Market Insights

Ming Pao and AM730 column updates

Market Insights

騰訊突破歷史高位 策略性投資另築新帝國
30-06-2020

接近半年時間,全球新冠疫情第二波的隱憂仍然存在,尤其美國的疫情較為反復且日趨嚴重,但環球股市並沒因此出現「五窮」及「六絕」,反而港股本月表現更是最為突出。在筆者撰文的時候已升約7%,在本月跑贏大部分主要環球股市指數。恒指月中曾一度突破了25,000點,但受疫情和地緣政治因素影響,股市的波動性仍然較大。 近期,除了國內半導體概念股在熱炒多日外,騰訊 (00700) 的表現也是令人刮目相看。疫情各種利好因素加上週邊貿易摩擦的突發新聞讓騰訊在上周突破了歷史高位,甚至觸碰到多家券商500港元的目標價。 繼疫情受惠手遊收入爆發後,騰訊還有數只重量級新遊戲將公測上線,如《英雄聯盟》、《地下城與勇士手游》等,都支持疫情後的收入增長。同時,微信的生態圈現已製造出一個龐大的廣告市場,騰訊的社交廣告收入由2015年的93億元人民幣升至2019年的529億元,近日更是開通了「微信小商店」功能,務求在直播帶貨的熱潮中分到一杯羮。 今年騰訊的投資也踏入了收成期,雖然未必能成功收購愛奇藝 (IQ),但一籃子的科網股如嗶哩嗶哩 (BILI)、拼多多 (PDD)、美團點評 (03690) 等股價升幅都非常驚人。騰訊還早在今年四月成功控股遊戲直播平臺虎牙 (HUYA),未來很大機會與另一平臺鬥魚 (DOYU) 合併,期望在國內的電競平臺上稱霸。 筆者相信虎牙與鬥魚的合併只是另一帝國的開始,說不定京東 (09618) 和拼多多都有這個機會。在未來日子裡,騰訊與阿裡巴巴 (09988) 的搏奕會變得更鮮明,或許跟著騰訊策略性的投資未嘗不是一件壞事,畢竟當中有百多間今日已成為了獨角獸。 【聲明】以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現時持有騰訊、嗶哩嗶哩、拼多多、美團點評、京東及阿裡巴巴的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理

港股IPO利好之際 海吉亞醫療的投資亮點有哪些?
22-06-2020

IPO市場最近都被來香港上市的中概股搶盡風頭,而本周市場重新聚焦在生物科技板塊的康基醫療(09997)及海吉亞醫療(06078),券商統計各新股仍然有愈超過二百倍超購,顯示新股市場氣氛持續有支持,而筆者認為超購額及市值暫時較少的海吉亞仍有其投資價值。 海吉亞醫療是主要自營及管理有關癌症治療服務的醫院和放射治療中心,目前擁有7家在二、三線城市自營醫院,3家是自己興建,並占自營醫院收入逾55%,未來還有擴張計畫將于明年投入服務。當中菏澤市及重慶市于2018年興建的自營醫院,僅僅用了4個月時間便能收支平衡,可媲美海底撈(06862)火鍋店,可見公司的管理系統及營運模式非常有利於擴張醫院網路。高速的患者流動令新建醫院增長強勁,加上收費上仍有定價的能力,所以回本速度遠高於行業的36個月。 另外,因為公司於2009 年收購了伽瑪星科技,並獲得立體定向放療設備的製造能力,所以可以在15間醫院合作夥伴的放療中心內授權使用其設備。放療中心相關業務有愈六成的毛利率,是公司業務內最高的,其相關收入及經調整淨利潤的複合年增長率高達三成及八成。雖然該業務現是只占總收入一成多,但放療對早期良性腫瘤是非常好的基礎治療方法之一,目前市場份額只占化療的三分之一,筆者相信放療的滲透率仍有上升放間,海吉亞還未發揮它核心的優勢。 自營醫院屬於高門檻行業,興建醫院除了投入資金大,因為醫保及選址的關係,在地方政策上也需要好好把握,所以競爭情況會比醫療器械行業溫和。目前公司主要收入來源是自營醫院,未來還有4間新建醫院會在3年後開始營運,筆者相信開發週期短及增長速度快仍會是海吉亞醫療的優勢,未來新建的醫院會給公司帶來另一增長點。 【聲明】以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現時有參與康基醫療及海吉亞醫療的全球發售 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理

