氫能源暗中爆發 萬億級市場來臨？
美國國會經濟刺激方案不確定性令市場近期波動，交投更保守。在板塊輪動更頻密下，華爾街密切關注氫能源領域，令一眾氫能相關股票被推高不少。當中美國綠色氫能源早期領導者PLUG POWER (NYSE：PLUG)自年初更暴升4.1倍，究竟背後還有多少想像空間發揮？ PLUG專注於氫燃料電池系統設計和製造，主要為叉車提供動力，這種電池可把氫氣轉化為電能，在電解過程中不會排放二氧化碳，每架叉車充電只需45秒，令PLUG的大型客戶如亞馬遜(AMZN)、沃爾瑪(WMT)、可口可樂(KO)及家得寶(HD)營運效率提高。PLUG又宣布與Apex Clean Energy合作，到2024年在全美國主要工業產業中脫碳並用50%氫能源。從市場角度剖析，高盛分析師認為全球氫能源潛在市場規模將在2050年達10萬億歐元，佔全球GDP13%。以往氫能源應用常因成本高昂被擱置，筆者認為情況有別。歐洲各國承諾把數十億美元投向氫能源，以2050年前實現巴黎氣候協議制定零碳目標。投資者留意氫能源安全風險，投資屬發展初期，但筆者相信氫能源成新能源主流是時間問題。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
外圍因素影響升勢 A股牛市機會仍存在
美股業績期將至，現時環球新冠肺炎的二次爆發正增加市場的波動性，相信很多上市公司都有機會不敢給予未來業績指引。美股納指從三月低位至今已升逾五成多，暫時還未出現大幅的技術性回調，這次業績期可能會為環球市場再增添更多不確定因素。中美關係現在不時擦出火花，夾在中間的香港算是禍不單行，疫情的「三次爆發」令政府收緊防疫措施，但短期內日增確診個案仍會上升，本地經濟尤其零售及飲食業將再次大受打擊。 雖然外圍因素正影響著股市反彈的動力，但筆者認為升勢仍未完結。A股的「健康牛」讓市場憧憬著2014年至2015年年長達一年多、升幅逾一倍的大牛市會重演，現時應留意著A股的場外配資比例，購買力將是股市上升動力的重要指標。最近場外配資佔A股市值的比例約2%，比2015年的少，筆者認為暫時A股槓桿危機的爆破機會不大，相信有關監管部門亦會以2015年的經驗為鑑。 美股的科技股如蘋果 (AAPL) 反彈至今升逾七成，更不用說特斯拉 (TSLA) 的表現，因此美股近日出現回調是非常合理，A股亦是同一道理。新冠肺炎有別於沙士，股市未來走勢很明顯不會是U形或V形的反彈，而是波動性較大的W形。在投資部署上，儘管筆者已避開本地相關的股票，但因滿倉上陣的關係，仍會面對股市調整的風險。不過，筆者對A股的看法比較正面，相信調整會是短暫的，對衝高得太厲害的股票，可能會作出調整，但整體倉位水平仍是沒有變動。現時對內房及國內汽車板塊的關注會增加，如有機會可能會以期權方式參與這些板塊的升浪。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
蔚來(NIO.US)業務獨特 發展潛力不容小覷
新能源汽車一直是市場焦點，蔚來(NIO.US)在北京車展上公佈NOP領航協助工具後大漲，更令市場變得更狂熱。事實上，蔚來今年股價表現優秀，即使面對特斯拉及其他國內電動車廠的競爭仍能交出滿意的表現。新能源汽車已提升到國家戰略層面，電動車產業已經進入高速發展期，蔚來獨特的業務模式可望持續發展，正面應對特斯拉在中國的擴張。 特斯拉最大的優勢為其在國內擁有生產工廠，且中國製造的Model 3最低售價為24.99萬元人民幣，比蔚來的ES6便宜近4萬元，相對其他品牌亦較有競爭力，國產Model 3的銷量績創新高。然而，蔚來獨特的業務模式使其擁有迥然不同的優勢。蔚來所研發的是「換電」電動車，國家政策明確指出換電模式車輛可以繼續享受補貼，有助蔚來在補貼政策完結前建立市場份額。