疫苗再憧憬經濟復蘇預期 投資難度逐步提高
本週一晚（16日）新冠病毒疫苗再現好消息，美國製藥公司Moderna (MRNA) 公佈了疫苗初步資料，效率比輝瑞 (PFE) 上周公佈的強，雖然市場沒比上周反應熱烈，但基本上新冠疫苗上市可說是如箭在弦。筆者現時的看法仍與上周一致，基本上市場將會繼續憧憬明年經濟全面復蘇，整體估值較便宜的舊經濟股將獲重估機會，板塊輪動的情況相信會持續一段時間。 A股上證指數在上周疫苗利好消息出現後，表現只是持平於3310點左右，美股較多舊經濟的道鐘斯指數則急升逾4%。暫時美國國債收益率穩定下來，國內經濟復蘇令人民幣升值的勢頭持續，但未見有在股票上強烈地反映，可能與近日國企級別公司的信貸問題有關。上週五華晨中國（01114） 母企屢傳債務告急，公告指總共約65億元的債務違約，其母企是遼寧省的重點國企，早前信用級別屬AA評級，現時已有評級機構調至BBB級，可見有需要緊密留意著國內的債務危機。 由於板塊輪動，風險較高的醫療保健行業變得不吸引，一來政策風險不時出現，如藥物及醫療耗材的全國性帶量採購、創新腫瘤藥熱門靶點PD-1的藥品醫保談判等，都把行業絕大部分的股價壓住，現時只剩下少數不相關的生物科技公司及醫療機構仍有炒作空間。筆者現時都以謹慎的態度觀察及減倉，將逐步把資金投放至其他板塊。 恒指公司上週五（13日）的季檢更新亦於本週一反映在股價上，受惠的美團（03690）、安踏體育（02020）及明源雲 （00909）於翌日回吐，相信部分受新冠疫苗消息所影響。現時投行都正上調環球股市指數預期，大摩期望恒指明年回升至28,700點，升幅逾8%。在基金的投資部署上，隨著愈來愈多資金流入舊經濟的板塊，筆者期望相關板塊的投資會上升到三至四成。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有美團、安踏體育及明源雲的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
帶量採購續影響醫療器械 微創醫療可望看高一線
醫療器械板近月受帶量採購影響，股價從高位大幅回檔。近日首次全國性帶量採購在冠脈支架進行，中標價比參考價（人民幣2850元）及市場預期更低，中標價不超過千元，消息公佈後，以微創醫療（00853）為首的國產醫療器械股股價大跌，然而，近日微創醫療的走勢似有喘定，筆者亦作小注買入，畢竟公司業務層面廣泛，在國內外亦有業務，預期心臟瓣膜、機械人等業務會在未來逐步上市，可望釋放價值。 微創醫療在是次冠脈支架帶量採購有意將其中高檔次產品Firehawk不中標，以其主力攻佔集采外市場的市場份額（20％），而Firebird則主力應付集采市場，Firebird意向採購量高，占整個帶量採購超過20％，微創醫療以此作對策亦可理解，畢竟公司需要保持集采市場建立競爭力及品牌知名度。現時微創醫療的不確定性已較為明朗，一直影響股價表現的帶量採購亦已確定下來，之後的走勢就取決於公司持續創新及研發的能力。相反，下輪帶量採購的大熱目標關節假體的不確定性持續增加，預期相關股份在採購前的表現仍會較弱。 在11月6日，微創醫療公佈聯交所已確認可進行建議分拆微創心通，微創心通主力從事心臟瓣膜的研發、生產及銷售，在2019年才推出產品，業務上對標啟明醫療(02500)及沛嘉醫療（09996），心通的產品VitaFlow（RMB196,000）在價格方面具競爭力，稍低於啟明VenusA-Valve（RMB248,000），產品質素亦具有保證。在早前中期業績後的會議上，管理層提及心通全年的市占率可超越啟明，以啟明現時約300億市值及憧憬未來心通市占率較高計算，心通的估值有望接近甚至超越啟明。 目前影響微創醫療的負面因素已逐漸消化，考慮到公司過往在研發的能力及成績，微創醫療在醫療器械板塊可望看高一線，加上現在較吸引的估值，筆者認為中線而言股價會有可觀的上升空間，會考慮適時加注。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有微創醫療的長/短倉。
