美股教培板塊兩極分化
5月21日，《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》獲得通過；會議指出“中小學生負擔太重”和“校內減負、校外增負”的現狀，並首次提出要通過“嚴禁隨意資本化運作”等方式規管教培行業。 當晚美股教培板塊走勢分化明顯。截至發稿，主營高考升學的高途（GOTU），好未來（TAL）跌幅達11.18%，9.57%；主營留學考試的新東方（EDU），海亮教育（HLG）跌幅為3.7%，0.36%；主營素質教育的朴新教育（NEW），四季教育（FEDU）漲幅達4.26%。筆者對本次事件有兩個觀點： 一、教培板塊規管程度升級，教培基本面受挫。自兩會習總書記點名批評教培行業亂象至今，整治一直圍繞著“提前複課”，“虛假廣告”，“提前收費”，“超綱教學”等幾個關鍵字進行。本次首度提出“禁止資本化運作”，意味著規管程度的升級。參考民促法，類似於“禁止資本運作”的條款（“禁止關聯交易”和“禁止集團化辦學”）正是打破民營學校盈利增長基礎邏輯的原因。可能嚴重影響教培板塊的基本面。 二、市場再度證實“減負”是影響教培板塊的關鍵字。就像“民促法”是民營學校政策的關鍵字一樣，筆者認為“減負”是影響教培板塊的關鍵字，也是近期一切規管的初衷和方向。高考升學是學生負擔的重災區，必然和“減負”水火不容；留學考試負擔相對較小，受影響幅度也較輕；素質教育迎合“減負”主旨，甚至未來可能會有政策鼓勵；這幾點也在本輪行情中充分反映。 由於近期教育行業政策和事件頻繁，再次提醒投資者要密切關注消息面並及時操作。同時，由於近期市場波動較大，建議投資者審慎建倉，果斷止損。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有文中上市公司的長/短倉。
“後《民促法》”時代到來 教育板塊分化加劇
2021年5月11日，中國學前教育線上刊發《中國民辦教育促進法實施條例》將在2021年9月1日起開始實施。K12板塊睿見教育（06068.HK）和天立教育（01773.HK）跌幅高達17%和12%，高教板塊中教控股（00839.HK），新高教（02001.HK）反漲6%和4.6%。為何同處教育板塊境遇卻如此不同？究其原因有二： 一、《實施條例》明確禁止義務教育階段民辦學校關聯交易，其他民辦學校依照公開進行合法進行關聯交易。政策影響下K9板塊的學校將無法進行並購整合，這將打破K9板塊學校的增長邏輯。高中和高等教育卻明確可以合法進行關聯交易。 二、之前版本《民促法》出現的“集團化辦學”說法在本次簽字版本中沒有出現。民辦高校的並購增長邏輯的最大障礙被掃除。對此，根據筆者近期參加中教控股內部會議瞭解到的資訊，中教控股的董事長兼創始人也是《民促法》立法人之一，這對於中教控股和其他高校無疑是一顆定心丸。 綜上，最終版《民促法》的落地將徹底打破K12板塊的增長邏輯同時打消市場對高教板塊的疑慮。建議資金配置規避K12板塊，選擇優質的高教板塊目標。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現持有中教控股（00839.HK）上市公司的長/短倉。
拜登豁免疫苗知識產權 疫苗廠商實際損失有多大？
5月5日，拜登政府表示美國將放棄新冠肺炎疫苗的知識產權專利。同日，疫苗板塊集體下挫，美股BioNTech(BNTX.US)、Novavax(NVAX.US)跌超7%；A股康希諾（6185.HK）、沃森生物（300142）跌超10%。對此，筆者認為市場反應可能過激。原因有二： 一、消息面尚未落實。拜登政府的單方面表態並不等於宣佈結果，美國國會內部反對的議員可能導致議案不能順利通過。同時，豁免疫苗知識產權需要世貿組織的164個成員國共同批准，目前歐盟，英國，日本均表示不支持該豁免，德國總理默克爾更是堅定表示不支持該提議。儘管美國正試圖說服成員國放棄反對立場，但是結果尚未可知，疫苗廠商可能會與某些國家達成某種“中間立場”以避免豁免。總體而言，疫苗知識產權豁免的前景並不明朗。 二、疫苗行業的競爭格局難以被打破。儘管疫苗知識產權的豁免可能會導致更多公司進入賽道，但是新的廠商除了要承擔巨額的資本投入，研發失敗的風險外，還需要等待一年半以上的時間完成設備購買、流水線建設、臨床實驗、審批申請等。這在趨於飽和的新冠疫苗市場難以獲得生存空間，很難得到資本的青睞。 綜上，筆者認為疫苗廠商實際收到的損失可能小於市場的認知。儘管如此，由於目前疫苗板塊的波幅整體偏大，筆者仍建議投資者保持審慎的投資態度，如目前仍持倉相關個股需要密切關注消息面動向及時交易。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現持有Novavax(NVAX.US)上市公司的長/短倉。