美股技術性調整是健康現象
15-06-2020

近日美國的暴動事件或有可能令新冠肺炎疫情二次爆發,美股市場於上週四出現恐慌性急速回檔,隨後環球市場亦有跟隨,但恒指仍能穩守24,300點。美股自從三月中股災後幾乎沒有出現過一次大幅調整,因此筆者認為這次回檔屬自然現象,並沒需要看得太淡。當然,當你看到恐慌指數、債券、外匯等其他資產都有回檔跡象的時候,理應持較保守的態度調整倉位。所以筆者也有作出相對的部署,減持少量股票及期貨來提升現金水準,準備在未來加注。這次調整倉位其實主力都是在指數期貨上,而被減持的股票中,有的是因為升市時持倉過高,有的是股價近日升得太急,有的是升市中表現不濟而令利潤太少的股票,主要都想把核心股票的集中度提高。 整體而言,早前升市中已出現不少跟風投機的買盤,資金從優質的長期績優股輪流轉入表現不佳的週期股。雖然這是經濟復蘇所致的,核心的持股或出現短暫的落後,不過因為消費、科技及醫療保健等長期優勢沒有因此而改變,所以筆者也不會轉倉至正在反彈的週期股。 當股市升得讓你「懷疑人生」時,出現技術性調整是健康的現象。廣東有句俗語「一次生,兩次熟」,(編按:當大家第一次見識新事情時,難免手足無措,但再碰上的話,就會有掌握得比較好)。歐美國家在疫情爆發初期低估了形勢,變相知道了封城的成本十分高,基本上沒可能進行第二次封城,如真的二次爆發的話,當地的醫療準備及衛生意識應該都比第一波好,因此威力不會很大。隨著經濟逐漸重啟,中國暫時沒有大規模的二次爆發,筆者相信股市仍會跟從經濟復蘇的走勢上升,當中出現波動也是少不免。 【聲明】以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現時持有恐慌指數期貨的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理

料網易(09999)上市首日水位不會太高
08-06-2020

中概股回港大潮首只上市的網易 (09999) ,筆者身邊卻有很多人本來都不認識它。其實網易是全球第二大手遊公司,旗下遊戲的名聲雖沒有龍頭騰訊控股(00700)的火熱,但主打遊戲的壽命都比一般遊戲公司的長。網易原創的旗艦遊戲《西游》系列營運接近20年,由電腦端至成功移植到手遊,公司不斷持續更新內容及推出新玩法,現時該系列遊戲仍常在國內IOS頭十排名出現,可見其公司強勁的遊戲持續發展能力。 網易的經營模式也有它獨特之處,管理層主張以遊戲品質帶動公司增長,不似騰訊靠用戶流量支援的營運方式,不會在各業務上故意交叉銷售。公司更著重於每年高品質遊戲的發放量,類似「霰彈槍」的概念來維持增長。公司近年也積極發展美國及日本海外業務,多款新品類遊戲在日本市場都取得成功,並產生一系列的遊戲衍生品。現時海外遊戲占網易總收入約一成,相信網易成功打造遊戲IP的經驗,未來可繼續吸引其他遊戲商一同合作,把更多遊戲引入中國市場並擴大全球影響力。 除了網路遊戲外,網易也有經營線上教育及創新業務如雲音樂,雖然這兩個不是最核心的業務而且收入占比不多,但其業務在今年首季的收入增速都比遊戲業務的快,相信未來幾年網易仍會集中發展這三大高增長的板塊。 鑒於阿裡巴巴(09988)去年上市的經驗,估計網易的定價折讓都是大概2%至3%(按:最新已經公佈招股價為123港元),因此首日水位不會很高,但中長線仍有投資價值。畢竟手遊、線上教育及網上音樂都是科技發展大趨勢,網易目前已踏上這些賽道,長遠發展應該不會差。即使如此,如真的要從騰訊及網易之間選擇,相信多數人會先選龍頭的企鵝,然後買網易的估計都只是為了分散風險。 【聲明】以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現時持有騰訊控股及阿裡巴巴的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理

中概股聯手MSCI助攻港交所跑贏大市
01-06-2020

最近美國國會參議院通過了對中概股的新要求,繼阿裡巴巴 (BABA) 後,市值第二、三大的網易 (NTES) 及京東 (JD) 今月都準備好來港第二上市,相信未來拼多多 (PDD) 、百度 (BIDU) 等大市值的中概股會陸續回流港股主機板上市。現時在美上市的中概股是港股四成的總市值,有大部分還是熱門的高增長新經濟股,可想而知,對港交所 (00388) 非常利好。 港股今年第一季平均每日成交金額大概是1,200億港元,比起去年的1,000億港元有所提升,如部份符合資格的中概股都回流至港股,或可引來近二百至三百億港元的每日平均交易額,對港交所來說是個很大的收入增長動力。 雖然阿裡巴巴回流港股後仍未能納入港股通,在缺乏北水的支持下,公司已帶來每日愈二十億的成交額。以小米集團 (01810) 及美團點評 (03690) 最近的表現為例,南下資金占總交易量愈兩成。今年港股第一季南下資金平均每日有愈200億港元,如同股不同權及第二上市的公司未來可納入港股通,相信將來中概股回歸亦會引來更多南下的資金。 另外,最近港交所從新交所手上奪取了MSCI亞洲及新興市場指數的期貨及期權產品,簽訂的協定長達十年。目前港交所的指數衍生工具業務只是新交所的一半,新交所會因此失去了大約一成的交易量,換言之,港交所可獲兩成以上的衍生工具交易量增長。雖然去年衍生工具業務只占港交易收入約8%,對收入增長影響不大,但整體對港交所在期貨及ETF市場的長遠發展會有幫助。 香港股票市場現在的波動性正在增加,但筆者認為疫情復蘇仍會支持股市繼續上升。港交所現時擁有多方面的增長催化劑,這些利好因素近日開始在股價上反映,最近兩周表現升愈7%,以藍籌股身份大幅跑贏恒指,相信港交所未來或有機會突破近期高位。 【聲明】以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現時持有阿裡巴巴、京東、拼多多及港交所的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理

