>CVS>ELV) 衡量一家MCO公司第三重要的指标就是医保局评星。这个简单来说就是衡量一家医保公司提供服务质量的一个参考:美国医保局每年会通过问卷调查的方式来得到参保人对于计划质量的回馈打分(1-5星),并发布一份预测未来两年的分数报告。 如果MCO公司能够取得四星以上的分数,会直接对MA注册百分比形成拉动。针对更高的基准利率和更高的回扣百分比进行投标可在福利产品/计划价值方面提供竞争优势,并进一步推高市场份额。 如上图所示,UNH和HUM在最新的评分报告中2024年的4星以上比例最高,分别达到95%和75%,领先行业水平。这意味着这两家公司在未来两年的市场份额将进一步攀升,而高评分带来的每股盈利顺风大约在0.33美元和1.18美元左右,影响明显。 反观CVS和CNC两家公司,由于未来预计2024年的4星比例仅仅只有30.2%和3.4%,这意味着公司的用户非常不满所选的保费计划,在未来续约率会大幅下降,也会失去未开发市场的竞争力,预计市场份额会下降。 指标四:政府竞标 (RFP, Request For Proposal) (MOH>CNC>UNH, 1H22) 衡量一家MCO公司第四重要的指标就是政府竞标的情况,这反映了公司与政府的关系(非常重要)和直接短期的订单数量。因为MCO公司并不是纯粹的商业公司,在和使用者签约时需要州政府决定签约的数量。而每个州签约的结果都会对公司基本面产生不小的影响。 比如在2022年9月,加州举行的竞标结果:这份价值18亿美元的州合同涵盖了超过 34 万条生命。最终,CNC 和 UNH 被选中保留合同,新进入者 MOH 将取代 ELV,成为该州的第三个计划。…

通胀周期加速美国包装食品行业发展
20-10-2022

通胀周期加速美国包装食品行业发展 我认为美国包装食品行业有两个主要的核心投资逻辑 食品通胀带动产品价格加速上升。根据Neilson行业资料,部份美国包装食品企业涨价幅度达到约按年15-20%。 虽然2022年上半年行业普遍毛利率呈现一定压力,但部份粮食原材料期货于6月份(例如:大豆/小麦/燕麦等等)已经出现价格明显回落情况。预计部份企业未来毛利率将会呈现修复过程能见度较高 虽然行业普遍涨价幅度达到按年双位数,但仍然需要注意食品类型的竞争格局。由于部份产品(例如:急冻食品等等)消费者对于价格敏感度较高,所以提价对于销量影响较大。也需要在选股中考虑到相关的因素。 包装食品行业特征: 包装食品类型之间的提价能力差异。根据以下图中Neilson行业资料,普遍包装食品企业分别录得按年约15-20%价格升幅。产品加价后对于销量影响幅度(价格敏感度)为比较重要分类。除品牌效应外, 其产品类型的属性 (例如: 在消费者心理上的可替代性) 都会影响到消费者对于产品加价接受度。 推测消费者于不同产品的价格敏感度 我们认为于通胀比较严重的环境,企业无可避免需要进行比较大幅度提价以补偿成本上涨。价格弹性比较高的产品品类受到负面影响幅度较大。 相反而言, 价格弹性较低品类可能因此而受惠。 价格敏感度较低的产品: a). 冰鲜薯条(Frozen Potatoes) 主要供应到餐饮客户,所以对于销量影响相对较低。过去受到疫情期间影响较大,Lamb Weston 为主要供应冰鲜薯条的企业。 b). 宠物食品 (Pet Food) 由于美国过去疫情期间宠物拥有量有所上升, 而导致宠物食品的需求上升。由于一般宠物对于粮食习惯的改变都比较复杂, 所以对于价格敏感度都相对比较低。 c). 单价低, 而且消费者独特性较强的产品。 例如: 烘焙食品 (baking mixes) ,壳物食品 (cereal) 以及 芝士 (cheese) 等的价格敏感度较低。 价格敏感度较高的产品: 价格敏感度较高的产品特征包括1). 产品可选性强 2). 消费者识别度较低 及 3). 单价相对较高的产品。 a). 汤类 (soup) 可选属性较强。 根据数据显示,过去于加价期间销量跌幅较大。…