教培板塊頂格罰款落地 市場反應卻意外回暖
4月24日，學而思網校、高途、網易有道精品課、猿輔導因違規提前招生收費等問題被北京市教委通報。 4月25日，北京市市場監管局消息稱，針對校外教育培訓機構價格違法、虛假宣傳等行為作出處罰。其中跟誰學、學而思、新東方線上、高思四家校外教育培訓機構被頂格罰款五十萬元。面對利空市場卻一反常態，跟誰學上漲11%，有道，新東方線上，好未來也均有小幅上漲。面對市場的反常表現，究其原因還是市場對於教培行業缺乏信心，對於罰款的預期遠大于五十萬。 雖然在減負的背景下，教育部自然不會放任教培機構“野蠻發展”。然而教培機構也是高考制度下必然的產物。結合實際落地的政策來看，政府對於教培機構的態度是“管”而不是“罰”更不是“滅”。其實對於頭部公司，監管帶來的利遠大於弊。因為監管阻斷了新生的教培機構採用不正當手段“彎道超車”和價格戰惡性競爭。 縱觀未來，政策的監管力度還是未知數，五十萬的罰款並不意味著結束，行業內依然會出現更多的罰款，整治和關閉的負面消息。然而，筆者認為目前的監管不會動搖線下教培的根基，只要高考，託福，雅思等考試依然存在，線下教培機構也會存在。如果政策全面關閉幾家頭部的辦學機構，整個行業將變得更加零散和難以管理。所以筆者對線下教培機構總體持審慎樂觀態度。但由於目前市場波動較大，所以建議投資者等待規管明確落地後再酌情入場。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有評論涉及的上市公司的長/短倉。
帶量採購政策“靴子落地” 骨科高值耗材板塊普漲
自2020年7月以來，來自骨科高值耗材的帶量採購的政策壓力導致 愛康醫療（01789）等一批骨科高值耗材股價從高點回檔到了60％/ 67％，中國骨科/醫療耗材行業整體出現估值萎縮。國務院辦公廳於4月15日發佈《國家組織人工關節類醫用耗材集中帶量採購方案》，僅涉及人工關節類產品，主要為初次置換人工全髖關節/膝關節兩類耗材，採購週期為2年。隨著集采範圍的明確，帶量採購這只“靴子”終於落地，市場投資熱情空前強烈。此前持續回檔的港股醫療器械股今日集體反彈，其中，愛康醫療（01789）、複銳醫療（01696）漲超17%領漲，春立醫療（01858）張近14%，威高股份（01066）漲近8.1% 究其原因還是市場之前對於帶量採購的影響的過度擔憂。實際帶量採購雖然限制產品價格，但是由於大幅提升產品銷量從某種意義上也有助於品牌佔領市場份額。比如像目前市場份額不高的威高股份（01066）其實很歡迎帶量採購政策。同時，以愛康醫療（01789）為例，集采影響的比例僅占40%-50%左右。在集采的競標規則和細節披露前，其實市場的波動已經在很大程度上消化了集采帶來的估值修復。同時，集采之後在重置價格後也會導致銷量反彈，從而推高股價。 考慮到中國關節置換市場的低滲透率和行業的高速發展，長期的邏輯依舊成立。例如愛康等頭部公司全管線的覆蓋和高達50餘個待上市的產品帶來的增量，未來預測在愛康在三季度後會重新回到增長管道，目前市場股價已經反映了base case的降價預期。未來醫療器械行業面臨著創新的結構性轉變：醫療器械行業將在過去三年中沿著製藥市場的發展道路：在有利於國內創新和差異化的政策的刺激下，投資重點將更多地轉移到研發和領先技術驅動的公司。同時，帶量採購的最終範圍和條款還未落地，未來整體行業的發展仍需進一步觀察。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有威高股份（01066）的長/短倉。
第五批帶量採購名單出爐 胰島素生物類製藥未在其中
