Market Insights

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邁瑞醫療績後遭市場沽售 是業績失利還是市場錯殺
26-10-2021

10月19日,邁瑞醫療(300760)發佈2021年三季報:單季度實現收入66億元,同比增長20.3%,符合市場預期。扣非歸母淨利潤65.44億元,同比增長17%,高於高盛預期2%。儘管券商大行普遍看好本次業績,但是市場似乎並不買單:業績後次日開盤20分鐘內急搓8.67%,最終以4.81%的跌幅收市。造成本次下挫的原因在於市場難以接受不及20%的淨利潤增長速度和環比負增長。 對此,筆者認為市場反應是錯殺的可能性較大。首先,邁瑞剔除匯率貶值因素淨利潤增長超過30%。根據管理層透露,邁瑞醫療本季度由於海外業務增加,受美元貶值的影響較為嚴重,同期美元同比貶值7.5%,對業績造成了約13%的影響。由於匯率變動只是短期因素,所以業績下滑並不具有可持續性。 其次,邁瑞IVD業務面臨爆發臨界點。目前邁瑞已經完成南京市和安徽是集采的談判,整體降幅在3-4成左右,管理層對於談判結果非常滿意。目前發光IVD進口品牌佔據超80%的市場份額,生化IVD市場整體過於分散。在進口替代加速的背景下,本輪集采將大幅增加邁瑞的市場份額。海外方面,邁瑞已經完成了中高樣本客戶IVD試劑運輸倉儲管道鋪設,在未來幾個季度將實現海外的放量。本季度對Hytest的收購將持續支持未來邁瑞IVD放量。 綜上,筆者對邁瑞的業績和公司的中長期發展持肯定態度。建議投資者後續關注其他省份的IVD集采進展情況。以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金持有文中邁瑞醫療(300760)上市公司的長/短倉。

片仔癀三季度業績爆發 從曲高和寡走向千家萬戶
19-10-2021

10月15日盤後,片仔癀公佈2021年第三季度業績:實現營業收入22.63億元,同比增長24.09%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤8.91億元,同比增長92.51,超過大摩預測66%,較往季平均增長3-4倍左右。 儘管筆者對本次業績超預期有心理準備,但超過九成的單季度增長依然讓人始料未及。因為片仔癀的淨利潤增幅一般維持在20~25%這個區間,90%的增長是歷史從未有之的。筆者認為本次增長的邏輯主要在於放量增長。片仔癀之前由於黃牛囤貨炒作嚴重,將原本出廠價590元的藥錠一度炒作至千元。為了打擊黃牛從而規避規管風險,片仔癀通過京東天貓旗艦店大幅放量的方式,將價格重新壓回590元的出廠價。在價格不變,銷量大幅提升的境況下,業績自然大幅增長。同時,由於通過互聯網平臺銷售減少了經銷商的成本,也進一步壓低銷售費用,增加利潤空間。 面對本次片仔癀業績大幅增長,雖然市場情緒總體樂觀,但也有部分投資者表達了對於業績可持續性的擔憂。對此筆者認為不必過於悲觀,因為片仔癀的銷量依然火爆,雖然相較放量之初有所下滑,但是片仔癀的品牌和藥效會穩定住一個基數。隨著CCTV近期對片仔癀的曝光,增加廣告的投放,和天貓京東近乎無限量的供應,片仔癀正在經歷由小眾奢侈品變成大眾消費品的蛻變。 最後提醒投資者近期天然牛黃和麝香的漲價可能在未來推動片仔癀新一輪提價,建議投資者持續關注。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金持有文中片仔癀(600436)上市公司的長/短倉。

海吉亞獲大行實地調研 整合順利獲積極評價
12-10-2021

2021年10月8日,摩根士丹利和中金先後發表了對海吉亞旗下三家腫瘤醫院的調研報告。節中人流旺盛,整合進展順利。 報告顯示,海吉亞永鼎醫院自五月並表來來每天人均問診人數從1300人上升至2000人;月流水從3600萬元上升至4900萬元;毛利潤率和淨利潤率均上升2%,整合進展順利。海吉亞單縣醫院二期工程進展順利,將於2023年開始運營,預計實現20%的營收增長;重慶海吉亞醫院手術數量大幅上升,整體腫瘤相關業務上升至70%。 同時,大摩認為海吉亞受帶量採購和DRGs/DIPs的影響較小,原因在於海吉亞耗材由總部採購,經銷商長期採用自願零加成。同時海吉亞的價格本身就低於公立醫院,不會面臨額外的DRGs/DIPs 政策風險。 筆者認為,本次實地考察也顯示了海吉亞在大行心中特殊的地位。儘管大摩中金為覆蓋公司組織投資者活動並不少見,但是線下實地調研卻較為罕見。同時,本次收購的順利進行也印證了海吉亞董事長反復強調的3-9個月盈虧平衡,3-5年收回投資息息相關。多次成功的順利並購也證明了海吉亞商業模式確實有過人之處。最後提醒投資者未來海吉亞還有擴容和並購兩大基本面提升要素,建議大家留意。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。C基金持有文中海吉亞醫療(06078)上市公司的長/短倉。

