新舊經濟輪換 匯控看高一線
自11月下旬起，新經濟股的動力明顯減弱，資金紛紛轉移到今年表現比較弱勢的股份，以金融股，地產股為主。筆者亦在版塊輪換的過程作出相應部署，繼早前買回匯控(00005.HK)的沽空倉後，上月進一步增持，更成為基金的十大持股之一，公司股價在上月亦表現亮眼，現時已回到4月時宣佈暫緩派息的水準。觀望明年，筆者認為匯控的基本面隨經濟復蘇進一步改善，明年有望挑戰今年的失地。 匯控的估值已跌到金融危機的低點，但其基本盤依舊扎實，銀行股在2021財年有望迎來週期性盈利復蘇。在低利率的大環境之下，銀行的利潤不斷被壓縮。然而，市場對通脹的預期升溫，美國十年期國債孳息率已從低位反彈不少，站穩在在0.8%-0.9%附近，明年銀行業的淨利息收入可望由穀底反彈。事實上，匯控的貸款錄得大約2-3%增長，只是被淨息差下降的關係未能為業績帶來正面作用。疫苗的推出，配合經濟的復蘇，經營環境將會進一步改善，撥備亦會隨之下降，預期明年的資產質素改善會令銀行的淨息差持續擴張，有助股價表現。 匯控一直以來面對的成本問題亦有望解決，在歐洲和北美的經營成本分別占收入超過九成及七成，而亞太地區只占四成，可見公司有龐大成本控制的空間，以便資源配置到更具競爭優勢及增長潛力的領域。另外，歐洲央行會在12月10日公佈新的經濟預測及解禁派息的決定，預期會允許一些實力較強的銀行恢復派息。匯控第三季的普通股權一級資本比率為15.6%，顯示公司擁有能力重派股息，筆者預料明年公佈全年業績時有望以保守水準重啟派息，一定程度上吸引部分好息一族回歸。 在版塊輪換期間，筆者會優先考慮股價過於低殘且基本面有明顯好轉的公司，匯控則符合上述條件，筆者近日亦有作出增持，期望公司收復今年的失地。
華潤萬象(01209)具獨特性 中長期可看高一線
物管新股潮在華潤萬象(01209)上市後將會暫時告一段落，市場在未來一段時間有望留意已上市的物管。然而，在這輪的物管新股中，筆者較為看好有國企背景的華潤萬象，相對於其它中、大型物管股，以上限定價計算，華潤萬象以2021年預期市盈率29倍招股，比起龍頭的碧桂園服務(06098)還要高，但其獨特的商業運營背景有望說服市場其較高的估值。 分析物管股除了看其合同面積及在管面積外，其中一個重要的因素就是其獨特性。背靠母公司華潤置地，華潤萬象在住宅物業管理服務擁有巨大的優勢，在往績期中可見其增長速度。其全業態的業務模式有效打造圍繞生活、購物及工作的生活服務平臺。全業態業務模式意即住宅物業、購物中心及商業物業都建築在鄰近的地方，使其成為一個恒之有效的內迴圈，為在管物業及其使用者提供全面的服務。 同時，商業運營及物業管理服務才是其最大賣點，過往市場一直都給予商業物管公司如寶龍商業(09909)較高估值，筆者相信華潤萬象以較高估值招股亦是考慮到其自身的優勢。華潤萬象在內地通過「萬象城」和「萬象匯」兩大品牌為購物中心提供商業運營服務，一般位於一線及二線城市，目標客戶多為中高端客戶，毛利率35.8%，比其住宅物業管理服務的14%高出不少。過往華潤萬象因商業運營服務因集團內部服務的形式不另行收取費用。自本年一月起，商業運營服務逐步成為一個獨立的分部，收入占整體收入的46%，有望成為未來的增長動力。在下半年起，公司開始向寫字樓提供商業運營服務，進一步拓展其中商業運營的市場份額。 過去一段時間，保利物業 (06049)及中海物業 (02669)都因未能交出可觀的增長而造成股價的積弱。然而，華潤萬象的業務具獨特性，其母公司國企背景一直受資金喜愛，再加上國企的業績會較民企真實，公司在中長線有望看高一線，短線水位可能受氣氛影響變得有限，筆者會持續關注公司上市後的表現，適時入手作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。
股價持續弱勢 物管何去何從？