特斯拉合作方案或鞏固寧德時代龍頭地位
27-05-2020

全球經濟因新冠肺炎疫情大受打擊,歐盟近日正考慮從新能源汽車行業入手刺激經濟,未來零排放汽車或可免征增值稅,此項措施對原來對汽車徵收法定約20%增值稅的歐盟主要國家有利。 寧德時代是全球動能電池供應商的龍頭之一,未來歐洲電動車需求增加對其是重大利好。同時,中央財政部早前已把補貼延長至2022年,相信短期內仍對汽車的需求有一定支持。甯德時代董事長曾毓群兩會前曾提及,將于兩會時提交有關儲能、公共服務車輛電動化等的提案,筆者期待兩會會為新能源汽車板塊帶來更多利好消息。 寧德時代因肺炎疫情嚴重影響國內的電動車市場銷量,令寧德時代今年首季於國內的電池裝機量只得約2800MWh,比去年同期下降接近五成,寧德時代也因此失去了市場份額龍頭的位置。雖然疫情正衝擊公司短期內的盈利增長,但寧德時代早於去年年底被受注目,事關其公司將與全球電動車廠巨頭 – 特斯拉合作供應動力電池,或有機會研發出「無鈷電池」並降低生產成本。能夠成為特斯拉的合約電池製造商,或還有機會與特斯拉研發動力電池的最新技術,無疑會為寧德時代的未來盈利增長帶來憧憬。另外,寧德時代近期所部署的充電設施相關業務,或可受惠電動車滲透率逐步提升這個長期趨勢。隨著國內新冠肺炎疫情好轉,新能源汽車的銷售將會逐步回升,筆者認為寧德時代在全球的產能地位和技術質素,以及與特斯拉合作的想像空間,能夠帶領公司重回在全球的龍頭位置。 【聲明】以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現時持有特斯拉及寧德時代的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理

德心應手

市場發展空間有利歐康維視發圍
03-07-2020

醫療保健新股仍強勢,每次招股都以幾百倍超購起跳,康基醫療(9997)及海吉亞醫療(6078)首掛升近一倍及逾四成,相信散戶對醫療相關新股續有一定支持,正招股的歐康維視生物(1477)暫超購500倍,接近海吉亞水平。 歐康維視的歷史比其他新股年輕,2017年成立,業務集中眼科醫療產品,極具獨特性。現時內地眼疾病患比美國多,藥物市場卻只是美國的兩成,頭五位外企市佔率僅27%,內地相關企業不多,可見內地眼科市場分散,歐康維視有在市場上發展空間。該股產品研發管線較豐富,有16種在不同研發階段藥品並包含眼球前後疾病,以授權合作及自我研發模式製造新藥,加強產品競爭力同時風險亦較分散,冀成為一間專門提供眼科醫療解決方案企業。 該公司主力藥品料2022年才推出,投資這股票要相信內地眼科市場增長空間,及其能否成功打造眼疾解決方案平台,筆者相信內地醫療改革續利好眼科市場,同時消費升級的趨勢會引來更多注重眼部健康的消費者。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。 

海吉亞新建醫院快速回本利發展
18-06-2020

IPO市場最近都被二次上市的中概股搶盡風頭,而本周市場重新聚焦在生物科技板塊的康基醫療(9997)及海吉亞醫療(6078),筆者認為暫時超購較少的海吉亞有其投資價值。 海吉亞醫療是主要自營及管理有關癌症治療服務的醫院和放射治療中心,現時擁有7間在二、三線城市自營醫院,3間是自己興建,並佔自營醫院收入逾55%,未來還有擴張計劃將於明年投入服務。當中菏澤市及重慶市於2018年興建的自營醫院,僅僅用了4個月時間便能收支平衡,可媲美海底撈(6862)火鍋店,可見公司的管理系統及營運模式非常有利擴張醫院網絡。高速的患者流動令新建醫院增長強勁,所以回本速度遠高於行業的36個月。 自營醫院屬高門檻的行業,興建醫院除了投入資金大,因為醫保及選址的關係,在地方政策上亦需要好好把握,所以競爭情況會比醫療器械行業温和。現時公司主要收入來源是自營醫院,未來還有4間新建醫院會在3年後開始營運,筆者相信開發周期短及增長速度快仍會是海吉亞醫療的優勢,未來新建的醫院會給公司另一增長點。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時有參與康基醫療及海吉亞醫療的全球發售。以上純為個人意見,不構成投資建議。