德心应手

消费降级中引育出发亮的培育钻石
18-08-2022

通胀引致的供需失衡,以及「清零政策」令产业链间歇性受影响,加上房地产危机未见有起息,现时国内的消费力出现下滑迹象,如果情况继续未有好转,或许「消费降级」的现象将会重现。「消费降级」曾于2018年经济下行时谈及,美国最近亦开始再次讨论该现象,消费者或普遍开始追求物美价廉的商品。美国严重的通胀问题令现时消费者的可支配收入 (disposable income) 存有一定压力,消费者将对产品价格更关注,消费行为或会出现变化并体现在各家公司的财报上。 在消费降级的环境下,消费者将购买更便宜的替代品,例如在超市内放弃牛肉并选择购买更便宜的鸡肉。而培育钻石亦是天然钻石的便宜替代品,从肉眼上难以分辨出分别,而且有着只是天然钻石三成价格的优势,在天然钻石全球储量有限的背景下,消费降级或可令培育钻石的需求增加。全球天然钻石开采商较为集中,七成钻石原石开采来自5间矿业公司,消费者信心下降以及政治不确定性导致天然钻石的需求放缓,某程度令原石产量由2017起因而一直下降。2020年尾力拓集团 (Rinto)的阿盖尔 (Argyle) 矿场由于生命周期接近尾声,因此关闭营运37年、曾出产约一成天然钻石的重要矿场,同时今年俄乌战争导致全球最大的俄罗斯天然钻石供货商埃罗莎(ALROSA)被美国制裁,影响约三成天然钻石的全球供应量,这意味着未来天然钻石的价格或会有一定支持。 天然钻石的消费降级替代品 培育钻石是人造的真钻石,不论在化学成分、硬度、折射率及色散都与天然钻石近乎一样,基本上只有宝石鉴定的专业设备才能检测出分别,无法用肉眼辨别的普通消费者只可靠如GIA美国宝石学院提供的鉴定书来区分,明显比其他仿钻石如莫桑石及锆石等有绝对的优势。 一般天然钻石处于地底逾百公里,承受左摄氏900至1,300度高温,形成时间逾亿年再由火山喷到火山岩层中被开采。现时制造培育钻石有两大方法,高温高压法(HPHT)及化学气相沉积法(CVD),国内约九成培育钻石都是由HPHT法制造,并集中于河南地区,而欧美及印度则是主要使用CVD的生产方法。HPHT的工序流程比CVD多,但生产设备能使用国内自主研发的六面顶压机,不用倚赖进口设备,而且生长速度比CVD的3-4周快一倍时间,唯现时只能量产于1-5克拉(carat)内的培育钻石。单晶合成工序是HPHT法培育钻石的核心环节,需要按照设定程序进行加温加压,长时间保持恒定并把合成块培育成培育钻石晶体,需要企业通过长期累积的know-how来形成完善的体系,国内工业级金刚石生产企业早以HPHT法生产,产业链相对成熟,有一定的优势及协同效应。 产销两旺及供不应求令毛利率维持高位 上市公司中兵红箭(000519)的子公司中南钻石、黄河旋风(600172)及力量钻石(301071)是国内使用HPHT法生培育钻石的上市公司,力量钻石专注在超硬材料业务的单纯商业模式相对较为吸引。力量钻石主要从事培育钻石、工业金刚石及金刚石微粉的生产及销售,虽然现时在国内培育钻石产能的市场份额三甲不入,但公司2021年以来培育钻石的订单充足,相关收入爆发式增长并占总收入约四成,是业绩重要的增长动力。在强劲的下游需求背景下,力量钻石成功的技术改进,近年钻石产品规格提升至3克拉以上,培育钻石业务的单位毛利亦因而提升,现时该业务的毛利率有逾80%,随着培育钻石的产量提升将可利好公司的产品结构并提升综合毛利率。 力量钻石仅于去年9月24日在深圳创业板上市,IPO实际募资约3亿元人民币后,今年3月26日再披露不超过40亿元的定增预案,其金额逾总资产两倍,目标明确是提速扩展培育钻石业务,期望三年后培育钻石每年产能将达341万克拉,是现有产能的逾五倍。这次募投项目合计采购1,800台六面顶压机,是生产金刚石单晶及培育钻石的核心装备,因此公司金刚石单晶的产能亦有望增长逾两倍。 培育钻石的未来发展方向 现时培育钻石的市场渗透率仍然偏低,但不论于人道主义、能耗及环境污染等环保主题上,培育钻石都较有优势,更不会出现地缘政治问题。虽然失去了天然钻石稀有性的元素,但笔者认为培育钻石于消费降级及ESG关注度提高的背景下还有一定的定位价值。近年除了全球排名第二天然钻石供货商De Beers于2018年推出的Light Box 培育钻石品牌外,今年全球最大的跨国奢侈品综合企业LVMH亦投资了以太阳能生产的Lusix培育钻石供货商,相信中国的培育钻石市场只是时间的问题,需求将会被海外带动。印度是全球最大的钻石抛光中心,印度宝石及珠宝出口促进委员会(GJEPC)于今年上半年的数据显示,该地进口的培育钻石毛胚及出口的裸钻分别同比增长七至八成,可见该行业景气甚高。笔者认为随着技术改进及其市场渗透率的提升,培育钻石的想象空间仍存在,值得持续关注其相关的行业数据。 以上分析纯为个人意见,不构成投资建议。 C 基金现时未持有以上股票的长/短仓。 关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理

颗粒硅能否颠覆多晶硅市场?
30-12-2021

光伏板块中技术变革在明年的看点主要是上游硅料颗粒硅技术变革。硅料龙头保利协鑫(3800)近日完成20亿股股份配售,集资净额约50亿元,最值得关注是网传高瓴参与是次配股,藉此布局颗粒硅新赛道。自第二季,高瓴在新能源赛道上动作除减持,并没有买入新企业,此次入股如被证实,可说是大半年后再在新能源赛道上押注。笔者认为下游选择用颗粒硅或金属硅,肯定从多角度如成本、质量、稳定供货等考虑,颗粒硅目前已得到部分客户如隆基、中环、晶澳认可。但是颗粒硅在产品纯度、运行稳定性和产品一致性方面显然还需时解决,主因是其含氢和含碳量偏高。然而,因颗粒硅体积较小,填料密度高,同时颗粒硅的加入可以增加单位产出,降低生产成本,颗粒硅仍有其利用价值。 想要完全颠覆目前西门子法多晶硅主流技术仍不现实,一方面目前颗粒硅产能相比整个光伏硅料供需市场来看仍太小(市占率仅5%);另外,下游对于颗粒硅当前质量问题能否得到完美解决、成本能否续降,持观望态度。需要强调是技术替代过程实际上是极其缓慢,新旧两种技术在其未来发展会此消彼长,更多的时间是共存互补,共同推进产业的进步。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有保利协鑫股票长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