美國大選後，大市動力轉強，恒指由低位反彈超過二千點，但物管彷佛處於熊市，國企背景的保利物業(06049)及中海物業(02669)比高位回檔40-50%。筆者早前在中期業績後亦有提及物管股的估值不如以往看重增長，市場現時更著重社區增值服務及城市服務發展，擁有強勁母公司的龍頭會較有優勢。 隨著物管新股愈來愈多，資金喜愛大型龍頭，中小型物管短期的走勢仍會較差。單單在第四季已有卓越商企(06989)、世茂服務(00873)、合景悠活(03913)、金科服務(09666)及融創服務(01516)上市，年底前還有兩者大型物管華潤萬象生活及恒大物業上市，進一步攤薄市場資金。筆者唯一持有的物管股碧桂園服務(06098)亦較弱勢,但筆者仍對公司及版塊未來發展抱有信心，未來增長動力仍舊持續，只是在選股方面要選取具獨特及領導性的企業。 內房企業未來會受到三條紅線影響，減慢公司銷售及獲取額外借貸的能力，在資金的壓力下，內房紛紛分拆物管集資，以滿足三條紅線下的要求，近期招股的物管新股定價愈見進取，已近追上龍頭估值，留給二級市場的水位太少，影響上市後表現。即將招股的恒大物業估值傳聞比龍頭碧桂園服務還要高，可見內房對資金緊切的需求。然而，物管股長期的邏輯並沒有改變，近期表現低迷只是供求失衡，龍頭未來的發展仍然樂觀，城市服務發展將成為其中一個重大的發展方向。在眾多的中大型新股中各管理層亦有提及城市服務的戰略。筆者認為近期的股價弱勢是入手相對便宜龍頭的機會，筆者正逐漸加注龍頭碧桂園服務，現價對應2021年預期市盈率大約28倍，以物管股過往估值來看已算合理，預期整個物管行業氣氛會在年尾或下年年頭盈喜時好轉，現時可唯趁低吸納的好機會。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。
帶量採購續影響醫療器械 微創醫療可望看高一線
醫療器械板近月受帶量採購影響，股價從高位大幅回檔。近日首次全國性帶量採購在冠脈支架進行，中標價比參考價（人民幣2850元）及市場預期更低，中標價不超過千元，消息公佈後，以微創醫療（00853）為首的國產醫療器械股股價大跌，然而，近日微創醫療的走勢似有喘定，筆者亦作小注買入，畢竟公司業務層面廣泛，在國內外亦有業務，預期心臟瓣膜、機械人等業務會在未來逐步上市，可望釋放價值。 微創醫療在是次冠脈支架帶量採購有意將其中高檔次產品Firehawk不中標，以其主力攻佔集采外市場的市場份額（20％），而Firebird則主力應付集采市場，Firebird意向採購量高，占整個帶量採購超過20％，微創醫療以此作對策亦可理解，畢竟公司需要保持集采市場建立競爭力及品牌知名度。現時微創醫療的不確定性已較為明朗，一直影響股價表現的帶量採購亦已確定下來，之後的走勢就取決於公司持續創新及研發的能力。相反，下輪帶量採購的大熱目標關節假體的不確定性持續增加，預期相關股份在採購前的表現仍會較弱。 在11月6日，微創醫療公佈聯交所已確認可進行建議分拆微創心通，微創心通主力從事心臟瓣膜的研發、生產及銷售，在2019年才推出產品，業務上對標啟明醫療(02500)及沛嘉醫療（09996），心通的產品VitaFlow（RMB196,000）在價格方面具競爭力，稍低於啟明VenusA-Valve（RMB248,000），產品質素亦具有保證。在早前中期業績後的會議上，管理層提及心通全年的市占率可超越啟明，以啟明現時約300億市值及憧憬未來心通市占率較高計算，心通的估值有望接近甚至超越啟明。 目前影響微創醫療的負面因素已逐漸消化，考慮到公司過往在研發的能力及成績，微創醫療在醫療器械板塊可望看高一線，加上現在較吸引的估值，筆者認為中線而言股價會有可觀的上升空間，會考慮適時加注。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有微創醫療的長/短倉。
國策扶持銷售增加 新能源汽車長線部署