氣氛樂觀 利中概股二次上市
11-06-2020

美股納指前晚一度破萬點,恒生指數昨日成功穩守25,000點,市場氣氛仍然非常樂觀。港股近兩周出現板塊輪動,明顯有資金在炒落後股,如香港本地相關的金融及零售股,但筆者認為這些現象只是短暫,長遠還是偏好中資股,本地股仍然沒有沾手。股市衝高令不少人產生獲利離場的念頭,不過,投資最重要有紀律,「止蝕不止賺、升市勿估頂」都是筆者一向做法。 然而,網易(9999)將於今天上市,京東(9618)亦會在同日截止招股,抽網易的資金及時解凍,讓京東申購截止日成為熱度關鍵。這次京東的二次上市,筆者認為短線與網易一樣,首日上市水位不高,但中長線看好電商的投資價值更高。京東為內地第二大電商,快速消費品業務於疫情期間有良好需求,該業務今年首季收入有接近五成強勁增長。儘管新冠肺炎疫情嚴重打擊消費需求,京東首季毛利率仍維持去年15%的水平,加上公司主打的3C產品如家電、手機等現時陸續恢復需求,相信未來公司第二季的整體收入可望維持首季的勢頭。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有京東的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

網易回歸分散騰訊風險
04-06-2020

中概股「逃亡潮」首隻回港上市的網易 (9999) ,筆者身邊卻很多人本來都不認識它,其實它是全球第二大手遊公司,旗下遊戲的名聲雖沒有騰訊控股(700)的火熱,但主打遊戲的壽命都比一般遊戲公司的長。網易原創的旗艦遊戲《西遊》系列營運接近20年,由電腦端至成功移植到手遊,現時該系列遊戲仍常在國內IOS頭十排名出現,可見其公司強勁的遊戲持續發展能力。  然而,網易的經營模式有它獨特之處,管理層主張以遊戲品質帶動公司增長,不似騰訊靠用戶流量支持的營運方式,不會在各業務上故意交叉銷售。公司更著重於每年高品質遊戲的發放量,類似「霰彈槍」的概念來維持增長。 鑑於阿里巴巴(9988)去年上市的經驗,估計網易的定價折讓都是大概2%至3%,因此首日水位不會很高,但中長線仍有投資價值。畢竟手遊、網上教育及網上音樂都是科技發展大趨勢,網易現時已踏上這些賽道,長遠發展應該不會差得去哪裡。不過如要從騰訊及網易之間選擇,相信多數人會先選企鵝,後買網易的估計都只是為了分散風險。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊及阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。 👍🏻Like Cfund Fanpage : https://www.facebook.com/C%E5%9F%BA%E9%87%91-366765417269266/ 最多人瀏覽文章: 「記在回報轉正時」

美國打壓中概股 港交所漁人得利
28-05-2020

美國國會參議院上周通過了對中概股打壓的新法案,公司需要尋找第二上市的地方,或會成為港股市場另一機遇,而港交所(388)就是其中重要的受惠者。在美國上市的中概股中很多都是新經濟股,除了網易、京東外,未來攜程網、拼多多等都會陸續回歸港股主板,這些高增長股票可引來近200億至300億元的每日平均交易額,是港交所平日大概兩至三成的交易額。 以小米集團(1810)及美團點評(3690)上周的表現為例,南方資金佔總交易量逾兩成,如同股不同權及第二上市的公司未來可納入港股通,相信將來中概股回歸亦會引來更多南下的資金。另外,上市費用佔港交所收入接近一成,數十間中概股的回歸二次上市,也會提高其公司的收入增長,加上大灣區「新股通」及MSCI合作的可能性,港交所現時擁有多方面的增長催化劑。雖然上周五香港市場出現大幅回調,但筆者相信新冠肺炎疫情復甦仍會支持股市繼續上升。這些利好因素近日開始在港交所的股價上反映,最近兩周表現升逾8%並跑贏恒生指數,港交所未來或有機會突破近期高位。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有港交所、京東及拼多多的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。 

