股市回套 海爾電器穩中求勝
九月以來恒指大跌超過1,500點，連帶黃金價格亦急速回檔，美匯指數見底回升代表市場套現需求增加。在動盪的局勢中，具有獨特概念而且受事件推動的股份沽壓相對較低，主要從事洗衣機、熱水器等白色家電的海爾電器(01169)則符合上述條件，不但受惠內迴圈概念，同時母公司海爾智家(600690.SH)亦對其提出具吸引力的私有化方案，使其股價在跌市中保持平穩。 私有化的作價包括控股股東海爾智家發行1.6股H股加1.95元現金交換，以海爾智家A股最新股價22元計算，現時海爾電器理論價值42港元，計及A/H溢價後股價仍存在一定折讓，公司將在12月前後表決私有化方案，預期方案將獲通過，有助集團整合海爾電器及海爾智家，提高運營效率，鞏固市場地位。 自疫情爆發以來，內地零售業步入寒冬，上半年不論是海爾電器或海爾智家盈利都出現倒退。然而，最新8月份家用電器零售分類表現由跌轉升，按年上升4.3%，反映疫情過後零售開始復蘇，經濟回暖，配合中央大力推動內迴圈概念，發揮內需潛力。疫情期間積壓的購買力報復性消費，家電積壓的庫存紓緩，擁有剛性需求的家電成為消費熱點。同時，中央政府推行地方政府補貼，支持家居及電器替換需求，進一步增加家電消費，下半年有望反映于業績上。 與同業如格力、美的相比，海爾電器的估值較為落後，主要原因是淨利潤相對其他兩者低(格力9.15%， 美的10%，海爾2.9%)。由於海爾的家電業務有兩個上市平臺，兩者存在複雜的內部交易，管理溝通成本高，產生一定的效率問題，股東未能分享整個海爾家電的利潤。然而，筆者看好海爾集團在物聯網及智慧家庭業務的佈局，消費升級使消費者追求更個性化、 場景化、 智慧化的家電，海爾借高效的研發體系及生產製造能力引領產品功能升級，積極發揮全場景智慧家庭，其智家APPS更可線上管理家電，形成全生命週期成套智慧解決方案。筆者對海爾集團提出的發展策略抱有信心，在現時市況未明朗時不失為優質的避風港，寄望私有化方案順利通過，集團能集中資源推動智慧家庭發展，進一步提升企業價值。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有海爾電器的長/短倉。
明源雲業務獨特 雲概念持續熱炒
港股市場持續牛皮，新股市場卻迎來一個小牛市，繼上月農夫山泉(09633)錄得1100倍認購成為超購王后，上周又有另一新股明源雲(00909.HK)招股，反應一如預期熱烈，表現令人期待。筆者對明源雲業務發展亦有所憧憬，畢竟雲概念股份自疫情開始後持續熱炒，日前在納斯達克上市的Snowflake(SNOW.US)首日掛牌更大漲一倍，為及後明源雲打好基礎。 明源雲為軟體解決方案供應商，在中國為房地產產業鏈參與者提供ERP(企業資源管理)及SaaS產品，市占率分別16.6%及23.3%，兩者均屬行業龍頭。ERP為典型內部管理軟體解決方案，涵蓋企業核心業務功能如行銷、採購、成本管理、預算等，使企業能夠獲取戰略及資訊，提供整體且可行的建議，其平臺更可提供眾多分析工具如銷售情況、利潤表現、新房供貨等，幫助發展商作出更及時的業務決定，從而提高靈活性和效率。環觀其ERP收入，軟體許可、產品支援及增值服務於2019年分別占30.9%，15.1%，42.4%。鑒於發展商對特定業務及經營需要的功能特性的需求增加，預期未來的增長動力將由產品支援及增值服務帶動，為ERP帶來穩定增長。 SaaS產品方面，集團提供四大雲服務產品，為雲客、雲鏈、雲採購及雲空間，前兩者占SaaS收入超過90%。雲客主要針對開發商的售樓處，借助大資料分析及人工智慧技術追蹤用戶的流覽、分享歷史，識別潛在買家，加強客戶獲取及客戶關係管理能力。同時，當買家踏入售樓處，系統可自動配對曾為訪客服務的顧問，獲取買家資料，提供更適合的資訊，減少時間及成本。雲鏈則針對開發商及承建商，增強兩者之間的互動及資訊分享，借智慧設備、人工智慧攝像頭商線上監督物業建造及交付過程，即時質控報告，簡化物業建造並提升效率。 展望未來，現有的ERP及雲客產品發展成熟，大部分百強開發商均使用其服務，公司熟悉房地產產業鏈生態，更能有效推出更多創新產品迎合需要。現時SaaS仍處於虧損，未來增長動力將在於公司能否持續創新推出新服務。筆者對明源雲獨特的護城河抱有信心，若上市初期升幅不大時會考慮買入在中線部處，寄望公司能夠升級及增強現有SaaS服務，鞏固領先地位。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時有參與明源雲的全球發售。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
