Market Insights

Ming Pao and AM730 column updates

Market Insights

碧桂園服務業績出爐 地產管理龍頭強勢依舊
30-03-2021

碧桂園服務於今年3月22日發佈了其於20財年業績報:全年營收156億元,毛利潤53億元,淨利潤27億元,均超出摩根和高盛等券商預測。尤其是毛利潤增長達74%,超過摩根預測16%和高盛預測19%。今年收入和組成更加多樣化,三供一業供熱供物管的業務和城市服務業務快速增長。分別佔有9.9%,7.4%和5.7的市場份額。同時非業主增值服務(母公司)減少5.9%至13.7億元,粉碎了物管股高增長是由於母公司利益傳送所致的傳言。 本次業績的亮點意識物管服務新增合約面積中品牌拓展占比53.3%,首次超關聯房產管道,即碧桂園母公司管道。這標誌著碧桂園服務獨立價值正在逐步獲得市場認可。這也意味著未來碧桂園服務能以更低成本的方式和分銷管道拓展自己的市場。同時,本次碧桂園新增品牌拓展中存量數量占比首次超過增量專案,這也說明了碧桂園服務逐漸接管了掐房地產公司的專案,行業龍頭地位進一步夯實。 第二個亮點是本次增值服務板塊年化增長達100%,讓公司不僅是物業管理。同時,高增長也意味著公司戰略的成功。高速的增長來自於管理層清晰地邏輯(類似於互聯網的“流量變現”+利用自身地理和品牌優勢+站在消費者的角度出發)。以茅臺為例,如果碧桂園能以1440元的價格拿到,消費者沒有理由不買,因為除了價格外能提供保真和送貨。以洗衣和日托為例,碧桂園服務能集中的,無需場地費用的為消費者提供服務。 總而言之,碧桂園今年在業績和商業模式兩方面均交出了令人滿意的答卷。未來隨著品牌效應的建立和社區增值服務的完善,碧桂園仍有巨大的上升潛力。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現時持有碧桂園服務(06098)的長/短倉。

教培板塊週三集體受挫 市場受恐慌情緒影響過度解讀信號
16-03-2021

上週三(3月10日),網路流傳一份朝陽區下發的《關於。 。培訓機構停止線下培訓和集體活動的通知》。根據《通知》,中小學學科類培訓機構、外語語言能力培訓機構及與中高考高度相關的學科類培訓機構,將繼續停止線下培訓和集體活動。中概教育股齊齊下挫:$新東方(EDU.US)$大跌14.08%,$好未來(TAL.US)$跌11.64%,$跟誰學(GSX.US)$跌8.59%。 然而根據筆者的調查,本次事件僅僅只是北京市教委1月20日由於疫情原因關停線下教育的後續,與目前兩會整頓教培市場並無直接關聯。除了本次通知以外,北京市教委也於2月26日發佈《關於校外培訓機構違規問題的通報》。目的都是為了打擊非法恢復線下教培的公司。事實上,3月1日起教培機構就可以向區教育為申請恢復離線培訓。截止昨日為止,朝陽區教育培訓辦公室尚未對該傳言作出回應。昌平區教培辦表示只要覆核條件就可以恢復辦學。市場存在過度解讀信號的嫌疑。 市場對於一個區域性的(僅北京昌平、海澱、朝陽),未證實的,無新內容的政策,有如此巨大的反應,究其原因是對於教培市場缺乏信心。在目前中央整頓教培市場亂象的大環境下這種情緒也可以理解。但是,筆者認為中央對於教育行業亂象的治理,對於好未來,新東方兩家頭部公司是利好資訊。首先中央政策針對的是“不規範”的機構,而非好未來,新東方這樣的行業龍頭。第二可以減少行業內的同質化惡性競爭,讓生存下來的公司能夠真正做到盈利。筆者仍然長期看好教育板塊。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金現時持有好未來(TAL.US)的長/短倉。

疫苗板塊表現強勢 智飛疫苗生產線已建立完畢
09-03-2021

據中科院微生物所2月21日公眾號消息,該所和智飛生物共同研發的中國首個重組蛋白新冠疫苗“ZF2001”近日在巴基斯坦獲准進入三期臨床試驗。該三期臨床試驗包括安慰劑組和疫苗組,巴國內獲准參試者大約1萬人,其中30%為老人。在巴基斯坦的三期臨床試驗包括安慰劑組和疫苗組,獲准參試者大約1萬人,其中30%為老人。全球各地的臨床三期實驗相近進行標誌著智飛生物疫苗距離產品獲批和商業化又更進了一步。除此之外,智飛生物於3月1日在投資者關係活動中披露了旗下新冠肺炎的疫苗產品ZF2001的臨床三期進展情況和年產量3億疫苗的配套生產線已經建立完畢。 智飛生物旗下疫苗ZF2001 商品名為RBD-Dimer,是安徽智飛隆康與中國科學院微生物研究所合作開發的佐劑蛋白亞基COVID-19疫苗候選物,是目前唯二上市的佐劑蛋白質疫苗 (Protein Sub-unit)。相對于傳統滅活疫苗具有相對更高的安全標準和較低的運輸條件。 目前市面上並不存在已經上市的佐劑蛋白質疫苗,未來該如果能領先NOVAVAX上市的話市場潛力巨大。 值得注意的是ZF2001的有效性 (efficacy) 在臨床二期和三期的實驗中表現優異,有效性分別高達97%和93%。這一資料遠高於之前上市獲批的科興 (SinoVac)疫苗和康希諾(Cansino)疫苗。對比其他佐劑蛋白基疫苗Novavax (83.3%) , Medicago和Vector Institute的產品臨床有效性和研發進度高於同業。未來建議關注智飛生物疫苗臨床三期的臨床進展,尤其是SAE相關事件和有關各地的緊急使用權獲批狀況。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現時不持有智飛生物的長/短倉。

