國內疫情惡化或會影響A股近期強勢表現
上周人民幣強勢的故事仍然持續，利好A股表現，主要原因相信是美元走勢仍然偏弱，但國內疫情正出現著變化，或會對A股市場有一定的衝擊。廣州疫情近10日增近逾50例，當中涉及印度變種病種，其潛伏期短、傳播速度快以及病毒載量高，廣州市現時已局部地進行封城，筆者期望暫時狀況仍可控，但將會密切觀察A股市場情緒。 美股周一（5月31日）假期後，周二（1日）開市表現平淡，但中概股卻顯得強勢，惟現時市場方向未明，似乎是短暫的升幅，其中電商股如拼多多（PDD）或可受惠618購物節的來臨。而蔚來 （NIO）汽車公佈的5月公佈的銷售數據則可見芯片短缺的問題進一步影響了交付，但管理層仍有信心蔚來可於第二季完成21,000至22,000萬輛電動車銷售，帶動周二整體國內電動車板塊回暖。 雖然美國上周公佈的個人消費支出物價指數 (PCE) 年增超越了市場預期的3.5%，但股市反應似乎沒有像4月的CPI數據那麼大，美國長債息率走勢亦繼續平穩。筆者認為市場正等待著美國聯儲局的姿態，減慢量化寛鬆的時間表仍未出現，但相關言論已開始熱烈地討論。現時除了通脹預期數據外，美國的就業數據也是聯儲局重點關注的指標。 整體而言，美聯儲的態度仍是開放，至於收水的步伐未有強大的變化。而另一邊廂，中美貿易協議的交流對話訊息也是正面，或許在疫情的影響下，兩國的關係短期內不會出現重大變化。隨著A股市場回升，基金的倉位也稍為提升至接近六成，但始終市況方向未明，筆者將以謹慎的態度面對，期望組合入的Alpha 可提供足夠的表現。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有拼多多的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
海吉亞收購賀州廣濟醫院 高溢價背後是否合理
2021年5月26日盤後，海吉亞醫療(06078.HK)宣佈收購賀州廣濟醫院，一家位於廣西賀州擁有548張床位的三級盈利性綜合醫院。從數據上來看，本次收購對價6.42億人民幣，P/E（市盈率）為34.8x，接近於行業37.9x；PB（市淨率）為6.2x，遠高於行業3.5x的水準。考慮該醫院地理位置偏僻，醫院規模較少，本次收購的溢價相對行業水準相對較高。 但是，筆者依舊對本次收購持審慎樂觀態度，原因有三： 一、高增速：賀州永濟醫院的19-20年的營業收入增長僅為-3.3%，但淨利潤增速卻高達46.8%，遠高於行業平均增速（-0.23%）。未來引入海吉亞標準化運營體系後，營收和淨利增速有望進一步提高； 二、高空間：賀州地區人口密集，周邊腫瘤醫療資源較匱乏；同時賀州地處廣西，是鼻咽癌高發地區；再加上廣濟醫院本身未利用的土地資源（比如新門診綜合大樓等），未來賀州廣濟醫院的增長上行空間不可限量； 三、高戰略：海吉亞管理層長期意圖佈局華南地區切入鼻咽癌市場。本次的並購意味著海吉亞在華南的第一粒棋子已經落下。賀州永濟醫院未來作為海吉亞醫療在華南的橋頭堡，戰略意義不言而喻；除了賀州本地的市場外，輻射廣西乃至整個華南的鼻咽癌患者人群； 綜上，筆者認為本次收購雖然溢價較高，但是物有所值。最後提醒投資者海吉亞在今年下半年可能還有一到兩次收購，建議持續關注。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現持有 海吉亞醫療(06078.HK) 上市公司的長/短倉。
港股仍在觀察期 環球股市短暫回暖
通脹的壓力仍然存在，但早前炒高的大宗商品最近一周出現了回調的跡象，始終這類資產並不會帶來持續的價值，相關資產價格急升都因供需失衡所致，並非可變長期持續的趨勢，因此筆者也順勢而為地對相關股票進行了減倉，等待下一波的升浪。與此同時，美元指數繼續弱勢，離岸人民幣 （CNH） 本周二（25日）已下跌穿2018年6 月的6.40水平，利好人民幣、黃金等資產。早前急速回調的加密貨幣，近日都有猛人如Ray Dalio、Elon Musk等出來發表言論加持相關資產，讓比特幣及以太幣等出現短暫的反彈。截至周二，恐慌指數 (VIX) 連續4日回調，幅度近三成，可見市場氣氛逐漸回暖，美股納指亦有反映相同情況，4日回升約5%。 港股方面，恒指近日的走勢卻是反覆，不多不少受A股所拖累。