美國總統大選仍未完全落幕，資金已偷步入市，配合螞蟻上市暫緩，利好金融市場。自大選日後，資金回歸股市，科技股持續創新高。新能源汽車股繼續熱炒，月初公佈的銷售資料持續錄得增長，在美國上市的中國電動車三寶，蔚來(NIO.US)、理想(LI.US)及小鵬(XPEV.US)銷量創新高，筆者認為電動車已是大勢所趨，股價上升速度雖快但業務有足夠的發展空間支援，短線高追風險固然大，但調整時將會是吸納的好機會。 蔚來、理想及小鵬上月的銷量分別為5,055、3,692及3,040，交付量再創新高，反映新能源汽車在國內日漸普及，消息公佈後股價連續數天上升，顯示市場對電動車銷量的重視。上周，國務院發佈《國務院辦公廳關於印發新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年），明確指出新能源汽車產業發展為汽車產業轉型的重要力量之一，提出到2025年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，並加快充換電基礎設施建設，完善新能源汽車產業發展規劃。在國策進一步扶持下，充換電服務便利性顯著提高，可以預期純電動汽車成為新銷售車輛的主流，具備較強競爭力的品牌如蔚來有望受惠，早前蔚來正式推出NOP 領航協助工具，配合Baas車電分離模式，可望成為蔚來的核心競爭力。 在香港上市的比亞迪股份(1211.HK)及吉利汽車(175.HK)在月內亦大幅上升，反之，特斯拉(TSLA.US)的股價在過去一個月卻保持平穩。此跡象可能反映資金進行輪動，在一線的新能源汽車轉至二線。然而，中長期來說，新能源汽車的需求有增無減，而公司亦會推出更多車型迎合市場需求，鑒於國策的扶持及巨大的市場潛力，筆者仍會主力看好國內電動車三寶，特別是純電動汽車的蔚來。短線股價上升幅度大，存在回檔風險，筆者會考慮在股價穩定調整後買入，作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有特斯拉、蔚來及比亞迪股份的長/短倉。
海爾集團持續轉型 績後引發市場關注
海爾集團旗下的海爾智家(600690.SH)和海爾電器(01169)在上周公佈第三季業績，不論是同比或環比都錄得增長，海爾智家收入及利潤同比增長16.9%及37.8%。兩者增長都勝於預期，且延續了第二季的復蘇。國內的家電升級，智慧家居的發展，配合私有化帶來的裨益，都對海爾未來增長及發展有正面影響。 在第三季，海爾智家國內及海外業務表現出色，國內業務收入同比增長16.3%，單季銷售費用率優化1.4個百分點。公司聚焦高效觸達用戶的零售體系建設，空調收入增長27%，部分品牌和產品如卡薩帝熱水器實現高增長，前三季度累計增幅超過80%。國外市場方面，公司發揮全球資源佈局優勢，堅持自主建立品牌實現高端增長，克服外部環境帶來的不利影響，期內收入增長17.5%，其中冰箱、洗衣機和空調三大產業在 20 多個國家進入 TOP3 行列。 期內整體毛利率下跌0.3%至28.1%，然而，營業利潤率則增加1.3%至5%，反映利潤的增長主要來自成本降低及營運效率提高。在績後的分析員會議上管理層亦提到第三季的成本降低措施有望持續至明年，並預期第4季利潤率會有所提高。 作為海爾智家子公司，海爾電器第三季各個業務亦錄得增長，洗衣機收入增長18.7%，熱水器及淨水機增長16%，管道增長16.4%，充分顯示集團不論線上上線下的市場額份都保持優勢及持續提升。 海爾集團在近年的轉型，從產品到智慧家居場景，都持續為集團開闢新賽道，整合集團旗下業務將帶來協同效應。管理層亦提及私有化方案正穩步進行，希望在2020年能夠完成交易並使海爾智家在香港上市。筆者早前亦已部署了海爾電器，不但寄望集團受惠內迴圈概念，亦期待私有化後帶來的協同及潛力，為海爾智家業績、市值帶來進一步的提升。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有海爾電器的長/短倉。
物管熱潮暫退 新股趨向保守