光伏產業鏈有望迎來拐點
10-12-2021

近日光伏板塊調整,因單晶矽片報價下降(中環及隆基下調8%至12%),引發市場擔憂。但價格下調對產業鏈價格趨勢有正面引導作用,隨矽片價格調低,組件盈利壓力有望緩解,並可有效推動下游運營商內部收益率提升。然而,筆者與各公司管理層溝通,今次矽片下調並未上傳至矽料環節,距離組件盈利壓力舒緩,需要矽料大幅降價。現時矽料價格處於高位約每公斤270元人民幣,由於今季未有新產能大幅擴張,矽料下跌幅度仍有限,隆基管理層認為明年春節前後矽料才會有大幅度調整。現時組件價格為人民幣2/W,由於電價成本同時上漲關係,大部分下游運營商亦不太接受這價格。所以今年內地裝機量(原為55GW)只能與上年持平(2020年:48GW),股價亦陸續反映此情況。 隆基管理層亦表示今季有少許組件交付價格為人民幣1.85至1.95/W,雖然對今季影響不大,但對明年首季有明確積極訊號。筆者認為在細分行業中,關注光伏產業鏈中垂直一體化的組件企業(隆基、天合光能),利潤率擴大是明年一大主軸,光伏產業鏈的博弈有望接近尾聲,行業拐點可能為期不遠。

隆基引发价格战!光伏大洗牌?
02-12-2021

今年光伏产业链面对种种难题,如成本上涨抑制终端需求及组件出口受阻等,下游组件厂商盈利一度受压。上游硅料因扩产周期长等问题迟迟未有降价迹象,令今年装机需求由55GW调低至40至45GW。日前隆基自去年5月来首次调整单晶硅片官方报价。各硅片尺寸价格每片减7%至10%。主要反映下游低开工率,装机情绪低迷等。但市场较担忧反而是「价格战」,在硅料价格仍旧高企(每公斤269元人民币)时,隆基选择降价,将缩小利润空间,亦给其他硅片厂商更大压力。如不跟减价,价格优势下隆基市占率或进一步提高,中小企业未来硅片销路堪忧;跟着降价,本就处于盈亏平衡在线的企业或将面临亏损。因此,对于议价能力高及成本控制较稳健的隆基相对占优。 笔者认为本轮硅片降价对硅料端影响不大,目前扩产规模较大的硅片企业为保证生产,必须提前锁定硅料产能,因此市场上硅料流通量很少,价格锁定在高位,加上现时只有通威、协鑫两间硅料厂商今季有限度供应。市场料硅料价格于明年第一季明显下调,届时下游组件厂商盈利弹性更大,笔者将续持有隆基。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

美减关税率 恢复光伏组件豁免权
19-11-2021

较早前内地光伏龙头股价走势偏弱,笔者认为因暂扣令成为整体组件输美最大阻碍。过往数月续有组件在美国海关遭遇扣留(如隆基,天合光能,晶科能源等),使得整体东南亚庞大产能踌躇(内地厂商产能大部分位于东南亚),鉴于近期反规避调查不予立案终于能让输美的光伏厂家稍微减轻压力。 本周二再迎来重磅利好消息,美国国际贸易法院(CIT)正式宣布恢复双面太阳能组件关税豁免权,并下调201关税税率从18%降至15%(此前特朗普执政时期在10101号公告中将税率提高至18%),这意味着双面太阳能组件可进口到美国,且不再征收额外关税。此前,光伏业陆续公布第三季业绩,从硅片、组件龙头企业业绩看,在上游原材料涨价影响下,硅片、组件均通过涨价将绝大部分成本传递至下游,盈利能力高于预期。笔者展望今季及明年,在海外电价续上涨背景下,下游客户对于组件价格的接受度持续提升。明年随着新增硅料产能逐步投放,硅料价格将进入下行信道,迭加关税税率下调,一体化组件企业(隆基,天合光能)有望迎来量利齐升。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有隆基股份、天合光能股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

打造全球电商平台另一个蓝海?
12-11-2021

东南亚互联网龙头,SEA是不可忽略名字。最近筹约60亿美元新资金,抓住投资者对东南亚快速发展科技业抱有热情大好时机。电商业务上,Shopee已从区域性平台拓至全球平台。过去数月,其足迹更扩至欧洲和东南亚。Shopee在巴西取得成功,因平台初期更专注对卖家和买家补贴。通过0佣金吸引卖家;买家被更低价格及免费送货和现金回扣吸引。并专注与当地3PL(第三方物流)商合作提供送货服务,而不是建立内部送货团队。游戏上,9月底推出Free Fire Max,是一款独立游戏,为玩家提供相同Free Fire游戏玩法,但具增强规格。据数据显示其下载量逾2,800万次,大部分来自印度、巴西和印度尼西亚。 Free Fire与《毒魔2:血战大屠杀》成功举办活动,包括电影中Free Fire外观及游戏中提供毒液独家皮肤和奖励。SEA游戏走在Metaverse新潮流,加入社交、休闲元素和娱乐(与多位知名DJ合作,与领先电影专营权合作)等多项功能。笔者认为Sea绝对是亚洲游戏、电商和数字金融市场赢家,成功进军拉美市场将带来上升空间,有望从欧洲和印度电商市场扩张中获益。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有SEA股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