可是，滬深300指數本周二的表現非常強勢，當日升逾3%，帶動港股的交投回暖，其中表現較佳的有醫療保健及消費必需品等板塊。筆者認為整體走勢未有強勢表現，但個別A股及醫藥股的勢頭確是強勁，將會繼續跟隨，尤其醫美行業繼續熱炒，愛美客 （300896） 周二升逾7%。中小型生物科技股亦熱受市場追捧，市場對相關公司的臨床數據公告變得敏感，筆者期待6月頭舉辦的美國臨床腫瘤學會 （ASCO），屆時將會有約18間中國生物科技公司發佈研發管綫下的重點臨床數據，或可對醫藥股的後市表現有支持。 整體而言，筆者認為今年在投資部署上應該持開放態度，因為市場近期的變化很大，不能與去年的走勢相提並論，但當中仍有一定的機會可持續發掘。在筆者撰文時，美國10年債券收益率又回調至1.6% 關鍵水平，或需要持續觀察其走勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有愛美客的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股教培板塊兩極分化
5月21日，《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》獲得通過；會議指出“中小學生負擔太重”和“校內減負、校外增負”的現狀，並首次提出要通過“嚴禁隨意資本化運作”等方式規管教培行業。 當晚美股教培板塊走勢分化明顯。截至發稿，主營高考升學的高途（GOTU），好未來（TAL）跌幅達11.18%，9.57%；主營留學考試的新東方（EDU），海亮教育（HLG）跌幅為3.7%，0.36%；主營素質教育的朴新教育（NEW），四季教育（FEDU）漲幅達4.26%。筆者對本次事件有兩個觀點： 一、教培板塊規管程度升級，教培基本面受挫。自兩會習總書記點名批評教培行業亂象至今，整治一直圍繞著“提前複課”，“虛假廣告”，“提前收費”，“超綱教學”等幾個關鍵字進行。本次首度提出“禁止資本化運作”，意味著規管程度的升級。參考民促法，類似於“禁止資本運作”的條款（“禁止關聯交易”和“禁止集團化辦學”）正是打破民營學校盈利增長基礎邏輯的原因。可能嚴重影響教培板塊的基本面。 二、市場再度證實“減負”是影響教培板塊的關鍵字。就像“民促法”是民營學校政策的關鍵字一樣，筆者認為“減負”是影響教培板塊的關鍵字，也是近期一切規管的初衷和方向。高考升學是學生負擔的重災區，必然和“減負”水火不容；留學考試負擔相對較小，受影響幅度也較輕；素質教育迎合“減負”主旨，甚至未來可能會有政策鼓勵；這幾點也在本輪行情中充分反映。 由於近期教育行業政策和事件頻繁，再次提醒投資者要密切關注消息面並及時操作。同時，由於近期市場波動較大，建議投資者審慎建倉，果斷止損。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有文中上市公司的長/短倉。
“後《民促法》”時代到來 教育板塊分化加劇
2021年5月11日，中國學前教育線上刊發《中國民辦教育促進法實施條例》將在2021年9月1日起開始實施。K12板塊睿見教育（06068.HK）和天立教育（01773.HK）跌幅高達17%和12%，高教板塊中教控股（00839.HK），新高教（02001.HK）反漲6%和4.6%。為何同處教育板塊境遇卻如此不同？究其原因有二： 一、《實施條例》明確禁止義務教育階段民辦學校關聯交易，其他民辦學校依照公開進行合法進行關聯交易。政策影響下K9板塊的學校將無法進行並購整合，這將打破K9板塊學校的增長邏輯。高中和高等教育卻明確可以合法進行關聯交易。 二、之前版本《民促法》出現的“集團化辦學”說法在本次簽字版本中沒有出現。民辦高校的並購增長邏輯的最大障礙被掃除。對此，根據筆者近期參加中教控股內部會議瞭解到的資訊，中教控股的董事長兼創始人也是《民促法》立法人之一，這對於中教控股和其他高校無疑是一顆定心丸。 綜上，最終版《民促法》的落地將徹底打破K12板塊的增長邏輯同時打消市場對高教板塊的疑慮。建議資金配置規避K12板塊，選擇優質的高教板塊目標。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現持有中教控股（00839.HK）上市公司的長/短倉。
微盟業務進展向好
