阅文走出舒适圈 「大阅文」战略升级
上周五阅文集团(772)举行发布会，CEO程武首次公布「大阅文」战略，主要加强投入网络文学业务。外界对于起家在线阅读平台的阅文一直抱有戒心，因付费比率(4.5%)及付费用户没有大规模增长，加上变现渠道单一化，令阅文没有其他破圈机会。自程武上任后大举投资IP营运业务，令IP产品周期得以延长。 「大阅文」战略中提到首要为创作者打造最有价值IP生态链，如提升IP营运能力三个阶段。第一阶段主要透过有声及出版书籍丰富阅读场景；第二阶段透过影视游戏加强用户对IP了解程度，如先与腾讯控股(700)组成「三驾马车」(腾讯影业、新丽传媒、阅文影视)，深度布局影视业务，成功对《庆余年》及《赘婿》进行影视化改编；《斗罗大陆》及《鬼吹灯》等IP授权改编游戏将陆续上线，TAPTAP平台上均有7.5分以上评价；第三阶段主要透过商品化，提供更多周边产品，加强在线线下销售能力。阅文一系列举动望打造成内地版迪斯尼，不仅IP展示平台，更冀成全国最大IP输出平台。配合中后台制片能力，上游创作者作品，多元化变现渠道为阅文带来新展望。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有阅文集团的股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
疫情烧到股市 啤酒股于波动市中跑出
内地广州疫情仍在蔓延，继荔湾区被封锁后，本周一（7日）越秀区亦要全区禁堂食并关闭室内公共众娱乐场。九毛九 （09922） 有近四成太二酸菜鱼店及九成的九毛九西北菜店位于广东地区，疫情恶化令有逾30多间店要暂停营业，但部分仍能提供外卖服务，情况有如去年年头疫情爆发的状态，现时只是规模较小型。疫情正影响着市场情绪，周一开市九毛九便急插约7%，但多间券商仍看好九毛九的经营模式及长远开店计划，认为回调是买入的时机，该公司股价于周二（8日）反弹接近3%。笔者认为疫情时间表难以捉摸，九毛九未来或有更多店铺受影响，但相信事件是短暂的，需要接受短时间内股价走势会很波动。 此外，A股市场情绪近日都随着疫情变差，早前热炒医美板块正出现减持潮。朗姿股份（002612）、华熙生物 （688363） 等今年年初至今升逾五成甚至逾倍的热门股，都纷纷出现股东和高管拟减持的公告，朗姿股份连续两日跌停，情况惨烈。笔者估计医美板块短暂回调也是无可避免的事情，但有质素的龙头公司或有机会维持强势。 在港股及A股市场中，暂时最旺的亮点可说是啤酒板块。随着气温回暖，啤酒业正进入消费旺季，而且受惠疫情推迟至今年进行的体育赛事，如将于本月进行的欧洲国家杯，以及下月的东京奥运，将会利好及延续通胀带来的涨价预期，收购了国内喜力啤的华润啤酒 （00291）5月至今表现已升逾一成。 整体而言，随着上周美国的就业数据及G7加税消息出尽，市场将等待本周四（10日）的5月CPI数据，或可见美股走势稍为回暖，惟港股及A股不争气。在笔者撰文时，币圈再次迎来一波大幅回调，加上WSB股被SEC盯上，或会增加一定波动性，暂时基金仓位仍是五成多水平。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有九毛九及华润啤酒的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
教培监管仍围绕广告学费 行业兴衰还看“双减”政策
2021年6月1日，15家AST机构因虚假广告和价格欺诈共被罚款3650万元：根据国家市场监督管理总局的数据，教育、好未来、Onesmart、作业帮、猿辅导等15家机构存在虚假广告，13家机构存在价格欺诈。 同日，上海市培训协会公布首批培训机构与商业银行实施定期划扣等新型资金监管机制的试点名单其中规定：1）学费由托管银行直接收取； 2）托管银行将在开课前1个月将学费转入AST机构账户，费用金额不超过3个月或60课时。 近期，“两减”政策实施细则正在报中央批复：关于5月21日中央批复的《关于进一步减少作业和课税负担的意见》（俗称的双减政策），教育部部长表示，该实施细则已报批教育部 6 月 1 日新闻发布会。 