港铁是地产霸权

香港社会不稳定，中美关系再次恶化并打起货币战，特首更称此次经济危机为「海啸」级别，叫人人心惶惶。股市七月尾亦开始急挫，连具有防守性的公用股亦无一幸免。港铁 (66.HK) 现时车门也合不上，相信很多读者都担心股价会否也不再上。 港铁自七月中的盈利警告发布后便一直下挫，至昨天累跌一成四。盈警的主要原因是因沙中线项目一次性20亿港元的拨备所影响，但笔者认为此因素对港铁的财政能力影响不大。根据中期业绩公告，扣除拨备的基本盈利增长其实还有26%，其派息亦维持于每股0.25元水平。 虽然港铁的服务范围主要是铁路运输，但客运业务的经常性业务利润占比不到两成，实际上港铁是另一个地产霸权。港铁大部份经常性业务利润是来自车站零售设施和物业租赁，提供强劲稳定的现金流。港铁现时有大概13个优质商场 (如Popcorn、圆方)，都是建在铁路沿线，有住宅项目在上盖，办公室于附近，所以港铁的商场是有稳定的人流「护城河」优势。港铁租务收入上半年有约5% 升幅，而未来几年仍有三个新商场 (日出康城、大围、 黄竹坑) 落成，可租用面积更将增加49%，给予租务业务稳定的增长能力。 此外，港铁亦是地产发展商。港铁手上130万平方米的住宅项目正等着收钱，下半年将有日出康城第五期住宅及第七期商场入帐，五至六年内会有二万个私人住宅项目陆续推出。另外，今年年头亦通过了小蚝湾发展公私营房屋的项目，愈一万四千个住宅单位供给。由此可见，港铁的盈利增长动力仍然存在。 港铁的票价有可加可减的机制保障，在公共交通工具上有着「铁路优先」的垄断优势，地产项目则有「铁路+地产发展」的拿地优势，因此港铁的发展就等同香港的发展，难怪香港政府仍坚持持有75% 股权 (相比港交所6%、领展0%)。当然，港铁偶然要像今年的沙中线拨备为政府埋单，但长期来说肯定是攻守兼备。未来几年香港将有几条铁路陆续启用，而且英国、澳洲、澳门以及内地的铁路发展项目仍有前期投资阶段的，亦有快将通车的，笔者相信港铁将来仍有能力成为公用股中的股霸之一。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。 C基金现时并持有港铁的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。 https://www.facebook.com/pickerscapital/

买马鞍山钢铁 输粒糖赢间厂

【明报专讯】马鞍山钢铁（0323）上周于23日发布公告称中金将会代表宝钢以每股2.97元提出可能强制现金要约，估计涉及金额将高达51.47亿元。根据协议，安徽省国资委（马钢母公司）同意向中国宝武（宝钢母公司）无偿划转其持有马钢集团的51％股权，顺利成章地接收马钢A股45.54％的控股权益。众所周知宝武钢铁集团亦是国有独资公司，这次股权重组明显属行业改革所致，但当中会否有投资价值呢？ 这次强制现金要约出现的主要原因，是因香港证监会裁定宝武不能宽免“收购守则”下的全面要约责任，事件较为罕见。除非宝武上诉得直或取消收购，否则这个现金要约形同一个安全边际（安全边缘），要约价对股价下行作出保护，形成不对称的收益，是个典形价值投资方案。 要约价2.97元成保护 马钢上周五收市价为每股3.02元，以2.97元这个要约价作边际，下行风险可说只有1.67％，当然大前提是宝武上诉不会成功以及该公司不会突然煞停收购马钢。简单来说，如马钢股价于这段时间低于2.97元，股民便很有机会接纳其要约，而要约条件需要约20％的已发行的ħ股接纳要约（相当于接近一个月的成交量），才会触发这个2.97元的强制现金要约。 说了这么久，为什么这个价位会吸引呢？原因很简单，马钢最近52周的波幅表现是2.87元至4.56元，这个要约价相当接近近期的低位。就算宝武上诉得直或取消了要约，以现时股价，相信下行的幅度亦不大，皆因早前发布公告后股价没有大升。 基于上半年建筑材料需求超乎市场预期，大摩上月亦有报告指看好建材在下半年走势健康，认为地方政府会继续发债支持基建资金，从而持续建材的强势，大摩现时对马钢的目标价为每股4元。 6月至8月为内地钢市的传统淡季，根据国家统计局指出，7月中旬全国钢市价格普遍下跌，部分主要钢材较上期跌幅大概是0.7％。钢材价格或许会继续下跌，但有要约的保护，令马钢有投资价值。笔会将持续留意马钢的事态发展，继续观察同行的走势，以及相关行业如内房需求，原材料价格表现。 作者为证监会持牌人士，C基金基金经理.C基金现时持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。

