信义福莱特的世界
恒生指数于上周三起急挫近1,000点，多个行业股票都有被抛售的情况，反之能源相关板块却有一定支持，当中光伏玻璃极为强劲，信义光能(968)及福莱特玻璃(6865)是行业中的佼佼者，笔者亦作小注尝试。 到底这两家于内地市占率合共达50%的公司有甚么机遇？由于去年内地的非化石能源消费占比已达15.3%，代表「十三五」所定的占比15%目标已超额完成，加上「十四五」国策预计会上调光伏装机量达到55至60吉瓦，对于政府上调能源比例的举动，市场目前看法乐观。 信义光能及福莱特玻璃亦藉此分别扩产6,000和4,800吨/日，这次新投产线扩充已超过两家公司在2017至2019年的扩产数量，可见在国策加持下的增速非常惊人。除了抢装潮外，光伏玻璃价格亦因双面玻璃需求爆发而提高，2mm及3.2mm报价于8月起分别上升3及4元人民币/方米，至24及30元人民币/方米。笔者认为两家市场占比过半的龙头公司在量价齐升及国策推动下，光伏能源行业仍有较大想象空间，玻璃消费升级的故事仍会继续下去，因此或比同行更值得长期持有。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有信义光能及福莱特玻璃的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
再鼎医药招股反应弱 授权模式具想象空间
继信达生物（1801）及百济神州（6160）受北水支持而再爆发后，再鼎医药（9688）是另一家进入商业化阶段，有不错研发管线的生物科技公司。奈何招股入场费门坎过高，而且二次上市，导致招股第二日超购不足一倍，资金似乎都涌去同期的SaaS新股明源云（0909），相信这次散户只会以现金申购此股票，志在参与。始终二次上市有美股股价作参考，加上现时大市气氛不明朗，医疗保健板块仍偏弱，因此笔者不会参与再鼎医药的招股。不过，再鼎医药仍有中长线的投资价值，不排除往后入场。 再鼎医药最大的特点是公司的营运模式，其以第三方授权及再授权专利（License-in）的方法建立研发管线，对公司来说是一把双刃剑，但笔者认为是利多于弊。再鼎医药现时已商业化的核心产品都是由授权方式所获得的，而且相关产品已在国外正在销售，此方法容许公司用短时间快速地研发产品并打入大中华市场。 核心产品快速打入大中华市场 则乐（Zejula）是再鼎医药暂时最核心的产品，公司用了不到3年便成功把这个小分子PARP抑制剂在中国获得批准，是市场上唯一无论在一线、二线及晚期卵巢癌上都只需单药疗法的产品，而且给药方案只是一天一次，令产品可面对的患者群更加广阔。公司早于2016年从外企Tesaro（现为GSK一部分）获得则乐在大中华的授权，笔者认为再鼎医药充分利用了授权方式的优势，成功在大中华地区成为PARP相关药物的第二先头部队，相信公司可利用产品的优势，有望未来在市场份额上打败获得头香的阿斯利康（AZN）的奥拉帕利。 虽然卵巢癌在国内每年的患者发病数目只有5万多人，比肺癌接近百万的患者少，但则乐未来仍会有胃癌及其他实体瘤的适应症推出。同时，另一核心产品Optune是一款全球首创的新式癌症治疗模式，肿瘤电场治疗（TTFields）利用频率强度及交变的电场干扰癌细胞分裂来抗癌，不会出现一般化疗及辐射所带来的副作用。Optune现时已在中国获批对应胶质母细胞瘤（GBM）的疗法，此脑癌每年发病人数与卵巢癌相若，这是该适应症10几年来在中国首个获批的创新疗法，而且GBM患者的生存获益更增加一倍以上。原研厂商Novocure正在全球进行多个适应症的III期研究（包括非小细胞肺癌），再鼎医药已获得大中华区的相关销售授权，将是个巨大商机。 整体而言，再鼎医药最大的风险是授权模式的可持续性，未来或有可能失去现时拥有的授权。从二次上市所获的资金分配可见，有25%都是用在授权的相关投资上，相信未来再鼎医药的营运模式仍会以收购授权为主。笔者认为此模式无疑在公司的现金流及盈利稳定性都会产生一定的风险，但未致于要把这类公司打入冷宫。毕竟成果还是取决于管理层的执行能力，以及产品线的质素，因此笔者仍对再鼎医药有兴趣，将会持续观察公司的发展，等待入市时机。 （C基金现时持有信达生物、百济神州的长/短仓，亦有参与明源云的新股招股。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]