笔者认为，本周教培板块的利空依旧延续之前对于广告和缴费模式的规管，而目前影响教培行业的最大政策因素就是即将出台的“双减”政策，其力度不亚于之前“民促法”对于民办学校板块的冲击。而双减的最终目的只可能是“缩小规模”或者“规范行业”两者之一，前者利空行业，后者利好行业。同时，当前市场情绪与 2018 年的监管周期非常相似，除了监管更加严厉以外并没有本质区别。 笔者目前保持对 AST 板块持中性看法，建议投资者关注“双减”政策的最终落地的条款 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有文中上市公司的长/短仓。
国内疫情恶化或会影响A股近期强势表现
上周人民币强势的故事仍然持续，利好A股表现，主要原因相信是美元走势仍然偏弱，但国内疫情正出现着变化，或会对A股市场有一定的冲击。广州疫情近10日增近逾50例，当中涉及印度变种病种，其潜伏期短、传播速度快以及病毒载量高，广州市现时已局部地进行封城，笔者期望暂时状况仍可控，但将会密切观察A股市场情绪。 美股周一（5月31日）假期后，周二（1日）开市表现平淡，但中概股却显得强势，惟现时市场方向未明，似乎是短暂的升幅，其中电商股如拼多多（PDD）或可受惠618购物节的来临。而蔚来 （NIO）汽车公布的5月公布的销售数据则可见芯片短缺的问题进一步影响了交付，但管理层仍有信心蔚来可于第二季完成21,000至22,000万辆电动车销售，带动周二整体国内电动车板块回暖。 虽然美国上周公布的个人消费支出物价指数 (PCE) 年增超越了市场预期的3.5%，但股市反应似乎没有像4月的CPI数据那么大，美国长债息率走势亦继续平稳。笔者认为市场正等待着美国联储局的姿态，减慢量化寛松的时间表仍未出现，但相关言论已开始热烈地讨论。现时除了通胀预期数据外，美国的就业数据也是联储局重点关注的指标。 整体而言，美联储的态度仍是开放，至于收水的步伐未有强大的变化。而另一边厢，中美贸易协议的交流对话讯息也是正面，或许在疫情的影响下，两国的关系短期内不会出现重大变化。随着A股市场回升，基金的仓位也稍为提升至接近六成，但始终市况方向未明，笔者将以谨慎的态度面对，期望组合入的Alpha 可提供足够的表现。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有拼多多的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美团活跃买家创新高 增长成焦点
上周五美团(3690)公布首季业绩，经营数据上确实表现不俗，股价本周一、二累涨18%，领先一众科技股，更带动恒生及恒生科技指数回升。去年第四季业绩令人失望最大原因来自其新业务大幅亏损60亿元人民币，导致股价下调压力更大。首季亏损情况加剧至80亿元人民币，但整体仍胜管理层预期(90亿元人民币)。 该股年活跃买家创历史新高至约5.7亿，更夸张是按季新幅达至5,900万，是首季内地所有平台新增用户量最多。对比去年全年，美团新增用户仅6,000万，去年第四季新增3,410万，今年首季大致完成去年用户增量。因去年中大幅投资小区团购业务，特性在于高频、小额、刚性需求大，加上更多用户来自拥有巨大潜力的下沉市场。期内收入370亿元人民币，按季跌2.4%，首季是传统淡季，去年第四季是传统旺季，故通常首季业绩环比有双位数下滑，尤其对于成熟体量公司。参照同业阿里巴巴(9988)本地生活业务首季同比增速仅50%，环比跌13.2%，可见表现确实比饿了么或口碑更优秀。笔者认为小区团购业务要扭亏需时，业务及用户增长才是重点。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有美团的股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
海吉亚收购贺州广济医院 高溢价背后是否合理