2020年，買返2020最穩陣？
美國總統大選變天，全球股市亦呈戲劇性變化。美股周一盤前期貨漲1,582點，皆因輝瑞製藥宣布研發新冠肺炎疫苗具有九成以上療效。正當以為美股港股大漲之際，被輝瑞疫苗殺得四腳朝天，在疫情中表現亮眼的新經濟股全線大跌。現時市場出現極大輪動，資金由長期被睇好的新經濟股，泊入舊經濟股。 舊經濟股是否只有傳統銀行地產股？筆者認為運動行業續受「炒復甦」行情推動。安踏體育(2020)上季預報，旗下各品牌銷售均恢復正增長。早前跟管理層討論，「雙十一」預售情況比管理層預期理想，加上KALON及DESCENTE等品牌錄得三位數增長，這短期催化劑有望帶動第四季業績向上。從基本面分析，安踏毛利率4年升近一成，很大程度上與FILA直營模式有關，服裝企業依靠高效的存貨周轉率生存，從而有較高的客單價。直營模式可能讓安踏的資本加重，但能夠準確掌控存貨動態與客户需求。安踏亦宣布從9月底開始，將安踏品牌3,500家門店從批發模式轉向直營模式，筆者相信全直營化概念、「雙十一」銷售及其高增長品牌仍有較高想像空間。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有安踏體育股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
拜登當選沖喜市場氣氛 新冠疫苗黃雀在後
各大媒體周末宣佈美國民主黨總統候選人拜登勝出，本來估計環球股市會整體向上走，尤其科技相關板塊，皆因市場憧憬著拜登上場或可緩和中美關係。可是，美國藥企輝瑞 (PFE) 周一（9日）晚傳來新冠疫苗的有效預防率逾九成的巨大消息，事件雖似在慶祝拜登當選，但環球股市卻因此將要迎來「大執位」。 這次新冠疫苗的消息明顯確定了疫苗正進入直路衝刺階段，分分鐘明年便可解決所有疫情問題，市場將會快速地反映未來經濟復甦的狀況，因此這次板塊輪動會比以前更強勁。從消息傳出後的影響可見，市場對後市非常看好，帶動美國國債收益率急升，相關金融股都迅速地反彈，匯豐控股（00005） 周二（10日）升約8%，本月至今已有逾17% 升幅。除了金融股，其他落後的舊經濟板塊，如油企、旅遊相關等公司都被炒起，美股周一道瓊斯指數及羅素2000指數都比其他指數強。相反地，較早前因疫情受惠的板塊，如網上醫療、會議及健身等新經濟行業都隨即被拋售，資金明顯都流入至舊經濟板塊上。 現時市場終於有充分理由把今年一直跑贏，而且昂貴的新經濟股及科技股沽出獲利，並追入一眾重資產、估值正落後的舊經濟股，所以筆者相信「換馬」的畫面會比早前的更久，板塊之間的變化會更波動。 至於在投資組合上的部署，筆者將會繼續「雙綫行車」，由於舊經濟股的佔比仍是頗低，未來不排除會在舊經濟板塊上繼續加注，並以指數期貨對沖科技板塊，貫徹「跟紅頂白」的作風。現時基金的資金有限，利潤較小的失勢板塊，如醫療保健相關公司，將會進行減持及止蝕。市場「大執位」將是個艱難的時期，同時亦是充滿著機會的時刻，事後才能知道誰能守到最後。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
國策扶持銷售增加 新能源汽車長線部署