2021年4月15日晚，互聯網上傳出《關於報送第五批國家組織藥品集中採購品種範圍相關採購資料的通知》，該通知顯示，本次帶量集采共涉及60個品種，多達207個品規。是歷史上規模最大、涉及產品數量最多的一次。在涉及的60個品種中有30個是注射液，主要涉及抗生素、腫瘤化療藥物、消化製劑等。根據2019年中國公立醫療機構終端化藥注射劑的銷售額6369億元推算，本次被納入集采的注射液目前市場規模可能達500億元左右，規模大約和往年類似。 本次競爭最激烈的兩個品種為艾司奧美拉唑（胃食管反流病）和利伐沙班（缺血性心臟病），符合企業數量均超過 10 家；艾司奧美拉唑鈉銷售額超過30億元，阿斯利康市場份額接近50%，國內藥企中正大天晴藥業集團、江蘇奧賽康藥業分別占29%、13%。中生製藥的相關收入為8.7億元，占總收入的3.88%。 從第五批集采的目錄來看，業內持續關注的胰島素、生物類似藥和中成藥依然未涉及。按照“一年兩次集采”的常態化部署來看，雖然第五批集采中尚未出現生物類似藥和中成藥的身影，但無論是醫保局座談會釋放的資訊，還是國務院常態化集采意見來看，市場認為這幾類產品被納入集采也是遲早的事。但是筆者認為生物類似藥的產品由於通過一致性評價較為困難，所以帶量採購很難執行。 值得注意的是，本次有2款造影劑品種被納入，分別是碘海醇和碘克沙醇注射液，競爭情況均已滿足3家仿製藥過評+原研進口。其中，上海司太立和揚子江藥業兩款造影劑均過評，面臨集采。但是國內造影劑龍頭恒瑞的碘克沙醇暫未過評可能無緣本次集采。對於恒瑞的行業龍頭地位可能有所影響。 同時需要留意的是最終納入多少品種尚未能確定：上述近80個品種一定會展開集采，但是具體怎麼執行集采，多少納入等因素可能受醫院使用量，醫保資金佔用比例等情況來定。最終情況要視情況而定。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金目前持有中生製藥的長/短倉。
物管股股價受挫 密切留意調控政策
上週五，房地產物管板塊估價均受挫：碧桂園服務收跌7.21%，華潤萬像生活收跌4.09%， 綠城服務收跌5.95%，世茂服務收跌6.95%，創21年3月8日以來最大跌幅。同日，摩根大通發表研究報告稱內地物管服務板塊至今累升49%，考慮到次季沒有催化劑對行業持審慎態度並下調融創服務、雅生活服務及建業新生活等公司的評級。筆者認為造成本次股價集體受挫的原因有二： 一是房地產行業政策整體趨嚴。 2021年4月7日，財政部表示將進一步完善綜合與分類相結合的個人所得稅制度，積極穩妥推進房地產稅立法和改革。 4月8日晚住建部約談廣州等5市政府負責人要求把握房住不炒定位。同日，浙江嘉興市房管中心約談房產網站清查70個樓盤數百條房源信息。由於物管公司和房地產公司的高度關聯性，政策對於房地產開發商監管也會影響到投資者對於物管公司的情緒。儘管尚未有政策直接針對物業管理， 但是國家極有可能在看到20年度物業管理公司出色的財務和股票表現後出臺政策制約物管行業。 二是物管行業價值整體回檔，2020年物業管理股漲勢過於強勁，綠城服務、世茂服務、恒大物業、碧桂園服務等龍頭物業漲超50%。現階段物管公司的業績增長仍然需要依靠基礎物管服務，在價（物業費）上漲仍然十分有限的前提下，仍然需要依靠量（在管面積）來推動。而在管面積的增量空間是有限的。當前的估值水準已經透支了部分物業股未來1-2年的業績增長。 在目前的政策環境下，建議已經持倉物管板塊股票的投資者密切觀察政策走勢和股價表現，在出現明確調控政策後果斷調倉。但是需關注政策來源的可靠性，不要受恐懼情緒影響作出過激的交易。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務，華潤萬像生活的長/短倉。
碧桂園服務業績出爐 地產管理龍頭強勢依舊
碧桂園服務於今年3月22日發佈了其於20財年業績報：全年營收156億元，毛利潤53億元，淨利潤27億元，均超出摩根和高盛等券商預測。尤其是毛利潤增長達74%，超過摩根預測16%和高盛預測19%。今年收入和組成更加多樣化，三供一業供熱供物管的業務和城市服務業務快速增長。分別佔有9.9%，7.4%和5.7的市場份額。同時非業主增值服務（母公司）減少5.9%至13.7億元，粉碎了物管股高增長是由於母公司利益傳送所致的傳言。 本次業績的亮點意識物管服務新增合約面積中品牌拓展占比53.3%，首次超關聯房產管道，即碧桂園母公司管道。這標誌著碧桂園服務獨立價值正在逐步獲得市場認可。