憧憬兩會利好 寧德或獲動力
21-05-2020

全球經濟因新冠肺炎大受打擊,歐盟近日正考慮從新能源汽車行業入手刺激經濟,未來零排放汽車或可免徵增值稅,此項措施對原來對汽車徵收法定約20%增值稅的歐盟主要國家有利。寧德時代是全球動能電池供應商龍頭之一,未來歐洲電動車需求增加對其是重大利好,同時中央財政部早前已把補貼延長至2022年,汽車限購地區亦獲增加,相信短期內仍對電動車的需求有一定支持。寧德時代董事長曾毓群昨提及,將在今天開始的兩會提交儲能、公共服務車輛電動化等相關提案,筆者期待兩會會為新能源汽車板塊帶來更多利好消息。  寧德時代早於去年年底因對特斯拉供應電池的協議及研發「無鈷電池」事件而被受注目,現時很大機會成為特斯拉的合作電池製造商,同時也會研發電池最新技術。可是因疫情的影響令國內電池裝機量只得5.68GWh,寧德時代亦因此失去了市場份額龍頭的位置。另外,寧德時代也有部署充電設施相關業務,或可受惠電動車滲透率逐步提升這個長期趨勢。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並持有特斯拉及寧德時代的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

深 C 熟慮

海天味業受惠品牌護城河
30-06-2020

【明報專訊】美國上周新冠肺炎疫情突然惡化,平均每日確診個案急升逾倍至4萬人,環球股市對疫情第二波愈來愈憂慮,風險胃納相對早前減低。股市已反彈多月,現時出現短暫回調的風險很高,但筆者仍看好內地受疫情影響較小的消費股,如國內調味品龍頭海天味業(603288),股價今年至今升約四成。公司在疫情期間仍保持穩定增速,第一季銷售升7%,毛利率持平,受惠於對企業(2B)及對消費者(2C)的銷售渠道互補不足,無懼餐飲業的需求下滑。 300多年歷史 內地調味品龍頭 對於香港消費者來說,調味界中最為熟悉的品牌應是李錦記,尤其是蒸魚豉油及蠔油,但其實海天味業在內地才是龍頭。海天味業源於清朝乾隆年間的「佛山古醬園」,擁有300多年歷史,比李錦記更悠久。有調味料界貴州茅台(600519)之稱的海天味業,現時市值逾4000億元人民幣,去年收入接近200億元,醬油銷量相當於幾十億支醬油,比起李錦記去年的蒸魚鼓油銷量要多幾十倍。 海天味業無論在醬油、蠔油或調味品的市場份額上,都與第二名的李錦記有一段距離。海天單單在2017年的蠔油市場上已佔逾四成的份額,比李錦記的25%多;醬油市場則以16%稱霸,第二的李錦記只有5%份額;至於調味品的市場份額相對較接近,但海天仍是處於領先的地位。調味界的入場門檻在於消費者的口味,要研發出合適的傳統口味,需要長時間及大量投入資源,同時銷售端亦非常看重品牌效應,要在超市內擁有自己品牌的專屬調味料貨架並非容易的事情。 每兩至三年可加價一次 調味料行業隨着消費者的習慣改變,近年出現複合調味料的市場,年輕一輩或喜歡速食文化及方便的調味醬,因此可見頤海國際(1579)的火鍋配料崛起,但筆者相信海天的產品多樣化及品牌效應,仍能支持它龍頭的地位。海天現時業務覆蓋全國,市場滲透率超過七成,醬油業務收入佔六成,毛利率也是最高的五成,盈利能力比同行高,龍頭的地位讓海天味業能夠每兩至三年便加價。龐大的生產及銷售規模讓海天味業在消費升級這長期軌道上,仍可繼續有效率地研發新產品並擴張銷售渠道,筆者認為海天的品牌護城河是短期內不可改變的優勢,因此看好海天味業在疫情下繼續跑出。 (C基金持海天味業及貴州茅台長/短倉。以上純個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

