閱文走出舒適圈 「大閱文」戰略升級
上周五閱文集團(772)舉行發布會，CEO程武首次公布「大閱文」戰略，主要加強投入網絡文學業務。外界對於起家線上閱讀平台的閱文一直抱有戒心，因付費比率(4.5%)及付費用戶沒有大規模增長，加上變現渠道單一化，令閱文沒有其他破圈機會。自程武上任後大舉投資IP營運業務，令IP產品周期得以延長。 「大閱文」戰略中提到首要為創作者打造最有價值IP生態鏈，如提升IP營運能力三個階段。第一階段主要透過有聲及出版書籍豐富閱讀場景；第二階段透過影視遊戲加強用戶對IP了解程度，如先與騰訊控股(700)組成「三駕馬車」(騰訊影業、新麗傳媒、閱文影視)，深度布局影視業務，成功對《慶餘年》及《贅婿》進行影視化改編；《鬥羅大陸》及《鬼吹燈》等IP授權改編遊戲將陸續上線，TAPTAP平台上均有7.5分以上評價；第三階段主要透過商品化，提供更多周邊產品，加強線上線下銷售能力。閱文一系列舉動望打造成內地版迪士尼，不僅IP展示平台，更冀成全國最大IP輸出平台。配合中後台製片能力，上游創作者作品，多元化變現渠道為閱文帶來新展望。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有閱文集團的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
疫情燒到股市 啤酒股於波動市中跑出
內地廣州疫情仍在蔓延，繼荔灣區被封鎖後，本周一（7日）越秀區亦要全區禁堂食並關閉室內公共眾娛樂場。九毛九 （09922） 有近四成太二酸菜魚店及九成的九毛九西北菜店位於廣東地區，疫情惡化令有逾30多間店要暫停營業，但部分仍能提供外賣服務，情況有如去年年頭疫情爆發的狀態，現時只是規模較小型。疫情正影響著市場情緒，周一開市九毛九便急插約7%，但多間券商仍看好九毛九的經營模式及長遠開店計劃，認為回調是買入的時機，該公司股價於周二（8日）反彈接近3%。筆者認為疫情時間表難以捉摸，九毛九未來或有更多店舖受影響，但相信事件是短暫的，需要接受短時間內股價走勢會很波動。 此外，A股市場情緒近日都隨著疫情變差，早前熱炒醫美板塊正出現減持潮。朗姿股份（002612）、華熙生物 （688363） 等今年年初至今升逾五成甚至逾倍的熱門股，都紛紛出現股東和高管擬減持的公告，朗姿股份連續兩日跌停，情況慘烈。筆者估計醫美板塊短暫回調也是無可避免的事情，但有質素的龍頭公司或有機會維持強勢。 在港股及A股市場中，暫時最旺的亮點可說是啤酒板塊。隨著氣温回暖，啤酒業正進入消費旺季，而且受惠疫情推遲至今年進行的體育賽事，如將於本月進行的歐洲國家盃，以及下月的東京奧運，將會利好及延續通脹帶來的漲價預期，收購了國內喜力啤的華潤啤酒 （00291）5月至今表現已升逾一成。 整體而言，隨著上周美國的就業數據及G7加稅消息出盡，市場將等待本周四（10日）的5月CPI數據，或可見美股走勢稍為回暖，惟港股及A股不爭氣。在筆者撰文時，幣圈再次迎來一波大幅回調，加上WSB股被SEC盯上，或會增加一定波動性，暫時基金倉位仍是五成多水平。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有九毛九及華潤啤酒的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
教培監管仍圍繞廣告學費 行業興衰還看“雙減”政策
2021年6月1日，15家AST機構因虛假廣告和價格欺詐共被罰款3650萬元：根據國家市場監督管理總局的資料，教育、好未來、Onesmart、作業幫、猿輔導等15家機構存在虛假廣告，13家機構存在價格欺詐。 同日，上海市培訓協會公佈首批培訓機構與商業銀行實施定期劃扣等新型資金監管機制的試點名單其中規定：1）學費由託管銀行直接收取； 2）託管銀行將在開課前1個月將學費轉入AST機構帳戶，費用金額不超過3個月或60課時。 近期，“兩減”政策實施細則正在報中央批復：關於5月21日中央批復的《關於進一步減少作業和課稅負擔的意見》（俗稱的雙減政策），教育部部長表示，該實施細則已報批教育部 6 月 1 日新聞發佈會。 