國產疫苗賽道商業化加速 康希諾獲批NMPA緊急使用權
02-03-2021

提交申請後四天,康希諾(06185.HK)的Ad5-nCoV疫苗於2月24日從NMPA獲得了有條件的行銷批准。 這是繼由CNBG北京研究所和Sinovac分別批准了2種滅活疫苗和今天由CNBG武漢研究所批准的第三種滅活疫苗之後,在中國首次批准的以腺病毒為載體的Covid-19疫苗。在此之前,康希諾疫苗已經相繼獲得墨西哥,巴基斯坦的緊急使用授權,並且已向墨西哥輸送3500萬劑。這些事件標誌著康希諾的產品在經歷了一系列風波後終於成功商業化成功。 康希諾商業化的成功來自于其臨床優秀的表現。康希諾的Ad5-nCoV疫苗在第三階段結果表明對對所有有症狀病例的總體療效為65.7%,對重症病例的總體療效為90.98%(74.8%和100%)。該資料由巴基斯坦政府官員宣佈,基於分佈在五個國家/地區的78個臨床試驗網站的40,000多名志願者進行了3期試驗。儘管65.7%的保護效力較世界一線的品牌仍有差距,但是已經足以獲得緊急使用權的審批。 未來摩根斯坦利預測該疫苗將於2021年將在中國和海外分別交付1億劑,均價分別為80元人民幣和105元人民幣(或15美元)。但是考慮到康希諾現有的產能估計想要實現該數位必須通過與其他公司進行CMO代工才可以實現。目前國內能提供腺病毒疫苗CMO代工的公司只有康泰生物,但是由於該公司是康希諾的競爭對手所以並不一定願意提供CMO。同時,國家政策目前不允許直接CMO代工生產疫苗,必須經過國家審批才可以進行該操作,進一步加劇了康希諾產量的風險。 目前國產疫苗除了康希諾外科興疫苗和國藥集團也獲得東南亞諸國和匈牙利阿根廷等地衛生部的緊急授權。同時智飛生物,康泰生物也進入了臨床下一個階段。國內銀冠疫苗賽道整體活躍,建議關注對應公司的股價表現。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現不持有評論涉及的上市公司股票。

多重利好刺激中藥行業增長 政策力度之大史無前例
23-02-2021

【凰凰網股評】 近期中藥行業受到多重利好導致整個板塊走強板,中藥股成功站上了風口。2021年2月9日華東醫藥和東阿阿膠相繼盤中漲停,行業龍頭片仔癀雲南白藥也均創下歷史新高的404元和162元。行業增長的主要驅動因素有原材料價格上漲和中藥行業利好政策。 根據藥通網大資料監測,2021年1月漲價的品種有128種。其中,漲幅較大的有王不留行,從6.5元漲至12元,漲幅達84.6%;蓮須(山東)從140元漲至220元等。由於今年降水偏多,中藥材普遍收成不如去年,從而導致貨源緊張,價格自然水漲船高。今年以來的新冠肺炎疫情使得部分中藥材進口受阻,這也無形中推高了相關品種的價格。中藥稀缺性改變了市場對於中藥行業整體估值的認知,無形中也刺激了中藥板塊股票的上漲。 同時,國家藥監局於2月9日發佈了《關於加快中醫藥特色發展的若干政策措施》,首次提出了:快速審評審批通道;社會資本發起設立中醫藥產業投資基金;5-10年培養10萬名左右中醫藥骨幹人才;中藥飲片製劑自主定價等概念和設想,針對性的彌補了中藥行業長期存在的痛點。從而進一步刺激股價上漲。 中藥板塊長期受制於缺乏行業標準和廣泛存在的爭議性導致行業整體估值偏低。但在片仔癀雲南白藥等行業龍頭的示範效應下近期整體表現強勢。在近期多重利好高強度刺激下終於實現補漲。未來行業的想像空間仍然很大,建議持續關注該板塊,尤其關注行業標準和海外審批方面的進展。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現不持有評論涉及的上市公司股票。

騰訊收購遊戲巨頭Dontnod 國內遊戲版號下發刺激股價飆升
02-02-2021

騰訊(00700)日前宣佈將以3640萬美元的價格收購法國視頻遊戲工作室Dontnod Entertainment的少數股權,以尋求在中國市場推廣新型遊戲。Dontnod以開發《 Life is Strange》和《 Tell Me Why》等敘事遊戲而聞名,該收購有助於騰訊未來的遊戲開發品質並鞏固騰訊產業龍頭的地位。 此外,2021年首批遊戲版號也於近日下發,在共計84款國產遊戲獲中包括騰訊的《金屬對決》,《鬥羅大陸-鬥神再臨》,創夢天地(01119)的《小動物之星》和心動公司(02400)的《少年的人間奇遇》、愛奇藝(IQ.US)的《放置海域》等。在政策和由疫情引發的宅經濟雙重刺激下,網路遊戲台塊異動明顯:在大盤整體回檔的背景下,指數3日內連續上漲。心動公司早前一度見創歷史新高,總市值已高達318.79億港元。個人認為這是市場對於去年九月起板塊整體估值處於低位的正常調整。 2020年全年在疫情宅經濟和國內遊戲版號放開的大背景下,6家遊戲公司預增,4家公司扭虧,僅1家公司預計略減。7家上市公司預計淨利潤增幅在100%以上。根據《2020年中國遊戲產業報告》資料顯示,2020年我國遊戲使用者規模逾 6.6 億人,中國遊戲市場實際銷售收入 2786.87 億元,同比增長 20.71%,增速同比提高 13.05 個百分點。“遊戲出海”規模進一步擴大,自主研發遊戲海外市場 實際銷售收入 154.50 億美元,同比增長 33.25%,增速同比提高 12.3 個百分點,國際化水準進一步提升。目前遊戲市場的巨大潛力尚未發掘完全,未來值得持續關注。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金現時持有騰訊控股的長/短倉。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金-中國股票基金經理李浩德。

德心應手

B站「心动」?
09-04-2021

内地游戏市场在腾讯控股(700)、网易(9999)及米哈游围剿下,制作门坎已日益拔高,意味中小玩家很难跟上行业激烈竞争节奏。哔哩哔哩(9626,B站)上周以9.6亿元战略投资心动(2400)以响应外界质疑,双方将围绕游戏领域建立合作关系。心动拥有行内最具影响力第三方游戏应用商店及游戏小区TapTap。游戏业务一直是B站营收「现金牛」,一度贡献逾50%收入,尽管依靠游戏联运和代理,但B站自研游戏能力一直为外界诟病,拥有自研经验的心动确实能互补不足。 TapTap通过采取「0分成」令用户直接从应用商店下载游戏必要性降低,建立庞大小区圈子,提高用户黏性及参与度。值得注意是,B站联运重磅游戏《原神》,其制作方米哈游在内地安卓市场也选择B站及TapTap为合作方,而非华为及小米集团(1810)等手机官方商店。B站和TapTap之间将形成渠道补充,未来双方在自研及代理作品上面获得更多支持,从而降低营销费用。笔者认为对缺少爆款游戏的B站而言,加深与心动的合作或许能给其游戏业务带来更多全新的可能性。   作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有哔哩哔哩股票的长/短仓。以上纯为个人意见,不构成投资建议。