順豐快遞質素如護城河 自營模式滾雪球稱霸
16-06-2020

【明報專訊】新冠肺炎疫情現時面對着二次爆發的危機,經濟復蘇的進度或會有阻滯,早前受熱捧的餐飲、消費零售概念的股票短期內難免出現回調。內地疫情3月後明顯好轉,由於經濟陸續重啟,無論是省內、跨省及國際的快遞量都持續按月上升,今年中國首5月的快遞量高達260億件,平均每日有1.7億件快遞輸送,比去年的多接近兩成,可見疫情對快遞的需求影響卻是利多於弊。然而,順豐控股 (深:002352)是國內無人不知的快遞龍頭,但若單單以快遞量計算,其實順豐在中國的市場份額並不是一哥,那到底它是憑什麼稱霸? 時效高質 收費可更高 順豐今年首季的收入逾300億元(人民幣‧下同),佔行業總銷售額約兩成,是內地幾家快遞量龍頭加起來的銷售額,原因是順豐每件快遞平均價格遠高於行業水平。順豐現時快遞平均價格逾18元,遠高於行業約12元的水平,快遞量較高的韵達股份 (深:002120)、申通快遞 (深:002468) 等快遞公司的平均票價只在2至3元的水平。順豐之所以有如此強勁的定價能力,是因為它的服務質素有別於一般的快遞公司。 時效件是順豐的核心業務,並貢獻着去年逾半的收入來源,其服務快而準的名氣在內地可說是街知巷聞。時效件主要產品有順豐即日、順豐次晨及順豐標快,服務範圍都是以不同的寄遞時間而定制。以順豐標快為例,如要由深圳至北京寄送1公斤貨物,順豐標快是可以於次日下午6時前送達,收費約23元,同時亦非常準時。 時效件的質素讓公司擁有穩定及比同行高的平均票價收入,是公司成為龍頭的護城河,相信順豐在未來會推出更多不同時間的快遞產品,以更快的服務吸引更多客戶。 除了時效件,順豐的特惠件業務也給予公司另一強大的收入增長動力。特惠件雖然只佔去年全年的收入兩成多,但受惠於去年5月開始的電商特惠業務,特惠件業務收入同比增長愈三成。隨着網購滲透率不斷上升,消費升級將令網上平台高端化,加上疫情讓零售行業知道線上模式的重要性,名人「直播帶貨」的潮流興起,相信未來特惠快遞的收入佔比會因此持續上升。 自營模式具長遠協同效應 儘管新冠疫情近日開始反覆,或會影響順豐正在恢復的重貨、供應鏈等新業務,但順豐首季的業務數據顯示,因為其公司擁有自己的車隊及運輸機,所以在疫情中受較小影響。自營模式其實才是順豐業務營運中最重要的核心價值,亦是筆者投資順豐的主要原因。隨着明年鄂州機場投入服務,重貨業務將擴大至機場都是自營,同時最近公司亦在研究餐飲外賣服務,為求把自營模式優化至極致,因此筆者看好順豐的投資會為自營模式帶來長遠的規模及協同效應。 (C基金現持有順豐控股的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

制裁中概股 反利好港股
02-06-2020

美國總統特朗普上周五就「港區國安法」發表了講話,並舉出對中國制裁的大方向,不過暫時沒有提及中美貿易協議,昨日港股因而短暫式反彈逾700點。這次談話內容提及到大家預料之內的中概股,早前參議院已通過有關法案,特朗普更揚言將成立工作組專門針對在美國掛牌的中概股。自從瑞幸咖啡(LK)出事後,特朗普便「名正言順」地拿着這痛腳要脅中國,在美上市的中概股公司都紛紛尋找第二上市的地方,網易(NTES)及京東(JD)近日已獲港交所(0388)點頭在港二次上市。 來港第二上市助分散風險 瑞幸咖啡事件發生後,沽空機構幾日內「食住個勢」瘋狂出擊,跟誰學(GSX)前後有6份沽空報告,嚇得同行好未來(TAL)「自爆」有員工虛報收入並稱已報警處理。現時上市公司在美造假數並沒有引渡安排,中資公司董事最多只會被通緝,可是這些風險都由美國投資者承擔,特朗普當然非常不滿。過往中國不允許審計機構把國內的審計相關文件轉移出境,就算跨國企業與中國有關的業務文件都要留存在境內,只有中國證監會才可提供資料,透明度相對較低,美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)根本無辦法拿取審計底稿,又怎能捉賊拿贓呢? 然而,其後在美中概股會被除牌的風聲傳得愈來愈熱,相信正準備赴美上市的中資公司現時都有所卻步。近年中資公司有逾六成都在A股上市,接近三成在港股上市,剩餘的才會赴美。過往赴美上市的優勢就在於集資比例較具彈性,有同股不同權的選項,而且容許可變利益實體(VIE)的架構,方便中國的互聯網公司赴美上市。因為中國內地法律禁止外資投資互聯網、傳媒及電訊等敏感行業,新浪(SINA)就是第一家使用VIE規則上市的中資公司,但隨着監管問題出現,VIE架構卻變成中概股的死穴,除非國家容許這些上市公司底稿透明化,否則退市可能只是時間的問題。 不過港股其實已有同股不同權的架構,而且第二上市只要求不少於400億元市值,或最少100億元市值加最近一年度10億元收入,所以有部分中概股早已想在港股二次上市分散風險。現時有200多隻在美的中概股大約有30家公司是符合這資格,相當於有逾3500億美元市值,如全都選擇在港上市,港股每日成交額或會有二三百億港元增長,相關衍生工具產生亦有利港股市場長遠發展。 港股日均成交料可增逾200億 雖然美國的中概股正面對着除牌的風險,但實質時間表是無法估計,過往在美除牌程序分分鐘需時3年,如有欺詐成分可能速度會加快,但相信公司不會主動退市,因為成本十分高。網易在港股二次上市將於本周內招股,上市文件可見聯席保薦人是有美資投行的,一邊說制裁中概股,另一邊卻有美資公司在賺錢,由此可估計制裁的力度不能太大。國內科創板現都接受VIE及二次上市,所以大趨勢都是會有更多公司回歸香港或大陸市場上市,當中大多為高增長的新經濟股,港股或因此有更高投資價值及機會。 (C基金現持有京東及港交所的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