碧桂園服務鯨吞彩生活核心資產 廉價收購兼具三大投資亮點
05-10-2021

9月28日,碧桂園服務在收購富力物業僅一周後再下一城,以33億元收購彩生活核心資產鄰里樂控股100%股權,包括旗下的萬象美物業、長白山旅遊度假區物業、開元國際、開際商業、萬象美住宅、花胥物業及北京萬象美等大量商業物業資產。從估值來看,本次收購僅為10.82倍2020年PE,相比之前富力物業的收購便宜不少。同時該收購能大幅擴充碧桂園服務的在管面積,並表後將在原來基礎擴充23%以上。除了價格低廉外,本次收購還有以下幾個亮點供大家參考: 亮點一、“選擇性”收購:與傳統的收購不同,碧桂園服務本次僅收購了彩生活服務的核心資產, 而繞開了收費水準較低的物管專案和基於傭金商業模式的老化專案等。在降低收購成本的同時,重點加強自己薄弱的領域,也降低了收購後整合的難度,可謂是一舉三得。之所以碧桂園服務能做到這一點是基於其歷史上強硬的並購風格和議價能力,非其他物管公司可效仿。 亮點二:補強商業物業:鄰里樂及其子公司萬向美旗下1/3的面積 (2300 萬平方米)均屬商業物業,而其中大約 60% 位於華東和華南的富裕地區,補強了了碧桂園服務的在商業物管和華東地區的空白。同時,萬向美也是萬達物業的合作夥伴,本次收購未來有望成為碧桂園服務和萬達物業之間合作的契機。 亮點三:業績增長潛力:與碧桂園服務(31%)相比,鄰里樂的的毛潤率(18%)較低的同時,業務也缺乏多元化(物業管理收入占比超過90%)。完成並購後,鄰里樂將共用碧桂園高效的後端運營平臺和先進的數位化工具包,例如2C 增值服務的社區媒體和團購等功能。鄰里樂也將通過碧桂園服務的品牌優勢來來緩解之前市場對彩生活品牌的一些擔憂引發的業主糾紛。未來鄰里樂毛利率的增長也會成為碧桂園服務的增長驅動因素。 綜上,筆者對本次碧桂園服務對於鄰里樂的並購事件持肯定態度。這也與市場之前預測的物管行業整合潮相符。截止目前,國內外頭部券商已對本次收購進行覆蓋,並均持看好態度。在目前內房板塊整體回暖的背景下,建議投資者審慎投資,密切關注市場動向。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金持有文中碧桂園服務(06098)上市公司的長/短倉。

政策明確鼓勵社會辦醫 民營醫院板塊強勢反彈
21-09-2021

9月17日,醫療板塊整體強勢反彈,其中民營醫院行業表現尤為亮眼:海吉亞醫療(06078)上漲7.73%,通策醫療(600763)上漲10%,愛爾眼科(300015)上漲6.92%。除了受板塊整體上行風向影響,筆者認為醫院股的強勢也和政策息息相關。 9月9日,醫療保障局關於政協委員提案答覆的函中提到“黨中央、國務院高度重視發展社會辦醫,鼓勵引導社會力量依法舉辦醫療衛生機構”。次日,《北京市醫療衛生設施專項規劃(20年-25年)》中指出“積極引導鼓勵社會力量舉辦醫療機構”和“為社會辦醫療衛生機構預留規劃空間”。 雖然鼓勵社會辦醫的政策屢見不鮮,但是本次的政策卻意義重大。原因在於市場對8月31日醫保局發佈的《深化醫療服務價格改革試點方案》解讀存在分化:有人認為公立醫院退出市場對民營醫療是重大利好;也有人認為監管民營醫院價格對長期盈利是重大利空。 筆者一向認為,該政策利弊取決於政府的態度。政府只要支持則其中的利空因素很難成立。近期也有官方表明該政策重點在於監管市場“非正常”價格,也進一步打消了投資者的疑慮。 除此之外,最近集采進行的也是如火如荼,一旦落地後能大幅壓低民營醫院的成本,也是另一利好。在此,筆者建議投資者關注海吉亞醫療,通策醫療,愛爾眼科等龍頭民營醫院;並提醒投資者密切關注社會辦醫後續和價格相關政策,審慎投資。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金持有文中海吉亞醫療(06078)上市公司的長/短倉。

國產首款自研CAR-T成功獲批 藥明巨諾能否突破國外原材料封鎖?
14-09-2021

9月3日,藥明巨諾(02126)CAR-T產品瑞吉奧倫塞注射液在國內獲批上市,是國內第二,全球第六款獲批的CAR-T產品。與傳統的治療方案相比,CAR-T 療法治療時間較短,將傳統療法的8個月治療時間縮短至兩周時間。CAR-T療法是通過移植T細胞的 “根治型”療法,能夠治療傳統療法難以奏效的復發性或難治性腫瘤患者以及中老年患者。 瑞吉奧倫塞注射液在CAR-T產品中臨床表現優異:在用於彌漫大 B 細胞淋巴瘤II 期試驗中, 瑞吉奧倫塞注射液客觀緩解率和完全緩解率分別達到73%和53%,超過競品平均水準。 目前藥明巨諾的商業化已經開始,根據管理層透露目前已經組建了100人的團隊在50-100家醫院開始銷售。由於目前市場上基本沒有競爭對手,目前商業化推進順利。同時由於產品價格遠高於常規醫保目錄藥品,未來基本不可能受帶量採購政策影響。 目前藥明巨諾面臨的最大的問題在於價格過高,目標市場過小。造成價格高昂的原因在於大量關鍵原料來自於國外。藥明巨諾對此也有對應的降低成本計畫。短期減少生產環節中的浪費。中期通過自產質粒和病毒載體節省成本。長期的戰略是在生產CAR-T細胞過程技術創新,改變原材料。對此筆者認為有可行性,因為目前國內質粒病毒載體等也有諸如鍵凱科技等質粒龍頭湧現,未來藥明巨諾無論是通過自研還是合作都能夠突破國外的原材料封鎖。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C基金持有文中藥明巨諾(02126)上市公司的長/短倉。

德心應手

安踏多品牌戰略競爭力突顯
22-10-2021

今年上半年受多重利好因素(新疆棉事件、全民健身計劃等),疊加近年國產運動服飾龍頭自身產品力、品牌力提升,令整體呈業績、估值雙升趨勢。但第三季受新冠肺炎疫情、洪水等、去年下半年高基數等負面因素,運動服飾股整體見回調,李寧(2331)、安踏(2020)、特步(1368)三巨頭此輪回調幅度均逾20%,其中安踏股價自7月190元高位調整逾35%。 安踏日前公布上季經營數字增速均放緩,安踏品牌10%至20%零售額增速與預期一致,東京奧運會期間發起雙奧戰略,推動國貨運動變革,實現流量到銷量轉化。FILA品牌中單位數零售增速比預期低3至4個百分點,市場關注管理層全年FILA增長指引由30%,減至20%至25%,管理層仍有信心維持高於行業增長,對FILA長遠達400億至500億元銷售規模看法不變。筆者認為上季業績可圈可點,股價已提前反映FILA受疫情等因素帶來的負面影響,安踏品牌和FILA品牌為長期價值增長打下堅實基礎,以DESCENTE、KOLON SPORT等戶外品牌為代表的高潛力增長曲線,已成為業績高質量增長新引擎。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有安踏體育股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