物管兩極化 龍頭具優勢
踏入9月，港股在上升勢頭並未延續，之前熱炒的科技、物管板塊都出現回檔及整固。疫情、美國大選、中美關係都持續為市場帶來不確定性。筆者在這段時間都作出適量減持，主要是帳面虧損及盈利較少的股份。然而，在機會來臨時，筆者亦會增持質素較好的企業。而近期稍作回檔的物管股絕對是筆者留意的行業。 近期有不少觀眾都向我詢問內房及物管的走勢，內房以重資產為主，受政策影響。兩者相比，物管股發展較為平穩及可預測。然而，並不是所有物管股都具有投資價值。擁有強大的母公司已成基本條件，隨著收入基數的增長，母公司通過利益輸送對盈利的影響力愈來愈低，社區增值服務、協力廠商專案及非住宅市場將會成為發展的關鍵。 社區增值服務擁有龐大的發展空間，以碧桂園服務(06098.HK)為例，其大物管概念致力整合社區服務資源，提供更廣泛的增值服務，相信未來社區增值服務將成為物管股的增長動力。同時，繼承母公司的品牌效應，龍頭物管在市場拓展和收並購方面其規模擁有較多的優勢。反之，小型物管只能因為基數低維持增長，難以持續取得高增長，隨著優質協力廠商項目愈來愈少，小型物管公司的擴張也越來越難。筆者預期未來物管板塊會更趨兩極化，物管市場集中度愈來愈高，龍頭物管只會更受市場青睞，二三線物管更難大幅提升估值。 同時，大型物管公司更具能力拓展至城市服務，利用其規模、資源配合互聯網、物聯網技術提供覆蓋城市公共區域的專項服務。城市服務為發展的藍海，物管公司擁有龐大的市場發展空間作更多的戰略合作，致力打造智慧城市。 值得留意，上周碧桂園服務提呈一項購股權計畫，其中一項條件為公司上一個財政年度的淨利潤增加38%或以上，以淨利潤為基準的計畫更有助激勵管理層及高級職員驅動公司持續發展，從而增強公司實力，激發內生增長。 展望未來，預期不少內房企業都會分拆其物管業務上市，以融創、華潤為主的物管已表達分拆的意願，預期資金更會趨向大型物管公司。近期市況轉淡下碧桂園服務在同業表現仍比較強勢，筆者會留意市場趨勢，適時入市大型物管作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
百勝中國固然穩健 但漲幅可能有限
百勝中國(YUMC.US)回港二次上市，再次掀起中概股回歸熱潮。然而，招股期卻遇上另一大熱新股農夫山泉(09633)資金未及時回籠，導致公開發售未如預期中熱烈。作為國內餐飲龍頭的百勝中國，近年業務發展緩慢，上半年受疫情影響收入更錄得倒退，即使下半年疫情減退，中國經濟漸漸復蘇，仍難以令百勝中國收入大幅上升。 百勝中國擁有旗艦品牌肯德基及必勝客，以及黃記煌、小肥羊等新興品牌。上半年公司收入倒退17%，盈利倒退51%。在疫情下相對其他內地餐飲股表現已有交代。公司依賴肯德基及必勝客分部，占總收入超過90%。雖然消費者已對品牌建立一定程度的忠誠度，但在競爭日益加劇的餐飲市場，功能表上缺乏創新元素的企業往往難以錄得高速增長，最多能夠鞏固現有市場份額或受惠於市場擴張。環觀百勝中國其他品牌，在往績未能展現可觀的盈利增長，側面反映在內地建立成功品牌難度甚高，所需時間亦長，限制了公司的發展空間。 近年不乏餐飲企業來港掛牌，海底撈(06862)及九毛九(09922)上市後股價倍升，令人憧憬百勝中國能否複製同業表現。然而，並非所有餐飲股都會受資本市場的追捧。海底撈及九毛九的優勢在於兩者都處於高速發展期，且公司能夠創造一個全面覆蓋低、中、高端消費群體的品牌，在基數較低下營收、毛利及利潤都能夠穩定地成長。相比下，百勝中國企業質素固然理想，不論是規模、供應鏈管理及財務狀況才比前兩者好。是次招股集資190億，相對於2019年市盈率37倍，估值上比前兩者較低，但公司亦缺乏強勁增長動力。筆者認為首日有望紅盤高開，參考過往二次上市的往績，短線上升幅度約為10%。長遠而言，由於公司擁有強勁餐飲網路，規模在一眾餐飲股中亦算較大，筆者對中長線股價保持審慎樂觀態度。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