2021年5月26日盘后，海吉亚医疗(06078.HK)宣布收购贺州广济医院，一家位于广西贺州拥有548张床位的三级盈利性综合医院。从数据上来看，本次收购对价6.42亿人民币，P/E（市盈率）为34.8x，接近于行业37.9x；PB（市净率）为6.2x，远高于行业3.5x的水平。考虑该医院地理位置偏僻，医院规模较少，本次收购的溢价相对行业水平相对较高。 但是，笔者依旧对本次收购持审慎乐观态度，原因有三： 一、高增速：贺州永济医院的19-20年的营业收入增长仅为-3.3%，但净利润增速却高达46.8%，远高于行业平均增速（-0.23%）。未来引入海吉亚标准化运营体系后，营收和净利增速有望进一步提高； 二、高空间：贺州地区人口密集，周边肿瘤医疗资源较匮乏；同时贺州地处广西，是鼻咽癌高发地区；再加上广济医院本身未利用的土地资源（比如新门诊综合大楼等），未来贺州广济医院的增长上行空间不可限量； 三、高战略：海吉亚管理层长期意图布局华南地区切入鼻咽癌市场。本次的并购意味着海吉亚在华南的第一粒棋子已经落下。贺州永济医院未来作为海吉亚医疗在华南的桥头堡，战略意义不言而喻；除了贺州本地的市场外，辐射广西乃至整个华南的鼻咽癌患者人群； 综上，笔者认为本次收购虽然溢价较高，但是物有所值。最后提醒投资者海吉亚在今年下半年可能还有一到两次收购，建议持续关注。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现持有 海吉亚医疗(06078.HK) 上市公司的长/短仓。
港股仍在观察期 环球股市短暂回暖
通胀的压力仍然存在，但早前炒高的大宗商品最近一周出现了回调的迹象，始终这类资产并不会带来持续的价值，相关资产价格急升都因供需失衡所致，并非可变长期持续的趋势，因此笔者也顺势而为地对相关股票进行了减仓，等待下一波的升浪。与此同时，美元指数继续弱势，离岸人民币 （CNH） 本周二（25日）已下跌穿2018年6 月的6.40水平，利好人民币、黄金等资产。早前急速回调的加密货币，近日都有猛人如Ray Dalio、Elon Musk等出来发表言论加持相关资产，让比特币及以太币等出现短暂的反弹。截至周二，恐慌指数 (VIX) 连续4日回调，幅度近三成，可见市场气氛逐渐回暖，美股纳指亦有反映相同情况，4日回升约5%。 港股方面，恒指近日的走势却是反复，不多不少受A股所拖累。可是，沪深300指数本周二的表现非常强势，当日升逾3%，带动港股的交投回暖，其中表现较佳的有医疗保健及消费必需品等板块。笔者认为整体走势未有强势表现，但个别A股及医药股的势头确是强劲，将会继续跟随，尤其医美行业继续热炒，爱美客 （300896） 周二升逾7%。中小型生物科技股亦热受市场追捧，市场对相关公司的临床数据公告变得敏感，笔者期待6月头举办的美国临床肿瘤学会 （ASCO），届时将会有约18间中国生物科技公司发布研发管线下的重点临床数据，或可对医药股的后市表现有支持。 整体而言，笔者认为今年在投资部署上应该持开放态度，因为市场近期的变化很大，不能与去年的走势相提并论，但当中仍有一定的机会可持续发掘。在笔者撰文时，美国10年债券收益率又回调至1.6% 关键水平，或需要持续观察其走势。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有爱美客的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
经济数据续添市场忧虑 短线保守降低波动性
继非农就业数据不及远期后，上周三（12日）美国公布的4月消费者物价指数 （CPI） 再次引起市场对通货膨胀的恐慌。上周三公布的CPI涨幅是逾12年来最大，同比高达4.2%，超过市场预期的3.6%。事件让市场短时间内再次进入恐慌状态，美股纳指当日跌逾2.67%，恐慌指数 （VIX） 急升约两成，市场正忧虑持续的急速通货膨胀会超出美国联储局能忍受的范围。 因为大宗商品的价格继续上涨，零部件短缺早已蔓延至汽车以外的行业，重仓电子股的台湾股市突然要面对新冠疫情的爆发，封城、停学等措施再次出现，令台湾加权指数曾一度跌逾8.5%。现时市场将更偏好定价能力较高的行业，如医疗保健板块及消费必需品行业等。 