深 C 熟虑

美股大幅回调引恐慌 迭加中港政策难度大增
30-09-2021

美国民主党与共和党在债务限额上的不和,引致潜在的政府停摆,加上美国联储局缩表如箭在弦及全球能源危机出现,使美股本周出现大跌情况。在美国10年国债收益率再次抽升的背景下,市场正在担心像今年2月的「杀估值」活动会再次出现,现时纳指已抹去8月以来的升幅。与此同时,国内一箩箩的政策不停地出台,共同富裕、博彩法修订、恒大债务危机、虚拟货币被视为非法活动等,直至本周的限电政策,不停地对股市造成冲击。 除了不同的政策出台令行业出现结构性影响外,最近市场正关注的能源危机亦将加剧现时全球供应链的问题,变相提升了上游价格成本,最后或会令通胀问题恶化。以汽车行业为例,马来西亚疫情的影响,加上国内限电的情况出现,令芯片的供应严重短缺,就连增长力强劲的国内电动车厂商—理想汽车 (02015) 也要对9月销量进行指引调整,可见9月的汽车销售数据或会「见光死」。现时一般说法都是市场的需求强劲,供应短缺为短暂影响,行业第四季尾将会复苏。可是,一旦潜在的共同富裕政策影响、恒大债务危机恶化等不利因素影响了国内经济,消费需求或会有减退的机会。 鉴于现时的市况变差,由其是美股的回调,加上十一假期将失去北水资金的支持,9 月的经济数据或是另一不稳定因素,因此短期内将提升现金水平。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

长债息急升引发技术性调整
02-03-2021

继GME事件后,环球股市再面临股灾级考验,自2月中起,美国长期债券收益率持续急速上涨,引发全球市场对美国联储局未来的部署有所忧虑,怀疑会因为通胀上升幅度比预期快,或会因此提早加息。 美国10年期国债孳息率于2月中由1.1厘一度急升至1.5厘,其中原因是市场通胀预期上升。随着各国的新冠疫苗陆续获批,市场对环球的实体经济逐渐明朗化,除了在股票市场上反映外,商品价格亦因此而上升。从铜期货价格上可见,虽然自从去年3月尾起已触底反弹,但价格至今未有回调的趋势出现,更因为通胀预期继续上升,铜期货于2月的表现再升逾15%。 不过,值得留意的是,这次长债收益率的急升,似乎与债券恐慌式抛售的关系更大,可说是技术性调整。市场对实体经济看好,自然对零风险的国债需求减少,加上美国的经济刺激方案不断「放水」,美国联储局的资产负债表由去年3月的约4万亿美元膨涨至7万6千亿美元,资金持续流入至较高风险的股票市场及虚拟货币等。这次债市的技术调整,引起了市场对高增长企业的估值重估,事关现时大部份增长股的估值都是利用公司未来现金流折现回来的,而零风险债券收益率正扮演着重要的角色,因此债券收益率上升将令折现回来的价值下降。 增长股的估值受影响,自然引发「新、旧经济」另一轮的板块轮动,因此早前升得如火如荼的科技股、医疗股、电动车概念股等,都面临着一波重大的调整,可见电动车龙头特斯拉 (TSLA) 2月的表现急泻约15%。由于债券的收益率曲线变得陡峭,这将受惠刚重启派息的各大银行如汇丰控股 (5) 的未来收入。 除了板块轮动外,这次技术回调还隐藏着另一危机 — 「契妈效应」。受人崇拜的「契妈」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK  Fund) 最近几乎买甚么,市场都会跟到十足,回报亦非常可观。可是这个技术调整,却令如方舟基金这种重仓想象空间宏大的股票基金需要调整仓位,任何减仓或是基金表现回调,都将变成滚雪球效应,形成人踩人的现象,加大这次技术回调的幅度。 技术回调会否变成一次疯狂的股灾,这是没有人会知道。不过笔者有不时留意着不同的指标,除了联储局的资产负债表外,还有反映「新、旧经济美股纳指与道指的对比图、反映通胀预期的商品期货及通胀掉期、反映股债的恐慌指数 (VIX及MOVE) 等。中长期来看,长债息收益率上涨变相利息开支会上升,其实这令联储局及企业处两难,尤其是借钱回购的美国公司,因此未来联储局或需要加大买债的力度。截至笔者撰稿时,无论恐慌指数、商品期货及国债收益率都有回调迹象,股市亦有反弹少许,但仍未脱离危险期,长远可能还需等待美国政府继续「出招」。 (C基金现时持有特斯拉及汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