碧桂園服務增長勝預期 業務發展惹憧憬
上周公佈業績的碧桂園服務(06098)，收入增長78%，盈利增速逾60%，再創新高，績後股價大升7%，大行紛紛提高目標價及明年盈利預測。物管作為今年熱炒版塊之一，近期因個別股份業績不如預期而氣勢減弱，但作為龍頭的碧桂園服務不但交出亮麗成績，同時為未來物業管理公司確立新的發展模式。 上半年物業管理收入40億元，按年增57%，毛利率上升2.4%。背靠強大母公司碧桂園(02007)，每年在管面積穩定上升，為收入帶來平穩增長。公司積極拓展協力廠商專案，使物業管理組合漸趨多元化，期內協力廠商專案收費管理面積近一倍，向外拓展速度加快，可見集團減少依賴母公司的決心，為其增長動力之一。 社區增值服務方面，集團致力成為社區生活服務整合運營商，多元化物業管理服務，以住宅社區為重點，發堀新的盈利增長點。期內收入增長96.2%，毛利率擴大至65.9%。隨著疫情逐步減退，上半年受影響板塊如家政服務及房屋經紀收入可望重拾增長，考慮到公司持續創造一個具規模的社區服務平臺，為住戶帶來一體化及高品質服務，整合社區服務資源，預期公司會繼續推出更多增值服務以完善大物管概念，為未來發展一大增長動力。 公司期內亦拓展更多城市服務，由物業管理出發，以數位化推動城市管理、社區治理現代化。城市服務包括公共服務的需求如環境保護及衛生管理，集團致力將高質素的管理服務拓展至城市生態。上半年新拓展6個高質素項目，隨著公司進一步開展城市經營業務，可望成為盈利增長動力，管理層更對城市服務發展充滿信心，預期2024年前城市服務收入會比物業管理收入更高。 值得留意的是，公司在期內的稅率因高新技術企業資格到期由15%提升至25%，但集團仍交出超出預期的表現。若集團能夠為該資格續期，未來盈利將會以更快的速度增長。在績後的分析員會議上，公司定下未來兩年收入實現不少於40%的增長，更確信公司只是在高增長期的開端，相信未來透過並購及內在發展將推動業務繼續強勁增長。筆者對管理層增出的新業務發展模式抱有信心，會繼續中長線持有股份，期望集團能夠為行業未來發展定下方向。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
新股熱潮料再臨 農夫山泉揭開序幕
8月為傳統業績期，市場著重企業表現，新股市場暫時冷卻。然而，快將招股的內地飲用水龍頭農夫山泉，預期反應將會相當熱烈，勢再引領新股熱潮，為緊接大量新股上市揭開序幕。 農夫山泉為中國最大的包裝飲用水及飲料企業，產品主要涵蓋飲用水及其他飲料如茶、果汁等，2019年市占率20.9%，連續八年在中國飲用水市場排名第一。作為家喻戶曉的飲用水品牌，公司最大特點為其取水來源，公司在中國佈置了十大優質水源地，所有天然礦泉水產品均來自天然水源，而非普通地下水或自來水，強調天然健康產品理念。公司針對高端市場定位，細分消費人群及不同需求推出更多類型產品，使其更能迎合市場需要，提高銷售額。值得留意的是，公司強調天然水源的可迴圈性，現時提取量只是最大可提取量的18%，水源可借大自然生態迴圈如雨水補足。生產基地位於水源地周邊，大大提高效率及產品品質。同時，其他飲料生產線的產能利用率只是50%，而管理層也表示產能可隨需求上升提高至70%，反映公司未來內生增長空間龐大。 公司自成立之來，一直推崇健康理念，傳遞品牌意識，而產品為市場上少數以天然水自居的品牌，使消費者建立品牌依賴度。往績期間，公司收入及盈利以年均約20% 穩步上揚，毛利率達55%。為應對同業競爭，公司定時推出新系列產品，相對其他企業具創新能力，使產品擁有較高溢價。受疫情影響，農夫山泉首五個月收益減少17%。估值上，公司以2021年市盈率32倍上市，比上市同業為高。然而，基於公司產品具獨特賣點，以及內需消費模式穩定，作為龍頭的農夫山泉理應享有一定溢價。筆者對公司發展保持審慎樂觀態度，會考慮分注吸納作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