要买不要追

【明报专讯】五穷但六不绝，大市V形反弹，美股标普500指数正创新高（2950点），债市挟升，美国10年债息下试2厘，黄金价格升破多年阻力位每盎司1400美元，比特币亦升破10,000美元，这一切的背後只有一个原因——美国总统特朗普。6月19日，特朗普正式开展连任工程，在民望落後下更要造势：第一件事是美国联储局主席鲍威尔乖乖放鸽，开始新一浪全球「放水」比赛；第二件事是主动打电话给中国国家主席习近平确定G20峰会的会晤。 鲍威尔放鸽掀全球新一浪放水 先谈谈美国6个月内收水不成反放水，背後最主要原因是美国经济疲弱。美国经济在多年扩张後本已是强弩之末，加上中美贸易和关税效果在经济全球化下已引发连锁共震，所有经济数据都表示美国经济动力正在急降（懒人包：最新花旗美国经济惊奇指数从5月尾-32.3下跌至-62.4），所以不论是怕降职（6月18日消息指白宫曾研究降职的合法性）或是看数据做人，鲍威尔也乖乖投降了。最新利率期货已反映市场预期7月开始减息，未来12个月减息两次，更重要是其他国家如欧盟已抢先开腔并加入「开机印银纸」的竞赛，等同於全球重启量化宽松。放水当然利好金融资产，但後续12月还要看放水後经济能否回稳，否则可能出现2000年或2007年减息也救不了经济的大型跌浪。 至於G20峰会的会晤，效果看似柳暗花明，但大家都习惯了只是打打谈谈，不过即使是阶段式的和解，对经济和市场都会有很大的帮助。根据瑞信董事总经理陶冬博士描述，中美贸易谈判在第九次开始破裂，是由於习主席的五人谈判核心团队在中美方案上未能得到中央政治局常委的首肯。在「不愿打，不怕打，必要时不得不打」的中方立场下，特朗普会否重复「估你唔到」的生意人作风？既然已不能多拿，何不先拿？由现在特朗普开展连任工程到中国十一建国70周年庆典应该是最有可能握手的时刻。 倘市况回稳 部分中小股可吼 当然，这两个利好因素的确在短期内180度改变了整个市场的态度，并在普遍持仓不高的环境下，引起了一轮追货和挟淡仓。现时短线高追风险颇高，不过始终形势有好转迹象，大家在投资部署上亦要因时制宜，要买不要追。这段时间急升的都是指数股，市场假如风险回稳丶胃纳回升，不少中小型个股机会仍甚多（本月至今回报：恒指6%丶中型股指数3%丶小型股指数1%）。如怕放水又怕经济差的话，黄金或是一个稳中求胜的选择，憧憬着一个多年未见的大升浪。 （作者为鹏格斯资产管理首席投资总监丶证监会持牌人士丶C基金—中国股票基金经理） 基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]

今年港股跌不容易升亦难

明报专讯】去年港股的大跌，主要原因当然是中美摩擦，在关税正式生效双方关系转差的6月，恒指由6月7日高位的31,512点即月大跌至6月27日低位的28,356点，蒸发了约3156点，下跌的趋势一直持续到10月30日的24,585点，整个跌浪共蒸发了约6927点。今年港股的大跌则始於5月5日特朗普的Twitter，突然「变脸」再度提高关税，恒指由5月3日的高位30,081点开始大跌，即使计及昨日的反弹，也已经蒸发了约3116点（正确，因为上周四的收盘点数是26,965点）。以跌幅和低位计算，股市表现暂时仍胜去年，但现时跌浪是否已见底，抑或是今年会比去年更差？ 利好：货币环境比去年宽松 笔者认为现时形势相比去年有三大不同之处：第一，中国政策大方向已180度由紧转宽，经济和就业情况可控性较高；虽然企业盈利压力仍然不低，但至少比去年还要面对「落井下石」的政策市场环境好；第二，全球各国已由加息周期转至减息周期，流动性有助风险资产价格，水涨船高。上周有澳洲丶印度宣布减息，美国联储局主席鲍威尔已表明心志，协助美股急弹；第三，中国在谈判上姿势已转硬，特朗普再榨取已不易。上周的中央的举动有：第二次发布白皮书丶赴美旅游警示和处罚长安福特1.6亿人民币，种种迹象表述中国正在拒绝让步，向美表明“Leave it or take it”（要就要，不要就拉倒）。 利淡：中美和解愈来愈渺茫 那现时市场有否足够的转势条件令港股重拾升势呢？目前形势较似是美股强，港股弱。如果回望去年底的大转势，两大主要动力来自美国联储局转鸽和中美和好。现时看似美国联储局已全面转鸽，是否又万事俱备，只欠特朗普的东风呢？笔者认为，去年的和好机遇是因美国自身转弱，迫於无奈才阶段性「提现」。现时美国联储局已转鸽救市救经济，特朗普有更多筹码玩下去，尤其是他刚刚从墨西哥尝到了甜头。那有没有机会是美元流动性泛滥足以推升新兴市场，令港股受惠？相比去年11月，大摩驻港的亚洲及新兴市场股票策略部主管Jonathan Garner率先唱好港股，今年他反而於5月两度下调港股目标至28,000点，可见现时外资甚为保守。以现时形势判断，笔者认为今年港股是跌不容易升亦难，然而波动少不免，还是以持盈保泰为上。当然，还看中国肯否减息。 （作者为鹏格斯资产管理首席投资总监丶证监会持牌人士丶C基金—中国股票基金经理。以上纯为个人意见，不构成投资建议） C基金基金经理 [李浩德 深C熟虑]