百度靠自动驾驶平台概念翻生
16-02-2021

电动车概念股去年表现出众,美股「契妈 (Cathie Wood)」亦凭着电动车龙头特斯拉 (TSLA) 的爆发,让旗下方舟投资 (ARK Invest) 的主动型ETF 打到街知巷闻,现时电动车行业可说是在投资部署上不可缺乏的一环。国内互联网搜寻引击龙头 – 百度 (BIDU) 自从谷歌 (GOOG) 于2010年退出国内市场后,一度成为中国市值第一的科网股,可是事隔10年后,市值仍原地踏步地处于400亿美元。不过幸运的是,「契妈」旗下的基金于去年12月中开始增持百度的股份,点石成金般成功令百度的形象由传统互联网广告业务转型为一间自动驾驶平台,短短两个月内市值翻倍至逾千亿美元。 百度的核心广告业务现时仍占总收入逾七成,其余收入大部分来自旗下视讯网站平台 – 爱奇艺 (IQ)。百度近年对爱奇艺的投资已不多,而且公司正发展的新业务亦有重迭,未来或有机会放弃爱奇艺。说到底,百度现时需要寻找更大协同效应的业务来支撑公司的未来增长点。虽然百度现时在国内搜寻引击的市场份额有逾七成,可是近年愈来愈多创新社交媒体出现,令搜寻引击行业在网上广告收入占比由3年前的约两成下降至一成以下,不多不小都有影响百度的前景。 自动驾驶平台将是百度「翻生」的一个机会,除了「契妈」加持外,与国内车企龙头 – 吉利汽车 (175) 的战略合作发展电动车也是最近的一个重大利好。百度 Apollo智能车联的业务涉及多个客户群,除了车企及消费者,还有地方政府。其中最贴近消费者的会是2017年推出的小度助手 (DuerOS) ,该语音系统将提供智能驾驶舱的体验,同时为百度的云端服务带来协同效应。现时小度助手已与国内70多间一线车企开展合作,并已率先于逾百万辆新车预载小度助手系统,相信未来1-2年内装机量将会以倍数增长。 此外,自动驾驶平台现时主要卖点为自动泊车及自动导航,短期内较低风险的自动泊车的市场渗透率将会高速增长至20% 以上,而自动导航则会逐渐提升其技术层面。当中的竞争也是十分激烈,除了Apollo这种平台外,新进的电动车企如特斯拉亦会自主研发自动驾驶技术,同时资源丰富的传统海外车企也不会错失这个良机。 面对着这个局面,百度还有一个优势,就是与政府的关系良好。国内的智能交通系统发展需要自动驾驶平台的帮助,当中的实时交通数据将会倚赖云端服务,未来自动导航的公共交通工具 (Robotaxi及Robobus等) 也需要智能地图的支持,可见Apollo 在这方面都会有发展空间。Apollo 已于上周三在广州黄埔区推出全球首个自动驾驶MaaS (出行即服务),未来将会有多过5款车型推出。 总括而言,百度的市值重估让市场重新考虑这类自动驾驶概念公司的幻想空间,当中正在反映的估值可能是以数年后的业务成果来计算。笔者认为在投资部署上,现时较需要分析公司的前景,以及想象空间的可行性,比当前看到的估值更重要。百度是一间传统的互联网企业,现时业务比同行落后,但胜在早就开始部署自动驾驶业务,因此笔者将看好Apollo未来的前景。 (C基金现时持有百度、特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。)

GME事件启示 奉行止蚀不止赚
02-02-2021

美股游戏驿站 (GME) 狭淡仓事件引起全球关注,美国第五大网站Reddit中的WallStreetBets (WSB) 论坛忽然风靡全球,并显示出散户的力量不容小觑。美国政府自新冠疫情以来的「放水」,大大增加市场上的资金流动,散户的参与度亦随之上升。WSB透过社交媒体的力量,汇聚来自世界各地的散户,一起挑战淡仓比例高企的GME,逼使多间沽空机构弃械投降,甚至决定未来不再发表沽空报告。 GME股价本月至今已升逾16倍,主要源于新兴网络证券交易平台罗宾汉 (Robinhood Markets) 的「平、靓、正」销售模式的掘起,加上新冠疫情利好环球股市,引来大批年轻散户参与短线交易,以及高风险的个股期权杠杆交易。有大行报告指出,去年下半年散户买卖股票期权的交易量已超过市场的五成,看涨期权的交易量比看空期权多逾一倍,散户在场外交易的参与度亦比过往的多。 笔者认为GME事件正反映着现时市场潜在的波动性已不能再以恐慌指数 (VIX) 来观察。GME、AMC院线 (AMC) 及黑莓 (BB) 等市值较小的股票都在WSB参与后出现大幅上涨的情况,笔者估计当中涉及不少股票看涨期权的交易,个股的隐含波动率 (Implied Volatility) 将会与指数期权的相差一段距离,因此VIX现时不能反映杀戮战场的真实状况。如基金使用指数期权来对冲现时市况,可能未能达到理想的对冲效果。此外,GME股价暴升亦打乱了券商本来对期权产品的部署,事件发生后或需要更大的股票仓位来对冲风险,变相形成滚雪球效应令股价继续上升。 去年股市表现旺盛,特斯拉 (TSLA) 配股后重返800美元、ARK系列ETF基金表现出众等,都让散户的坐货能力变得更强,无疑令「蚂蚁搬象」的成本降低,促成这次「GME事变」。长短仓策略的对冲基金可说是首当其冲,事后除了要平仓之余,为了减低基金的风险,长仓的股票亦会相对减仓,形成De-grossing平仓效果。反而只是长仓策略的基金则要承受整体股市因为GME事件,而风险胃纳收缩 (Risk-off) 的下行风险。 虽然上周美国多个券商突然暂停部分WSB系列的股票交易,令事件变得政治化,但其后也解除了限制。现时华府或对事件展开调查,但笔者认为券商恢复交易显示系统性风险出现的机率仍是较低,毕竟现时市场上的杠杆比例较2008年的小,从券商的信用违约掉期 (CDS) 价格可见趋势仍属稳定,因此雷曼事件重现机会不大。 总括而言,GME非理性的暴升总有一天会回调,就像抢音乐椅一样,但事件带来的影响或是长远。笔者不知道这个效应可以维持多久,但WSB令股价暴升的股票将有机会出现配股的风险,同时事件不多不小为市场增加了一定波动性,估计短期内市场上杠杆比例会因而调整。GME事件亦再次显示止蚀的重要性,笔者未来将继续紧守「止蚀不止赚」的原则。 (C基金现时持有特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