同時，電池租賃服務(BaaS)車電分離模式使其能夠採取了具競爭力的定價策略，降低汽車的購買價格，減低買家成本，並靈活地為用戶升級電池，一旦車電分離業務成為主流，Baas或能成為蔚來的核心競爭力。 在北京車展上，蔚來宣佈NIO OS 2.7.0版本升級，正式推出蔚來NOP 領航協助工具，為繼特斯拉以後第二間車企可以按照導航實現自動輔助駕駛的系統，官方稱系統比Tesla更瞭解中國路況特點及交通情況，盡可能將最多的許可權交給車輛，讓車輛根據導航路程進行輔助駕駛、自動調節車速、識別其他車輛等功能。與特斯拉的系統比較，NOP 領航協助工具擁有更為人性化及多樣化的介面，速度控制更平穩，適合在高速公路及城市快速路使用。 第三季的銷售資料顯示蔚來的售車量維持強勁的增長，第三季銷量超過12,000輛。特斯拉現時在交付量及發展規模領先，隨著蔚來擴大交付規模，換電模式及領航輔助帶來的好處可能使蔚來在中國比特斯拉更具優勢。筆者在近期蔚來的升浪中亦有稍作增持，期望蔚來的市場競爭力能夠進一步凸顯在第三季業績中。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有蔚來的長/短倉。
新股先聲藥業估值不吸引 市值遠遜龍頭
昨日由於內地冠脈支架帶量採購文件發布，重創整個醫療器械行業，惟生物科技相關股票表現較為穩定，如信達生物 （1801）及百濟神州（6160）本月至今暫時都有雙位數增幅。筆者相信短期內生物科技行業或在醫療板塊中會是受政策影響較小的股份，可見近期有關新股的推出亦有加快，表現不俗。然而，昨日截止申購的先聲藥業（2096）是罕有地擁有盈利的傳統藥企新股，故事有點像兩年前的龍頭藥企石藥集團（1093），同樣是造仿製藥起家，因為帶量採購政策所影響，現時都轉型集中火力研發創新藥，但筆者認為現時傳統藥企在不利的市場氣氛下，這隻新股或有機會是「先升後跌」。 勝在有星級基金做基礎投資者 其實先聲藥業是首家中國生物製藥公司以中概股形式於2007年在美國上市，相信當時熱度十足。可是後來正值金融海嘯，一籃子中概股被沽空機構盯上，接着於2009年曾收購及增持股份的延申生物更傳出疫苗造假、數據造假等醜聞，股價一直受壓，結果公司隨後於2013年底私有化退市。先聲藥業這次捲土重來勝在有星級基金做基礎投資者，才讓市場有信心令孖展暫錄得逾700多億港元（截至上周五），相信定價至上限價的機會不小。不過，筆者對先聲藥業的產品線仍有保留，尤其公司的增長力比起龍頭藥企相差太遠，而且屆時上市市值只得300多億港元，比現時藥企龍頭逾千億市值還有一段距離，可是估值卻毫不便宜。 先聲藥業去年銷售有逾50億人民幣，主要收入來自三大產品（恩度、必存及艾得辛），由於產品數目不多，十款藥品已佔總收入逾八成。現時先聲藥業腫瘤板塊佔收入逾三成，與行業龍頭相比，增速並非六至九成，而是約三成的同比增長，並不討好。其中原因是主打腫瘤創新藥物恩度雖然用於競爭激烈的肺癌市場，但該抗血管靶向藥在非小細胞肺癌治療藥物中排名只得第七。反而增長較快的是自身免疫相關的抗風濕藥物艾得辛（艾拉莫德），去年有逾五成同比增長並佔收入約一成。但最不幸的是，改善急性腦梗塞的重磅藥必存於2018年被藥物監控目錄，今年上半年更從國家醫保目錄上除名，令必存上半年收入同比增長急瀉八成，這款過往佔總收入逾兩成的藥物將為先聲藥業帶來重大影響。 倘以上限定價 比龍頭藥企更貴 現時先聲藥業大部分產品都是仿製藥，有部分仍未進行帶量採購或未能中標，創新藥管線只在一期臨牀或之前，還有一段時間才會為公司帶來收入。雖然公司今年8月推出了兩款新藥（恩瑞舒及先必新），分別是抗風濕及必存的改良版藥物，筆者認為其產品的增長力仍有待觀察。至於重點PD-L1產品KN035為重磅創新腫瘤藥，而且不是由先聲藥業自主研發，在市場份額及收入方面都會有折扣。總括而言，如先聲藥業以上限價上市，估計明年市盈率將是26倍左右，明顯比龍頭藥企貴，加上現時市場風險胃納收縮及不討好的往績表現，因此筆者並不看好這次招股及不會參與。 （C基金現時持有信達生物及百濟神州的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