美股第四周下跌 市场气氛保守看淡
美股第四周回吐，纳指今个月表现接近下挫一成，多个资产类别都有被抛售的迹象。整体来说，市场的风险胃纳一直在慢慢地收缩。周一（21日）金价跌破1,900美元水平，白银暴泻一成，估计短期内美元上升的动力或会持续，但笔者仍认为中长线是继续看跌的。标普500波动率指数 (VIX) 自8月起持续上升，未见有回调的迹象。美股就算是旧经济股也有被沽售，并非板块轮动那么简单。笔者相信现时行家都先在指数上开刀，大多以沽空指数期货来对冲投资组合回落的风险。 港股方面，因汇丰控股（00005） 被中国列入不可靠实体列表，正式被卷入中美搏奕的旋涡，再加上「庞氏骗局」的丑闻，可说是雪上加霜。汇丰本月至今已跌逾一成，正拖累着恒指的表现，短期内相信恒生科技指数会继续跑赢恒指，笔者公司旗下的对冲基金现时亦有沽空该银行，幸运地在这次跌市中找到支撑表现的来源。 市场风险胃纳收缩，对医疗板块不利，昂贵的估值令市场对这些风险更高的公司却步，加上近期医改政策不断围绕着相关的不同行业，要在板块中找到宝藏变得难上加难，就算有北水支持，大市急速回落时相信都会承受很大的抛售风险。现时反而能源相关板块却有一定支持，尤其光伏行业，笔者都有在信义光能（00968）上作小注尝试。 笔者虽然眼见衍生工具需求仍有上升，但现时市场上暂时没有足够催化剂让股市反弹，在这个艰难时期，投资组合都应该持有一定现金水平，待反弹时再战。暂时C基金的投资组合仍未大规模撤退，仓位约八成左右，笔者期望十月临近美国总统大选，可有较好的消息冲喜市场。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有汇丰控股及信义光能的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
明源云业务独特 云概念持续热炒
港股市场持续牛皮，新股市场却迎来一个小牛市，继上月农夫山泉(09633)录得1100倍认购成为超购王后，上周又有另一新股明源云(00909.HK)招股，反应一如预期热烈，表现令人期待。笔者对明源云业务发展亦有所憧憬，毕竟云概念股份自疫情开始后持续热炒，日前在纳斯达克上市的Snowflake(SNOW.US)首日挂牌更大涨一倍，为及后明源云打好基础。 明源云为软件解决方案供货商，在中国为房地产产业链参与者提供ERP(企业资源管理)及SaaS产品，市占率分别16.6%及23.3%，两者均属行业龙头。ERP为典型内部管理软件解决方案，涵盖企业核心业务功能如营销、采购、成本管理、预算等，使企业能够获取战略及信息，提供整体且可行的建议，其平台更可提供众多分析工具如销售情况、利润表现、新房供货等，帮助发展商作出更及时的业务决定，从而提高灵活性和效率。环观其ERP收入，软件许可、产品支持及增值服务于2019年分别占30.9%，15.1%，42.4%。鉴于发展商对特定业务及经营需要的功能特性的需求增加，预期未来的增长动力将由产品支持及增值服务带动，为ERP带来稳定增长。 SaaS产品方面，集团提供四大云服务产品，为云客、云链、云采购及云空间，前两者占SaaS收入超过90%。云客主要针对开发商的售楼处，借助大数据分析及人工智能技术追踪用户的浏览、分享历史，识别潜在买家，加强客户获取及客户关系管理能力。同时，当买家踏入售楼处，系统可自动配对曾为访客服务的顾问，获取买家数据，提供更适合的信息，减少时间及成本。云链则针对开发商及承建商，增强两者之间的互动及信息分享，借智能设备、人工智能摄像头商在线监督物业建造及交付过程，实时质控报告，简化物业建造并提升效率。 