美國總統大選仍未完全落幕，資金已偷步入市，配合螞蟻上市暫緩，利好金融市場。自大選日後，資金回歸股市，科技股持續創新高。新能源汽車股繼續熱炒，月初公佈的銷售資料持續錄得增長，在美國上市的中國電動車三寶，蔚來(NIO.US)、理想(LI.US)及小鵬(XPEV.US)銷量創新高，筆者認為電動車已是大勢所趨，股價上升速度雖快但業務有足夠的發展空間支援，短線高追風險固然大，但調整時將會是吸納的好機會。 蔚來、理想及小鵬上月的銷量分別為5,055、3,692及3,040，交付量再創新高，反映新能源汽車在國內日漸普及，消息公佈後股價連續數天上升，顯示市場對電動車銷量的重視。上周，國務院發佈《國務院辦公廳關於印發新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年），明確指出新能源汽車產業發展為汽車產業轉型的重要力量之一，提出到2025年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，並加快充換電基礎設施建設，完善新能源汽車產業發展規劃。在國策進一步扶持下，充換電服務便利性顯著提高，可以預期純電動汽車成為新銷售車輛的主流，具備較強競爭力的品牌如蔚來有望受惠，早前蔚來正式推出NOP 領航協助工具，配合Baas車電分離模式，可望成為蔚來的核心競爭力。 在香港上市的比亞迪股份(1211.HK)及吉利汽車(175.HK)在月內亦大幅上升，反之，特斯拉(TSLA.US)的股價在過去一個月卻保持平穩。此跡象可能反映資金進行輪動，在一線的新能源汽車轉至二線。然而，中長期來說，新能源汽車的需求有增無減，而公司亦會推出更多車型迎合市場需求，鑒於國策的扶持及巨大的市場潛力，筆者仍會主力看好國內電動車三寶，特別是純電動汽車的蔚來。短線股價上升幅度大，存在回檔風險，筆者會考慮在股價穩定調整後買入，作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有特斯拉、蔚來及比亞迪股份的長/短倉。
榮昌生物或成螞蟻影子下黑馬
醫療保健板塊近期每况愈下，缺乏足夠創造力的傳統仿製藥企如石藥集團（1093）及中生製藥（1177）自8月的全國帶量採購以來，股價一直下跌。同類型公司先聲藥業（2096）上月尾以足球隊量計的明星基石投資者上市，卻早於上市前暗盤時段跌逾一成並在其後確定「破發」（跌破發行價），可見現時明星基石投資者的「金手指」效應已逐漸減退。在板塊面臨冬季的日子下，生物科技新股仍陸續在推出上市，筆者認為市場將會比以前更專注在公司基本面的質素上，估計只有研發管線爆發力強且較後期的公司才值得投資。 市場愛想像空間大公司 現時市場胃口非常講求創造力，今年沒有盈利但主打研發創新藥的生物科技B股表現卻比有逾百億收入的傳統藥企強，可見市場偏好想像空間較大的公司。榮昌生物（9995）上市首日升逾三成，筆者認為公司的故事巨有獨特性，且今年內將有第一款產品進行商業化，相信公司未來可繼續獲市場青睞。榮昌生物的研發平台技術較為廣泛，有抗體及融合蛋白、抗體藥物偶聯物（ADC）及新型雙功能抗體，都是現時比較熱門及高潛力的研發技術。公司研發管線上的產品全都是自主研發，屬罕有的現象，事關現時絕大部分生物科技公司的產品線一般都是聯合研發或來自引進授權許可的藥物。對榮昌生物來說，這可是雙面刃，一方面公司的產品或可獲對外授權的機會並打響名聲，另一方面公司的品牌質素或未能反映出來，投資者可能會對國產藥物有所保留，是好是壞，還有待產品推出後才有結論。 紅斑狼瘡新藥今季獲批上市 泰它西普（RC18）是用於治療系統性紅斑狼瘡（SLE）等適應症，並將在今季獲批上市。其自身免疫性疾病的嚴重性可大可小，可讓15-45歲的女性失去部分身體和神經機能，是這領域中最高致死率和致殘率的疾病之一。現有的治療方案療效有限及副作用強，泰它西普這類生物藥可能是SLE患者新的出路。產品現時沒有同期正要上市的競爭對手，市面上只有療效相對較差的貝利木單抗（來自GSK的倍力騰)。