十四五規劃明朗化 光伏板塊爆發
2018年信義光能(968)及福萊特玻璃(6865)因《531新政》被政府降低對光伏企業的補貼強度，更被迫調低光伏裝機量，兩者股價更曾跌逾五成，但今年初投資者因新冠肺炎疫情關係，重燃對潔淨能源的激情，加上十四五規劃對光伏極為重視，令股價表現反彈3至5倍。 隨十三五規劃可以得出光伏發電屬於超額完成情況，由以往2016年目標只佔總發電5%，升至今年10%，相比其他潔淨能源實際完成比例都僅僅達標，筆者認為這超額完成反映企業對光伏需求穩定提升。十四五規劃亦不只受惠於光伏玻璃，當中更包括光伏組件(module)及光伏逆變器(PV inverter)。內地光伏組件龍頭隆基股份，亦因組件成本降低優勢令毛利率大增。一眾投行料組件成本由今年1.6元人民幣/W，降至2025年0.8元人民幣/W，相對2025年毛利率有5%升幅，跑贏同業5%至8%，值得長期持有。國際層面上，美國總統大選民調拜登勝算繼續提高，間接利好新能源股，如電動車、光伏、風能等；筆者認為十四五規劃對新能源的上調及玻璃價上揚絕對是中長線股價上升的催化劑。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有信義光能、福萊特玻璃及隆基股份的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
經濟復甦 帶動內地股市重開強勁勢頭
美股勢頭持續強勁，羅素2000指數表現意外地強，上周升逾6%，可見資金衝入了美國的中小企業，但後來板塊輪動的速度亦很快，納指截至周一（12日）已反彈至接近9月初12000點的歷史高位，筆者相信現時投資氣氛回暖有助納指繼續向好，甚至突破高位。 自特朗普感染新冠肺炎後，似乎在總統大選民調方面持續失勢，現時雙方支持度差距擴大逾10個百分點。就算特朗普使出陰招，暫停兩黨的救市方案對選情也沒有好轉，反而拜登勝算繼續提高，間接利好新能源相關板塊，如電動車、光伏玻璃、風能等。新能源利好主要受惠於拜登的2035年無碳發電計劃及一系列環保政策，美股Invesco太陽能ETF (TAN) 從9月尾至今升逾三成。不過，始終政治市不易估計，民調不代表實質結果，因此筆者亦沒有在此類板塊繼續高追。 A股上周五股市（9日）重開氣氛繼承了十一黃金周的良好經濟復甦，內循環及環保等板塊都熱受追捧，周一受惠於國家主席習近平南下深圳利好消息，就連近月比較弱的醫療保健板塊都強勢起來。中國央行周一亦把遠期售匯業務的外匯風險準備金率由20% 降至零，期望就此放緩人民幣匯率近期過強的升勢，人民幣的資金或因此流入至其他資產如股票，變相利好A股近期的勢頭。 美股及A股的強勢也帶動了港股的投資氣氛，周一港股成交高達1,400億元，不過恒指表現只回到24,600點水平，美股道指現時已回升至28,800點。美股FAANG回暖的表現亦在恒生科技指數上反映，後者周一亦暴升逾3%。 在整體行情都向好的情況下，筆者現時已滿倉上陣，只有小許空間繼續以指數期貨增大倉位，但亦有不時提醒自己股市或會突然回調，畢竟這次升勢相信至少已過了一半階段，可能需要開始部署對應下行風險的執行。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有Invesco太陽能ETF、亞馬遜及網飛的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
把握商業物管紅利 卓越商企發展可期