筆者認為，本周教培板塊的利空依舊延續之前對於廣告和繳費模式的規管，而目前影響教培行業的最大政策因素就是即將出臺的“雙減”政策，其力度不亞於之前“民促法”對於民辦學校板塊的衝擊。而雙減的最終目的只可能是“縮小規模”或者“規範行業”兩者之一，前者利空行業，後者利好行業。同時，當前市場情緒與 2018 年的監管週期非常相似，除了監管更加嚴厲以外並沒有本質區別。 筆者目前保持對 AST 板塊持中性看法，建議投資者關注“雙減”政策的最終落地的條款 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有文中上市公司的長/短倉。
國內疫情惡化或會影響A股近期強勢表現
上周人民幣強勢的故事仍然持續，利好A股表現，主要原因相信是美元走勢仍然偏弱，但國內疫情正出現著變化，或會對A股市場有一定的衝擊。廣州疫情近10日增近逾50例，當中涉及印度變種病種，其潛伏期短、傳播速度快以及病毒載量高，廣州市現時已局部地進行封城，筆者期望暫時狀況仍可控，但將會密切觀察A股市場情緒。 美股周一（5月31日）假期後，周二（1日）開市表現平淡，但中概股卻顯得強勢，惟現時市場方向未明，似乎是短暫的升幅，其中電商股如拼多多（PDD）或可受惠618購物節的來臨。而蔚來 （NIO）汽車公佈的5月公佈的銷售數據則可見芯片短缺的問題進一步影響了交付，但管理層仍有信心蔚來可於第二季完成21,000至22,000萬輛電動車銷售，帶動周二整體國內電動車板塊回暖。 雖然美國上周公佈的個人消費支出物價指數 (PCE) 年增超越了市場預期的3.5%，但股市反應似乎沒有像4月的CPI數據那麼大，美國長債息率走勢亦繼續平穩。筆者認為市場正等待著美國聯儲局的姿態，減慢量化寛鬆的時間表仍未出現，但相關言論已開始熱烈地討論。現時除了通脹預期數據外，美國的就業數據也是聯儲局重點關注的指標。 整體而言，美聯儲的態度仍是開放，至於收水的步伐未有強大的變化。而另一邊廂，中美貿易協議的交流對話訊息也是正面，或許在疫情的影響下，兩國的關係短期內不會出現重大變化。隨著A股市場回升，基金的倉位也稍為提升至接近六成，但始終市況方向未明，筆者將以謹慎的態度面對，期望組合入的Alpha 可提供足夠的表現。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有拼多多的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美團活躍買家創新高 增長成焦點
上周五美團(3690)公布首季業績，經營數據上確實表現不俗，股價本周一、二累漲18%，領先一眾科技股，更帶動恒生及恒生科技指數回升。去年第四季業績令人失望最大原因來自其新業務大幅虧損60億元人民幣，導致股價下調壓力更大。首季虧損情況加劇至80億元人民幣，但整體仍勝管理層預期(90億元人民幣)。 該股年活躍買家創歷史新高至約5.7億，更誇張是按季新幅達至5,900萬，是首季內地所有平台新增用戶量最多。對比去年全年，美團新增用戶僅6,000萬，去年第四季新增3,410萬，今年首季大致完成去年用户增量。因去年中大幅投資社區團購業務，特性在於高頻、小額、剛性需求大，加上更多用戶來自擁有巨大潛力的下沉市場。期內收入370億元人民幣，按季跌2.4%，首季是傳統淡季，去年第四季是傳統旺季，故通常首季業績環比有雙位數下滑，尤其對於成熟體量公司。參照同業阿里巴巴(9988)本地生活業務首季同比增速僅50%，環比跌13.2%，可見表現確實比餓了麼或口碑更優秀。筆者認為社區團購業務要扭虧需時，業務及用戶增長才是重點。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有美團的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
海吉亞收購賀州廣濟醫院 高溢價背後是否合理