物管股在今年一直是市場的喜好，在市況未明朗時其盈利可見度更受資金歡迎。然而，最近板塊作出調整，連龍頭碧桂園服務(06098)都比高位回落近15%，可見資金暫時離開。上星期亦有兩物管新股招股，分別為合景悠活(03913)及世茂服務(00873)，有不少朋友都詢問我認購策略及公司質素。適逢認購期剛完結，就讓筆者談談世茂服務的前景及業務質素。 由世茂集團(00813)分拆旗下的世茂服務，主要在國內的一二線城市提供綜合物業管理及社區生活服務。背靠世茂集團的發展，世茂服務在往績期內高速增長，2019年收入及盈利為24.89億人民幣及3.85億人民幣，同比增長87% 及163%，在管面積增加52%至6800平方米。同時，世茂服務亦積極收購協力廠商物業管理公司，往績期內以12-14倍PE收購海亮物業管理、浙大新宇，能夠擴大服務規模，為客戶提供更多元化服務。據招股檔顯示，公司擬將55%的集資用作收購或投資。通過內在增長及收購的擴張模式，公司業務規模可望持續高速增長。 除提供物業管理服務外，公司亦持續擴展增值服務規模，增值服務的收入於2019年同比增長168%，占總收入的52%。隨著消費升級及智慧社區解決方案的發展，公司能夠擴張增值服務的種類，滿足住戶及居民更個性化需求，配合智慧、科技驅動的系統，為社區建立增值服務生態圈，使住戶生活更加便捷，增強社區凝聚力及歸屬感。 估值上，以上限定價計算，世茂服務2020年及2021年預期市盈率分別為52倍及28倍，與龍頭碧桂園服務相若，在近期物管股下降勢頭下估值不算便宜。隨著物管股的選擇愈來愈多，資金會漸漸追隨質素高且規模較大的企業，世茂服務的上市時間可謂生不逢時，新股已到達一個不能「盲打」的地步，估計世茂服務短線上升空間有限，若以上限定價且物管氣氛未有好轉更可能出現「破發」。然而，公司中長線發展仍有亮點，與上市前投資者紅杉資本及騰訊的合作亦令人期待。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。
蔚來(NIO.US)業務獨特 發展潛力不容小覷
新能源汽車一直是市場焦點，蔚來(NIO.US)在北京車展上公佈NOP領航協助工具後大漲，更令市場變得更狂熱。事實上，蔚來今年股價表現優秀，即使面對特斯拉及其他國內電動車廠的競爭仍能交出滿意的表現。新能源汽車已提升到國家戰略層面，電動車產業已經進入高速發展期，蔚來獨特的業務模式可望持續發展，正面應對特斯拉在中國的擴張。 特斯拉最大的優勢為其在國內擁有生產工廠，且中國製造的Model 3最低售價為24.99萬元人民幣，比蔚來的ES6便宜近4萬元，相對其他品牌亦較有競爭力，國產Model 3的銷量績創新高。然而，蔚來獨特的業務模式使其擁有迥然不同的優勢。蔚來所研發的是「換電」電動車，國家政策明確指出換電模式車輛可以繼續享受補貼，有助蔚來在補貼政策完結前建立市場份額。同時，電池租賃服務(BaaS)車電分離模式使其能夠採取了具競爭力的定價策略，降低汽車的購買價格，減低買家成本，並靈活地為用戶升級電池，一旦車電分離業務成為主流，Baas或能成為蔚來的核心競爭力。 在北京車展上，蔚來宣佈NIO OS 2.7.0版本升級，正式推出蔚來NOP 領航協助工具，為繼特斯拉以後第二間車企可以按照導航實現自動輔助駕駛的系統，官方稱系統比Tesla更瞭解中國路況特點及交通情況，盡可能將最多的許可權交給車輛，讓車輛根據導航路程進行輔助駕駛、自動調節車速、識別其他車輛等功能。與特斯拉的系統比較，NOP 領航協助工具擁有更為人性化及多樣化的介面，速度控制更平穩，適合在高速公路及城市快速路使用。 第三季的銷售資料顯示蔚來的售車量維持強勁的增長，第三季銷量超過12,000輛。特斯拉現時在交付量及發展規模領先，隨著蔚來擴大交付規模，換電模式及領航輔助帶來的好處可能使蔚來在中國比特斯拉更具優勢。筆者在近期蔚來的升浪中亦有稍作增持，期望蔚來的市場競爭力能夠進一步凸顯在第三季業績中。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有蔚來的長/短倉。
把握商業物管紅利 卓越商企發展可期