業績後猛跌 重審閱文何去何從？
近期熱炒新經濟概念股份，醫療保健及物管版塊勢頭減弱，資金輪動至舊經濟股。同時，踏入業績期，市場開始對已公佈上半年業績的股份進行價值重估，本文的主角閱文集團(00772)在業績公佈後大跌近一成，主要原因為上半年經營業績未達預期，以及巨額商譽減值。 作為最早在港上市的新經濟概念其中一員，閱文前景可謂挑戰重重，舊管理層累積的問題使公司走入了發展的轉捩點。上半年在自有平臺的收入受惠疫情大增，但作為擁有龐大作者資源及流量的平臺，版權運營及免費閱讀業務卻大為失望，除受疫情影響影視製作進度不及預期外，公司最大問題為缺乏基礎的規劃機制有系統地發展以IP為中心的生態系統，未能達到當初收購新麗傳媒的目標。公司近年偶有佳作，劇集《慶餘年》大受歡迎，但只是曇花一現。 IP發展著重公司瞭解大眾口味推出受歡迎內容，同時亦重視題材背後隱含出的歷史、文化及社會價值。公司過往製作的影視、遊戲大多未能引起大眾共鳴，未能建立一個可持續的生態系統，埋下了改革的伏線。 然而，改革的道路來之不易。在績後的分析員會議上，新管理層承認公司發展面臨重大挑戰，提出三大方案包括加強與騰訊的合作以改善IP孵化、轉化及流量。筆者樂見管理層對公司發展提出改善方向，但未敢對其成效投下信心一票。畢竟閱文現時面對的不只是公司內部缺乏相關資源的問題，過往與作家衝突引起的信心問題，以及外部競爭環境愈趨激烈，其他互聯網公司紛紛在閱讀產業佈局，都會影響整體成效，同時，在後疫情時代線上閱讀收入能否保持增長亦存在變數。現時資本市場普遍追逐增長性較高的企業，閱文在短期內可能未有太多資金青睞，現階段入手閱文時間成本較高，筆者傾向審慎看待公司發展，觀望騰訊管理層能否帶來新氣象，稍待改善措施開始見成效時才會考慮買入。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
全面擁抱新經濟 線上房產貝殼找房前景如何?
繼上周理想汽車(LI) 于納斯達克上市後，再有國內獨角獸公司赴美上市。騰訊控股(00700)及軟銀集團有份投資的中國最大的房地產服務平臺貝殼找房(BEKE)即將在納斯達克掛牌，預計集資30億美元，有望成為兩年來赴美上市規模最大的中概股。 貝殼找房的前身為鏈家，于2001年成立，業務覆蓋新房、二手房、租房領域。貝殼找房平臺則於2018年上線，在籌備上市的重組過程中，鏈家旗下大部分資產轉移到貝殼找房的上市主體上。公司主業務涵蓋網上租售平臺，線上簽約，VR看房等全方位線上房產交易及居住服務。公司成立僅2年，業務快速增長，2019年透過平臺完成的交易達220萬宗，GTV(成交總額)達到2.13萬億，是中國最大的房地產交易服務平臺，為繼阿裡巴巴以外國內第二大商務平臺。貝殼找房主要以二手房交易為主，公司同時加強與發展商合作擴展新房貨源。平臺致力打造有效的經紀合作網路(ACN)，根據客戶需求提供真實房源資訊，並進行匹配看房及交易。以往在房產市場，只有促成交易的經紀才會獲得傭金，平臺則採用角色分傭模式，將一筆交易中不同角色如房源方、聯絡方、撮合成交方等角色分開，鼓勵經紀分享更多樓房資訊，不但能夠更快為顧客提供更優質服務，更能保障經紀利益，大大提高行業效率。 值得留意的是，公司於7月24日遞交IPO申請，阿裡巴巴集團(BABA/09988)於一星期後宣佈增持易居(02048)，若計及可換股票據，阿裡將成為第二大股東，持有13.26%股權。雙方同時訂立業務合作協定，致力建立線上房地產交易平臺。阿裡此舉被視為向騰訊發動線上房產領域的爭奪戰，側面反映行業增長潛力巨大，吸引以電商為主業的阿裡亦希望拓展業務。 公司於年初完成D+輪融資，參與方包括騰訊、高瓴資本、紅杉，集資超過24億美元，顯示資本市場對行業信心十足。房地產交易平臺為巨大藍海，預期招股反應將會相當熱烈，筆者對行業前景有信心，會考慮參於該股IPO發售，或於上市後分注吸納作中長線部處。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
新能源汽車再添一員 理想汽車滿懷理想