2021年5月26日盤後，海吉亞醫療(06078.HK)宣佈收購賀州廣濟醫院，一家位於廣西賀州擁有548張床位的三級盈利性綜合醫院。從數據上來看，本次收購對價6.42億人民幣，P/E（市盈率）為34.8x，接近於行業37.9x；PB（市淨率）為6.2x，遠高於行業3.5x的水準。考慮該醫院地理位置偏僻，醫院規模較少，本次收購的溢價相對行業水準相對較高。 但是，筆者依舊對本次收購持審慎樂觀態度，原因有三： 一、高增速：賀州永濟醫院的19-20年的營業收入增長僅為-3.3%，但淨利潤增速卻高達46.8%，遠高於行業平均增速（-0.23%）。未來引入海吉亞標準化運營體系後，營收和淨利增速有望進一步提高； 二、高空間：賀州地區人口密集，周邊腫瘤醫療資源較匱乏；同時賀州地處廣西，是鼻咽癌高發地區；再加上廣濟醫院本身未利用的土地資源（比如新門診綜合大樓等），未來賀州廣濟醫院的增長上行空間不可限量； 三、高戰略：海吉亞管理層長期意圖佈局華南地區切入鼻咽癌市場。本次的並購意味著海吉亞在華南的第一粒棋子已經落下。賀州永濟醫院未來作為海吉亞醫療在華南的橋頭堡，戰略意義不言而喻；除了賀州本地的市場外，輻射廣西乃至整個華南的鼻咽癌患者人群； 綜上，筆者認為本次收購雖然溢價較高，但是物有所值。最後提醒投資者海吉亞在今年下半年可能還有一到兩次收購，建議持續關注。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現持有 海吉亞醫療(06078.HK) 上市公司的長/短倉。
港股仍在觀察期 環球股市短暫回暖
通脹的壓力仍然存在，但早前炒高的大宗商品最近一周出現了回調的跡象，始終這類資產並不會帶來持續的價值，相關資產價格急升都因供需失衡所致，並非可變長期持續的趨勢，因此筆者也順勢而為地對相關股票進行了減倉，等待下一波的升浪。與此同時，美元指數繼續弱勢，離岸人民幣 （CNH） 本周二（25日）已下跌穿2018年6 月的6.40水平，利好人民幣、黃金等資產。早前急速回調的加密貨幣，近日都有猛人如Ray Dalio、Elon Musk等出來發表言論加持相關資產，讓比特幣及以太幣等出現短暫的反彈。截至周二，恐慌指數 (VIX) 連續4日回調，幅度近三成，可見市場氣氛逐漸回暖，美股納指亦有反映相同情況，4日回升約5%。 港股方面，恒指近日的走勢卻是反覆，不多不少受A股所拖累。可是，滬深300指數本周二的表現非常強勢，當日升逾3%，帶動港股的交投回暖，其中表現較佳的有醫療保健及消費必需品等板塊。筆者認為整體走勢未有強勢表現，但個別A股及醫藥股的勢頭確是強勁，將會繼續跟隨，尤其醫美行業繼續熱炒，愛美客 （300896） 周二升逾7%。中小型生物科技股亦熱受市場追捧，市場對相關公司的臨床數據公告變得敏感，筆者期待6月頭舉辦的美國臨床腫瘤學會 （ASCO），屆時將會有約18間中國生物科技公司發佈研發管綫下的重點臨床數據，或可對醫藥股的後市表現有支持。 整體而言，筆者認為今年在投資部署上應該持開放態度，因為市場近期的變化很大，不能與去年的走勢相提並論，但當中仍有一定的機會可持續發掘。在筆者撰文時，美國10年債券收益率又回調至1.6% 關鍵水平，或需要持續觀察其走勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有愛美客的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
經濟數據續添市場憂慮 短綫保守降低波動性
繼非農就業數據不及遠期後，上周三（12日）美國公佈的4月消費者物價指數 （CPI） 再次引起市場對通貨膨脹的恐慌。上周三公佈的CPI漲幅是逾12年來最大，同比高達4.2%，超過市場預期的3.6%。事件讓市場短時間內再次進入恐慌狀態，美股納指當日跌逾2.67%，恐慌指數 （VIX） 急升約兩成，市場正憂慮持續的急速通貨膨脹會超出美國聯儲局能忍受的範圍。 因為大宗商品的價格繼續上漲，零部件短缺早已蔓延至汽車以外的行業，重倉電子股的台灣股市突然要面對新冠疫情的爆發，封城、停學等措施再次出現，令台灣加權指數曾一度跌逾8.5%。現時市場將更偏好定價能力較高的行業，如醫療保健板塊及消費必需品行業等。 