顆粒硅能否顛覆多晶硅市場？
光伏板塊中技術變革在明年的看點主要是上游硅料顆粒硅技術變革。硅料龍頭保利協鑫(3800)近日完成20億股股份配售，集資淨額約50億元，最值得關注是網傳高瓴參與是次配股，藉此布局顆粒硅新賽道。自第二季，高瓴在新能源賽道上動作除減持，並沒有買入新企業，此次入股如被證實，可說是大半年後再在新能源賽道上押注。筆者認為下游選擇用顆粒硅或金屬硅，肯定從多角度如成本、品質、穩定供貨等考慮，顆粒硅目前已得到部分客戶如隆基、中環、晶澳認可。但是顆粒硅在產品純度、運行穩定性和產品一致性方面顯然還需時解決，主因是其含氫和含碳量偏高。然而，因顆粒硅體積較小，填料密度高，同時顆粒硅的加入可以增加單位產出，降低生產成本，顆粒硅仍有其利用價值。 想要完全顛覆目前西門子法多晶硅主流技術仍不現實，一方面目前顆粒硅產能相比整個光伏硅料供需市場來看仍太小(市佔率僅5%)；另外，下游對於顆粒硅當前品質問題能否得到完美解決、成本能否續降，持觀望態度。需要強調是技術替代過程實際上是極其緩慢，新舊兩種技術在其未來發展會此消彼長，更多的時間是共存互補，共同推進產業的進步。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有保利協鑫股票長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
光伏產業鏈有望迎來拐點
近日光伏板塊調整，因單晶矽片報價下降(中環及隆基下調8%至12%)，引發市場擔憂。但價格下調對產業鏈價格趨勢有正面引導作用，隨矽片價格調低，組件盈利壓力有望緩解，並可有效推動下游運營商內部收益率提升。然而，筆者與各公司管理層溝通，今次矽片下調並未上傳至矽料環節，距離組件盈利壓力舒緩，需要矽料大幅降價。現時矽料價格處於高位約每公斤270元人民幣，由於今季未有新產能大幅擴張，矽料下跌幅度仍有限，隆基管理層認為明年春節前後矽料才會有大幅度調整。現時組件價格為人民幣2/W，由於電價成本同時上漲關係，大部分下游運營商亦不太接受這價格。所以今年內地裝機量(原為55GW)只能與上年持平(2020年：48GW)，股價亦陸續反映此情況。 隆基管理層亦表示今季有少許組件交付價格為人民幣1.85至1.95/W，雖然對今季影響不大，但對明年首季有明確積極訊號。筆者認為在細分行業中，關注光伏產業鏈中垂直一體化的組件企業(隆基、天合光能)，利潤率擴大是明年一大主軸，光伏產業鏈的博弈有望接近尾聲，行業拐點可能為期不遠。
隆基引發價格戰！光伏大洗牌？
今年光伏產業鏈面對種種難題，如成本上漲抑制終端需求及組件出口受阻等，下游組件廠商盈利一度受壓。上游硅料因擴產周期長等問題遲遲未有降價跡象，令今年裝機需求由55GW調低至40至45GW。日前隆基自去年5月來首次調整單晶硅片官方報價。各硅片尺寸價格每片減7%至10%。主要反映下游低開工率，裝機情緒低迷等。但市場較擔憂反而是「價格戰」，在硅料價格仍舊高企(每公斤269元人民幣)時，隆基選擇降價，將縮小利潤空間，亦給其他硅片廠商更大壓力。如不跟減價，價格優勢下隆基市佔率或進一步提高，中小企業未來硅片銷路堪憂；跟著降價，本就處於盈虧平衡線上的企業或將面臨虧損。因此，對於議價能力高及成本控制較穩健的隆基相對佔優。 筆者認為本輪硅片降價對硅料端影響不大，目前擴產規模較大的硅片企業為保證生產，必須提前鎖定硅料產能，因此市場上硅料流通量很少，價格鎖定在高位，加上現時只有通威、協鑫兩間硅料廠商今季有限度供應。市場料硅料價格於明年第一季明顯下調，屆時下游組件廠商盈利彈性更大，筆者將續持有隆基。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美減關稅率 恢復光伏組件豁免權