中免稅收優惠憧憬利潤增長
08-10-2021

內地消費股續低迷,國家統計局指9月零售數字遜預期,疊加新冠肺炎疫情影響,導致所有餐飲、體育、啤酒及家電股股價紛紛下跌。然而,筆者本周初與行家討論,瞭解到海南免稅行業零售似乎陸續企穩,「十一」假期海南離島免稅店重現客流火爆景象。 假期首日離島免稅購物額達1.71億元(人民幣,下同),同比猛增122%,受疫情嚴重影響的7月僅約0.7億元,值得留意是去年十一黃金周處高基數位置(去年7月實施海南離島免稅新政),故市場對於其零售額仍增長逾一倍感驚訝。另今年初海南政府設定全年目標值為600億元,惟受疫情影響,1至9月離島免稅購物消費僅370億元。但自9月開始,「十一」假期前各免稅店接連推出低折大促、多倍積分、滿額抽獎等活動,全力拉動業績。中國中免上周三公布6家子公司可獲15%企業所得稅優惠稅率(原為25%),將對其今年受疫情影響的第三季業績產生積極影響,料影響金額將達到去年淨利潤10%以上。認為短期海南免稅恢復,中免稅收優惠正面影響其利潤增長,C基金團隊將續密切留意其經營走勢。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時未持有中國中免股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

陽光電源成長空間廣闊
30-09-2021

各熱門板塊續受挫,鋰電池材料、電力、光伏上中下游產業鏈紛紛下跌。筆者注意到光伏逆變器龍頭如陽光電源近期抗跌力較強,認為政策驅動是短期股價上漲主因。 國家能源局日前發布《新型儲能專案管理規範(暫行辦法)》,引導新型儲能安全有序發展,為儲能規模化發展保駕護航。亦強化安全意識,規範動力電池梯次利用要求,有望打開動力電池梯次利用市場空間,同時加速電池監測技術與產品成熟。能源結構轉型加速下,儲能政策逐步落地,十四五期間儲能產業將快速增長,2025年新型儲能裝機規模將從去年約3GW提升至30GW,實現從商業化初期向規模化發展轉變。儲能是平抑新能源出力波動對電網衝擊重要手段,在保障安全與經濟性後,裝機需求有望實現大規模快速提升,助力能源加速轉型。工業矽生產地新疆、雲南被列為限電限產區域,令產量削90%,進一步推高多晶矽價格升溫預期,令光伏主材產業鏈毛利大受影響,亦令不受上中游價格影響的光伏逆變器更受投資者歡迎。   作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有陽光電源股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

風電發電量增 龍源前景良好
23-09-2021

股票市場一片腥風血雨,恒生指數暴跌,最低曾見23,771點,十分誇張。但弱市底下,能源電力股仍保持堅挺,在恒指稍為回穩時更有力再上,當中龍源電力(916)破位而出,值得投資者關注。能源板塊能保持強勢,全因有政策大力支持。據內媒指,內地擬規劃西部地區建設400GW風電光伏大基地項目,主要分布在西部沙漠地帶,計劃有可能在近期「國際重要場合」曝光,料風電和光伏將各佔一半,有一半裝機容量料早於「十四五」規劃內完成。另上周五國家能源局指在「三北」地區優化風電基地化、規範化開發;在中東南地區推進就地開發,特別在廣大農村推進實施「千鄉萬村馭風計劃」;在東部沿海地區推動海上風電集群化開發。作為為世界第一大風電運營商的龍源電力自然分一杯羹。 龍源今年上半年累計完成發電量331.06億千瓦時,其中風電發電量274.07億千瓦時,升20.35%,主要受惠裝機容量增加及風速上升和設備治理成效增強。筆者認為政策大力推動及其營運情況改善,將成為其中長遠投資價值方向。  作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有龍源電力股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

分布式光伏迎來高增長
17-09-2021

光伏概念股股價近兩星期呈調整,市場憂產業鏈上游矽料漲價再次影響下游裝機需求,但筆者與行內分析師討論,提出矽料下半年產能仍較緊,但價格能維持每公斤180至200人民幣,加上新增產能陸續於下季釋放,矽料價格明年或續向下調整。政策層面,本周二光伏板塊迎來大利好消息。國家能源局指整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發試點名單,676個縣(31省)列入其中,數量位列前三的省分山東(70個)、河南(66個)、江蘇(59個)這類日照充足地區,省數量比預計的22省有較大提升。能源局將對於2023年底前安裝光伏發電比例均達到要求的地區列為示範縣,對於不達要求的地區則取消試點資格。 這些措施將有助分布式光伏加速推進和規範實施。因當前內地分布式光伏滲透率僅3%,較澳洲美國30%仍有較大發展潛力,考慮到整縣推進政策將有力帶動分布式光伏裝機增量,料未來5年,分布式光伏裝機至少新增150GW,平均每年新增30GW,成長空間廣闊。當中牽涉光伏建築一體化業務的隆基股份,分布組串式逆變器的陽光電源亦因此受惠。  作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份,陽光電源股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

鋰電池需求旺 天賜分一杯羹?
10-09-2021

受惠「碳達峰、碳中和」利好刺激及新能源車政策影響,下游新能源行業需求續旺盛,電解液龍頭天賜材料受惠電解液漲價,股價年初至今漲逾120%。該股是鋰電池電解液和內地個人護理品材料主要生產商之一,電解液主要負責離子電荷導電工作,電解液雖佔鋰電池成本僅12%,但對電池容量、壽命及安全性能等有重要影響。電解液市場需求旺盛,令電解液主要原材料六氟磷酸鋰(佔鋰電池成本50%)由去年7月每噸8萬元升至44萬元,成本提升直接轉嫁於電解液提價。該股亦有六氟磷酸鋰內部大量供應,縱向一體化令其採購成本較同業低。 該股產能產量提升,同時因產能擴張積極推進,令產品成本下降和市場份額爬升。該股上月底宣布擴產計劃,其中擴產20萬噸電解液、20萬噸液體六氟,項目建成後成本優勢進一步突顯。其電解液出貨量穩居第一,先後進入LG、Panasonic供應鏈,並與海外特斯拉簽訂長單。不論需求、供應、擴產速度非常正面,可密切留意六氟磷酸鋰及電解液價格走勢。  作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有天賜材料股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