中國有贊(8083)於本周一晚間公布第一季度業績，成績卻差強人意，淨利方面，期內依舊處於虧損狀態。整體收入增長更減慢至12%，主要由於其合作商快手平台首季商品交易額(GMV)增長放緩所導致。筆者亦擔心此業績會否為微盟集團(2013)加添壓力，畢竟微盟上季度亦表現一般，同樣有騰訊控股(700)加持或多或少會影響SaaS收入。 然而，微盟於本周二晚間亦公布第一季度營運數據，與有贊增長強度相比要好得多，彷彿告訴投資者微盟仍然安然無恙度過第一季度。訂閱解決方案的收入同比增長超過100%，全年流失率約為17%，對比去年26%亦減低10個百分點。管理層亦提到今年整體收入增長超過50%，對比去年45%收入增速較快。另外，微盟主要收入來自精準營銷，而大部分廣告主以零售、快消為主，對於內地教育政策影響微盟客戶程度較小。雖然筆者暫時未持有該兩隻股票，但考慮到微盟基本面較有優勢，「騰盟計劃2.0」助力企業私域經營，筆者會繼續密切監察。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時沒有持有以上提及的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美國就業數據大跌眼鏡 強勢的傳統股或要失守
上周五（7日）美國公佈的4 月非農就業數據只得約27萬，遠不及市場預期的100萬，同時失業率亦沒有改善，事件引發市場對美國經濟復甦的疑慮，但數據公佈當日只影響股市表現少許。其後美股納指於本周一（10日）跌2.55%，是3月以來最大跌幅，本月至今跌約4%，電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 當日跌逾6%，可見現時市場氣氛非常恐懼。 港股近期科技股的表現亦非常不濟，恒生科技指數上周五已率先跌逾2%，事關佔指數逾7%的美團（03690） 成為繼阿里巴巴（09988） 後，再次出現負面消息網絡巨企，截至周二（11日），本月至今已跌約16%。市場資金最近主要追捧週期性及防守性的股票，如航運、大宗商品以及公用股等，尤其能源股及「爛銅爛鐵」的熱炒情況非常嚴重，可見市場剩下的選擇不多，似是股市下行的開始。 增長股被殺估值的情況並沒有完結，筆者認為現時在整體行情下行時，相對估值的客觀數據參考性將降低，難以估計此類別股票的回調時間表。如查看納指與道指的對比圖，現時走勢與當時2000年科網股的爆破似曾相識，其可爭辯的是現時市場的資金流仍未出現乾旱跡象，而且美國聯儲局是否有能力加息亦是個疑問。 整體而言，可見環球股市都在回調，傳統股也受拖累，因此筆者暫時的看法都較為悲觀，基金倉位現時只得約五成，新舊經濟的比例相約。雖然已進行了指數期貨的對沖，但仍然希望持有一定水平的現金來避一避。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉及美團的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
教培板塊頂格罰款落地 市場反應卻意外回暖
4月24日，學而思網校、高途、網易有道精品課、猿輔導因違規提前招生收費等問題被北京市教委通報。 4月25日，北京市市場監管局消息稱，針對校外教育培訓機構價格違法、虛假宣傳等行為作出處罰。其中跟誰學、學而思、新東方線上、高思四家校外教育培訓機構被頂格罰款五十萬元。面對利空市場卻一反常態，跟誰學上漲11%，有道，新東方線上，好未來也均有小幅上漲。面對市場的反常表現，究其原因還是市場對於教培行業缺乏信心，對於罰款的預期遠大于五十萬。 雖然在減負的背景下，教育部自然不會放任教培機構“野蠻發展”。然而教培機構也是高考制度下必然的產物。結合實際落地的政策來看，政府對於教培機構的態度是“管”而不是“罰”更不是“滅”。其實對於頭部公司，監管帶來的利遠大於弊。因為監管阻斷了新生的教培機構採用不正當手段“彎道超車”和價格戰惡性競爭。 縱觀未來，政策的監管力度還是未知數，五十萬的罰款並不意味著結束，行業內依然會出現更多的罰款，整治和關閉的負面消息。然而，筆者認為目前的監管不會動搖線下教培的根基，只要高考，託福，雅思等考試依然存在，線下教培機構也會存在。如果政策全面關閉幾家頭部的辦學機構，整個行業將變得更加零散和難以管理。所以筆者對線下教培機構總體持審慎樂觀態度。但由於目前市場波動較大，所以建議投資者等待規管明確落地後再酌情入場。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有評論涉及的上市公司的長/短倉。