新能源汽車板塊一直是資金追捧熱點，市場願意給予較高估值，如行業龍頭特斯拉市值就已突破二萬億港元，近期亦有恆大健康(00708)建議改名為中國恒大新能源汽車，盡顯行業潛在發展空間。上月底于納斯達克上市的理想汽車(LI)為第二家於美國上市的中國新能源汽車製造商，集資高達10.9億美元，為本年於美國上市集資最多的中國企業。最終發售價比指引區間上限10美元還高出15%，招股期間同業的蔚來(NIO)及恒大健康股價亦有勢頭，可見行業的市場熱度。 理想汽車於2015年7月由創辦人李想成立，同時為蔚來的聯合創始人和投資人。公司致力創造沒有績航里程焦慮的電動車，為中國首間成功實現增程式電動車(EREV)，旗下LI One在推出六個多月就已交付超過一萬部，計及續航力最高可達800公里。其中，180公里純電續航，剩餘620公里以油行駛。公司毛利率由第一季的8%增至第二季的13.3%。公司同時計畫在2022年推出一款全尺寸高級電動SUV，以滿足多元化需求。隨著中國政府決定將其電動車補貼延長至2022年底，此舉有助刺激消費者和製造商，為實現電動車普及化帶來機遇。 股權結構方面，這次招股吸引了中國最大私募股權管理基金之一，高瓴資本認購3億美元股份，而美團點評及其CEO王興將成為第二大股東，顯示資本市場對新能源汽車的信心。鑒於市場情緒及行業的發展空間，上市初期股價有機會以上升趨勢大幅波動，現時估值上已追近已推出較多產品的蔚來，存在短線投機風險。新能源汽車為汽車業發展大趨勢，長遠發展空間龐大，筆者對公司保持審慎樂觀態度，會以分注吸納策略以作中長線部署，寄望行業長期發展。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有理想汽車、恒大健康及蔚來的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
京東健康擬上市 續看好互聯網醫療
9月港股不斷下滑，恒生指數全月跌1,718點，各大熱炒板塊紛紛降溫，筆者亦適時調整倉位。踏入10月傳統股災月，在港股首個交易日前已出現美國總統特朗普確診新冠肺炎的消息，為下月的總統選舉帶來更多不明朗因素。然而，筆者對本月仍然保持審慎樂觀態度，特別是互聯網醫療行業，疫情加快推動網上醫療發展，形成醫療生態圈，建立消費者信任及改變了他們的習慣。京東健康在日前遞交了上市檔，最快12月在香港上市，可望為近月比較弱勢的互聯網醫療板塊帶來沖喜作用。 京東健康主要為互聯網+醫療健康的平臺，按2019年收入計，京東健康是中國最大的線上醫療健康平臺及最大的線上零售藥房。公司提供兩項主營業務，分別為零售藥房業務和線上醫療健康服務。前者主要以自營業務為收入來源，後者則提供線上問診、處方續簽、慢性病管理等服務。相對于阿裡健康(00241)，京東健康更著重「醫、藥聯動」，致力打造一個閉環體系，前者為後者提供了流量，後者刖為前者帶來需求，形成強大協同效應。事實上，京東健康受惠於京東的流量下，從自營電商出發逐步拓展至全方位互聯網醫療服務，為其最大賣點之一。京東同時亦受惠於京東物流強大的配送基礎設施網路，京東大藥房在全國擁有11個藥品倉庫和超過230個其他倉庫，負責使用者發貨和交付產品，有助提升使用者體驗及客戶忠誠度。 平安好醫生(01833)則以醫療服務為主，主要為使用者提供線上診療服務。線上診療服務為一大藍海，然而，服務銷售的周轉較商品銷售低，中期業績亦顯示平安好醫生的增長未達預期，線上診療服務似乎仍需一段時間建立成熟的生態。京東健康則可把握其流量及供應鏈優勢，逐步完善網上醫療的佈局。現時京東健康的業務與阿裡健康比較相近，長遠來看，京東健康佈局更為全面。互聯網+醫療的發展模式不僅有利於整合醫療資源，也為患者提供更好的就醫體驗，可以預期的是，互聯網醫療將為大勢所趨，已經迎來了黃金髮展期，筆者亦會考慮借近月互聯網醫療的配股潮後的行業弱勢作出相應部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有阿裡健康的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理