深 C 熟慮

美股大幅回調引恐慌 疊加中港政策難度大增
30-09-2021

美國民主黨與共和黨在債務限額上的不和,引致潛在的政府停擺,加上美國聯儲局縮表如箭在弦及全球能源危機出現,使美股本周出現大跌情況。在美國10年國債收益率再次抽升的背景下,市場正在擔心像今年2月的「殺估值」活動會再次出現,現時納指已抹去8月以來的升幅。與此同時,國內一籮籮的政策不停地出台,共同富裕、博彩法修訂、恒大債務危機、虛擬貨幣被視為非法活動等,直至本周的限電政策,不停地對股市造成衝擊。 除了不同的政策出台令行業出現結構性影響外,最近市場正關注的能源危機亦將加劇現時全球供應鏈的問題,變相提升了上游價格成本,最後或會令通脹問題惡化。以汽車行業為例,馬來西亞疫情的影響,加上國內限電的情況出現,令芯片的供應嚴重短缺,就連增長力強勁的國內電動車廠商—理想汽車 (02015) 也要對9月銷量進行指引調整,可見9月的汽車銷售數據或會「見光死」。現時一般說法都是市場的需求強勁,供應短缺為短暫影響,行業第四季尾將會復甦。可是,一旦潛在的共同富裕政策影響、恒大債務危機惡化等不利因素影響了國內經濟,消費需求或會有減退的機會。 鑑於現時的市況變差,由其是美股的回調,加上十一假期將失去北水資金的支持,9 月的經濟數據或是另一不穩定因素,因此短期內將提升現金水平。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

長債息急升引發技術性調整
02-03-2021

繼GME事件後,環球股市再面臨股災級考驗,自2月中起,美國長期債券收益率持續急速上漲,引發全球市場對美國聯儲局未來的部署有所憂慮,懷疑會因為通脹上升幅度比預期快,或會因此提早加息。 美國10年期國債孳息率於2月中由1.1厘一度急升至1.5厘,其中原因是市場通脹預期上升。隨著各國的新冠疫苗陸續獲批,市場對環球的實體經濟逐漸明朗化,除了在股票市場上反映外,商品價格亦因此而上升。從銅期貨價格上可見,雖然自從去年3月尾起已觸底反彈,但價格至今未有回調的趨勢出現,更因為通脹預期繼續上升,銅期貨於2月的表現再升逾15%。 不過,值得留意的是,這次長債收益率的急升,似乎與債券恐慌式拋售的關係更大,可說是技術性調整。市場對實體經濟看好,自然對零風險的國債需求減少,加上美國的經濟刺激方案不斷「放水」,美國聯儲局的資產負債表由去年3月的約4萬億美元膨漲至7萬6千億美元,資金持續流入至較高風險的股票市場及虛擬貨幣等。這次債市的技術調整,引起了市場對高增長企業的估值重估,事關現時大部份增長股的估值都是利用公司未來現金流折現回來的,而零風險債券收益率正扮演著重要的角色,因此債券收益率上升將令折現回來的價值下降。 增長股的估值受影響,自然引發「新、舊經濟」另一輪的板塊輪動,因此早前升得如火如荼的科技股、醫療股、電動車概念股等,都面臨著一波重大的調整,可見電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 2月的表現急瀉約15%。由於債券的收益率曲線變得陡峭,這將受惠剛重啟派息的各大銀行如匯豐控股 (5) 的未來收入。 除了板塊輪動外,這次技術回調還隱藏著另一危機 — 「契媽效應」。受人崇拜的「契媽」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK  Fund) 最近幾乎買甚麼,市場都會跟到十足,回報亦非常可觀。可是這個技術調整,卻令如方舟基金這種重倉想像空間宏大的股票基金需要調整倉位,任何減倉或是基金表現回調,都將變成滾雪球效應,形成人踩人的現象,加大這次技術回調的幅度。 技術回調會否變成一次瘋狂的股災,這是沒有人會知道。不過筆者有不時留意著不同的指標,除了聯儲局的資產負債表外,還有反映「新、舊經濟美股納指與道指的對比圖、反映通脹預期的商品期貨及通脹掉期、反映股債的恐慌指數 (VIX及MOVE) 等。中長期來看,長債息收益率上漲變相利息開支會上升,其實這令聯儲局及企業處兩難,尤其是借錢回購的美國公司,因此未來聯儲局或需要加大買債的力度。截至筆者撰稿時,無論恐慌指數、商品期貨及國債收益率都有回調跡象,股市亦有反彈少許,但仍未脫離危險期,長遠可能還需等待美國政府繼續「出招」。 (C基金現時持有特斯拉及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