踏入第四季，大量新股來港上市，上周上市的兩隻生物科技股嘉和生物(6998.HK)及雲頂新耀(1952.HK)首日表現不俗，但對比之前其他新股的升幅顯著收窄，顯示市場開始著重新股質素多於炒作氣氛。上周招股的商業物管卓越商企服務(6989.HK)則是筆者認為擁有潛在發展空間，可中長線持有的物管股之一。 相信大家對物管股有一定認識，但商業物管的數量卻少之有少，作為在這個高度分散的商務物業處於領先位置，卓越享受了行業發展的紅利。卓越為一家商業物管公司，專注于大灣區及長江三角洲地區，提供物業管理、資產服務、企業服務及特定增值服務。在本年5月時的合約面積及在管面積分別為3,680萬平方米及2,580萬平方米。卓越的特點為其協力廠商業務的開發能力。背靠母公司卓越集團，其擁有大量土地儲備及城市更新舊改專案，能夠為公司提供穩定的合約面積。同時，高品質的物業管理服務和良好的口碑亦增強集團向外拓展的能力，並購能力為公司亮點之一，2019年協力廠商收入占比58%，擁有285個由獨立協力廠商開發的項目，觸及科技公司、金融機構及公共機構。公司集資70%將會用作戰略性收購及投或一線城市的優質地標項目，可見未來增長空間將集中於協力廠商拓展。現時內地商業物管仍處於較為分散階段，適時作出收購能夠增加市場份額，進一步擴展業務。 公司目前在管物業大部分位於中國一線及新一線城市，擁有較高的議價空間，尤其是高端商務物業，每平方米收費由去年的人民幣18.8元提高至人民幣22.6元，可見商務物業的盈利能力。同時，公司繼續完善現有的增值服務，使用數位化平臺提升營運效率及服務品質。其下的「O+」平臺提供靈活的員工福利解決方案，包括運營線上商城台為企業客戶員工提供各樣的商品及服務。而FM智慧管理資訊平臺則連接維護的設施、技術人員及管理團隊，即時追蹤執行情況，整合資源及並提高效率，有助減低營運成本。 目前商業物管版塊在市場仍屬發展階段，類似當時傳統物管股上市時的氣氛，筆者對行業發展抱有信心，尤其是市場上未有太多同類公司，會考慮在上市後分注吸納以作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
我為何參與碧桂園服務的配股 投信心一票
踏入年底，市場散發著收爐氣氛，指數近日都徘徊在26000-27000水準。然而，部分2020年表現較好的股份開始進行配售，繼小米(1810.HK)配股集資近300億後，上周碧桂園服務(6098.HK)出乎市場所料配售近80億，消息公佈後股價守穩$45元配股價，筆者亦對碧桂園服務配股感意外，在管理層解釋資金用途及公司發展方向後，筆者對公司的信心並未減弱，反被公司積極擴張的態度吸引，最終亦有參與這次配售。 上週四收市後，公司原先公佈配售集資49億，然而，這次配售吸引到大量著名的長線基金參與，股份供不應求，最終公司提高集資額至78億，可見市場認同公司的發展模式，而配售的折讓9.5%亦比預期高，令是次配售更具吸引力。公司披露資金用途主要為發展社區團購及作出城市服務的投資及收購。公司早于中期業績後已預期未來的發展方向會集中於城市服務，公司亦在10月時作出2宗環境衛生收購，作價合共約30億，對此筆者亦不感意外。 公司另一集資用途：發展社區團購，為新提出的方向。上月底公司在廣州舉行“你好，新物業”品牌煥新發佈會，提出四個“新方向＂，圍繞新科技、新服務、新生態、新價值。疫情期間，無接觸零售配送服務的社區團購成為常態，距離消費者最近的物業公司擁有原生的優勢。公司擁有龐大的用戶基礎，現時亦已提供各樣的社區增值服務，在社區團購及物業服務的基礎上，公司可望升級物業服務體系，為客戶創造更多的價值。集資用途主要建立社區團購的基礎設施(團長、倉庫、物流)，可見公司打入新市場的決心。電商巨頭(拼多多、京東、美團) 未來將會投放更多資源在社區團購上，是次配售獲得其中國內一間大型科技公司參與作戰略性投資(預計是騰訊)，公司未來將會與其合作擴展社區團購業務，騰訊作為國內社區團購的主要參與者，其擁有龐大資源資源及網路拓展社區團購市場。公司作為行業的領航者，筆者對其發展仍然充滿信心。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。