踏入第四季，大量新股來港上市，上周上市的兩隻生物科技股嘉和生物(6998.HK)及雲頂新耀(1952.HK)首日表現不俗，但對比之前其他新股的升幅顯著收窄，顯示市場開始著重新股質素多於炒作氣氛。上周招股的商業物管卓越商企服務(6989.HK)則是筆者認為擁有潛在發展空間，可中長線持有的物管股之一。 相信大家對物管股有一定認識，但商業物管的數量卻少之有少，作為在這個高度分散的商務物業處於領先位置，卓越享受了行業發展的紅利。卓越為一家商業物管公司，專注于大灣區及長江三角洲地區，提供物業管理、資產服務、企業服務及特定增值服務。在本年5月時的合約面積及在管面積分別為3,680萬平方米及2,580萬平方米。卓越的特點為其協力廠商業務的開發能力。背靠母公司卓越集團，其擁有大量土地儲備及城市更新舊改專案，能夠為公司提供穩定的合約面積。同時，高品質的物業管理服務和良好的口碑亦增強集團向外拓展的能力，並購能力為公司亮點之一，2019年協力廠商收入占比58%，擁有285個由獨立協力廠商開發的項目，觸及科技公司、金融機構及公共機構。公司集資70%將會用作戰略性收購及投或一線城市的優質地標項目，可見未來增長空間將集中於協力廠商拓展。現時內地商業物管仍處於較為分散階段，適時作出收購能夠增加市場份額，進一步擴展業務。 公司目前在管物業大部分位於中國一線及新一線城市，擁有較高的議價空間，尤其是高端商務物業，每平方米收費由去年的人民幣18.8元提高至人民幣22.6元，可見商務物業的盈利能力。同時，公司繼續完善現有的增值服務，使用數位化平臺提升營運效率及服務品質。其下的「O+」平臺提供靈活的員工福利解決方案，包括運營線上商城台為企業客戶員工提供各樣的商品及服務。而FM智慧管理資訊平臺則連接維護的設施、技術人員及管理團隊，即時追蹤執行情況，整合資源及並提高效率，有助減低營運成本。 目前商業物管版塊在市場仍屬發展階段，類似當時傳統物管股上市時的氣氛，筆者對行業發展抱有信心，尤其是市場上未有太多同類公司，會考慮在上市後分注吸納以作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
阿里投資者日啟示
內地電商巨頭阿里巴巴(9988)現市值約7,800億美元，如此大體量還能有多少想像空間發揮？市場不明朗下，阿里上周舉辦一連3日投資者大會公布財報中尚未公布數據，以佐證增長潛力。其內地年度活躍消費者(AAC)人數達8億，同比增近兩成，筆者認為這增幅主要由於下沉市場布局完善。內地零售市場新用戶有逾70%來自於四五六線城市，反映較早前推出已達到5,500萬MAU的淘寶特價版坐擁較高用戶參與度。兩大電商平台淘寶天貓即使上半年遇新冠肺炎疫情打擊，但自4月成交總額(GMV)已恢復到疫情前水平，增27%，大幅跑贏內地零售水平約30%，顯示疫情期間無礙消費者網上購物意欲。 值得一提是，阿里開始進軍直播行業(Taobao Live)，續為淘寶帶來高客流，淘寶直播訪客數目及覆蓋商家分別漲1.6及2.2倍，增幅頗驚人。認為現時最關鍵是阿里能否利用直播平台客戶黏性，轉化成更高的平均客戶收入(ARPU)。年初已看好整個電商業中長線增長，未來股價會否續強勢，需留意下季績效指標(KPI)。阿里現為C基金三大持股之一，未來續密切留意股價走勢，再決定倉位調整可能。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
港股缺北水仍強勢 看好A股重開勢頭持續