美股「契媽」加持 百度藉自動駕駛平台翻身
16-02-2021

電動車概念股去年表現出眾,美股「契媽(Cathie Wood)」亦憑着電動車龍頭特斯拉(TSLA)的爆發,讓旗下方舟投資 (ARK Invest)的主動型ETF打到街知巷聞,現時電動車行業可說是在投資部署上不可缺乏的一環。內地互聯網搜尋引擎龍頭百度(BIDU)自從谷歌(GOOG)於2010年退出內地市場後,一度成為中國市值第一的科網股,可是事隔10年後,市值仍原地踏步地處於400億美元。不過幸運的是,「契媽」旗下的基金於去年12月中開始增持百度的股份,點石成金般成功令百度的形象由傳統互聯網廣告業務轉型為家自動駕駛平台,短短兩個月內市值翻倍至逾千億美元。 百度的核心廣告業務現時仍佔總收入逾七成,其餘收入大部分來自旗下視訊網站平台 – 愛奇藝 (IQ)。百度近年對愛奇藝的投資已不多,而且公司正發展的新業務亦有重疊,未來或有機會放棄愛奇藝。說到底,百度現時需要尋找更大協同效應的業務來支撐公司的未來增長點。雖然百度現時在國內搜尋引擊的市場份額有逾七成,可是近年愈來愈多創新社交媒體出現,令搜尋引擊行業在網上廣告收入佔比由3年前的約兩成下降至一成以下,不多不小都有影響百度的前景。 自動駕駛平台將是百度「翻生」的一個機會,除了「契媽」加持外,與國內車企龍頭 – 吉利汽車 (175) 的戰略合作發展電動車也是最近的一個重大利好。百度 Apollo智能車聯的業務涉及多個客戶群,除了車企及消費者,還有地方政府。其中最貼近消費者的會是2017年推出的小度助手 (DuerOS) ,該語音系統將提供智能駕駛艙的體驗,同時為百度的雲端服務帶來協同效應。現時小度助手已與國內70多間一線車企開展合作,並已率先於逾百萬輛新車預載小度助手系統,相信未來1-2年內裝機量將會以倍數增長。 此外,自動駕駛平台現時主要賣點為自動泊車及自動導航,短期內較低風險的自動泊車的市場滲透率將會高速增長至20% 以上,而自動導航則會逐漸提升其技術層面。當中的競爭也是十分激烈,除了Apollo這種平台外,新進的電動車企如特斯拉亦會自主研發自動駕駛技術,同時資源豐富的傳統海外車企也不會錯失這個良機。 面對著這個局面,百度還有一個優勢,就是與政府的關係良好。國內的智能交通系統發展需要自動駕駛平台的幫助,當中的實時交通數據將會倚賴雲端服務,未來自動導航的公共交通工具 (Robotaxi及Robobus等) 也需要智能地圖的支持,可見Apollo 在這方面都會有發展空間。Apollo 已於上周三在廣州黃埔區推出全球首個自動駕駛MaaS (出行即服務),未來將會有多過5款車型推出。 總括而言,百度的市值重估讓市場重新考量這類自動駕駛概念公司的幻想空間,當中正在反映的估值可能是以數年後的業務成果來計算。筆者認為在投資部署上,現時較需要分析公司的前景,以及想像空間的可行性,比當前看到的估值更重要。百度是一間傳統的互聯網企業,現時業務比同行落後,但勝在早就開始部署自動駕駛業務,因此筆者將看好Apollo未來的前景。 (C基金現時持有百度、特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。)

GME事件啓示 奉行止蝕不止賺
02-02-2021

美股遊戲驛站 (GME) 狹淡倉事件引起全球關注,美國第五大網站Reddit中的WallStreetBets (WSB) 論壇忽然風靡全球,並顯示出散戶的力量不容小覷。美國政府自新冠疫情以來的「放水」,大大增加市場上的資金流動,散戶的參與度亦隨之上升。WSB透過社交媒體的力量,匯聚來自世界各地的散戶,一起挑戰淡倉比例高企的GME,逼使多間沽空機構棄械投降,甚至決定未來不再發表沽空報告。 GME股價本月至今已升逾16倍,主要源於新興網路證券交易平台羅賓漢 (Robinhood Markets) 的「平、靚、正」銷售模式的掘起,加上新冠疫情利好環球股市,引來大批年輕散戶參與短線交易,以及高風險的個股期權槓桿交易。有大行報告指出,去年下半年散戶買賣股票期權的交易量已超過市場的五成,看漲期權的交易量比看空期權多逾一倍,散戶在場外交易的參與度亦比過往的多。 筆者認為GME事件正反映著現時市場潛在的波動性已不能再以恐慌指數 (VIX) 來觀察。GME、AMC院線 (AMC) 及黑莓 (BB) 等市值較小的股票都在WSB參與後出現大幅上漲的情況,筆者估計當中涉及不少股票看漲期權的交易,個股的隱含波動率 (Implied Volatility) 將會與指數期權的相差一段距離,因此VIX現時不能反映殺戮戰場的真實狀況。如基金使用指數期權來對沖現時市況,可能未能達到理想的對沖效果。此外,GME股價暴升亦打亂了券商本來對期權產品的部署,事件發生後或需要更大的股票倉位來對沖風險,變相形成滾雪球效應令股價繼續上升。 去年股市表現旺盛,特斯拉 (TSLA) 配股後重返800美元、ARK系列ETF基金表現出眾等,都讓散戶的坐貨能力變得更強,無疑令「螞蟻搬象」的成本降低,促成這次「GME事變」。長短倉策略的對沖基金可說是首當其衝,事後除了要平倉之餘,為了減低基金的風險,長倉的股票亦會相對減倉,形成De-grossing平倉效果。反而只是長倉策略的基金則要承受整體股市因為GME事件,而風險胃納收縮 (Risk-off) 的下行風險。 雖然上週美國多個券商突然暫停部分WSB系列的股票交易,令事件變得政治化,但其後也解除了限制。現時華府或對事件展開調查,但筆者認為券商恢復交易顯示系統性風險出現的機率仍是較低,畢竟現時市場上的槓桿比例較2008年的小,從券商的信用違約掉期 (CDS) 價格可見趨勢仍屬穩定,因此雷曼事件重現機會不大。 總括而言,GME非理性的暴升總有一天會回調,就像搶音樂椅一樣,但事件帶來的影響或是長遠。筆者不知道這個效應可以維持多久,但WSB令股價暴升的股票將有機會出現配股的風險,同時事件不多不小為市場增加了一定波動性,估計短期內市場上槓桿比例會因而調整。GME事件亦再次顯示止蝕的重要性,筆者未來將繼續緊守「止蝕不止賺」的原則。 (C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