百威亞太 先苦後甜
19-05-2020

近日港股醫療保健板塊炒得如火如荼,除了新冠肺炎疫情推動的疫苗、快速檢測產品、醫療設備等相關股票外,還有接二連三的醫療新股上市,近來每次上市首日表現都是所向披靡的。筆者在投資部署上,除了有部分資金投資在這板塊外,還有些部署在經濟復蘇帶動的內需股,如較早前已買入的安踏體育(2020)、海天味業(603288)等,最近還看好內地的啤酒板塊。 內地的啤酒市場近年都有着結構變化,由高消費量的故事改變為產品高端化的賽道。中國啤酒市場有三大巨頭釀酒廠:百威亞太(1876)、華潤啤酒(0291)及青島啤酒(0168),各產品結構都略有不同,以高端(約每升14元人民幣)的啤酒市場為例,百威亞太2018年有逾47%產品都是高端以上,青島及華潤啤酒分別只得14%和8%,由此可見,華潤啤酒在高端化的競爭上是較落後的。 內地啤酒市場 從鬥量到鬥質 因為百威亞太在高端市場上有領先的地位,其餘兩大巨頭都在產品結構上花了不少工夫,尤其是華潤啤酒。在2018年收購喜力啤酒的中港澳業務一事上,讓華潤啤酒的品牌提升不少,同時該公司近年亦不斷嘗試升級本土品牌雪花啤酒,以及關閉低效能的廠房,經過多種結構整合後,應該差不多踏入收成期,有機會在高端啤酒市場份額上再分多杯羹。而青島啤酒除了自2018下半年以來都在存貨單位上有所調整,另外也增加了福建的夜生活場所銷售渠道投入,準備迎接喜力的競爭。 夜生活場所算是啤酒市場其中一個重要戰場,從三家巨頭的毛利率上看,百威亞太比起其餘兩間酒廠的毛利率差距較大,百威亞太近年的毛利率約五成,另外兩間只得三至四成,估計差距的其中原因就是來自夜生活場所的消費額。以為人熟悉的百威啤酒紅瓶為例,在內地超市平均每升14元人民幣,卡拉OK場所卻能賣至每升65元人民幣,銷售渠道的不同可令價格有逾4倍的波幅。 夜場復業 有助提升毛利率 今年首季因新冠肺炎令內地的夜生活場所幾乎全線停業,百威亞太亦因此銷售急速下降,導致毛利率調整到只得約四成半。雖然三家巨頭的場所(On-Premise)銷售渠道佔比相若,但餐廳、夜生活場所或其他場合的銷售分佈明顯是不同的,所以首季業績百威亞太比同行的差很多,顯示該公司業務對夜生活場所的倚賴較高。 儘管百威亞太近期業績遜於同行,內地疫情或有機會二次爆發,但筆者相信這些都是短暫的影響。歸根結柢,啤酒產品高端化這個結構趨勢短期內也不會改變,規模經濟將會幫助現時在高端市場領先的百威亞太的毛利率繼續擴張,筆者看好百威亞太疫情過後,仍能以較獨特的高毛利場所渠道結構,穩住公司在高端啤酒市場這個龍頭地位。 (C基金現時持有安踏體育、海天味業及百威亞太的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮] 文章來源: https://m.mingpao.com/fin/columnist2.php?col=1574858472774&node=1589829601750&issue=20200519&fbclid=IwAR1qfqebesIb7IQ_RdjtxKNl3qX6NKTYKxvu6nUxkGSpwcD_s-i8jatXPTU

