昊海落鑊熱炒 併購部署眼科賽道
去年有逾四成收入與白內障手術相關的昊海生物科技(6826)，上月股價升逾六成，同行愛博醫療月尾在科創板上市，首日暴升6倍，可見眼科行業正進入熱炒期。近年眼科市場在全球醫療器械中屬頭五位領域(約7%)，無奈內地發展速度較慢，眼科只佔內地醫療器械市場1%，顯示上升空間仍很大。昊海業務涉四大產品線(眼科、整形美容、骨科和防黏連及止血產品)，約八成高毛利營運模式讓其研發上可有更大提升空間，研發支出現佔約8%。近年在眼科業務進行多次併購，白內障用人工晶體產品線現市佔率約三成，今年4月還以控股方式將內地唯一用於矯正近視的依鏡PRL納入眼科產品列，推動發展屈光相關業務。去年在科創板二次上市，現H股折讓一大折，近日成交開始逾億元，比7月市場動力更強勁。然而，醫用秏材帶量採購已是大勢所趨，繼5月在京津冀等地的《3+6聯盟聯合採購》中選結果公布後，陝西10省將聯盟採購，有利該股中選產品獲更多市場份額。隨醫療消費升級，眼科賽道快速發展指日可待，昊海部署眼科業務可令未來業績有革新的一面。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有昊海生物科技的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
新能源汽車再添一員 理想汽車滿懷理想
新能源汽車板塊一直是資金追捧熱點，市場願意給予較高估值，如行業龍頭特斯拉市值就已突破二萬億港元，近期亦有恆大健康(00708)建議改名為中國恒大新能源汽車，盡顯行業潛在發展空間。上月底于納斯達克上市的理想汽車(LI)為第二家於美國上市的中國新能源汽車製造商，集資高達10.9億美元，為本年於美國上市集資最多的中國企業。最終發售價比指引區間上限10美元還高出15%，招股期間同業的蔚來(NIO)及恒大健康股價亦有勢頭，可見行業的市場熱度。 理想汽車於2015年7月由創辦人李想成立，同時為蔚來的聯合創始人和投資人。公司致力創造沒有績航里程焦慮的電動車，為中國首間成功實現增程式電動車(EREV)，旗下LI One在推出六個多月就已交付超過一萬部，計及續航力最高可達800公里。其中，180公里純電續航，剩餘620公里以油行駛。公司毛利率由第一季的8%增至第二季的13.3%。公司同時計畫在2022年推出一款全尺寸高級電動SUV，以滿足多元化需求。隨著中國政府決定將其電動車補貼延長至2022年底，此舉有助刺激消費者和製造商，為實現電動車普及化帶來機遇。 股權結構方面，這次招股吸引了中國最大私募股權管理基金之一，高瓴資本認購3億美元股份，而美團點評及其CEO王興將成為第二大股東，顯示資本市場對新能源汽車的信心。鑒於市場情緒及行業的發展空間，上市初期股價有機會以上升趨勢大幅波動，現時估值上已追近已推出較多產品的蔚來，存在短線投機風險。新能源汽車為汽車業發展大趨勢，長遠發展空間龐大，筆者對公司保持審慎樂觀態度，會以分注吸納策略以作中長線部署，寄望行業長期發展。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有理想汽車、恒大健康及蔚來的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
泰格醫藥集中業務小注怡情
臨床合同研究機構(CRO)——泰格醫藥 (3347)H股正招股，其A股於2012年上市，現市值約800億元人民幣，H股市值將為100億元。是次沒設基石投資者，但高瓴資本現持泰格A股約1%。由於A股已上市，折讓會令H股招股變得沒那麼吸引，暫時超購孖展約100倍，比早前狂熱的B股低。泰格有甚麼投資價值呢？雖然在全球臨床試驗收入比龍頭藥明康德(2359)是小巫見大巫，但如只計內地CRO相關業務，其市佔率以8.4%排頭位。藥明康德業務涉及範圍廣泛，有臨床前研發、臨床試驗及加工外包等，泰格只集中在臨床試驗這部分，亦是藥物研發最重要一環。或許正因為業務夠集中，成本控制方面會較理想，因此毛利率相對比藥明康德高，有逾四成半 。 泰格醫藥正在一個良好的CRO賽道上，內地藥物發展隨醫改增速，故看好其中長線發展。是次招股金額比藥明康德最近配股相若，認為首日表現有A股折讓牽制，不會很突出，所以只會小注怡情並在後市看時機加注。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現持有藥明康德的長/短倉及有參與泰格醫藥招股。以上純為個人意見，不構成投資建議。