除了大宗商品外，加密貨幣亦是市場認同能抵禦通脹壓力的資產之一，可是最多接二連三的不利消息，如特斯拉 （TSLA） 老闆Elon Musk 撤回了比特幣購車的計劃，以及在Twitter上的暗示，使比特幣價格一周從5萬多元急瀉逾萬元，其後本周三（19日）中國人民銀行更禁止機構提供任何涉及加密貨幣的服務。在筆者撰稿時，被中國封殺的比特幣已回調至4萬美元以下水平，資金持續流走至黃金相關資產。 雖然經濟復甦仍穩定地進行中，可是現在要確認一種趨勢還為時過早，最近有部分第一季被殺估值的增長股用了1個月時間便反彈成功，甚至將要創新高，可見市場的波動性非常大。筆者認為暫時仍會選擇採取更保守的看法，以指數期貨對沖，期望長倉股票可以跑出，從而降低基金的波動風險。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股教培板塊兩極分化
5月21日，《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》獲得通過；會議指出“中小學生負擔太重”和“校內減負、校外增負”的現狀，並首次提出要通過“嚴禁隨意資本化運作”等方式規管教培行業。 當晚美股教培板塊走勢分化明顯。截至發稿，主營高考升學的高途（GOTU），好未來（TAL）跌幅達11.18%，9.57%；主營留學考試的新東方（EDU），海亮教育（HLG）跌幅為3.7%，0.36%；主營素質教育的朴新教育（NEW），四季教育（FEDU）漲幅達4.26%。筆者對本次事件有兩個觀點： 一、教培板塊規管程度升級，教培基本面受挫。自兩會習總書記點名批評教培行業亂象至今，整治一直圍繞著“提前複課”，“虛假廣告”，“提前收費”，“超綱教學”等幾個關鍵字進行。本次首度提出“禁止資本化運作”，意味著規管程度的升級。參考民促法，類似於“禁止資本運作”的條款（“禁止關聯交易”和“禁止集團化辦學”）正是打破民營學校盈利增長基礎邏輯的原因。可能嚴重影響教培板塊的基本面。 二、市場再度證實“減負”是影響教培板塊的關鍵字。就像“民促法”是民營學校政策的關鍵字一樣，筆者認為“減負”是影響教培板塊的關鍵字，也是近期一切規管的初衷和方向。高考升學是學生負擔的重災區，必然和“減負”水火不容；留學考試負擔相對較小，受影響幅度也較輕；素質教育迎合“減負”主旨，甚至未來可能會有政策鼓勵；這幾點也在本輪行情中充分反映。 由於近期教育行業政策和事件頻繁，再次提醒投資者要密切關注消息面並及時操作。同時，由於近期市場波動較大，建議投資者審慎建倉，果斷止損。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有文中上市公司的長/短倉。
官媒吹風降低教培板塊規管力度 “雙減”未落地前建議保持觀望
2021年6月10日，中共中央宣傳部主辦微信公眾號《辦月談》發表了一篇名為《治理校外培訓亂象，關鍵在於做強學校主陣地》的文章。提了三點問題：一、目前學生負擔大的根源來自於高考制度和東亞地區的文化傳統；二、教育改革的當務之急是提高公立學校的品質，而非過度監管教培行業；三、 文中提到“我們不能把某個方面的問題無限放大或過度牽連，使企業和投資者對整個行業和市場失去信心。” 筆者看來，“減負”在中國的國情是一個“偽命題”：巨大的人口基數，有限的教育資源和應試的文化下，所有學生都不可避免的面臨著巨大的學業壓力。本次《半月刊》直面問題的本質，不再將責任“遷怒”於教培機構，不可謂不是一個進步。 同時，文章也將解決教培行業亂象的方向指向了通過提升學校品質減少教培的需求量，從而避免直接對教培機構“開刀”。而改善學校品質可能會促進教培機構和公立學校的合作。如是將為教培機增加了額外的收入來源。 文末，作者直接表明了自己對於教培板塊二級市場表現的關注和不希望投資者失去信心的態度，進一步穩定了投資者的情緒。 綜上所述，本次官媒的吹風內容符合筆者對教培板塊市場過度反映的預期。但在“雙減”政策最終落地前，建議投資者保持觀望態度。筆者認為目前教培板塊整體處於低位，建議投資者密切關注雙減政策的最新進展。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有文中上市公司的長/短倉。