較早前內地光伏龍頭股價走勢偏弱，筆者認為因暫扣令成為整體組件輸美最大阻礙。過往數月續有組件在美國海關遭遇扣留(如隆基，天合光能，晶科能源等)，使得整體東南亞龐大產能躊躇(內地廠商產能大部分位於東南亞)，鑑於近期反規避調查不予立案終於能讓輸美的光伏廠家稍微減輕壓力。 本周二再迎來重磅利好消息，美國國際貿易法院(CIT)正式宣布恢復雙面太陽能組件關稅豁免權，並下調201關稅稅率從18%降至15%(此前特朗普執政時期在10101號公告中將稅率提高至18%)，這意味著雙面太陽能組件可進口到美國，且不再徵收額外關稅。此前，光伏業陸續公布第三季業績，從硅片、組件龍頭企業業績看，在上游原材料漲價影響下，硅片、組件均通過漲價將絕大部分成本傳遞至下游，盈利能力高於預期。筆者展望今季及明年，在海外電價續上漲背景下，下游客戶對於組件價格的接受度持續提升。明年隨著新增硅料產能逐步投放，硅料價格將進入下行通道，疊加關稅稅率下調，一體化組件企業(隆基，天合光能)有望迎來量利齊升。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份、天合光能股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
打造全球電商平台另一個藍海？
東南亞互聯網龍頭，SEA是不可忽略名字。最近籌約60億美元新資金，抓住投資者對東南亞快速發展科技業抱有熱情大好時機。電商業務上，Shopee已從區域性平台拓至全球平台。過去數月，其足跡更擴至歐洲和東南亞。Shopee在巴西取得成功，因平台初期更專注對賣家和買家補貼。通過0佣金吸引賣家；買家被更低價格及免費送貨和現金回扣吸引。並專注與當地3PL(第三方物流)商合作提供送貨服務，而不是建立內部送貨團隊。遊戲上，9月底推出Free Fire Max，是一款獨立遊戲，為玩家提供相同Free Fire遊戲玩法，但具增強規格。據數據顯示其下載量逾2,800萬次，大部分來自印度、巴西和印尼。 Free Fire與《毒魔2：血戰大屠殺》成功舉辦活動，包括電影中Free Fire外觀及遊戲中提供毒液獨家皮膚和獎勵。SEA遊戲走在Metaverse新潮流，加入社交、休閒元素和娛樂(與多位知名DJ合作，與領先電影專營權合作)等多項功能。筆者認為Sea絕對是亞洲遊戲、電商和數字金融市場贏家，成功進軍拉美市場將帶來上升空間，有望從歐洲和印度電商市場擴張中獲益。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有SEA股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
隆基組件被扣留 多大影響？
據外電指，內地光伏組件龍頭隆基股份或成為最新一家中企，其產品(組件)被美國海關和邊境保護局扣留。過往一個月，晶科能源、阿特斯陽光電力、天合光能相繼傳出美方因擔心產品含有由內地新疆強迫勞動生產材料，將這些公司進口美國光伏組件產品扣留。筆者認為對隆基業績影響較小，從去年營收地區分布，海外佔比約四成，美洲地區(美國、加拿大、墨西哥等)佔約16%。最新三季度業績中，管理層亦提到海外營收提高至60%，相信美國地區佔不足兩成。另外，市場對於一眾組件廠商上季業績沒有太高期望，公布後各組件廠商毛利環比亦有上升成為利好催化劑，股價亦隨即有所反映。 光伏板塊短期需留意三個重點：一)COP26氣候峰會內地對碳中和更多承諾實踐措施；二)四季度裝機量(首三季共只有25.6吉瓦，佔全年目標55吉瓦不足50%)判斷能否靠今季搶裝潮完成全年目標；三)組件價格走勢(現為每瓦2元)，對於下游電企內部收益率未必理想，有機會影響組件廠商開工率。筆者會密切留意整體行業運作情況。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
天賜股權激勵及擴產彰顯成長信心