高品質公司是熬過回檔的關鍵
美國的疫情上周每日新增確診個案達六萬至七萬宗，當地每週失業資料轉差，同時美股的上市公司于業績期的消息亦不利股市。蘋果 (AAPL) 宣佈延遲手機發佈時間，英特爾 (INTC) 雖然業績超預期，但晶片發佈時間同樣要推遲，一直強勢美股現時受著巨大的回檔壓力。美國聯儲局因疫情大量放水，美元指數近月一直回落，美元趨勢轉弱將利好其他市場，資金有機會回流中國及香港市場，發展中國家亦是受惠之一。 港股繼前週四大跌500多點後，上周的表現仍是較為波動，先有螞蟻金服上市及港版納指的利好消息令市場氣氛回暖，後來卻因中美關係問題而急速回檔。恒指現時表現比前週四的更差，上週五收市接近24,700點，幾乎抹去了七月整個升幅。 現在最影響股市的還是政策，尤其是中美關係，雙方的磨擦近年都帶動著股市走勢。中長線來看，疫情復蘇仍是主軸，科技及醫療板塊會是較重要的一環，因此在這次回檔，筆者會主力研究這類有著創新能力的股票。這些強勢股在大市回檔時，因為早前沖高的關係，回檔幅度都會相對較大，但反彈時也有機會優於大市，可見強勢股在大風浪時相關性會變得更大，要避免這類風險並非容易的事，惟有選擇品質較高並有創造力的公司。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
信達有機會染藍 中長線續跑贏
港股近日受地緣政治緊張拖累，市場氣氛變得保守，早前衝高的強勢股持續出現回調，未見反彈迹象。尤其是醫藥股的表現，信達生物（1801）本月至今回調接近兩成，但今年的表現仍有逾七成升幅。雖然醫療保健板塊暫時受壓，筆者認為當中信達生物的長期趨勢仍會讓股票在中長期的投資中跑出。 🔸近日股價受地緣政治緊張拖累信達生物上月因為公司的規模已達標而成功搣甩「B牌」，並有染藍的可能，是公司一個重要的里程碑。公司的核心產品達伯舒是國內第一個PD-1單抗被納入醫保，達伯舒去年已有收入逾10億人民幣，是公司未來收入的主要來源。另一個以VEGF為靶點自主開發的貝伐珠單抗生物類似藥「達攸同」亦獲批上市，其原研藥是由跨國藥企羅氏（Roche）研發的，該藥去年在全球銷售逾500億港元。生物類似藥物替代原研藥是一個長期趨勢，達攸同將令信達生物的產品更多樣化。 現時免疫治療法在抗腫瘤藥研發上已佔重要地位，國外龍頭藥企正積極佈局此範圍，接近七成第一期的臨牀試驗都是免疫療法的藥物。信達生物的達伯舒早已部署在PD-1這個最熱門之一的靶點上，今年將繼續有多個適應症的藥物申請並在明年內上市。公司的產品正踏入商業化階段，未來數年收入增長會有突飛猛進的表現，或會讓信達生物由一家生物科技公司轉型至生物製藥企業。 🔸大股東配股影響短暫國內醫療政策對醫藥股價的影響巨大，達伯舒進入醫保名單後，藥價被降64%，現價約7500元，是國內市場上最便宜的PD-1藥物。雖然產品被降價，但達伯舒去年仍創造出10億的營業額，可見醫保為產品保留了一定的市場份額。未來或會有更多來自其他藥企的相關藥物被納入醫保，對達伯舒的市場份額有衝擊，但其產品亦會推出更多不同的適應症藥物，同時「達攸同」也快將上市，因此筆者對信達生物的盈利能力仍有信心。 信達生物現時股價受上周主席及公司配售股份的消息所影響，但筆者認為這些只是短期的影響，畢竟股價近月大幅跑贏恒指。然而，信達生物的整體故事並沒有改變，公司未來兩三年內有可能在營運上達收支平衡，收入或會由10億增長至過百億元人民幣，所以看好信達生物中長線的表現。 （C基金現持有信達生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理[李浩德 深C熟慮]
第三輪帶量採購或利大藥企