美國總統大選辯論上周開打，美股市場氣氛逐漸向好，但特朗普在港股中秋及國慶休市期間突然傳出確診新冠病毒，幸好情況可控。現時傳聞候選人拜登勝算很高，甚至有投行期盼他會大獲全勝，筆者則認為特朗普或因確診而得到不少同情分。盡管如此，9月美股表現慘淡，部分原因來自美元走強，不過最近股市反彈也見美元指數回落，同時黃金價格亦企穏每盎司1,900美元以上，屬良好信號，至於本周的短線發展，還要看美國政府最新抗疫方案的談判進展。 另一邊廂，港股亦跟隨美股反彈走勢，周二（6日）恒生科技指數 (HSTECH) 強勁抽升逾3.4%，上升動力主要來自較二綫的科技公司，如微盟集團 （02013），因此可見恒生指數 (HSI) 的上升力度相對較小，仍未返回24000點水平 (截至周二)。醫療保健板塊表現有較明顯的增幅，尤其在北水暫停底下，早前回調的港股通新貴信達生物 （01801） 都有反彈至約60元水平，筆者期望周五（9日）北水重開時可讓板塊升勢持續。 其實此刻要估算大市指數走勢是非常困難，加上美國總統大選會增加市場波動性，但筆者認為投資機會仍存在。在第二、三季期間，市場都較關注與新冠疫情巿有相關利好的公司，如科技、新經濟等高增長的行業，但現時經濟已逐步復蘇，很多措施變常態化，筆者估計有部分投資者將會多加關注實體經濟相關股票，如光伏玻璃及紙張行業等。如有留意與實體經濟有密切關係的銅期貨，該產品自疫情受控後一直穏步上揚，現時正處較不錯的水平作整固，或是支持實體經濟復蘇步伐的信號之一。最後，美股佔較多中小企業的羅素2000指數近日上升趨勢不錯，同時國內十一黃金周數據表現不俗，筆者期望周五國內開市會持續勢頭，因此基金現時的倉位水平已回到九成。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有微盟集團及信達生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
京東健康擬上市 續看好互聯網醫療
9月港股不斷下滑，恒生指數全月跌1,718點，各大熱炒板塊紛紛降溫，筆者亦適時調整倉位。踏入10月傳統股災月，在港股首個交易日前已出現美國總統特朗普確診新冠肺炎的消息，為下月的總統選舉帶來更多不明朗因素。然而，筆者對本月仍然保持審慎樂觀態度，特別是互聯網醫療行業，疫情加快推動網上醫療發展，形成醫療生態圈，建立消費者信任及改變了他們的習慣。京東健康在日前遞交了上市檔，最快12月在香港上市，可望為近月比較弱勢的互聯網醫療板塊帶來沖喜作用。 京東健康主要為互聯網+醫療健康的平臺，按2019年收入計，京東健康是中國最大的線上醫療健康平臺及最大的線上零售藥房。公司提供兩項主營業務，分別為零售藥房業務和線上醫療健康服務。前者主要以自營業務為收入來源，後者則提供線上問診、處方續簽、慢性病管理等服務。相對于阿裡健康(00241)，京東健康更著重「醫、藥聯動」，致力打造一個閉環體系，前者為後者提供了流量，後者刖為前者帶來需求，形成強大協同效應。事實上，京東健康受惠於京東的流量下，從自營電商出發逐步拓展至全方位互聯網醫療服務，為其最大賣點之一。京東同時亦受惠於京東物流強大的配送基礎設施網路，京東大藥房在全國擁有11個藥品倉庫和超過230個其他倉庫，負責使用者發貨和交付產品，有助提升使用者體驗及客戶忠誠度。 平安好醫生(01833)則以醫療服務為主，主要為使用者提供線上診療服務。線上診療服務為一大藍海，然而，服務銷售的周轉較商品銷售低，中期業績亦顯示平安好醫生的增長未達預期，線上診療服務似乎仍需一段時間建立成熟的生態。京東健康則可把握其流量及供應鏈優勢，逐步完善網上醫療的佈局。現時京東健康的業務與阿裡健康比較相近，長遠來看，京東健康佈局更為全面。互聯網+醫療的發展模式不僅有利於整合醫療資源，也為患者提供更好的就醫體驗，可以預期的是，互聯網醫療將為大勢所趨，已經迎來了黃金髮展期，筆者亦會考慮借近月互聯網醫療的配股潮後的行業弱勢作出相應部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有阿裡健康的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理