5月未必窮
05-05-2020

剛過去的4月,無論是疫情,還是股市,都是高潮迭起。全球新冠肺炎確診個案僅1個月已由百萬宗飈升至300萬多宗,死亡人數更由5萬急升至20多萬。美國為疫情重災區,每日新增個案以數萬宗起跳;相反地,疫情率先爆發的武漢卻於月內已解封,可見中國已得到抗疫成效。 大衰退恐懼下的低殘估值,疊加疫情好轉的憧憬,造就了4月的強勁反彈。筆者認為再下試3月低位機會不大,一則3月份的美元流動擠提已告一段落,二則大水漫灌下FOMO(Fear of Missing Out錯失機會恐懼症)似乎佔了上風。 疫情受控下,筆者會以2月份中國疫情開始好轉,而外圍疫情未轉壞之際為上望參考,當時恒指大約在27,000點至28,000點,左右大局的三大變數是疫情宗數、解封進度和醫療突破,對此筆者的判斷是指日可待。 特朗普爭連任發惡 市場加劇震盪 不過,剛進入「五窮月」,中美關係再次出現惡化危機。特朗普將於年尾力爭連任,但在疫情影響經濟下,特朗普最新民調落後拜登6個百分點。特朗普唯有再次製造外敵,委過於人,威脅將向中國加徵1萬億美元關稅報復。 筆者認為今次特朗普的中國棋不易下,因為時間上距離大選只有6個月,假如手段過猛,中國可以選擇苦忍6個月,看看拜登的運氣,不吃白不吃, 吃了也白吃。 即使特朗普能成功耍賴,也要趕得上從經濟和股市數字上得出成果奪回民意,稍一不慎錯過時機就無仇報。再者,過去兩年美國國力氣勢如虹下,與中國惡鬥也只是佔了少許上風,亦非全無代價。在今天美國2000多萬失業大軍的情况下,特朗普還有多少空間來硬碰?因此筆者認為5月開門窮更多是一個反彈的調整,當然特朗普的Twitter必然會再次牽引大市的情緒。 港勢成「戰場」 不如轉戰美股A股 反觀香港的情况,筆者卻未敢掉以輕心。即使香港現時已多日零宗新增確診個案,限聚令、停業等措施或會在不久將來放寬,但去年的社會事件明顯仍未解決,北京對港方針更加強硬,如果中美貿易戰重啟,香港一定不能置身事外,而且很大機會夾在中美之間,繼續成為戰場之一。誰負誰勝天知曉,但香港必然被「找數」。因此,筆者也將更多資金由港股轉戰美股和A股。 (C基金現並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

內地電商疫境求存
21-04-2020

新冠肺炎全球大爆發,中國雖然是爆發起點,但近日疫情控制方面似乎已取得階段式成功,暫時第二波大爆發未有出現,內地多地已開始復工復課。在疫情初期,儘管電子商貿行業生意嚴重受阻,物流系統暫停、供應鏈中斷,並出現勞動力不足及低購物意欲等,內地網上零售銷售額在1至2月期間仍有3%同比增長,顯示需求比其他行業較穩定。乘着內地疫情好轉至暫時受控階段,疫情加速網上購物及企業數字化滲透,該行業整體3月出現高速復蘇,網上零售銷售額同比增長更升逾一成。 現時內地電商三大龍頭為阿里巴巴(9988)、京東(JD.US)及拼多多(PDD.US),眾公司今年至今股價表現分別是-1%、+30% 及 +17%,可見行業在疫情中的穩定性亦在股價上反映。內地近年中產階級已隨着人均GDP高速增長,是全球規模最大的中產階級群體,並帶動了內地消費持續增長,而消費升級已成大趨勢。除了巨大的零售市場機遇,傳統企業亦因為數字化轉型而面臨挑戰,現時傳統零售商線上、線下業務並非完全數字化,因此零售業還有空間體現更佳的運營模式。 阿里業務廣可憧憬 阿里巴巴是三大巨頭中之霸,以去年的總電子零售銷售額計算,阿里佔市場份額逾五成,京東及拼多多則佔約17%及7%。阿里比其餘兩大競爭對手的業務涉及範圍更廣,公司市值比騰訊(0700)更大,有約44,000億港元。淘寶及天貓近年的成交總額(GMV)以高速增長,近3年平均每年增長逾兩成。其主打產品為服裝、快速消費品(FMCG),FMCG的市場滲透率仍偏低,發展空間相對其他產品類別大。 除了核心的零售業務天貓、淘寶外,阿里巴巴還有其他業務如餓了麼、優酷、釘釘、阿里雲等,雖然這些業務暫時未有盈利,但收入佔比少於四成,反而可憧憬業務擴張後可令阿里在盈利上爆發。 京東現金足 或可復蘇中跑出 京東在內地排名僅次阿里巴巴,但產品主要是3C商品,電子用品在疫情底下的銷售有一定影響,幸好京東有自家的物流團隊,以及正發展高增長空間的FMCG業務支持。京東在毛利率方面比其餘兩對手較穩定增長,騰訊去年已退出在拼多多上的投資,加上充裕的現金及強勁的現金循環周期,或可在疫情復蘇中跑出。 比起阿里巴巴及京東,拼多多會是更高增長及更高風險的投資。拼多多是正快速成長的新型電商平台,GMV三年來每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品,目標客戶是三四線城市消費者, 現時平均每日訂單高達5000萬宗。由於產品類別偏向疫情需求大增的日用品,拼多多在3月中後保持高達六成的同比增長,可見公司成長速度比阿里及京東快很多。而團購模式更易吸引社交平台上的買家如微信,拼多多擁有過5億的微信用戶客。唯一不足之處就是公司規模仍未夠大至運營可達收支平衡,在沒有盈利的投資相對風險會高很多。 整體而言,內地電商乘着消費升級急速崛起,市場份額將決定公司的未來去向,因此取得先機的阿里巴巴可望見的未來會是更遠。 (C基金現時持有阿里巴巴、京東、拼多多以及騰訊控股的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]