與諾華製藥合作 百濟神州實力獲認可
19-01-2021

港股生物科技龍頭股百濟神州(6160)最近無論股價及成交額均大漲,股價本月至今已升接近四成,並創歷史新高,完全扭轉較早前第二大股東Baker Bros. Advisors LP於去年12月初配股後的弱勢。儘管國家醫保降價風險已反映在各大PD-1相關生物科技公司的股價上,百濟神州於12月的表現仍是停滯不前,反觀重注PD-1賽道的信達生物(1801)股價則屢創歷史新高,筆者估計這與較早前百濟神州重要股東減持有關。 新藥賣海外授權 股價升破200元 可是,自從上周二公司宣布自主研發的PD-1新藥百澤安,將把海外授權賣給全球頂尖製藥公司諾華製藥(NVS),股價便直飛上200元以上。若以市值計算,諾華製藥現時是全球第四大藥企,這次的海外授權交易可說是對百濟神州很大的認可。一來諾華製藥自主研發管線上其實已經擁有PD-1,暫時於第三期臨牀研發階段,二來這個授權交易金額高達22億美元,比信達生物去年與禮來(LLY)合作的大逾一倍。 隨後隔了兩日,百濟神州PD-1新藥百澤安用於治療一線晚期鱗狀非小細胞肺癌(NSCLC)的適應症亦宣布已獲批,可說是好事成雙。該適應症的上市申請大概於去年4月左右受理,時間上算符合或早於預期。 筆者估計,另一一線晚期非鱗狀NSCLC適應症將於上半年內獲批商業化。其實肺癌有數種類別,去年國內新增肺癌患者多達80萬人以上,死亡病例更是70萬人起。NSCLC是最常見的肺癌,佔全部病例80%至85%,NSCLC有3種主要亞型(腺癌、鱗狀細胞癌及大細胞癌),約有25%至30% 肺癌屬鱗狀,吸煙導致的肺癌通常都是腺癌,大細胞癌的擴散速度則相對較快。因此,如要部署絕大部分的肺癌市場,藥企需要在鱗狀及非鱗狀的NSCLC都投入研發,而百濟神州及信達生物已遞交的藥品上市申請均有此類適應症。 新藥陸續獲批 收支平衡指日可待 雖然百濟神州今年繼續虧損約數億美元的機會很大,主要原因來自高速增長的研發費用,包括收購研發及銷售授權的費用,但隨着新藥PD-1及BTK的重磅適應症陸續獲批,加上與大股東安進(AMGN)合作的商業化產品都已推出,筆者認為百濟神州兩三年內達收支平衡並不出奇。市場未來對生物科技股的要求將會逐漸提高,可能海外授權的收購會變成基本門檻,百濟神州在海外的投資部署有絕對優勢,現在名聲亦得到了國際巨企認可,所以筆者將會繼續看好公司中長期的發展。 (C基金現時持有百濟神州及信達生物的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

環球經濟復蘇 利好匯控今年表現
05-01-2021

「聖誕鐘買匯豐」這句話已在多年前不再起作用,如在過去11年的12月初短炒匯豐控股(0005),並於1月沽出,只有約六成機會賺錢,成功率不算特別高,因此近年甚少人會於年尾提及買入匯控,甚至乎要「聖誕鐘沽匯豐」。 匯控近期因為新冠疫情的影響,表現可說是非常慘淡。美國聯儲局於前年開始重新降息「放水」,新冠疫情的突襲使該局不得不在2020年3月時緊急兩度降息救市,如扣除通脹率,美債收益率基本上是負數。大量「放水」令金融體系不再可能出現資金流短缺的情况,資金順勢流入股票、商品期貨及虛擬貨幣等高風險資產,變相對長期息率有不小壓力,收益率曲線變扁平,不利銀行的息差收入,相信不少基金年中因此沽空了匯控。 全球經濟衰退導致市民收入減少,存款也因此下降,令銀行出現雙重打擊。企業持續經營的可能性也同時下降,令銀行放貸的意欲減少,因此聯儲局在疫情期間除了減息外,還直接入市購買債券ETF、企業債、垃圾債,甚至直接借錢給企業。其實美國自金融海嘯至2018年的量化寬鬆令聯儲局的資產負債表由1萬多億美元膨脹至4萬多億美元,但2020年僅第二季已把資產負債表增長至7萬多億美元,可見這次3萬多億美元的「放水」威力可媲美近10年的量化寬鬆操作。 商品期貨持續漲 反映經濟正復蘇 此外,生意減少令呆壞帳(Bad Debts)風險出現的機會率上升,銀行被迫無奈地增加相對應的撥備,變相影響公司盈利及派息能力。去年歐洲及美國等央行監管機構亦因這原因都暫停了各大銀行的派息及回購選項,令銀行股陷入嚴寒的冬天,匯控9月下旬一度跌穿「海嘯價」(28元)。 不過,筆者認為匯控最艱難的日子已經過去了。隨着聯儲局持續「放水」及美國政府一系列的紓困措施,全球經濟復蘇的現象於去年下半年陸續浮現。市場現時對未來十年通脹的預期已逐漸提升至2.2% 左右,符合美國聯儲局主席鮑威爾去年對通脹預期的言論。近月大豆、棕櫚油及銅等商品期貨價格都持續上漲,成本上升令消費必需品行業被迫加價,側面反映實體經濟正在復蘇。名義利率(Nominal Interest Rate)變相因通脹的緣故而上升,長期債券利率將同時反映升勢,銀行的息差收入或可因此而回升。 總括而言,經濟復蘇將利好銀行息差收入反彈,呆壞帳的出現機會亦會減少,對應的撥備將會下降,銀行的盈利及派息能力未來會有提升的空間。同時,歐洲央行去年12月已批准銀行今年重新派息,相信對匯控來說是個利好的催化劑。另外,在技術層面上,筆者估計有部分基金去年沽空的舊經濟股,如金融、汽車及消費等板塊,將因經濟復蘇而繼續出現挾淡倉的現象,利好匯控等股票。銀行是百業之母,C基金去年已部署了捕捉匯控反彈的升浪,現時仍是十大持股之一,筆者相信這間銀行穩定的業務將於今年繼續修復,認為股價仍有重估的空間。 (C基金現時持有匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議) C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]