騰訊音樂的服務升級之路
26-03-2021

全球股市持續低迷,恒生指數本周已跌逾1,000點,美股雖沒有太大波動,但整體中概股紛走低。除早前提及的唯品會業績「交到功課」完全不受大市影響,其他大型中概股均難逃一劫。騰訊音樂亮麗業績亦開始吸引大眾眼球,畢竟在宏觀環境不利情況下股價依然「硬淨」,投資者對該股為何有如此高期望? 騰訊音樂是內地規模最大音樂流媒體,版權及用戶壁壘穩固,藉與環球、華納、索尼等頂尖唱片公司互相持股建立深度合作關係,在爭取頭部內容獨家代理時更具優勢。基於龐大用戶基礎,線上音樂與社交娛樂產品互相導流,為使用者打造音樂內容消費閉環。數據顯示其付費用戶達5,600萬,付費比率達9%,兩者均創新高。市場對其長音頻抱較高期望,長音頻內容陪伴感強,用戶可在健身、駕駛等多個場景下收聽長音訊內容,故有望另闢蹊徑爭奪用戶時長。今年1月宣布斥27億元收購「懶人聽書」100%股權,有望在長音訊領域擴大騰訊系IP優勢。相信未來推出長音訊及音樂優惠組合套餐,有望進一步增強用戶付費意願,變現情況將會大大改善。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊音樂股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

B站未玩完!多元化成護城河
19-03-2021

嗶哩嗶哩(9626,B站)今日招股,其於2月美股市值創新高至550億美元。股價其後回調,現市值400億美元已接近視頻龍頭愛奇藝(200億美元)的2倍。去年成績有目共睹,每月活躍用户(MAU)破2億、12個月用户留存率穩定逾85%,CEO陳睿曾指不斷透過高調行銷「破圈」、大手筆投入自製劇、自製綜藝、自研遊戲等等提高用戶對B站參與度,不斷構築護城河。 據QuestMobile數據顯示,B站1月至2月於用戶使用時長(Time Spent)按年增長達到35%,對比其他Top Apps增長只有單位數明顯有絕對優勢,主要受惠B站上月舉辦的「小年呀」聯歡晚會,得到了MINISO、中國移動(941)和福特的贊助,並為手機製造商OPPO提供了整合廣告解決方案,為智慧手機品牌吸引年輕受眾群。另外,三款備受期待聯合運營遊戲如「哈利波特:魔法覺醒」、「英雄聯盟手機版」、「暗黑破壞神」等遊戲料快推出。B站在電競領域表現亦活躍,截至本月15日,英雄聯盟職業聯賽2021年春季分站賽吸引700萬粉絲。相信多元化業務有助其今年整體發展。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有嗶哩嗶哩股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

迪士尼轉型 博炒舊經濟首選?
11-03-2021

隨著美股板塊輪動,從經濟復甦中受益股票獲不少投資者青睞,迪士尼創新高報203.02美元,主要受惠加州允許遊樂園從4月1日重新開放,開放容量由15%增至35%。 迪士尼目前主營主題樂園、媒體網絡、影視娛樂和直接面向消費者(DTC)四大業務。新冠肺炎疫情嚴重打擊旗下主題樂園,雖然香港、歐美等主題樂園已陸續開放,但載客量仍受很大限制,管理層料僅抵銷成本,不能帶來盈利。百年老店憑豐富影視內容和強勢IP,2019年尾正式上線「Disney+」流媒體訂閱服務。最新財報顯示,Disney+全球訂閱用户9,490萬,逾半為成人,破除市場對迪士尼過於依賴兒童為收入來源的擔憂。本周一宣布「Disney+」訂閱用户已破1億關,這里程碑的突破,讓迪士尼將2024年目標迅速上調至3億至3.5億用户。 「Disney+」的成功依靠豐富資質內容和廣闊粉絲基礎,借助大環境協助,一年內就實現NETFLIX用10年才達到的訂閱數量。迪士尼曾指,冀「Disney+」定位是以少而精,不是以量制勝。筆者相信流媒體市場競爭加劇下,迪士尼亦能建立護城河。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有迪士尼的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

唯品會悶聲發財
05-03-2021

經歷上周環球股市血洗後,納斯達克指數上周挫近4%,中概股大多無一倖免,電商三巨頭阿里巴巴(9988)、京東(9618)、拼多多瀉7.8%、8.4%及10%。值得留意是,唯品會上周最兵慌馬亂之際發布成績表,超預期表現收穫無數掌聲,上周逆市大漲近6.5%。 綜合性電商手握流量用戶,並擁有更完整服務體驗。反之垂直電商擁有用戶不多,出圈獲客更是代價昂貴,加上巨頭夾擊,日子自然不好過。在這樣大背景下,唯品會不光活著,還悶聲發財。去年上半年新冠肺炎影響,市民對服裝等消費品整體需求向後推延,加上電商平台雙十一加大促銷力度,故上季營收同比增22%,遠高往年的12%。國家統計局分析,珠寶類零售額去年10至12月同比增長一直處於30%以上,側面解釋品牌特賣電商股價近數月上漲原因。該股去年活躍買家數目達8,390萬,按年淨增加1,490萬。 配合「多投入,多獲客」方式,唯品會在貨品上加強差異化且低價好貨,是獲取更多用戶關鍵,這背後考驗唯品會如何定位用戶需求,從而提升轉化率。