与诺华制药合作 百济神州实力获认可
19-01-2021

港股生物科技龙头股百济神州(6160)最近无论股价及成交额均大涨,股价本月至今已升接近四成,并创历史新高,完全扭转较早前第二大股东Baker Bros. Advisors LP于去年12月初配股后的弱势。尽管国家医保降价风险已反映在各大PD-1相关生物科技公司的股价上,百济神州于12月的表现仍是停滞不前,反观重注PD-1赛道的信达生物(1801)股价则屡创历史新高,笔者估计这与较早前百济神州重要股东减持有关。 新药卖海外授权 股价升破200元 可是,自从上周二公司宣布自主研发的PD-1新药百泽安,将把海外授权卖给全球顶尖制药公司诺华制药(NVS),股价便直飞上200元以上。若以市值计算,诺华制药现时是全球第四大药企,这次的海外授权交易可说是对百济神州很大的认可。一来诺华制药自主研发管在线其实已经拥有PD-1,暂时于第三期临床研发阶段,二来这个授权交易金额高达22亿美元,比信达生物去年与礼来(LLY)合作的大逾一倍。 随后隔了两日,百济神州PD-1新药百泽安用于治疗一线晚期鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)的适应症亦宣布已获批,可说是好事成双。该适应症的上市申请大概于去年4月左右受理,时间上算符合或早于预期。 笔者估计,另一一线晚期非鳞状NSCLC适应症将于上半年内获批商业化。其实肺癌有数种类别,去年国内新增肺癌患者多达80万人以上,死亡病例更是70万人起。NSCLC是最常见的肺癌,占全部病例80%至85%,NSCLC有3种主要亚型(腺癌、鳞状细胞癌及大细胞癌),约有25%至30% 肺癌属鳞状,吸烟导致的肺癌通常都是腺癌,大细胞癌的扩散速度则相对较快。因此,如要部署绝大部分的肺癌市场,药企需要在鳞状及非鳞状的NSCLC都投入研发,而百济神州及信达生物已递交的药品上市申请均有此类适应症。 新药陆续获批 收支平衡指日可待 虽然百济神州今年继续亏损约数亿美元的机会很大,主要原因来自高速增长的研发费用,包括收购研发及销售授权的费用,但随着新药PD-1及BTK的重磅适应症陆续获批,加上与大股东安进(AMGN)合作的商业化产品都已推出,笔者认为百济神州两三年内达收支平衡并不出奇。市场未来对生物科技股的要求将会逐渐提高,可能海外授权的收购会变成基本门坎,百济神州在海外的投资部署有绝对优势,现在名声亦得到了国际巨企认可,所以笔者将会继续看好公司中长期的发展。 (C基金现时持有百济神州及信达生物的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

环球经济复苏 利好汇控今年表现
05-01-2021

「圣诞钟买汇丰」这句话已在多年前不再起作用,如在过去11年的12月初短炒汇丰控股(0005),并于1月沽出,只有约六成机会赚钱,成功率不算特别高,因此近年甚少人会于年尾提及买入汇控,甚至乎要「圣诞钟沽汇丰」。 汇控近期因为新冠疫情的影响,表现可说是非常惨淡。美国联储局于前年开始重新降息「放水」,新冠疫情的突袭使该局不得不在2020年3月时紧急两度降息救市,如扣除通胀率,美债收益率基本上是负数。大量「放水」令金融体系不再可能出现资金流短缺的情况,资金顺势流入股票、商品期货及虚拟货币等高风险资产,变相对长期息率有不小压力,收益率曲线变扁平,不利银行的息差收入,相信不少基金年中因此沽空了汇控。 全球经济衰退导致市民收入减少,存款也因此下降,令银行出现双重打击。企业持续经营的可能性也同时下降,令银行放贷的意欲减少,因此联储局在疫情期间除了减息外,还直接入市购买债券ETF、企业债、垃圾债,甚至直接借钱给企业。其实美国自金融海啸至2018年的量化宽松令联储局的资产负债表由1万多亿美元膨胀至4万多亿美元,但2020年仅第二季已把资产负债表增长至7万多亿美元,可见这次3万多亿美元的「放水」威力可媲美近10年的量化宽松操作。 商品期货持续涨 反映经济正复苏 此外,生意减少令呆坏帐(Bad Debts)风险出现的机会率上升,银行被迫无奈地增加相对应的拨备,变相影响公司盈利及派息能力。去年欧洲及美国等央行监管机构亦因这原因都暂停了各大银行的派息及回购选项,令银行股陷入严寒的冬天,汇控9月下旬一度跌穿「海啸价」(28元)。 不过,笔者认为汇控最艰难的日子已经过去了。随着联储局持续「放水」及美国政府一系列的纾困措施,全球经济复苏的现象于去年下半年陆续浮现。市场现时对未来十年通胀的预期已逐渐提升至2.2% 左右,符合美国联储局主席鲍威尔去年对通胀预期的言论。近月大豆、棕榈油及铜等商品期货价格都持续上涨,成本上升令消费必需品行业被迫加价,侧面反映实体经济正在复苏。名义利率(Nominal Interest Rate)变相因通胀的缘故而上升,长期债券利率将同时反映升势,银行的息差收入或可因此而回升。 总括而言,经济复苏将利好银行息差收入反弹,呆坏帐的出现机会亦会减少,对应的拨备将会下降,银行的盈利及派息能力未来会有提升的空间。同时,欧洲央行去年12月已批准银行今年重新派息,相信对汇控来说是个利好的催化剂。另外,在技术层面上,笔者估计有部分基金去年沽空的旧经济股,如金融、汽车及消费等板块,将因经济复苏而继续出现挟淡仓的现象,利好汇控等股票。银行是百业之母,C基金去年已部署了捕捉汇控反弹的升浪,现时仍是十大持股之一,笔者相信这间银行稳定的业务将于今年继续修复,认为股价仍有重估的空间。 (C基金现时持有汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议) C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