C 家教路

昔日白馬股恒瑞醫藥業績再次失速 引長綫投資者入場
21-10-2021

恒瑞醫藥 (600276) 於周二(19日)3晚交出了自2010年來首個淨利潤負增長的季度業績,雖然市場早就預期業績會差,且公司市值已由年頭的6,000多億元人民幣回調至3,000億元人民幣,但結果還是比市場預期的還要差,多間券商都調低目標價,反映公司今年或會出現負增長的年度業績。恒瑞算是A股上多年來的白馬股,如今股價的大幅調整,正反映一直追求穩定業績的捧場客已陸續離場。不過有趣的是,如從恒瑞的股東數目上看,中報至第三季度的數字卻是增加的,可見抄底的大有人在,「金手指」高瓴資本也是其中一員,業績發佈後股價表現反而升約4%。 恒瑞這個季度收入達雙位數負增長,帶量採購的影響陸續浮現在仿製藥的銷售上,加上重頭馬車PD-1 卡瑞利珠單抗正進入放緩狀態,醫保降價放量卻彌補不了國內競爭日益嚴重的情況。第四季還有第五輪全國藥品帶量採購影響出現,當中涉及大幅降價的抗腫瘤藥,以及面對失去市場份額風險的造影劑業務,市場普遍並不看好業績,因此只能以更長綫的角度看待這公司。 唯一可以爭論的是,盡管收入下滑,恒瑞的研發費用佔比仍創歷史新高,這是利潤負增長的原因之一。此外,管理層在成本控制方面也有下功夫,可見管理費用的佔比下降,與早前有傳銷售團隊調整說法一致。 7月的換帥事件成了恒瑞業務發展的重要轉捩點,董事長孫飄揚重返戰場後,中報便立刻出現一系列的研發管線列表。 本月更有經驗老到的醫學專家Joseph E. Eid 加盟並擔任歐美首席醫學官一職,而且公司於月中亦舉行了首屆研發日,可見國際化是勢在必行。 總括而言,筆者認為未來半年恒瑞仍要艱難地捱過去,畢竟醫藥的投資存在時間差,短期內未必會有爆款產品提供動力,情況有如早前中生製藥 (01177)、石藥集團 (01093) 要面對的問題,相信明年的能見度或有改善,現時卻要面對估值繼續調整的風險。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

電動車新勢力9 月數據有驚喜 大馬疫苗接種率或是生機
07-10-2021

傳統第四季是汽車行業的旺季,雖然行情仍受芯片短缺的影響,但電動車板塊9月的數據仍略有驚喜。國內新勢力蔚來 (NIO) 及小鵬汽車 (9868) 於 9月的汽車交付均錄得約一萬輛車,整體第3季度數字更超出管理層分別給予的 23,500 及22,500 輛的預期。 對於蔚來來說,9月能夠交付逾萬輛車並不容易。回顧9月初時,由於南京疫情爆發以及馬來西亞疫情影響芯片供應,蔚來8月的汽車交付僅得6,000輛以下,管理層因此下調了第3季度的交付指引。如今9月數據強勁反彈,並順利完成指引,可見銷售團隊的努力,以及5座SUV ES6及EC6的需求仍十分旺盛。而小鵬汽車的勢頭仍然強勁,第3季交付為25,666輛,是新勢力中交付最多的車企。其公司最新推出的P5百變舒適智能家轎將是下一個重要增長點,聽聞P5於9月中推出時24小時內已有逾6,000個訂單。而近月交付最強勢的理想汽車 (2015) 則因毫米波雷達芯片供應問題,管理層已於9月中下調交付指引,結果9 月數據回落至7,000輛,市場或會憂慮公司能否於本季度達到每月交付一萬輛車這個重要里程碑。 整體而言,從9月的數據可見,疫情及芯片的影響仍無阻新勢力的銷售,隨著馬來西亞接種率提升,以及確診數字繼續下降,相信當地芯片相關封裝及測試服務會陸續恢復,並於11月份的交付數據中反映。此前或可於特斯拉 (TSLA) 及其新勢力的第3季度業績會中感受行業的最新進展,因此筆者仍會耐心等待此板塊的復甦。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有理想汽車及特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

關節集采靴子落地 愛康醫療一枝獨秀
16-09-2021

周二(14日)上午,人工關節集中帶量採購在天津開標。本次集採結果總體降幅在80%左右,總體超過市場預期和之前冠脈支架的降幅。國產品牌中愛康醫療 (01789)、威高股份(01066) 及微創醫療 (00853) 均有中標,其中以愛康醫療表現最為出色,在陶瓷-陶瓷髖關節和膝關節排名第一,在陶瓷-聚乙烯髖關節排名第二,在合金-聚乙烯排名第四。高的排名意味申報的量將保證分配,結合愛康醫療本身最大的申報量,意味著愛康醫療未來巨大的市場份額。 由於愛康的報價低於出廠價,下半年可能需要向分銷商提供1億元人民幣的管道庫存補償,導致2021年的全年銷售疲軟。但是公司對明年的業績復甦充滿信心,愛康的管理層預測2022年的銷售量從15萬上升至18萬至19萬。受中長期手術量增長,市場份額的增長、3D列印產品和增值服務等業務孵化,估計2022年至2025年複合增長率將逾30%。 筆者認為,骨科行業在集採前長期由強生 (JNJ) 、美敦力 (MDT) 等海外巨頭壟斷。本輪的帶量採購對骨科行業整體進行了新一輪的洗牌,讓國產品牌能夠突破國際品牌的封鎖,被市場逐漸認可並佔據一席之地。但是,由於集採的大幅降價,只有少數的國產品牌能生存下來,無形中也促進了行業的整合。筆者將繼續關注愛康醫療,微創醫療等頭部公司,並留意明年3月集採的實際推行情況。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有愛康醫療及微創醫療的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