大力度氫能源 億萬級市場的億華通
26-02-2021

隨全球節能減碳環保意識抬頭,汽車產業正式步入新能源驅動新時代。燃料電池作為新能源車核心技術,視為更環保的「氫燃料電池」同樣具有龐大發展潛力。去年9月國家宣佈氫燃料電池車應用進入4年推廣期,以推動產業產業化、商業經濟化的中長期良性發展。 上交所科創板上市的億華通主要從事生產和銷售燃料電池發動機,應用於貨車、旅遊巴士等商用車。目前量產產品綜合性能接近海外(如Ballard及Hydrogenics)同級別水準,綜合技術優勢較好,研發投入與人員儲備領先于行業。目前燃料電池應用更多仍處試點階段,放量更多取決所在城市群對應的產銷量規劃與重要事件驅動。筆者認為億華通深耕北京張家口(占總營收55%),將攜手豐田切入明年北京冬奧會燃料電池用車供應。據《張家口賽區冬奧會交通服務車輛能源加氫站規劃》,冬奧會期間運輸的氫燃料電池車將達2,000輛,燃料電池汽車將應用於冬奧會內交通,放量具備較高確定性。受益於中央政策落實產業鏈、成本下降及短期冬奧會等事件,認為今年燃料電池市場銷售將迎來增長爆發點。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有億華通的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

深 C 熟慮

長債息急升引發技術性調整
02-03-2021

繼GME事件後,環球股市再面臨股災級考驗,自2月中起,美國長期債券收益率持續急速上漲,引發全球市場對美國聯儲局未來的部署有所憂慮,懷疑會因為通脹上升幅度比預期快,或會因此提早加息。 美國10年期國債孳息率於2月中由1.1厘一度急升至1.5厘,其中原因是市場通脹預期上升。隨著各國的新冠疫苗陸續獲批,市場對環球的實體經濟逐漸明朗化,除了在股票市場上反映外,商品價格亦因此而上升。從銅期貨價格上可見,雖然自從去年3月尾起已觸底反彈,但價格至今未有回調的趨勢出現,更因為通脹預期繼續上升,銅期貨於2月的表現再升逾15%。 不過,值得留意的是,這次長債收益率的急升,似乎與債券恐慌式拋售的關係更大,可說是技術性調整。市場對實體經濟看好,自然對零風險的國債需求減少,加上美國的經濟刺激方案不斷「放水」,美國聯儲局的資產負債表由去年3月的約4萬億美元膨漲至7萬6千億美元,資金持續流入至較高風險的股票市場及虛擬貨幣等。這次債市的技術調整,引起了市場對高增長企業的估值重估,事關現時大部份增長股的估值都是利用公司未來現金流折現回來的,而零風險債券收益率正扮演著重要的角色,因此債券收益率上升將令折現回來的價值下降。 增長股的估值受影響,自然引發「新、舊經濟」另一輪的板塊輪動,因此早前升得如火如荼的科技股、醫療股、電動車概念股等,都面臨著一波重大的調整,可見電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 2月的表現急瀉約15%。由於債券的收益率曲線變得陡峭,這將受惠剛重啟派息的各大銀行如匯豐控股 (5) 的未來收入。 除了板塊輪動外,這次技術回調還隱藏著另一危機 — 「契媽效應」。受人崇拜的「契媽」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK  Fund) 最近幾乎買甚麼,市場都會跟到十足,回報亦非常可觀。可是這個技術調整,卻令如方舟基金這種重倉想像空間宏大的股票基金需要調整倉位,任何減倉或是基金表現回調,都將變成滾雪球效應,形成人踩人的現象,加大這次技術回調的幅度。 技術回調會否變成一次瘋狂的股災,這是沒有人會知道。不過筆者有不時留意著不同的指標,除了聯儲局的資產負債表外,還有反映「新、舊經濟美股納指與道指的對比圖、反映通脹預期的商品期貨及通脹掉期、反映股債的恐慌指數 (VIX及MOVE) 等。中長期來看,長債息收益率上漲變相利息開支會上升,其實這令聯儲局及企業處兩難,尤其是借錢回購的美國公司,因此未來聯儲局或需要加大買債的力度。截至筆者撰稿時,無論恐慌指數、商品期貨及國債收益率都有回調跡象,股市亦有反彈少許,但仍未脫離危險期,長遠可能還需等待美國政府繼續「出招」。 (C基金現時持有特斯拉及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

美股「契媽」加持 百度藉自動駕駛平台翻身
16-02-2021

電動車概念股去年表現出眾,美股「契媽(Cathie Wood)」亦憑着電動車龍頭特斯拉(TSLA)的爆發,讓旗下方舟投資 (ARK Invest)的主動型ETF打到街知巷聞,現時電動車行業可說是在投資部署上不可缺乏的一環。內地互聯網搜尋引擎龍頭百度(BIDU)自從谷歌(GOOG)於2010年退出內地市場後,一度成為中國市值第一的科網股,可是事隔10年後,市值仍原地踏步地處於400億美元。不過幸運的是,「契媽」旗下的基金於去年12月中開始增持百度的股份,點石成金般成功令百度的形象由傳統互聯網廣告業務轉型為家自動駕駛平台,短短兩個月內市值翻倍至逾千億美元。 百度的核心廣告業務現時仍佔總收入逾七成,其餘收入大部分來自旗下視訊網站平台 – 愛奇藝 (IQ)。百度近年對愛奇藝的投資已不多,而且公司正發展的新業務亦有重疊,未來或有機會放棄愛奇藝。說到底,百度現時需要尋找更大協同效應的業務來支撐公司的未來增長點。雖然百度現時在國內搜尋引擊的市場份額有逾七成,可是近年愈來愈多創新社交媒體出現,令搜尋引擊行業在網上廣告收入佔比由3年前的約兩成下降至一成以下,不多不小都有影響百度的前景。 自動駕駛平台將是百度「翻生」的一個機會,除了「契媽」加持外,與國內車企龍頭 – 吉利汽車 (175) 的戰略合作發展電動車也是最近的一個重大利好。百度 Apollo智能車聯的業務涉及多個客戶群,除了車企及消費者,還有地方政府。其中最貼近消費者的會是2017年推出的小度助手 (DuerOS) ,該語音系統將提供智能駕駛艙的體驗,同時為百度的雲端服務帶來協同效應。現時小度助手已與國內70多間一線車企開展合作,並已率先於逾百萬輛新車預載小度助手系統,相信未來1-2年內裝機量將會以倍數增長。 此外,自動駕駛平台現時主要賣點為自動泊車及自動導航,短期內較低風險的自動泊車的市場滲透率將會高速增長至20% 以上,而自動導航則會逐漸提升其技術層面。當中的競爭也是十分激烈,除了Apollo這種平台外,新進的電動車企如特斯拉亦會自主研發自動駕駛技術,同時資源豐富的傳統海外車企也不會錯失這個良機。 面對著這個局面,百度還有一個優勢,就是與政府的關係良好。國內的智能交通系統發展需要自動駕駛平台的幫助,當中的實時交通數據將會倚賴雲端服務,未來自動導航的公共交通工具 (Robotaxi及Robobus等) 也需要智能地圖的支持,可見Apollo 在這方面都會有發展空間。Apollo 已於上周三在廣州黃埔區推出全球首個自動駕駛MaaS (出行即服務),未來將會有多過5款車型推出。 總括而言,百度的市值重估讓市場重新考量這類自動駕駛概念公司的幻想空間,當中正在反映的估值可能是以數年後的業務成果來計算。筆者認為在投資部署上,現時較需要分析公司的前景,以及想像空間的可行性,比當前看到的估值更重要。百度是一間傳統的互聯網企業,現時業務比同行落後,但勝在早就開始部署自動駕駛業務,因此筆者將看好Apollo未來的前景。 (C基金現時持有百度、特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。)