C 家教路

医药股一波未完一波又起 估值杀极都未完
24-12-2021

美国药企礼来 (LLY) 上周三举办了投资者大会,并提供了管理层对于2022年的业绩指引及研发管线的最新发展。值得留意的是,管理层对与信达生物 (01801) 联合研发的PD-1癌症药在美国商业化的信心比之前减弱了。可见除了实体列表突如其来的恐慌外,信达生物亦要面对另一基本面转差的不利消息,因此公司股价至今仍是一蹶不振。 Tyvyt (信迪利单抗注射液) 是信达生物最重磅的产品,现时市场正重估着医保大幅降价后的不利变化,而且在国内临床研发政策收紧的环境下,PD-1的市场规模可能比早前的预期少很多,海外商业化变相成为其中重要的救命丸。 美国食品药品监督管理局(FDA) 于今年5月中受理了Tyvyt用于治疗一线非鳞状非小细胞肺癌患者的首个美国上市申请,该申请将会在明年3月有最终审批结果。可是,近日有FDA官员的评论报告指此临床项目只使用了中国的数据来美国申请上市,当中或存在一定不确定性,并建议要多国数据才可获批准。换句话说,如果FDA真的提出此要求,信达生物/礼来或需要再花更多研发支出及时间,来换取美国的商业化,届时整个PD-1的竞争情况将更激烈,非常不利信达生物的海外业务前景。再者,如此成了先例,很大机会其他缺乏多国数据的临床项目亦会因此而被延迟。 信达生物于本周一随即与大摩举行了电话会议,并指礼来正在等待FDA的反馈,相信产品上市仍能按计划进行。不过,始终今年国内医药股的政策风险实在太大,从药物降价、临床研发政策收紧,现时还要面对中美脱钩及加息周期的风险,这些未盈利的医药股在本已弱势的港股市场中可说是难上加难。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

降准现经济隐忧 新能源车退市风险绝处求生
09-12-2021

Omicron疫情好于预期的数据,再加上美国失业率出现重大改善,令市场认为近期转为「鹰派」的美国联储局会把「收水」时间表提早。同时美国证监会正式实施《外国公司问责法案》,导致中概股出现暴跌情况。推高了的市场避险情绪、「新、旧经济轮动」以及大手抛售高风险股票的现象,令一众原于月初公布了超预期交付量的新能源汽车中概股都无一幸免。 理想汽车 (02015) 的管理层早于上月尾发布业绩时,曾漏口风指11月的交付量将逾过万辆车,而最后本月初的数据更是超过1.3万辆理想ONE的交付量,可说是远超市场预期,无奈中概股退市及疫情反复令股价持续受压。此外,管理层亦指与自动驾驶功能相关的毫米波雷达的供应链问题已得解决,现时只剩下Bosch的车身电子稳定系统 (ESP) 芯片问题,估计仍会延续至明年第一季,吉利汽车 (00175)的管理层更指明年上半年仍会面对这方面短缺的情况。由此可见,有部分芯片供应链的问题正在恢复,但与完全复苏还有一段距离。 值得留意的是,根据乘联会11月乘用车市场的数据显示,国内主要厂商整体销量仍比去年的少逾一成,同时有券商亦发现第3、4线城市的经销商或没有库存过低的情况,侧面反映当地经济状况或正影响消费者的购车意欲,或多或少与内房市场放缓及汽车零售价格上升有关。 纵使内地经济或出现隐忧,笔者认为暂时新能源汽车的形势依然向好,尤其今年国内新能源汽车销量或可达3百万辆,远超年初市场预期的1.5百万辆,同时一众车厂的订单仍有2至3个月以上。而且,比亚迪 (01211)、蔚来 (NIO) 及小鹏汽车 (09868) 等厂商明年将是新车型周期的爆发年,届时崭新的电动车技术或可吸引一定的需求。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有理想汽车、比亚迪及小鹏汽车的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

新冠变种Omicore席卷全球 大幅利好新冠抗疫板块
03-12-2021

11月30日,白宫首席医学顾问安东尼.福奇博士通报最新新冠Omicron变种病毒迄今已在全球20多个国家/地区出现,共计226例病例。同日,Moderna的首席执行官称目前Omicron已经遍布全球,并称现有疫苗在对付 Omicron 方面的效果将远不如早期的冠状病毒株,警告制药公司可能需要几个月的时间才能大规模生产新的特定变种疫苗。 然而辉瑞却对自己现有疫苗充满自信。其称根据目前对疫苗背后机制和变体生物学的了解,并认为即使感染了 omicron 变体,免疫后的人也会对严重疾病有高水平的保护,简而言之就是BioNtech不需要额外研发新疫苗也可以应对变种。 面对两家抗疫巨头不同的表态,笔者个人的观点是现有的新冠疫苗对变种依旧有效,但是有效性会下降。所以长期来讲对疫苗公司而言是利好,因为既不影响现存加强针的销售,又给了新冠疫苗公司研发和销售“新产品”的机会。 Moderna 表示,它可以在 60至90 天内提供初始批次的变体特定加强剂,而辉瑞表示它可以在 6 周内调整疫苗并在 100 天内提供初始批次。两家公司都必须向监管机构申请新的 EUA,但所需的免疫原性研究可以迅速完成。摩根预测两家公司一起可以在 2022 年生产高达约 6B + 的补充剂。如果广泛需要助推器,新的疫情将为两家公司都可以带来额外 200亿至500亿美元的额外收入。 除了疫苗以外,抗体板块也受变种疫情利好。根据 Jesse Bloom 实验室的数据,Adagio (ADGI) 为它对 Omicron 具有非常强大的配置,并且具有更好的特性(例如半衰期长)。 Vir和 AstraZeneca 也有保留对 Omicron 中和的抗体。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有辉瑞 (PFE) 的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