廣汽從合營模式轉型至自主品牌仍有待觀察
09-09-2021

近日市場有傳廣汽集團 (02238) 旗下的廣汽菲亞 (GAC FCA) 有意出售20% 股份,其合營公司股東Stellantis亦有意於明年3月前把其中一條生產綫 (廣州) 關閉,可見廣汽菲亞進入了業務重整階段。值得留意的是,其實菲克 (Fiat) 品牌早於2018年退出了中國市場,廣汽菲亞近年主要銷售以SUV Jeep品牌為主。可是,廣汽菲亞的銷量非常慘情,年初至今只賣得11,760 輛車,同比跌約四成,而6月更一度只產岀5輛車,可見存庫高企令產能使用率極低,因此將廣州的產能轉移至長沙也是合理。 說到產能方面,不得不提廣汽豐田及現時公司力推的新能源品牌埃安。廣汽豐田現時產能有逾130%,其銷量仍然非常穩健地增長,同比增長有約三成。因此於7月投產的廣汽豐田新能源產能將有助提升其業務的效率,加上下半年的新款國產Toyota Sienna 或可成另一爆款,為廣汽豐田帶來持續的增長。 至於埃安系列則成為廣汽轉型至自主品牌的關鍵,皆因早年部署的傳祺品牌出師不利,年度銷量一直下降。傳祺今年下半年將有全新換代的GS8,但筆者認為仍有待觀察。而埃安的勢頭則是最好的,其品牌去年全年銷量達6 萬,今年管理層預期銷量可達11萬,明年初亦會有新產能投產。如果以銷量與新能源三寶比確是較強,但與比亞迪 (01211) 相比卻仍有一段距離。唯一亮點是其電池相關技術頗有噱頭,尤其是將於本月推出的Aion V 超級快充車型,除了支援500kW快充外,更可以8分鐘回充80% 電量。 總括而言,廣汽集團現時正在轉型階段,除了是傳統車至新能源車的交替,更有合營至自主品牌的轉型,可是筆者認為現時還是言之尚早,畢竟整體較有看頭的業務體量還是很小,尤其這個快速充電效果還需等待更多第三方的認證。傳祺品牌能否翻身仍是個疑問,現時廣汽主要銷量還以豐田及本田為主,在下半年只有少量新車型推出的情況下,看來只能寄盼埃安的新車款有好消息。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有比亞迪的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

要為三孩政策讓路 醫療保健板塊前景各不同
02-09-2021

港股臨近中期業績發佈潮的尾聲,因此筆者在此整合了對醫療板塊的看法。 首先,整體板塊還是受著政策憂慮所耽誤,不論是創新藥、醫療器械、醫美及醫療服務機構等行業。外包研究機構方面,股王藥明生物 (02269) 上周一(23日)發佈了非常亮麗並超管理層指引的中期業績,但並沒有調高全年業績指引,市場還要等待10月會議更新才會得到最新數字,筆者認為上調概率很高,除非突然出現重大基本面的變化。 而傳統藥企如恒瑞醫藥 (600276)、中生製藥 (01177) 等正處於調整期,恒瑞基本面面臨挑戰,市場正調整估值,而中生製藥業績則乎合預期,但市場也對該行業前景仍感到迷糊,畢竟帶量採購的影響一直慢慢地反映著,創新轉型的故事在疫情影響下短時間內難以提供漂亮的數據。 至於醫療器械方面,因為將要在本月投標的全國性骨科帶量採購,骨關節植入物供應商—愛康醫療 (01789) 的銷售因價格風險而超預期地下降,加上海外疫情反覆,業績表現可說是慘不忍睹,或許要等待投標出結果才能有好轉機會。 而醫美及醫療機構等其實業績表現不錯,可是近期政策風波帶動股價居多,暫時面對的風險相對較大,難度高。 整體而言,醫療保健板塊正面對新的政策風險將會變成常態,市場或許需要點時間來消化估值,但唯一可以肯定的是個別行業的增長空間,新的概念股仍會慢慢浮現並支持這個長牛板塊,因此筆者仍會密切關注此板塊的最新動向。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有藥明生物的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。

九毛九萬事俱備 只欠東風
26-08-2021

國內南京Delta疫情爆發不足1個月,現時已得到控制,可見國家在防控方面的措施仍執行得非常有效率。不過,以「清零」為目標的封鎖式防控,卻換來零售、餐飲業等短期的業務衝擊。曾經被投資者視為「火鍋茅」的海底撈 (06862),受著去年新冠疫情的影響,堂食的需求大大減少,早前急速的開店卻無法繼續為業績帶來理想的增速。海底撈門店每日翻枱率由幾年前的5次下跌至3次,門店不再需要排隊,以服務為噱頭的吸引力無法支撐不夠差異化的食材,令翻枱率恢復無期。在人流及客單價都下降的情況下,新店投資回報期比預期長,市場當然會為這間公司「殺估值」,海底撈市值今年由4,000多億元降至不足2,000億元。海底撈於這次業績亦出現了管理層變動,幸好比呷哺呷哺 (00520) 的大地震屬小巫見大巫。 相比之下,太二酸菜魚的母公司九毛九 (09922) 卻交出亮麗的中期業績。在廣州疫情的影響下,雖然同店銷售下降約兩成,但門店翻枱率及客單價的表現仍然非常穏健,並受惠於原材料的成本控制如自家鱸魚養殖場,門店經營利潤率現時已回升至23% 的健康水平。 九毛九成功地把握著年輕一代的消費能力,打造了太二這個年輕品牌。公司繼續嘗試利用太二成功的基因,開拓了不同菜式如慫重慶火鍋、太二前傳、賴美麗青花椒烤魚等,都是圍繞著年輕一代的口味,沿用太二的漫畫風裝修,利用早已準備好的上游供應鏈,可見定位很清晰。 雖然九毛九管理層的執行力有目共睹,但九毛九未來要面對的問題主要還是疫情,始終商場的人流復甦仍需時,跟海底撈一樣以家庭為主流食客的九毛九西北菜的店舖重整正處於尷尬位置,重整後的效果可能要更長的時間反映。然而,公司現時40餘倍的市盈率,比規模龐大的海底撈要高逾六成,在龍頭「殺估值」的過程中,或許也是另一買入九毛九的絆腳石。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。