GME事件啓示 奉行止蝕不止賺
02-02-2021

美股遊戲驛站 (GME) 狹淡倉事件引起全球關注,美國第五大網站Reddit中的WallStreetBets (WSB) 論壇忽然風靡全球,並顯示出散戶的力量不容小覷。美國政府自新冠疫情以來的「放水」,大大增加市場上的資金流動,散戶的參與度亦隨之上升。WSB透過社交媒體的力量,匯聚來自世界各地的散戶,一起挑戰淡倉比例高企的GME,逼使多間沽空機構棄械投降,甚至決定未來不再發表沽空報告。 GME股價本月至今已升逾16倍,主要源於新興網路證券交易平台羅賓漢 (Robinhood Markets) 的「平、靚、正」銷售模式的掘起,加上新冠疫情利好環球股市,引來大批年輕散戶參與短線交易,以及高風險的個股期權槓桿交易。有大行報告指出,去年下半年散戶買賣股票期權的交易量已超過市場的五成,看漲期權的交易量比看空期權多逾一倍,散戶在場外交易的參與度亦比過往的多。 筆者認為GME事件正反映著現時市場潛在的波動性已不能再以恐慌指數 (VIX) 來觀察。GME、AMC院線 (AMC) 及黑莓 (BB) 等市值較小的股票都在WSB參與後出現大幅上漲的情況,筆者估計當中涉及不少股票看漲期權的交易,個股的隱含波動率 (Implied Volatility) 將會與指數期權的相差一段距離,因此VIX現時不能反映殺戮戰場的真實狀況。如基金使用指數期權來對沖現時市況,可能未能達到理想的對沖效果。此外,GME股價暴升亦打亂了券商本來對期權產品的部署,事件發生後或需要更大的股票倉位來對沖風險,變相形成滾雪球效應令股價繼續上升。 去年股市表現旺盛,特斯拉 (TSLA) 配股後重返800美元、ARK系列ETF基金表現出眾等,都讓散戶的坐貨能力變得更強,無疑令「螞蟻搬象」的成本降低,促成這次「GME事變」。長短倉策略的對沖基金可說是首當其衝,事後除了要平倉之餘,為了減低基金的風險,長倉的股票亦會相對減倉,形成De-grossing平倉效果。反而只是長倉策略的基金則要承受整體股市因為GME事件,而風險胃納收縮 (Risk-off) 的下行風險。 雖然上週美國多個券商突然暫停部分WSB系列的股票交易,令事件變得政治化,但其後也解除了限制。現時華府或對事件展開調查,但筆者認為券商恢復交易顯示系統性風險出現的機率仍是較低,畢竟現時市場上的槓桿比例較2008年的小,從券商的信用違約掉期 (CDS) 價格可見趨勢仍屬穩定,因此雷曼事件重現機會不大。 總括而言,GME非理性的暴升總有一天會回調,就像搶音樂椅一樣,但事件帶來的影響或是長遠。筆者不知道這個效應可以維持多久,但WSB令股價暴升的股票將有機會出現配股的風險,同時事件不多不小為市場增加了一定波動性,估計短期內市場上槓桿比例會因而調整。GME事件亦再次顯示止蝕的重要性,筆者未來將繼續緊守「止蝕不止賺」的原則。 (C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

與諾華製藥合作 百濟神州實力獲認可
19-01-2021

港股生物科技龍頭股百濟神州(6160)最近無論股價及成交額均大漲,股價本月至今已升接近四成,並創歷史新高,完全扭轉較早前第二大股東Baker Bros. Advisors LP於去年12月初配股後的弱勢。儘管國家醫保降價風險已反映在各大PD-1相關生物科技公司的股價上,百濟神州於12月的表現仍是停滯不前,反觀重注PD-1賽道的信達生物(1801)股價則屢創歷史新高,筆者估計這與較早前百濟神州重要股東減持有關。 新藥賣海外授權 股價升破200元 可是,自從上周二公司宣布自主研發的PD-1新藥百澤安,將把海外授權賣給全球頂尖製藥公司諾華製藥(NVS),股價便直飛上200元以上。若以市值計算,諾華製藥現時是全球第四大藥企,這次的海外授權交易可說是對百濟神州很大的認可。一來諾華製藥自主研發管線上其實已經擁有PD-1,暫時於第三期臨牀研發階段,二來這個授權交易金額高達22億美元,比信達生物去年與禮來(LLY)合作的大逾一倍。 隨後隔了兩日,百濟神州PD-1新藥百澤安用於治療一線晚期鱗狀非小細胞肺癌(NSCLC)的適應症亦宣布已獲批,可說是好事成雙。該適應症的上市申請大概於去年4月左右受理,時間上算符合或早於預期。 筆者估計,另一一線晚期非鱗狀NSCLC適應症將於上半年內獲批商業化。其實肺癌有數種類別,去年國內新增肺癌患者多達80萬人以上,死亡病例更是70萬人起。NSCLC是最常見的肺癌,佔全部病例80%至85%,NSCLC有3種主要亞型(腺癌、鱗狀細胞癌及大細胞癌),約有25%至30% 肺癌屬鱗狀,吸煙導致的肺癌通常都是腺癌,大細胞癌的擴散速度則相對較快。因此,如要部署絕大部分的肺癌市場,藥企需要在鱗狀及非鱗狀的NSCLC都投入研發,而百濟神州及信達生物已遞交的藥品上市申請均有此類適應症。 新藥陸續獲批 收支平衡指日可待 雖然百濟神州今年繼續虧損約數億美元的機會很大,主要原因來自高速增長的研發費用,包括收購研發及銷售授權的費用,但隨着新藥PD-1及BTK的重磅適應症陸續獲批,加上與大股東安進(AMGN)合作的商業化產品都已推出,筆者認為百濟神州兩三年內達收支平衡並不出奇。市場未來對生物科技股的要求將會逐漸提高,可能海外授權的收購會變成基本門檻,百濟神州在海外的投資部署有絕對優勢,現在名聲亦得到了國際巨企認可,所以筆者將會繼續看好公司中長期的發展。 (C基金現時持有百濟神州及信達生物的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