展望未来，现有的ERP及云客产品发展成熟，大部分百强开发商均使用其服务，公司熟悉房地产产业链生态，更能有效推出更多创新产品迎合需要。现时SaaS仍处于亏损，未来增长动力将在于公司能否持续创新推出新服务。笔者对明源云独特的护城河抱有信心，若上市初期升幅不大时会考虑买入在中线部处，寄望公司能够升级及增强现有SaaS服务，巩固领先地位。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时有参与明源云的全球发售。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
蚂蚁：新一代独角兽崛起
恒生科技指数本周弹3%，中芯国际(981)、腾讯控股(700)及阿里巴巴(9988)均明显上升。加上IPO新股续有睇头，当中蚂蚁集团必是近期焦点。为何蚂蚁IPO万众瞩目？原因有三。首先，蚂蚁业务规模极速扩张。支付宝App年度活跃用户今年达13亿，4年复合增长率30%，相比微信支付仅7%，增幅有明显差距。由于阿里与蚂蚁有较高协同效应，所有在淘宝天猫等平台均提供电子交易服务，支付宝用户增长主要受惠于阿里电商的冒起。第二，蚂蚁拥有庞大市场发展空间。在数字金融业务中，微贷科技在内地渗透率仍较低。参考奥纬咨询数据，内地没有信用卡人口去年占比近75%，拥有5亿用户量的花呗及借呗藉此为未被充分服务的消费者提供信贷平台服务。 第三，科技带领金融服务。起家于支付的蚂蚁，以不再局限于Paypal仅以支付为主的商业模式。除微贷支付外，还有理财及保险科技平台，三种平台收入共占60%，超过传统数字支付业务，多元化商业模式有助巩固金融科技龙头地位。相信蚂蚁上市会直接点燃市场热情，当中阿里股价将受惠，必须密切留意两者短期股价波动。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
恐慌指数短期失效 令市场更恐慌
这星期市场仍是以美股科技股的表现为马首是瞻，上周四、五（10日及11日）纳指仍出现回调的势头，但指数于本周一反弹，升1.87%。市场表现仍是很波动，笔者暂时未见有任何明显的转势信号，所以仍是摸着石头过河。不过整体看法还是向好的，只是心态因为美股回调的缘故而变得谨慎。如看散户至爱的技术指针之一50天平均线，现时的确是有一个继续回调的可能性。 笔者另外想分享近期观察纳指恐慌指数 (VXN) 的一些看法，这些数据或支持这次回调的原因。如仔细地看其恐慌指数的走势，8月下旬其实当纳指继续上升时，这个恐慌指数是跟着上升的，与过往一般的关联性有分别。如有留意各大指数的恐慌指数，当大市急速回调时 (如3月的时候)，恐慌指数都会急升，属反向的关系。这次纳指于8月下旬上升时，恐慌指数没有正常地下跌，反而继续上升，笔者估计是与相关的期权买卖有关，或因为不论是看好还是看空的期权需求都大增，令其隐含波动率 (Implied Volatility) 上升。如今纳指于9月回调时，市场不能再以恐慌指数做领先的指标来判断反弹的时机，某程度上令市场变得更波动，因此笔者亦会担心转势的可能性。 不过，若查看纳指三倍做多ETF (TQQQ)，其基金的发行股数在纳指回调时都有上升，与三月的情况相似，显示市场有投资者正购入这基金捞底，换句话说资金流向方面的情况不差。另外，近日北水自港股通调整后，仍然非常活跃，可见信达生物（01801）及九毛九 （09922） 都热受追捧。因此，笔者认为整个宏观基础暂时不变，市场仍有充裕的资金，将会继续谨慎地看好后市发展。然而，科技股回调无疑会令笔者对板块多了戒心，所以亦会趁着内地经济复苏步伐良好，寻找一些非科技板块的投资机会。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有信达生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
物管两极化 龙头具优势
