買馬鞍山鋼鐵 輸粒糖贏間廠
【明報專訊】馬鞍山鋼鐵（0323）上周於23日發布公告稱中金將會代表寶鋼以每股2.97元提出可能強制現金要約，估計涉及金額將高達51.47億元。根據協議，安徽省國資委（馬鋼母公司）同意向中國寶武 （寶鋼母公司）無償劃轉其持有馬鋼集團的51%股權，順利成章地接收馬鋼A股45.54%的控股權益。眾所周知寶武鋼鐵集團亦是國有獨資公司，這次股權重組明顯屬行業改革所致，但當中會否有投資價值呢？ 這次強制現金要約出現的主要原因，是因香港證監會裁定寶武不能寬免《收購守則》下的全面要約責任，事件較為罕見。除非寶武上訴得直或取消收購，否則這個現金要約形同一個安全邊際（Margin of Safety），要約價對股價下行作出保護，形成不對稱的收益，是個典形價值投資方案。 要約價2.97元成保護網 馬鋼上周五收市價為每股3.02元，以2.97元這個要約價作邊際，下行風險可說只有1.67%，當然大前提是寶武上訴不會成功以及該公司不會突然煞停收購馬鋼。簡單來說，如馬鋼股價於這段時間低於2.97元，股民便很有機會接納其要約，而要約條件需要約20%已發行的H股接納要約（相當於接近一個月的成交量），才會觸發這個2.97元的強制現金要約。 說了這麼久，為什麼這個價位會吸引呢？原因很簡單，馬鋼最近52周的波幅表現是2.87元至4.56元，這個要約價相當接近近期的低位。就算寶武上訴得直或取消了要約，以現時股價，相信下行的幅度亦不大，皆因早前發布公告後股價沒有大升。 基於上半年建築材料需求超乎市場預期，大摩上月亦有報告指看好建材在下半年走勢健康，認為地方政府會繼續發債支持基建資金，從而持續建材的強勢，大摩現時對馬鋼的目標價為每股4元。 6月至8月為內地鋼市的傳統淡季，根據國家統計局指出，7月中旬全國鋼市價格普遍下跌，部分主要鋼材較上期跌幅大概是0.7%。鋼材價格或許會繼續下跌，但有要約的保護，令馬鋼有投資價值。筆會將持續留意馬鋼的事態發展，繼續觀察同行的走勢，以及相關行業如內房需求、原材料價格表現。 作者為證監會持牌人士、C基金基金經理。C基金現時持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
要買不要追
【明報專訊】五窮但六不絕，大市V形反彈，美股標普500指數正創新高（2950點），債市挾升，美國10年債息下試2厘，黃金價格升破多年阻力位每盎司1400美元，比特幣亦升破10,000美元，這一切的背後只有一個原因——美國總統特朗普。6月19日，特朗普正式開展連任工程，在民望落後下更要造勢：第一件事是美國聯儲局主席鮑威爾乖乖放鴿，開始新一浪全球「放水」比賽；第二件事是主動打電話給中國國家主席習近平確定G20峰會的會晤。 鮑威爾放鴿掀全球新一浪放水 先談談美國6個月內收水不成反放水，背後最主要原因是美國經濟疲弱。美國經濟在多年擴張後本已是強弩之末，加上中美貿易和關稅效果在經濟全球化下已引發連鎖共震，所有經濟數據都表示美國經濟動力正在急降（懶人包：最新花旗美國經濟驚奇指數從5月尾-32.3下跌至-62.4），所以不論是怕降職（6月18日消息指白宮曾研究降職的合法性）或是看數據做人，鮑威爾也乖乖投降了。最新利率期貨已反映市場預期7月開始減息，未來12個月減息兩次，更重要是其他國家如歐盟已搶先開腔並加入「開機印銀紙」的競賽，等同於全球重啟量化寬鬆。放水當然利好金融資產，但後續12月還要看放水後經濟能否回穩，否則可能出現2000年或2007年減息也救不了經濟的大型跌浪。 至於G20峰會的會晤，效果看似柳暗花明，但大家都習慣了只是打打談談，不過即使是階段式的和解，對經濟和市場都會有很大的幫助。根據瑞信董事總經理陶冬博士描述，中美貿易談判在第九次開始破裂，是由於習主席的五人談判核心團隊在中美方案上未能得到中央政治局常委的首肯。在「不願打，不怕打，必要時不得不打」的中方立場下，特朗普會否重複「估你唔到」的生意人作風？既然已不能多拿，何不先拿？由現在特朗普開展連任工程到中國十一建國70周年慶典應該是最有可能握手的時刻。 倘市况回穩 部分中小股可吼 當然，這兩個利好因素的確在短期內180度改變了整個市場的態度，並在普遍持倉不高的環境下，引起了一輪追貨和挾淡倉。現時短線高追風險頗高，不過始終形勢有好轉迹象，大家在投資部署上亦要因時制宜，要買不要追。這段時間急升的都是指數股，市場假如風險回穩、胃納回升，不少中小型個股機會仍甚多（本月至今回報：恒指6%、中型股指數3%、小型股指數1%）。如怕放水又怕經濟差的話，黃金或是一個穩中求勝的選擇，憧憬着一個多年未見的大升浪。 （作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
今年港股跌不容易升亦難