小鹏汽车广州车展有惊喜 季度业绩更是出奇蛋
25-11-2021

第19届广州车展于上周五揭幕,多间国内车厂的最新电动车型号亮相,其中小鹏汽车 (09868) 的 G9 都是市场焦点之一。车展中的新车型配置都展现出比现时Tesla Model Y/3 更强的续距,升级至800至1,000公里区间。而且智能硬件设备亦有升级,除了多个激光雷达的部署,还有高压电能的动力系统公布等。 小鹏汽车的G9为中大型SUV,属明年的旗舰SUV车款,将于明年第三季开始交付,定价为30多万左右,比现时正在交付的P7、G3要贵,可见小鹏的定位正在扩展并将挑战原意打较高价位的蔚来汽车 (NIO)。G9届时将会搭载由XPILOT 3.0 升级至4.0的智能辅助驾驶系统,而且还有高达800V的高压碳化硅 (SiC) 平台动力系统,将可5分钟内补充200公里的续距能力,可见小鹏无论在软件或是硬件上都下了不少功夫,这也归功于逾4,000人的研发团队。 公司亦于本周二(23日)公布了超市场预期的业绩,其因为产品占比及肇兴厂房的效率提升,汽车毛利率的提升比市场预期的多。同时最新型号P5 的在手订单现时已至明年春节 (4个多月),加上管理层公布了Robotaxi (全自动驾驶出租车) 的计划,将与G9一同于明年第三季推出。由于出行计划是小鹏的自主车型,届时的费用或比竞争对手的要便宜,同时亦为小鹏的XPILOT未来升级打好基础。 现时小鹏的交付量是国内新能源汽车三剑侠中表现最强势,管理层亦有信心交付量有机会达到每月1.5万辆车的目标,本季度交量将达3万多辆车,比蔚来汽车的指引多出1万辆。由此可见,小鹏汽车在供应链短缺的情况下,正以高速的步伐挑战蔚来汽车这个先头部队,无论在车型、硬件、软件以及服务上,都能看到管理层的决心。现时在相似的估值下,或许暂时小鹏汽车是更好的选择。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有小鹏汽车及特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

药明生物为市场忧虑解说 医保谈判冲喜医药股
11-11-2021

药明生物 (02269) 才于上周一(1日)进行了第三季度最新的业务更新,可是因为市场对近期新冠口服药消息的影响,令股价周内跌逾一成。管理层急不及待地再于本周二(9日)举行了电话会议,笔者亦有参与其中,这个于大摩主持的上午电话会议多达500人,问题环节涉及多个与公司中长线前景相关的话题,可见市场对药明生物的基本面有多怀疑。事实上,由6月至今,对于药明生物的不利消息可说是持续出现,但笔者认为实际上对公司业绩的基本面影响却没想象中的大,公司管理层亦于多个电话会议上解说公司前景仍是稳健。 除了新冠口服药的突袭外,国内药监局于年中推出的临床研发政策收紧,以及星级基金减持,都令市场非常担心外包药物研发行业 (CXO) 未来的前景。不过,药明生物管理层于这次电话会议的更新,很有信心地再次确定今年及明年的营收增速分别为75% 及45%。如扣除50亿元人民币的新冠相关收入,药明生物明年核心业务的增速将接近八成。在新冠相关收入正放缓的环境下,管理层还调高了未来两年临床项目的增长指引,不论在产能、增聘人手以及新增客户的增长上,都反映着药明生物正获得更多的市场份额。 总括而言,暂时除了市场的恐慌、港股的弱势外,笔者未见药明生物的基本面有出现严重的变化,管理层亦展现了他们在中美关系、临床收紧,以及行业周期和瓶颈上的看法,使笔者对药明生物的前景仍有信心,亦期待明年公司自由现金流转正的来临。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有药明生物的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

特斯拉万亿市值里程碑 不乏中长线催化剂
04-11-2021

全球电动车龙头特斯拉 (TSLA) 第三季度业绩表现超预期,尤其在利润率的增长方面,让市场对公司的盈利能力再看高一线,加上利好消息不断支持,股价在短短半个月内屡创历史新高,市值更企稳1万亿美元这里程碑。特斯拉这季度强劲的业绩动力来自超预期的Model 3和Y销量,上海超级工厂显著地成为了特斯拉主要的出口中心,成本优势及产能效率都是本季度盈利能力提升的重要原因。 由于芯片供应的不确定因素仍存在,普遍新能源汽车厂商都提供延迟安装高端芯片相关零件的方案,车内某些 (安全性、方便性等) 功能将会后补,从而给予客户一个更快取车的选择,同时亦让公司的每月交付量可持续增长。从特斯拉的业绩可见,公司在芯片短缺事宜上处理得很出色,团队成功重写程序并应用在暂有供应的芯片上,Model Y 于9月更是国内无论新能源或汽油SUV类车销量第一。 特斯拉在上海成功的部署,造就了今天的业绩,公司未来还有位于美国德萨斯州及德国柏林的超级工厂在今年底陆续投产,两年内将会体现卡车 (Cybertruck) 及小型车款 (Compact) 交付,加上Model S/X 的交付量恢复,可说是不乏中长线的催化剂。而且现时还有充电站的额外收入潜能,4680电池技术的想象空间,以及自动驾驶的普及性,相信业绩的最新变化能继续支撑特斯拉过万亿美元的市值。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。