踏入9月，港股在上升势头并未延续，之前热炒的科技、物管板块都出现回调及整固。疫情、美国大选、中美关系都持续为市场带来不确定性。笔者在这段时间都作出适量减持，主要是账面亏损及盈利较少的股份。然而，在机会来临时，笔者亦会增持质素较好的企业。而近期稍作回调的物管股绝对是笔者留意的行业。 近期有不少观众都向我询问内房及物管的走势，内房以重资产为主，受政策影响。两者相比，物管股发展较为平稳及可预测。然而，并不是所有物管股都具有投资价值。拥有强大的母公司已成基本条件，随着收入基数的增长，母公司通过利益输送对盈利的影响力愈来愈低，小区增值服务、第三方项目及非住宅市场将会成为发展的关键。 小区增值服务拥有庞大的发展空间，以碧桂园服务(06098.HK)为例，其大物管概念致力整合小区服务资源，提供更广泛的增值服务，相信未来小区增值服务将成为物管股的增长动力。同时，继承母公司的品牌效应，龙头物管在市场拓展和收并购方面其规模拥有较多的优势。反之，小型物管只能因为基数低维持增长，难以持续取得高增长，随着优质第三方项目愈来愈少，小型物管公司的扩张也越来越难。笔者预期未来物管板块会更趋两极化，物管市场集中度愈来愈高，龙头物管只会更受市场青睐，二三线物管更难大幅提升估值。 同时，大型物管公司更具能力拓展至城市服务，利用其规模、资源配合互联网、物联网技术提供覆盖城市公共区域的专项服务。城市服务为发展的蓝海，物管公司拥有庞大的市场发展空间作更多的战略合作，致力打造智慧城市。 值得留意，上周碧桂园服务提呈一项购股权计划，其中一项条件为公司上一个财政年度的净利润增加38%或以上，以净利润为基准的计划更有助激励管理层及高级职员驱动公司持续发展，从而增强公司实力，激发内生增长。 展望未来，预期不少内房企业都会分拆其物管业务上市，以融创、华润为主的物管已表达分拆的意愿，预期资金更会趋向大型物管公司。近期市况转淡下碧桂园服务在同业表现仍比较强势，笔者会留意市场趋势，适时入市大型物管作中长线部署。 【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时持有碧桂园服务的长/短仓。 【作者简介】李浩德 鹏格斯资产管理首席投资总监 证监会持牌人士 C基金-中国股票基金经理
小米成功背后
自小米集团(1810)「染蓝」及业绩超预期后，股价狂飙50%兼破顶。除公布「手机x AIoT」双引擎战略外，管理层深度亦是投资者值得留意。有「HR鬼才」之称的董事长雷军近年一直挖角，把竞争对手高管如努比亚的苗雷、联想集团(992)的常程、中兴通讯(763)的曾学忠及碧桂园(2007)的彭志斌等拉入麾下。 小米自家手机相机质素一直落后其他品牌，分管努比亚影像技术的苗雷去年任小米手机相机部总监，研发NeoVision影像引擎，让手机拥有单反级摄影功能及AI影像能力。年中公布的小米10至尊纪念版超越华为，登上DxOMark相机评分榜首。小米第二季于欧洲高端市场市占率(17%)首次超越华为(15%)，仅次三星(30%)及苹果(21%)，成为欧洲第三大手机品牌。次季出货量按年增99.2%，定价由250欧元提升20%至300欧元。如此优秀成绩，或多或少归功于帮忙打造小米手机世界顶级影像系统的管理层团队。笔者认为次季业绩成功，除新冠肺炎对物联网生活要求提升外，管理层积极强化小米核心业务亦帮助不少。战略及管理层团队带来的协同效应，将是该股未来爆炸式增长的重要关键。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有小米集团的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
科技板块急回调 市场风险胃纳在调整