泰它西普將成為第一款對應SLE的國產生物藥，其藥物國內的適用患者人群逾30萬人，2030年SLE的中國市場規模或可逾150億元人民幣，可見泰它西普的潛力非常大。 雖然榮昌生物當時的上市時間表與大名鼎鼎的螞蟻集團「撞期」，不少人認為其新股是生不逢時，但國際配售方面卻非常火熱，這次筆者從投行上也沒獲分配到股票。不過筆者認為榮昌生物的基本面質素頗強，除了產品線的幻想空間大，管理層的陣容亦給予筆者不小信心，尤其是擁有多年美國及國內藥監局經驗的首席醫學官及臨牀研究主管何博士，因此相信公司上市後仍會有機構投資者追捧，不排除會追貨。 （筆者現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。）
大選波動市求保守 首選內地經濟相關股
美股持續受美國總統大選的不確定性，以及歐美地區新冠疫情持續惡化的影響，上週美股創自3月股災以來最差的單週表現。納指上週跌逾5%，道指及標普500指數的情況亦是類同，標普恐慌指數 （VIX） 單週抽升38%，美元指數同時亦急升1.4%，由此可見美股是全綫恐慌式下跌，相信資金正部署著短暫地避開美股。在筆者撰文時，雖然仍未知道大選結果，但也期望拜登能當選，估計這樣短期內對股市的波動性影響是相對較少。 在港股方面表現明顯比處於「震央」的美股強，恒指上週只跌800多點，本週首兩天更反彈3.5%。隨著全球經濟持續復甦，10 年美國國債收益率現時的勢頭仍是向上升，令早前跌得比較殘的銀行股都開始確認已觸底反彈，內銀亦不例外，因此筆者也持續觀察著此板塊的形勢變動，相信本週美國聯儲局的議息內容是關鍵。 此外，國外的疫情仍是沒完沒了，變相利好國內經濟的「內循環」增長速度，10月財新中國製造業採購經理人指數 （PMI）創2011年以來歷史新高的53.6，可見復甦的圖像愈來愈鮮明。因此，筆者將繼續看好汽車板塊的表現，近日連本土品牌如吉利汽車 （00175） 都開始受資金追捧，估計各大國內車廠10月的銷售數據都會相當亮麗。 至於螞蟻金服（06688） 上市前的炒作似乎已接近尾聲，一眾新經濟股在這保守的市場氣氛下算是超額完成。筆者認為或有部份基金已趁著大選的契機提早「收爐」，或是暫時將倉位調配至指數成份股，期望把投資組合的波動性降低。C基金現時倉位亦稍微降至七成，筆者暫時看法偏保守，但不是看得很淡，主要原因是看好國內經濟復甦會持續於股市反映。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
海爾集團持續轉型 績後引發市場關注
海爾集團旗下的海爾智家(600690.SH)和海爾電器(01169)在上周公佈第三季業績，不論是同比或環比都錄得增長，海爾智家收入及利潤同比增長16.9%及37.8%。兩者增長都勝於預期，且延續了第二季的復蘇。國內的家電升級，智慧家居的發展，配合私有化帶來的裨益，都對海爾未來增長及發展有正面影響。 在第三季，海爾智家國內及海外業務表現出色，國內業務收入同比增長16.3%，單季銷售費用率優化1.4個百分點。公司聚焦高效觸達用戶的零售體系建設，空調收入增長27%，部分品牌和產品如卡薩帝熱水器實現高增長，前三季度累計增幅超過80%。國外市場方面，公司發揮全球資源佈局優勢，堅持自主建立品牌實現高端增長，克服外部環境帶來的不利影響，期內收入增長17.5%，其中冰箱、洗衣機和空調三大產業在 20 多個國家進入 TOP3 行列。 期內整體毛利率下跌0.3%至28.1%，然而，營業利潤率則增加1.3%至5%，反映利潤的增長主要來自成本降低及營運效率提高。在績後的分析員會議上管理層亦提到第三季的成本降低措施有望持續至明年，並預期第4季利潤率會有所提高。 作為海爾智家子公司，海爾電器第三季各個業務亦錄得增長，洗衣機收入增長18.7%，熱水器及淨水機增長16%，管道增長16.4%，充分顯示集團不論線上上線下的市場額份都保持優勢及持續提升。 