【明報專訊】去年港股的大跌，主要原因當然是中美摩擦，在關稅正式生效雙方關係轉差的6月，恒指由6月7日高位的31,512點即月大跌至6月27日低位的28,356點，蒸發了約3156點，下跌的趨勢一直持續到10月30日的24,585點，整個跌浪共蒸發了約6927點。今年港股的大跌則始於5月5日特朗普的Twitter，突然「變臉」再度提高關稅，恒指由5月3日的高位30,081點開始大跌，即使計及昨日的反彈，也已經蒸發了約3116點（正確，因為上周四的收盤點數是26,965點）。以跌幅和低位計算，股市表現暫時仍勝去年，但現時跌浪是否已見底，抑或是今年會比去年更差？ 利好：貨幣環境比去年寬鬆 筆者認為現時形勢相比去年有三大不同之處：第一，中國政策大方向已180度由緊轉寬，經濟和就業情况可控性較高；雖然企業盈利壓力仍然不低，但至少比去年還要面對「落井下石」的政策市場環境好；第二，全球各國已由加息周期轉至減息周期，流動性有助風險資產價格，水漲船高。上周有澳洲、印度宣布減息，美國聯儲局主席鮑威爾已表明心志，協助美股急彈；第三，中國在談判上姿勢已轉硬，特朗普再榨取已不易。上周的中央的舉動有：第二次發布白皮書、赴美旅遊警示和處罰長安福特1.6億人民幣，種種迹象表述中國正在拒絕讓步，向美表明“Leave it or take it”（要就要，不要就拉倒）。 利淡：中美和解愈來愈渺茫 那現時市場有否足夠的轉勢條件令港股重拾升勢呢？目前形勢較似是美股強，港股弱。如果回望去年底的大轉勢，兩大主要動力來自美國聯儲局轉鴿和中美和好。現時看似美國聯儲局已全面轉鴿，是否又萬事俱備，只欠特朗普的東風呢？筆者認為，去年的和好機遇是因美國自身轉弱，迫於無奈才階段性「提現」。現時美國聯儲局已轉鴿救市救經濟，特朗普有更多籌碼玩下去，尤其是他剛剛從墨西哥嘗到了甜頭。那有沒有機會是美元流動性氾濫足以推升新興市場，令港股受惠？相比去年11月，大摩駐港的亞洲及新興市場股票策略部主管Jonathan Garner率先唱好港股，今年他反而於5月兩度下調港股目標至28,000點，可見現時外資甚為保守。以現時形勢判斷，筆者認為今年港股是跌不容易升亦難，然而波動少不免，還是以持盈保泰為上。當然，還看中國肯否減息。 （作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
中美博弈 勇者勝
【明報專訊】中美關係在看似臨門一腳握手言和之際再次急轉直下，全球風險資產首當其衝。港股已從今年高位下瀉約3000點，將去年24,500點低位的反彈回吐半數。美股起初還因為美元強勢、資金回流之利表現相對堅挺，但近期亦難獨善其身。 「解鈴還需繫鈴人」，看後市還是主要看中美博弈。美國現似由貿易戰伸延至科技戰，先斷供華為，再擴大至海康威視等公司，咄咄逼人。更糟的是，其他國家如英日相繼靠邊站，先有美國Google斷供Android，接着英國ARM斷供晶片，日本的KDDI也停止銷售華為手機。而內望中國，態度似不再息事寧人，最初是禁消息不評論，現在卻又考察稀土，看似準備好長期對抗。 變數仍多 不宜一面倒看淡 雖然6月初的加徵關稅實施和6月底的G20重量級會面可能是契機，但事實上兩國現時比去年更有耐力鏖戰，美方有聯儲局「歸順」放水，中方有無底線刺激政策。糟糕地看，美國可進一步推進國力之戰，不惜代價打倒中國，以此思路來「殺敵一萬自損三千」，也許是理性的不理性；參考俄羅斯和朝鮮的經驗，中國「以攻為守」似乎更有出路。 形勢看似凶險，但又跟懦夫/鬥雞博弈理論（The Game of Chicken）相似，邏輯為「不要命的最大，堅持到底就贏」，兩名車手相對驅車而行，誰最先轉彎的一方被恥笑為「懦夫」（Chicken），讓另一方勝出。但如果兩人都拒絕轉彎，任由兩車相撞，最終誰都無法受益。當然，現在是更高級的討價，還是真正的各走各路，只有天曉得，相信兩國元首也是摸着石頭過河。如果將分析由國家層面拉回至個人層面，情况還可樂觀一點。特朗普的總統任期有時限，反觀習近平主席任期卻是無限，所以明年美國大選前情况必會好轉。當然對不少投資者來說，如今的市况一日已經嫌多。 跌得最多 不一定反彈最勁 在投資部署上，短期市場是靠消息主導的，但巴菲特曾說過，「If it’s unimportant or unknowable, you forget about it.」。不過有兩點可以較為肯定，第一是第一季升浪已結束，因為宏觀情况已經不同，博反彈的風險回報必須重新計算；另外是不要一面倒跟風看淡形勢，始終變數尚多。雖則形勢似向下，風險有所提升，但投資價值也跟着提升，因此筆者自己不敢冒進冒退，保持中度倉位，只留守在最壞情况下仍願捱價的長期愛股（例如消費品牌）和跌市綠洲的壟斷性公用股。順勢而為，正股且戰且退，期貨對冲，期權短打。最後一提，跌得最多的股票不一定反彈得最多，切記。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。以上純為個人意見，不構成投資建議。facebook.com/pickerscapital/ C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]