股市受壓於重磅季度業績疊加議息結果 印度疫情利好疫苗股強勢
在印度疫情惡化並出現再多一款新冠病毒變種之際，市場正面臨疫苗失效的風險，各國卻開始提倡放寬口罩令等限制措施，同時環球股市正藉第一季度業績期，使市場情緒變得不一。從宏觀層面看，美國長期債券收益率維持正常水平，大宗商品價格上漲潮繼續受惠於天氣因素及行業需求，延續通貨膨漲的故事，美國聯儲局將於29日公佈議息結果，筆者期望會維持現狀。 股票市場方面，A股的表現仍是很波動，估計受信用債危機所致。先有華夏幸福 （600340）、重慶能源違約等事件，再有華融 （02799）、藍光發展）600466）等出乎意料之外的危機出現，令國內債市情緒不穏定，不多不少也影響著股票市場。不過指數表現暫時趨勢仍是向上，筆者將繼續看好A股今年的表現。 上周提及過的醫美行業開始短暫整固，迎來另一波醫藥股的反彈潮。早前因估值昂貴而回調的股票中，港股科技巨頭正面臨著國內推行反壟斷法，令醫藥股的值搏率變高，除了醫美外，近日B仔股的反彈力度亦非常強勁，信達生物 （01801） 上周升約兩成，連同業績能見度較高的CRO行業也呈現上升趨勢。印度新冠疫情爆發亦帶動了相關疫苗股上升，美國總統拜登周二（27日）與印度總理莫迪進行通話，當中提及過曾與印度疫苗大廠簽約的諾瓦瓦克斯醫藥 （NVAX） ，股價隨即急升逾16%。 整體而言，隨著全球疫苗接種量逐漸上升，發達國家的經濟復甦能見度將提升，無論是經濟數據，還是公司業績、社交區離限制等都可反映出其效果。印度疫情將有機會引發「黑天鵝」事件，但暫時仍在可控範圍內，有待觀察。筆者認為後市還要看聯儲局的議息結果，以及本星期重磅公司業績對未來的展望。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有信達生物及諾瓦瓦克斯醫藥的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
帶量採購政策“靴子落地” 骨科高值耗材板塊普漲
自2020年7月以來，來自骨科高值耗材的帶量採購的政策壓力導致 愛康醫療（01789）等一批骨科高值耗材股價從高點回檔到了60％/ 67％，中國骨科/醫療耗材行業整體出現估值萎縮。國務院辦公廳於4月15日發佈《國家組織人工關節類醫用耗材集中帶量採購方案》，僅涉及人工關節類產品，主要為初次置換人工全髖關節/膝關節兩類耗材，採購週期為2年。隨著集采範圍的明確，帶量採購這只“靴子”終於落地，市場投資熱情空前強烈。此前持續回檔的港股醫療器械股今日集體反彈，其中，愛康醫療（01789）、複銳醫療（01696）漲超17%領漲，春立醫療（01858）張近14%，威高股份（01066）漲近8.1% 究其原因還是市場之前對於帶量採購的影響的過度擔憂。實際帶量採購雖然限制產品價格，但是由於大幅提升產品銷量從某種意義上也有助於品牌佔領市場份額。比如像目前市場份額不高的威高股份（01066）其實很歡迎帶量採購政策。同時，以愛康醫療（01789）為例，集采影響的比例僅占40%-50%左右。在集采的競標規則和細節披露前，其實市場的波動已經在很大程度上消化了集采帶來的估值修復。同時，集采之後在重置價格後也會導致銷量反彈，從而推高股價。 考慮到中國關節置換市場的低滲透率和行業的高速發展，長期的邏輯依舊成立。例如愛康等頭部公司全管線的覆蓋和高達50餘個待上市的產品帶來的增量，未來預測在愛康在三季度後會重新回到增長管道，目前市場股價已經反映了base case的降價預期。未來醫療器械行業面臨著創新的結構性轉變：醫療器械行業將在過去三年中沿著製藥市場的發展道路：在有利於國內創新和差異化的政策的刺激下，投資重點將更多地轉移到研發和領先技術驅動的公司。同時，帶量採購的最終範圍和條款還未落地，未來整體行業的發展仍需進一步觀察。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有威高股份（01066）的長/短倉。