特斯拉 (TSLA) 拆股后却迎来总值50亿美元配股的可能，该股上周五（4日）收市价从近期高位回调约一成半，掀起了美股科技板块回调的序幕。美股纳指当日表现急挫约5%，特斯拉不被纳入标普500指数，或对股价继续有不利影响，相信短期内道指表现会比纳指好，市场需要时间消化科技股昂贵的估值。恒指成份股周一（7日）调整后表现仍是偏弱，港股除了受纳指回调拖累，加上周末美国将把中芯国际 （00981） 纳入黑名单的不利消息，市场担心后果会如华为及中兴通讯（00763）的相近，恒生科技指数截至周二（8日）从高位回调约一成多。中芯国际一事严重影响市场对科技板块的风险胃纳，同时亦担心腾讯（00700）及阿里巴巴（09988） 等科网股迟早会受冲击，但笔者认为事件难以估计，就像早前中兴通讯一样，无法估底，其股票后来亦有反弹，所以只能按着自己能承受的风险及仓位的利润空间而作出相对调整。 大市是否已转势仍要观望美股的近期走势，反而笔者想指出A股最近的表现却是波动，健康牛的去向未明。如有留意国内10年债息，现时形势依然向上，不多不少与限制资金流动至内房市场有关，股市亦因此有一定影响，沪深300指数自从7月头急升后，一直于4600至4900 区间徘徊，反而近日内地金融相关股 (内银及内险等) 却有反弹迹象，所以笔者亦有密切留意板块轮动的状况。 整体而言，笔者自美股回调后，仓位由约九成降至七成左右，看法是比较保守，但仍会观望大市表现，随时入市捕捉反弹。继农夫山泉（09633） 新股上市后，市场短期内或会喜爱估值较便宜，而且有市盈率比较的旧经济股，笔者不排除会因而作出调整，但现在仍是持有消费、科技及医疗板块的股票居多。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有特斯拉、中芯国际、腾讯及阿里巴巴的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
信达生物纳港股通 北水料支持后市
【明报专讯】信达生物（1801）周一获纳入港股通，让笔者有终于守得云开见月明之叹。事关公司于8月28日收市后被恒生指数公司排除了纳入互联互通相关指数，股价即日跌接近一成，但信达生物近日获一连串的利好消息支持，笔者认为是价值投资的机会，因此破例地买入了些相关衍生工具捞底，期望信达生物仍有机会被纳入港股通，结果成功了。 礼来协议 助拓海外销售 如有关注笔者的专栏，都应知道笔者早于7月尾已部署信达生物仓位。信达生物当时的表现不是很突出，医疗板块仍在受压，当时认为生物科技类别暂时受政策影响的机会相对较小，而且信达生物是当中做得较不错的公司，股价亦属合理范围内。 笔者于7月尾部署信达生物后，幸运地合作多年的礼来制药（LLY）与信达生物签订了旗舰产品（达伯舒）的海外授权许可协议，公司或因此获逾10亿美元的额外收入及潜在销售分成。有礼来制药帮助达伯舒在海外销售，将大大提升信达生物的品牌名声，这个突如其来的协议令笔者对公司的信心大增。 不排除未来可染蓝 接着，现时已坐完这程港股通事件的过山车，信达生物这家生物科技公司的独特性将获大量北水的支持，相信是短期另一重大利好因素。 以公司现时的规模及市值，而且已搣甩了「B牌」，本来纳入港股通只是时间问题，说不定将来还会染蓝。 3款新药上市 推动收入增长 除了礼来制药的授权许可协议及港股通的催化剂外，早前提及过信达生物第二款商业化的单抗药（达攸同）已在6月中获批准上市，而上周药监局亦批准了治疗自身免疫的第三款单抗药（苏立信）上市。苏立信是信达生物首个非肿瘤领域的商业化产品，其产品的原研药更是近年全球最畅销、销售接近200亿美元的药品（Humira），苏立信是国内第三个成功上市的相关生物类似药，相信仍可在国内市场分到一杯羮。 未来还有另一款治疗淋巴瘤等疾病的单抗药将于年内或明年初批准上市，总共3款新的商业化产品将会各自为信达生物带来每年逾数亿人民币的高速收入增长。 信达生物在达伯舒上的成功销售，有望今年由去年10亿元人民币收入增长至20亿元，同时新的两款商业化产品上市批准及礼来销售协议签订，相信可对冲11月PD-1单抗药的医保谈判对达伯舒销售的冲击，而且达伯舒还有更多适应症可在明年纳入医保，因此笔者仍对信达生物充满信心。信达生物现时有着多重利好因素，随着北水的支持，相信股价未来将会重拾升势。 （C基金现时持有信达生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]