環球經濟復蘇 利好匯控今年表現
05-01-2021

「聖誕鐘買匯豐」這句話已在多年前不再起作用,如在過去11年的12月初短炒匯豐控股(0005),並於1月沽出,只有約六成機會賺錢,成功率不算特別高,因此近年甚少人會於年尾提及買入匯控,甚至乎要「聖誕鐘沽匯豐」。 匯控近期因為新冠疫情的影響,表現可說是非常慘淡。美國聯儲局於前年開始重新降息「放水」,新冠疫情的突襲使該局不得不在2020年3月時緊急兩度降息救市,如扣除通脹率,美債收益率基本上是負數。大量「放水」令金融體系不再可能出現資金流短缺的情况,資金順勢流入股票、商品期貨及虛擬貨幣等高風險資產,變相對長期息率有不小壓力,收益率曲線變扁平,不利銀行的息差收入,相信不少基金年中因此沽空了匯控。 全球經濟衰退導致市民收入減少,存款也因此下降,令銀行出現雙重打擊。企業持續經營的可能性也同時下降,令銀行放貸的意欲減少,因此聯儲局在疫情期間除了減息外,還直接入市購買債券ETF、企業債、垃圾債,甚至直接借錢給企業。其實美國自金融海嘯至2018年的量化寬鬆令聯儲局的資產負債表由1萬多億美元膨脹至4萬多億美元,但2020年僅第二季已把資產負債表增長至7萬多億美元,可見這次3萬多億美元的「放水」威力可媲美近10年的量化寬鬆操作。 商品期貨持續漲 反映經濟正復蘇 此外,生意減少令呆壞帳(Bad Debts)風險出現的機會率上升,銀行被迫無奈地增加相對應的撥備,變相影響公司盈利及派息能力。去年歐洲及美國等央行監管機構亦因這原因都暫停了各大銀行的派息及回購選項,令銀行股陷入嚴寒的冬天,匯控9月下旬一度跌穿「海嘯價」(28元)。 不過,筆者認為匯控最艱難的日子已經過去了。隨着聯儲局持續「放水」及美國政府一系列的紓困措施,全球經濟復蘇的現象於去年下半年陸續浮現。市場現時對未來十年通脹的預期已逐漸提升至2.2% 左右,符合美國聯儲局主席鮑威爾去年對通脹預期的言論。近月大豆、棕櫚油及銅等商品期貨價格都持續上漲,成本上升令消費必需品行業被迫加價,側面反映實體經濟正在復蘇。名義利率(Nominal Interest Rate)變相因通脹的緣故而上升,長期債券利率將同時反映升勢,銀行的息差收入或可因此而回升。 總括而言,經濟復蘇將利好銀行息差收入反彈,呆壞帳的出現機會亦會減少,對應的撥備將會下降,銀行的盈利及派息能力未來會有提升的空間。同時,歐洲央行去年12月已批准銀行今年重新派息,相信對匯控來說是個利好的催化劑。另外,在技術層面上,筆者估計有部分基金去年沽空的舊經濟股,如金融、汽車及消費等板塊,將因經濟復蘇而繼續出現挾淡倉的現象,利好匯控等股票。銀行是百業之母,C基金去年已部署了捕捉匯控反彈的升浪,現時仍是十大持股之一,筆者相信這間銀行穩定的業務將於今年繼續修復,認為股價仍有重估的空間。 (C基金現時持有匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

國家醫保結果或好過預期 PD-1龍頭估值可重估
22-12-2020

上周港股醫療板塊出現重大變化,事關市場非常關注內地的國家醫保談判於上周一至周三舉行。雖然官方文件仍未發放,但從市場主流資訊顯示,這次國家醫保局的姿態相對溫和,可能比上次醫保談判的平均六成降價幅度要小,令相關藥企的毛利率下降壓力減少,因此相關藥企獲估值重估的機會,幾乎帶動整個醫療板塊反彈。 恒瑞醫藥促銷 威脅信達生物 筆者認為這次醫保結果較溫和其中一個原因是涉及較多創新藥企的重磅創新藥,如熱門的PD-1及BTK靶點的癌症藥物等。最近首個醫療器械國家集中帶量採購的降價幅度逾九成,不利這次醫保談判的市場預期,加上10月有傳內地龍頭藥企恒瑞醫藥(600276)的PD-1藥「艾瑞卡」將推出「全年藥費3.96萬元」促銷活動 ,因此PD-1的相關藥企股價都出現頗大的調整。 在這次醫保談判前,信達生物(1801)的信迪利單抗注射液(達伯舒)是內地唯一被納入國家醫保的PD-1產品,達伯舒現時每年治療費用(報銷前)約10萬元人民幣。恒瑞醫藥這次促銷活動可說是大大威脅着信達生物的前景,信達生物於10月消息傳出後曾經從歷史高位回調接近三成。同時亦因為這個促銷活動,市場預期7家藥企的PD-1產品在醫保談判後,每年治療費用會降到3萬至4萬元人民幣,對應恒瑞醫藥的艾瑞卡的話,將是要由19,800元降至千元人民幣。 如今市場暫時傳出的利好消息有數個,第一是外企的PD-1產品報價過高,有機會不被納入醫保,將會承受失去大量市場份額的風險。第二是恒瑞醫藥艾瑞卡的4個適應症(霍奇金淋巴瘤、肝細胞癌、非鱗狀非小細胞肺癌及食管鱗癌)都中標了,除霍奇金淋巴瘤外,其餘中標的適應症每年在國內的新增患者有逾20萬人以上,都是癌症發病率頭六位之一,艾瑞卡有望成為先頭部隊,率先搶佔市場份額。此外,艾瑞卡這注射液將降至每支3000元人民幣,年度費用大概約5萬元人民幣,超過市場預期。因此,恒瑞醫藥的股價上周強勁反彈並創歷史新高,升接近兩成。 產品進醫保 支持恒瑞逾兩成年增長 雖然現時暫未見醫保的官方消息出現,但期望與行業傳出的消息出入不會太大,因此筆者期間都有增持恒瑞醫藥。艾瑞卡今年將會佔恒瑞醫藥的全年銷售逾15%,約40多億元人民幣,無疑繼續持有內地PD-1市場最多份額,因此其產品的價格變動對公司未來業績表現極為重要。艾瑞卡明年進入醫保後相信增速會加快,估計有機會達逾60億元人民幣的銷售,繼續支持恒瑞醫藥近年平均每年兩成以上的收入增長。 (C基金持有恒瑞醫藥及信達生物的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理李浩德