這也意味著未來碧桂園服務能以更低成本的方式和分銷管道拓展自己的市場。同時，本次碧桂園新增品牌拓展中存量數量占比首次超過增量專案，這也說明了碧桂園服務逐漸接管了掐房地產公司的專案，行業龍頭地位進一步夯實。 第二個亮點是本次增值服務板塊年化增長達100%，讓公司不僅是物業管理。同時，高增長也意味著公司戰略的成功。高速的增長來自於管理層清晰地邏輯（類似於互聯網的“流量變現”+利用自身地理和品牌優勢+站在消費者的角度出發）。以茅臺為例，如果碧桂園能以1440元的價格拿到，消費者沒有理由不買，因為除了價格外能提供保真和送貨。以洗衣和日托為例，碧桂園服務能集中的，無需場地費用的為消費者提供服務。 總而言之，碧桂園今年在業績和商業模式兩方面均交出了令人滿意的答卷。未來隨著品牌效應的建立和社區增值服務的完善，碧桂園仍有巨大的上升潛力。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有碧桂園服務（06098）的長/短倉。
教培板塊週三集體受挫 市場受恐慌情緒影響過度解讀信號
上週三（3月10日），網路流傳一份朝陽區下發的《關於。 。培訓機構停止線下培訓和集體活動的通知》。根據《通知》，中小學學科類培訓機構、外語語言能力培訓機構及與中高考高度相關的學科類培訓機構，將繼續停止線下培訓和集體活動。中概教育股齊齊下挫：$新東方(EDU.US)$大跌14.08%，$好未來(TAL.US)$跌11.64%，$跟誰學(GSX.US)$跌8.59%。 然而根據筆者的調查，本次事件僅僅只是北京市教委1月20日由於疫情原因關停線下教育的後續，與目前兩會整頓教培市場並無直接關聯。除了本次通知以外，北京市教委也於2月26日發佈《關於校外培訓機構違規問題的通報》。目的都是為了打擊非法恢復線下教培的公司。事實上，3月1日起教培機構就可以向區教育為申請恢復離線培訓。截止昨日為止，朝陽區教育培訓辦公室尚未對該傳言作出回應。昌平區教培辦表示只要覆核條件就可以恢復辦學。市場存在過度解讀信號的嫌疑。 市場對於一個區域性的（僅北京昌平、海澱、朝陽），未證實的，無新內容的政策，有如此巨大的反應，究其原因是對於教培市場缺乏信心。在目前中央整頓教培市場亂象的大環境下這種情緒也可以理解。但是，筆者認為中央對於教育行業亂象的治理，對於好未來，新東方兩家頭部公司是利好資訊。首先中央政策針對的是“不規範”的機構，而非好未來，新東方這樣的行業龍頭。第二可以減少行業內的同質化惡性競爭，讓生存下來的公司能夠真正做到盈利。筆者仍然長期看好教育板塊。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有好未來(TAL.US)的長/短倉。
海吉亞收購賀州廣濟醫院 高溢價背後是否合理
2021年5月26日盤後，海吉亞醫療(06078.HK)宣佈收購賀州廣濟醫院，一家位於廣西賀州擁有548張床位的三級盈利性綜合醫院。從數據上來看，本次收購對價6.42億人民幣，P/E（市盈率）為34.8x，接近於行業37.9x；PB（市淨率）為6.2x，遠高於行業3.5x的水準。考慮該醫院地理位置偏僻，醫院規模較少，本次收購的溢價相對行業水準相對較高。 但是，筆者依舊對本次收購持審慎樂觀態度，原因有三： 一、高增速：賀州永濟醫院的19-20年的營業收入增長僅為-3.3%，但淨利潤增速卻高達46.8%，遠高於行業平均增速（-0.23%）。未來引入海吉亞標準化運營體系後，營收和淨利增速有望進一步提高； 二、高空間：賀州地區人口密集，周邊腫瘤醫療資源較匱乏；同時賀州地處廣西，是鼻咽癌高發地區；再加上廣濟醫院本身未利用的土地資源（比如新門診綜合大樓等），未來賀州廣濟醫院的增長上行空間不可限量； 三、高戰略：海吉亞管理層長期意圖佈局華南地區切入鼻咽癌市場。本次的並購意味著海吉亞在華南的第一粒棋子已經落下。賀州永濟醫院未來作為海吉亞醫療在華南的橋頭堡，戰略意義不言而喻；除了賀州本地的市場外，輻射廣西乃至整個華南的鼻咽癌患者人群； 綜上，筆者認為本次收購雖然溢價較高，但是物有所值。最後提醒投資者海吉亞在今年下半年可能還有一到兩次收購，建議持續關注。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現持有 海吉亞醫療(06078.HK) 上市公司的長/短倉。