近日官方發布有關內地第三輪藥品帶量採購名單，涉及的通用名藥品總共56個，比過去兩次採購數量多，估計最快8月底至9月初報價，醫藥股短期風險相對提高。雖然集中採購政策對行業必定會有衝擊，但這次對個別藥企的影響或是有限。第三輪的採購藥物約有七成都是少於四個參與者，如恒瑞醫藥，其公司有六個藥品列在名單上，但其實只有三個產品是佔收入多於1%，全部總共僅佔6%。值得留意的是，當中恒瑞的痛風藥 (非布司他)及乳腺癌藥(來曲唑)去年的市場份額，分別佔三成以上，如競價失敗或有失去份額風險。但兩個藥物暫時合資格可參與投標的藥企都只有三間，所以風險仍是可控的。 根據過往經驗，股價對帶量採購投標結果是十分敏感的，同時亦是製造出入市時機，因此必須了解名單上對藥企最有影響的藥品。對於恒瑞醫藥、中國生物製藥(1177)等這些大藥企來說，其實只要公司的產品夠廣泛，面對的風險相對較小，反而如果收入佔比小的藥品中標，更是對公司利好。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有恒瑞醫藥的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
中芯國際短期要捱價 長遠看好產業本土化趨勢
近期，美國連串針對華為的制裁都非常入肉，上至管理層，下至公司產品。華為早於2011年已和多國擦出火花，全都是與國家安全相關。目前華為已被搞得有點雞毛鴨血，海外手機業務發展舉步維艱，近日英國更宣佈棄用華為5G設備，可說是雪上加霜。在華為的晶片及供應鏈都被打壓之下，國內晶片龍頭 — 中芯國際(00981)因國家戰略性的部署而受惠，其公司在科創板的A股于上周成功上市，並且比H股溢價逾倍。 中芯國際目前在全球排名第四，技術卻與龍頭相差至少5年的研發時間，公司最先進的14納米制程在第一季業績中只占收入的1.3%，如華為的相關訂單真的轉移至中芯代工，將刺激公司短中期收入增長。中資企業去年買入了千億美元的半導體產品，當中只有17% 的供應是來自本地廠商，產業本土化將會帶動半導體行業爭取更多國內的市場份額。長線來看，中芯最大優勢就是於內地的龍頭地位，公司未來將獲更多來自中資企業的訂單，筆者相信有著國家扶持的產業，加上資本市場的支援，中芯國際未來發展的速度將大大加快。 由於H股從年初至今股價暴升逾兩倍多，近日股市大幅回檔，中芯國際也是逃不過被沽售的風險。因為目前中芯國際的倉位有足夠利潤支持，筆者暫沒有作出相關調整，期望股票可以捱得過這次風浪，對中芯國際的長遠前景仍是樂觀。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 注解：捱價——在高位購買股票後，該股股價下跌。投資者需要熬一段時間，等待股價重拾升勢。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
中芯面臨回調風險 長線看好
自中美貿易戰開打，美國連串針對華為的制裁非常入肉，上至管理層，下至公司產品。華為早於2011年已和多國擦出火花，全都是與國家安全相關。現時華為已被美國搞到雞毛鴨血，海外手機業務遲早玩完，近日英國更宣布棄用華為5G設備，可說是雪上加霜。華為的芯片及供應鏈都被打壓下，中芯國際(981)因國家戰略性的部署而受惠，今天還以A股近十年最大的IPO於上海科創板上市，H股今年至今股價暴升逾兩倍多。 中芯現時全球排名第四，技術卻與龍頭相差至少5年研發時間，最先進的14納米製程現只佔收入1.3%，如華為的相關訂單真的轉移至中芯代工，將刺激公司短中期收入增長。長線來看，中芯最大優勢是內地龍頭地位。繼華為事件後，中芯未來將獲更多中資企業訂單，筆者相信有著國家扶持的產業，加上資本市場的支持，公司未來發展速度將大大加快。 現時大市正出現短暫回調跡象，中芯這類衝得這麼高的股票會出現沽售也算合理，如回調持續，筆者或會考慮作相對調整，但長遠對中芯前景仍是樂觀。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有中芯國際的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
公司理念及規模 助恒瑞醫藥稱霸