天賜材料股價漲8%創歷史新高，筆者認為原因有三：其一，該股日前公布首三季業績，因已發布業績預告，料前三季淨利潤14億至16億元(人民幣，下同)故市場對其業績有所預期，結果與預告一致，淨利達15.5億元，淨利潤率創新高至26.5%。基於鋰電池所需電解液耗電量差異，磷酸鐵鋰電池所需電解液耗電量比三元鋰電池多400噸/吉瓦時，加上內地鋰電池行業使用磷酸鐵鋰電池佔比首次於今年7月高於三元鋰電池，直接令電解液需求增加。其二，擬斥5.3億元建設年產30萬噸電解液項目，位於四川彭山經開區，臨近西南部客戶和市場，建設周期18個月，達產後料可實現年收入86.9億元，淨利5.4億元。 天賜在電解液行業市佔率排名第一，料2023年電解液產能達逾100萬噸，市佔率續提高。最後，擬向616位中高層授予841萬股，覆蓋人數佔員工總數的21%，覆蓋面廣。股權激勵的考核年度為22至24年，達成條件為淨利潤不低於38億、48 和58億元，20至24年複式增長達到90%，比市場預期77%還要高，可見管理層對於該公司中長期前景仍然充滿信心。
安踏多品牌戰略競爭力突顯
今年上半年受多重利好因素(新疆棉事件、全民健身計劃等)，疊加近年國產運動服飾龍頭自身產品力、品牌力提升，令整體呈業績、估值雙升趨勢。但第三季受新冠肺炎疫情、洪水等、去年下半年高基數等負面因素，運動服飾股整體見回調，李寧(2331)、安踏(2020)、特步(1368)三巨頭此輪回調幅度均逾20%，其中安踏股價自7月190元高位調整逾35%。 安踏日前公布上季經營數字增速均放緩，安踏品牌10%至20%零售額增速與預期一致，東京奧運會期間發起雙奧戰略，推動國貨運動變革，實現流量到銷量轉化。FILA品牌中單位數零售增速比預期低3至4個百分點，市場關注管理層全年FILA增長指引由30%，減至20%至25%，管理層仍有信心維持高於行業增長，對FILA長遠達400億至500億元銷售規模看法不變。筆者認為上季業績可圈可點，股價已提前反映FILA受疫情等因素帶來的負面影響，安踏品牌和FILA品牌為長期價值增長打下堅實基礎，以DESCENTE、KOLON SPORT等戶外品牌為代表的高潛力增長曲線，已成為業績高質量增長新引擎。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有安踏體育股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
中免稅收優惠憧憬利潤增長
內地消費股續低迷，國家統計局指9月零售數字遜預期，疊加新冠肺炎疫情影響，導致所有餐飲、體育、啤酒及家電股股價紛紛下跌。然而，筆者本周初與行家討論，瞭解到海南免稅行業零售似乎陸續企穩，「十一」假期海南離島免稅店重現客流火爆景象。 假期首日離島免稅購物額達1.71億元(人民幣，下同)，同比猛增122%，受疫情嚴重影響的7月僅約0.7億元，值得留意是去年十一黃金周處高基數位置(去年7月實施海南離島免稅新政)，故市場對於其零售額仍增長逾一倍感驚訝。另今年初海南政府設定全年目標值為600億元，惟受疫情影響，1至9月離島免稅購物消費僅370億元。但自9月開始，「十一」假期前各免稅店接連推出低折大促、多倍積分、滿額抽獎等活動，全力拉動業績。中國中免上周三公布6家子公司可獲15%企業所得稅優惠稅率(原為25%)，將對其今年受疫情影響的第三季業績產生積極影響，料影響金額將達到去年淨利潤10%以上。認為短期海南免稅恢復，中免稅收優惠正面影響其利潤增長，C基金團隊將續密切留意其經營走勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時未持有中國中免股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
消費降級中引育出發亮的培育鑽石
通脹引致的供需失衡，以及「清零政策」令產業鏈間歇性受影響，加上房地產危機未見有起息，現時國內的消費力出現下滑跡象，如果情況繼續未有好轉，或許「消費降級」的現象將會重現。「消費降級」曾於2018年經濟下行時談及，美國最近亦開始再次討論該現象，消費者或普遍開始追求物美價廉的商品。美國嚴重的通脹問題令現時消費者的可支配收入 (disposable income) 存有一定壓力，消費者將對產品價格更關注，消費行為或會出現變化並體現在各家公司的財報上。 在消費降級的環境下，消費者將購買更便宜的替代品，例如在超市內放棄牛肉並選擇購買更便宜的雞肉。而培育鑽石亦是天然鑽石的便宜替代品，從肉眼上難以分辨出分別，而且有著只是天然鑽石三成價格的優勢，在天然鑽石全球儲量有限的背景下，消費降級或可令培育鑽石的需求增加。