C 家教路

Archegos事件有驚未有險 債息殺估值風險仍存在
01-04-2021

A股近日表現向好,截至周二(3月30日),上證指數連升三日,似乎國內資金短期回流至市場,早前的增長股、抱團股都出現反彈勢頭,醫療器械龍頭邁瑞醫療 (300760) 從底部升逾一成。港股方面,上市公司正值業績期,北水對業績超預期的增長股有支持,多間業績較佳的「抱團」醫藥股都有在股價上反映表現,可見市場氣氛短期回暖。 不過,除了新疆棉花事件外,Archegos Capital孖展違約事件,亦成為了上周市場至今的焦點。近日美股的中概股、WSB股都出現急瀉情況,騰訊音樂 (TME)、愛奇藝 (IQ) 及探索頻道 (DISCA) 等強勢股票一度從高位回吐約五成,情況屬非常罕見。周末更傳出多家華爾街銀行因為Archegos 爆倉,而於上周進行了多次拋售相關股票。野村 (NMR)、瑞士信貸 (CS) 分別發出警告,提及相關虧損將高達20億美元,以及將對Q1業績會有重大影響,難免令人擔心事件會引發類似雷曼事件。野村及瑞士信貸股票其後於周一(3月29日)跌逾一成。暫時來看,事件只嚴重影響了個別銀行,投行龍頭如摩根士丹利雖然亦出售了價值40億美元與Archegos相關的股票,但未見有重大損失,相信跟不同銀行的風險控制能力有關。 整體而言,雖然A股氣氛稍為回暖,港股的成交額未有回升至2,000億港元水平。同時,10年美債收益率近年再次上升,暫時處1.77% 左右水平,美元指數及美元兌日元匯率都有所反應,增長股「殺估值」的風險或仍然存在。因此,雖然基金倉位已提升至八成多水平,筆者在投資部署上,仍是以較平衡的「新、舊經濟」打法去應對,暫時將對業績較出眾的增長股進行少量加注,並繼續關注強勢的舊經濟股。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有邁瑞醫療、騰訊音樂的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

環球股市每況愈下 港股業績期更波動
25-03-2021

股市近日上落波動大,整體市況形勢仍舊不樂觀,唯一不同的是,港股正值年度業績期,令市況的波動性更大。現時市場正尋找喘息空間,業績期或有利早前較弱勢的增長股有反彈機會,但整體還是要看市場的情緒。港股周二(23日)的成交額只得1,300億港元,暫時市場風險胃納繼續縮小,差的消息將會無限放大,因此業績不及預期的股票必遭拋售,而交到功課的亦不一定會升,只有足夠驚喜度的業績,才可在跌市中嘗試站穩陣腳。 內地「收水」的情況未有改善,加上現在中美關係又返回其中一個焦點,存在的不確定性更影響著股市表現。未來政策面上的調控將會繼續發放消息,在這個沉悶的市況下,會令人戰意消沈。另一方面,美國長債收益率的上行風險沒有改變,筆者相信未來債息仍會繼續向上走,只是暫時企穩1.6厘至1.7厘 區間而已。上周末美國聯儲局宣佈不會延長銀行補充槓桿率 (SLR) 豁免安排,即使經濟面未有全面恢復過來,聯儲局有這個決定,可說是於環球股市上「踩多兩腳」,市場短期內將會非常憂慮美國銀行拋售美國國債的情況出現,屆時長債息或會因此上升。 從股市表現來看,近日港股及A股的走勢仍非常不濟,周二晚美股連「經濟重啟」系列的股票,如遊樂園及旅遊相關的都出現嚴重拋售,拖累港股周三(24日)的「舊經濟」股表現。早前估值較便宜,而且有事件支持的股票,如康哲藥業 (00867) 等,都出現回調跡象。業績差的股票甚至會出現爆雷情況,如頤海國際(01579) 及吉利汽車 (00175) ,業績發佈後急瀉逾一成。現時整體市況可說是每況愈下,筆者暫時的看法仍不樂觀,認為選股的準確度將要提高,打法需要更加謹慎,才有機會避過多重的「陷阱」。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時未持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

整體市況未明朗 A股表現拖累港股
18-03-2021

美股上周開始反彈,截至筆者週二(16日)撰稿時,納指從近期低位反彈逾8%,一來1.9萬億美元的經濟刺激方案已獲美國總統拜登簽署,無論對股票市場,還是實體經濟都有説明,二來市場正關注的10年期美國國債收益率的急速上升暫時有放緩跡象,多日維持於1.6% 左右水準。未來市場將會更關注本周美國聯儲局議息的姿態,除了對國債收益率曲線的看法外,尤其歐洲央行已聲稱將加快買債速度,市場會因此對聯儲局在買債上的部署更加注視。 港股方面,受國內資金流收緊所影響,近日成交量都出現下降情況,週二港股只錄得約1,500億成交。儘管恒生科技指數該日出現反彈,但低成交量令形勢難以判斷,整體市況大方向欠奉。其中原因為A股走勢相對較弱,近日表現近乎「股災級」,當美股納指及道指本年至今表現已企穩正數,A股滬深300指數及深證成指仍為負增長。當中某些在指數內市值為龍頭的公司,於本週一更跌逾6%,情況慘不忍睹。始終國內資金流仍未出現向好的指標,早前的「基金抱團股」被骨牌式拋售也是無可奈何,暫時唯有繼續觀望情況。 雖然美股及港股表現短暫企穩,但一向象徵通脹預期的平衡通脹率近日仍屢創歷史新高,這個美債減去抗通脹債券的利差指標一天未有放緩,長期的債息都難會大幅下降,因此長息的趨勢在缺乏聯儲局的干預下,相信繼續上升的機會仍存在。因此,筆者仍然以較保守的打法,一邊尋找進攻舊經濟的機會,一邊繼續調整新經濟的倉位,維持一定現金水準,等待更好的時機再出發。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時未持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