如有炒開醫藥股的散戶，一定會認識A股的恒瑞醫藥（600276），這家內地的龍頭藥廠現時市值逾5000億人民幣，比港股的石藥集團（1093） 大多一倍。 A股本月的表現跑贏環球主要市場，滬深300指數已急升逾16%，今年更已超越美股納指的升幅。恒瑞因多個重點藥物獲批的利好消息，早已在6月時升逾17%，本月至今繼續有8%的升幅，非常強勢。筆者今年一直看好內地醫藥板塊的表現，並且在不同的領域都有部署，恒瑞醫藥就是在創新藥領域中的佼佼者。 重點部署高增長抗腫瘤領域 恒瑞醫藥成立至今已有50年歷史，2019年業務有逾四成收入是來自抗腫瘤藥物，包括化療、靶向治療及免疫治療（PD-1），另外逾兩成是手術麻醉藥物，還有其他領域如心血管及抗感染等。抗腫瘤領域是恒瑞最重要的部署，尤其是創新藥，因此公司近年都積極投放資源在研發上。恒瑞的研發費用佔收入的比例每年都在上升，由5年前的低於一成，至現在正向着兩成的比例進發，恒瑞在這段時間每年的淨利潤增長都能維持兩成或以上，可見這家藥企的成本控制能力是非常好。 一家藥企最重要的增長來源在於它的研發管線，恒瑞重點部署在高增長的抗腫瘤領域上，讓公司有與別不同的高毛利率，變相研發的投入都比同行更快一步。今年看見信達生物（1801） 的崛起，主要是因為旗下PD-1藥物信迪利單抗為公司去年帶來10億人民幣巨額收入，市場憧憬相關藥物的銷售潛力。其實恒瑞遲了5個月才上市的PD-1藥物卡瑞利珠估計都會有約10億的銷售，公司的抗腫瘤銷售人員有逾5000人，只需半年已能做到信達一年的銷售額，未來還有30多項卡瑞利珠相關的臨牀研發，將為恒瑞未來帶來數百億的收入。 外貿「開戰」 本土產業更顯重要 隨着中美貿易戰開打，本土產業化變得愈來愈重要，在醫藥行業方面，國家都把帶量採購政策常態化，更有多種藥品被降價九成。雖然恒瑞都有受影響，如化療用的注射用白蛋白紫杉醇，但幸好美國新基（Celgene）的相關藥物因生產質量管理不到位，而被取消集採資格，恒瑞是其中一家藥企有份繼承市場份額，變相放量的機會更大。 現時只有研發管線項目夠多、公司規模夠大，才能捱過這些醫改政策的短期衝擊。然而，恒瑞卡瑞利珠的重點適應症如肺癌及食管癌亦陸續獲批，已擁有四大適應症，成為內地最多適應症的PD-1抑制劑，為恒瑞一直堅持的創新藥賽道打好基礎。雖然中國的藥企起步比外企慢，但內地藥物市場空間很大，加上政策輔助推動藥物研發，恒瑞的規模及基本面有利在這個長期趨勢中鞏固市場地位。 （C基金現時持有恒瑞醫藥的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
健康牛回檔第一天 兩手準備抗轉勢
A股「健康牛」市升接近兩周，上證指數本月至今升超過13% ，但終於在上週五出現回檔。中國人民保險的第二大股東全國社保基金會計畫減持不多於2%，「國家隊」減持難免會引起市場波動，加上有傳聞指國內較小型的券商孖展額已接近上限，A股繼續上升的動力或因此短期內放緩。另外，因為疫情等問題關係，港股本周的波幅比其他市場大，目前恒指已回落至26,000點以下，主要回檔的都是早前沖高的舊經濟股，如內房及金融股等，可見之前的板塊輪動或有部份已結束。 雖然種種不利消息令恒指的波動性變大，但筆者看好的新經濟及科技板塊的表現仍不錯，尤其近期熱受追捧的阿厘巴巴 (09988)、騰訊 (00700) 及美團點評 (03690) 的股價都屢創新高，追逐這些板塊可能比炒賣大市更有效率。然而，「止損不止賺」是筆者一直貫徹的想法，是近年買賣股票的經驗所累積成的看法，除非個股的倉位過高，否則都不會怎樣貿然獲利，所以這些股份仍會繼續持有。 現在A股只是第一天開始回檔，難以判定是否已經轉勢。倘若股市在本星期繼續連續跌多日，筆者不會排除轉勢這個可能性，同時會作出相對倉位的調整。假設仍在牛市或泡沫中，目前不應在想買或是不買，而是在想究竟應該買什麼，要有實際的行動才會有價值增長的收穫。在牛市的環境中，寧願買有質素的貴貨，也不希望買入表現不濟的便宜股票，因為在潮退的時候，就會知道哪個類別的股票才會生存下來。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有阿裡巴巴、騰訊及美團點評的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理