全球天然鑽石開採商較為集中，七成鑽石原石開採來自5間礦業公司，消費者信心下降以及政治不確定性導致天然鑽石的需求放緩，某程度令原石產量由2017起因而一直下降。2020年尾力拓集團 (Rinto)的阿蓋爾 (Argyle) 礦場由於生命週期接近尾聲，因此關閉營運37年、曾出產約一成天然鑽石的重要礦場，同時今年俄烏戰爭導致全球最大的俄羅斯天然鑽石供應商埃羅莎(ALROSA)被美國制裁，影響約三成天然鑽石的全球供應量，這意味著未來天然鑽石的價格或會有一定支持。 天然鑽石的消費降級替代品 培育鑽石是人造的真鑽石，不論在化學成分、硬度、折射率及色散都與天然鑽石近乎一樣，基本上只有寶石鑑定的專業設備才能檢測出分別，無法用肉眼辨別的普通消費者只可靠如GIA美國寶石學院提供的鑑定書來區分，明顯比其他仿鑽石如莫桑石及鋯石等有絕對的優勢。 一般天然鑽石處於地底逾百公里，承受左攝氏900至1,300度高温，形成時間逾億年再由火山噴到火山岩層中被開採。現時製造培育鑽石有兩大方法，高温高壓法(HPHT)及化學氣相沉積法(CVD)，國內約九成培育鑽石都是由HPHT法製造，並集中於河南地區，而歐美及印度則是主要使用CVD的生產方法。HPHT的工序流程比CVD多，但生產設備能使用國內自主研發的六面頂壓機，不用倚賴進口設備，而且生長速度比CVD的3-4週快一倍時間，唯現時只能量產於1-5克拉(carat)內的培育鑽石。單晶合成工序是HPHT法培育鑽石的核心環節，需要按照設定程序進行加温加壓，長時間保持恒定並把合成塊培育成培育鑽石晶體，需要企業通過長期累積的know-how來形成完善的體系，國內工業級金剛石生產企業早以HPHT法生產，產業鏈相對成熟，有一定的優勢及協同效應。 產銷兩旺及供不應求令毛利率維持高位 上市公司中兵紅箭(000519)的子公司中南鑽石、黃河旋風(600172)及力量鑽石(301071)是國內使用HPHT法生培育鑽石的上市公司，力量鑽石專注在超硬材料業務的單純商業模式相對較為吸引。力量鑽石主要從事培育鑽石、工業金剛石及金剛石微粉的生產及銷售，雖然現時在國內培育鑽石產能的市場份額三甲不入，但公司2021年以來培育鑽石的訂單充足，相關收入爆發式增長並佔總收入約四成，是業績重要的增長動力。在強勁的下游需求背景下，力量鑽石成功的技術改進，近年鑽石產品規格提升至3克拉以上，培育鑽石業務的單位毛利亦因而提升，現時該業務的毛利率有逾80%，隨著培育鑽石的產量提升將可利好公司的產品結構並提升綜合毛利率。 力量鑽石僅於去年9月24日在深圳創業板上市，IPO實際募資約3億元人民幣後，今年3月26日再披露不超過40億元的定增預案，其金額逾總資產兩倍，目標明確是提速擴展培育鑽石業務，期望三年後培育鑽石每年產能將達341萬克拉，是現有產能的逾五倍。這次募投項目合計採購1,800台六面頂壓機，是生產金剛石單晶及培育鑽石的核心裝備，因此公司金剛石單晶的產能亦有望增長逾兩倍。 培育鑽石的未來發展方向 現時培育鑽石的市場滲透率仍然偏低，但不論於人道主義、能耗及環境污染等環保主題上，培育鑽石都較有優勢，更不會出現地緣政治問題。雖然失去了天然鑽石稀有性的元素，但筆者認為培育鑽石於消費降級及ESG關注度提高的背景下還有一定的定位價值。近年除了全球排名第二天然鑽石供應商De Beers於2018年推出的Light Box 培育鑽石品牌外，今年全球最大的跨國奢侈品綜合企業LVMH亦投資了以太陽能生產的Lusix培育鑽石供應商，相信中國的培育鑽石市場只是時間的問題，需求將會被海外帶動。印度是全球最大的鑽石拋光中心，印度寶石及珠寶出口促進委員會(GJEPC)於今年上半年的數據顯示，該地進口的培育鑽石毛胚及出口的裸鑽分別同比增長七至八成，可見該行業景氣甚高。筆者認為隨著技術改進及其市場滲透率的提升，培育鑽石的想像空間仍存在，值得持續關注其相關的行業數據。 以上分析純為個人意見，不構成投資建議。 C 基金現時未持有以上股票的長/短倉。 關於作者: 盧晧信 (Calvin Lo) 鵬格斯資產管理的助理基金經理