海爾集團在近年的轉型，從產品到智慧家居場景，都持續為集團開闢新賽道，整合集團旗下業務將帶來協同效應。管理層亦提及私有化方案正穩步進行，希望在2020年能夠完成交易並使海爾智家在香港上市。筆者早前亦已部署了海爾電器，不但寄望集團受惠內迴圈概念，亦期待私有化後帶來的協同及潛力，為海爾智家業績、市值帶來進一步的提升。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有海爾電器的長/短倉。
消費行業復甦 資金轉炒汽車股？
美國新冠肺炎疫情變得嚴重，過去7天近50萬人染疫，中西部病例和住院率皆創新高。正當各國進行封城之際，內地消費已重返正軌，社會消費品零售額9月同比實際增速為2.4%，是今年首次錄正數。反彈較顯著的是汽車類銷售，升近12%，跑贏食品服裝類近1倍。 內地作為全球最大汽車市場，豪華汽車銷量不容忽視，平治及寶馬9月銷售按年增15%及40%，單計10.1黃金周銷售訂單漲逾八成。逾千億元市值汽車代理龍頭中升控股(881)憑4S店運作模式提升客戶保持率，收入兩年複式增長達13%。從品牌上劃分，平治及寶馬經銷商佔中升總收入四成，豪華汽車需求爆發，中升必為受惠一群。估值上，中升明年市盈率達16倍，較同行平均如美東(1268)和永達(3669)折讓20%，考慮到較大規模的中升仍有雙位數複式增長收入及較高淨利潤率，股價屬吸引水平。早前高盛上調中升目標價至100元，令股價突破3個月橫行通道。基本面在上半年行業最低谷時表現出極強逆勢擴張能力，第三季運營數據明顯超越行業水平，加上估值較吸引，股價仍有較大上升空間。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有中升控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
【C家教路@iM網欄】美國總統大選在即 股市波動摸石頭
美國總統大選的不確定性繼續左右大市，同時歐洲疫情正急劇惡化，餐館提早關門甚至宵禁等措施陸續於各地實行。美股周一（26日）延續上周跌勢再回調，速度更比之前快，納指單日跌1.64%，可見多個板塊都有沽售情況，而且標普500波動率指數 (俗稱恐慌指數VIX) 都呈上升趨勢。現時市場風險胃納較偏好低風險 (Risk-off)，美股最近成交量略為下降，即使早前通脹預期提升令債息上升多日，周一資金都回流至保守的資產如10年美國國債，因此10年期國債債券孳息率也出現回調，相信未來資金流向會繼續變得波動。 港股表現續顯牛皮，儘管重陽假後開市有騰訊（00700）受惠於螞蟻金服2.1萬億市值上市而獲股價重估機會並創歷史新高，加上匯豐控股 （00005）業績勝預期及明年或重新派息等利好消息，周二（27日）恒指仍然低開低走。高風險的醫療板塊持續低迷，藥企新股先聲藥業（02096）上周五（23日）暗盤跌跛發行價13.7港元逾一成，假後開市跌幅仍持續，明星保薦人大摩積極護盤也無法穏定發行價，似乎今年高瓴資本等明星基石投資者光環將逐漸減退。未來還有數間生物科技公司將會上市，筆者認為現時投資新股必需注意公司的基本面，不能只看熱度便衝入市場。 至於A股，筆者仍是看好內地經濟復甦，速度比國外快之餘並且將漸趨穩定。雖然A股近日表現浮沉，早前炒得火熱的內銀股周二都出現回調，但筆者仍會持續部署正復甦的相關消費板塊，並相信未來公司業績會陸續反映國內復甦的良好勢頭。鑑於環球股市最近走勢偏弱，筆者現時看法相對保守，仍維持八至九成倉位，將續以衍生工具如指數期貨來調整倉位，等待大選結果出爐。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。