除了大宗商品外，加密货币亦是市场认同能抵御通胀压力的资产之一，可是最多接二连三的不利消息，如特斯拉 （TSLA） 老板Elon Musk 撤回了比特币购车的计划，以及在Twitter上的暗示，使比特币价格一周从5万多元急泻逾万元，其后本周三（19日）中国人民银行更禁止机构提供任何涉及加密货币的服务。在笔者撰稿时，被中国封杀的比特币已回调至4万美元以下水平，资金持续流走至黄金相关资产。 虽然经济复苏仍稳定地进行中，可是现在要确认一种趋势还为时过早，最近有部分第一季被杀估值的增长股用了1个月时间便反弹成功，甚至将要创新高，可见市场的波动性非常大。笔者认为暂时仍会选择采取更保守的看法，以指数期货对冲，期望长仓股票可以跑出，从而降低基金的波动风险。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有特斯拉的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
美股教培板块两极分化
5月21日，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》获得通过；会议指出“中小学生负担太重”和“校内减负、校外增负”的现状，并首次提出要通过“严禁随意资本化运作”等方式规管教培行业。 当晚美股教培板块走势分化明显。截至发稿，主营高考升学的高途（GOTU），好未来（TAL）跌幅达11.18%，9.57%；主营留学考试的新东方（EDU），海亮教育（HLG）跌幅为3.7%，0.36%；主营素质教育的朴新教育（NEW），四季教育（FEDU）涨幅达4.26%。笔者对本次事件有两个观点： 一、教培板块规管程度升级，教培基本面受挫。自两会习总书记点名批评教培行业乱象至今，整治一直围绕着“提前复课”，“虚假广告”，“提前收费”，“超纲教学”等几个关键词进行。本次首度提出“禁止资本化运作”，意味着规管程度的升级。参考民促法，类似于“禁止资本运作”的条款（“禁止关联交易”和“禁止集团化办学”）正是打破民营学校盈利增长基础逻辑的原因。可能严重影响教培板块的基本面。 二、市场再度证实“减负”是影响教培板块的关键词。就像“民促法”是民营学校政策的关键词一样，笔者认为“减负”是影响教培板块的关键词，也是近期一切规管的初衷和方向。高考升学是学生负担的重灾区，必然和“减负”水火不容；留学考试负担相对较小，受影响幅度也较轻；素质教育迎合“减负”主旨，甚至未来可能会有政策鼓励；这几点也在本轮行情中充分反映。 由于近期教育行业政策和事件频繁，再次提醒投资者要密切关注消息面并及时操作。同时，由于近期市场波动较大，建议投资者审慎建仓，果断止损。 以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现不持有文中上市公司的长/短仓。
腾讯音乐付费率创新高
腾讯音乐(TME)本周二公布首季度业绩，成绩与大行预期的一致，值得留意的反而是付费率继续创新高，对比去年第四季度9%，上升约1个百分点至9.9%。虽然月活跃用户同比及环比均有下跌情况至2.24亿。然而，管理层早于上季度已表明月活跃用户增长速度不会那么显著，因去年第一季度处于高基数关系，市场眼球会放在付费用户及其付费率。 管理层提到今年付费用户望增加至7,500万，笔者简单推算后，每季度需要有400万至500万净增加，今季度490万净增加亦是过往12季度最多的一次，相信要在余下三季度内达成7,500万应不成问题。另外，腾讯音乐与索尼音乐娱乐(SME)宣布续签长期版权合作授权协议，协议中提到在旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等在线音乐平台，以及包括在线K歌平台全民K歌等社交娱乐平台发行SME全球音乐曲库。有市场担心，活跃用户流失会否影响业绩表现，笔者认为随着版权意识日趋成为主流，不论长短视频或音频平台均会继续受惠。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有腾讯音乐的股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。