恐懼帶動短線股票走勢 少許貪婪找回節奏
11-03-2021

截至撰稿時,美國10年債券收益率仍處於1.5% 左右水平。隨著經濟持續復甦,債息上升屬合理現象,可是最近沽售的速度太過急快,當中也受投機成份影響。增長股的回調深不見底,現時股市有數次小反彈,但似乎未有足夠利好消息,讓市場的情緒冷靜下來。從港股上周五(5日)及本周一(8日)的表現可見,市場上的恐懼都出來了,無論是科技板塊,還是醫藥股,去年強勢的都被恨恨的拋售,恒生科技指數周一出現未曾遇見的單日回調,指數一度跌約7%。而納指方面亦出現類似拋售情況,且指數未足以反映增長股回調的幅度,早前筆者利用的納指道指對比圖,只有愈跌愈深。 市場現時仍然恐懼債市的恐慌拋售延伸至環球股市,去年強勢的增長股現時回調的幅度都由市場情緒來決定,因此難以估計後果。市場一直有個說法,美國聯儲局會出來救市,但筆者認為聯儲局只會救債市,未必會救股市,始終債市才會影響當局融資的能力,而且華府已不斷「放水」,股市的泡沫暫時未引發流動性問題。 由於市場資金充裕,筆者相信多了很多新進股民,「抱團」股某程度上都因這而出現。現時這些股票出現巨大回調,中概股如嗶哩嗶哩 (BILI) 周一急瀉逾17%,可見縱使資金流動充足,回調都帶來了恐懼。這些恐懼令股價從基本面帶動變為市場情緒帶動,因此短期內怎樣分析,都像是賭大小。筆者暫時打法為「別人恐懼時,我便少許貪婪」,嘗試逐步加回基金倉位,並選擇一些心目中未來將會是核心倉位,市場會繼續擁抱的股票,不論是新舊經濟。整體而言,盡管納指周二(9日)強勁反彈,增長股仍未脫離危險期,筆者看法仍是保守。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、中國股票基金經理。C基金現時持有嗶哩嗶哩的長/短倉。 以上純為個人意見,不構成投資建議。

債息正影響資產價格 提高機動性應對波動市
04-03-2021

環球股市仍未脫離危險期,因為長期債息率持續急升的緣故,引發了資產價格的技術調整。雖然周一(1日)見長債收益率有回落跡象,港股及美股都反彈了,但翌日環球股市仍然表現不濟,港股恒指周二(2日)單日升跌波幅約800點,收市於29000點。筆者認為短期內股市出現可是「死貓彈」,畢竟美國10年債息僅僅1個月急升接近半厘,引發多個指標性數據出現,並帶來投機性的債券拋售情況,衝高回落也是股市常出現的現象,如今短期反彈仍難以判斷形勢,唯有見步行步。 其中值得留意的是,現時美國早前的負利率資產,有部份或已在上個月因債息急升而轉正。隨著投機性的沽售債券情況增加,坦白說,筆者亦是其中一員,造成了長債的收益率失衡性急升。長債息率上升的確已成事實,無疑對高增長股票的估值有一定影響,因此筆者都有逐步尋找一些有質素的「舊經濟」股票,平衡一下基金的倉位配置。 整體而言,經濟復甦是正在發生,給予債息反彈的合理理據,金價亦都有因此出現回調,所以筆者都正改變早前對金價的看法,始終環境亦轉變了。此外,美國聯儲局去年「放水」出來的資金,如果從貨幣基金的角度看,某程度上其實已流入至股票市場七七八八的水平,換句話說,美股今年的表現很難再像去年那麼勇猛。相對地,筆者認為A股的市場仍會受惠於「排洪」的概念,雖然短綫會受資金流動性影響,但中長線看,相信仍有機會表現得比美股好,港股同時亦會有利好。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

長息持續上升 增長股回調重估
25-02-2021

農曆假後頭兩天港股表現依然強勢,可是當A股重開後,港股增長類型股票出現重大回調,而價值型股卻有部分備受追捧,同時疊加因通脹預期上升的商品相關資產「抱團」,令環球股市變得非常波動。上周四(18日)A股假後開市,恒生科技指數便跌逾3%,接著本周一(22日)更急瀉約5.5%。美股納指表現同樣反映類似情況,幅度比港股較小,相信與年初至今表現有關。恒生科技指數雖然已回調逾一成,截至周二(23日),年初至今表現仍有約17%,跑贏眾多大市指數。 市場原以為環球股市強勁的勢頭可延續至A股重開,可惜有一個重大指標改變了市場對資產價格的看法。美國10年及30年債券收益率於這段時間出現重大突破,持續上升的收益率在環球市場的國債上都有出現,可見相關年期的債券沽售情況甚活躍。債券價格下降的主要原因是市場對經濟復甦的確定性更明朗化,讓固定收入資產的吸引力大大降低,相信未來資金將流向經濟復甦相關,商品期貨如銅、紙都有反映相關情況。長息上升將影響公司的估值,增長股會因此出現一定調整。 美國聯儲局的資產負債表仍在膨脹,眾議院最快本周五(26日)可表決總統拜登1.9萬億美元的經濟刺激方案,因此筆者認為暫時「收水」的情況仍未出現。如「收水」真的出現,情況可是非同小可,屆時所有資產類別或會大執位。但筆者相信短期內出現「收水」的機會不大,畢竟現時各國接種新冠疫苗的效果仍需時反映。不過,股市的確正出現板塊輪動的現象,新舊經濟交替將持續,情況就像去年美國總統大選一樣。在投資部署方面,除了運用衍生工具對沖增長股回調外,筆者正提高舊經濟相關的倉位,隨時準備增長股估值繼續重估的可能性。