抄底百威亞太的危與機
經過新冠肺炎疫情的洗禮後，國內啤酒廠龍頭之一百威亞太 (01876) 股價四月一度跌至18元。由於百威亞太業務有愈五成集中於即飲管道(on premise channel)，今年首季銷售跌四成並較之同行差很多，可以說，市場對於百威亞太今年的業績沒有太大的期望。然而，該股的優勢就表現在股價的一蹶不振，如果投資者想做逆勢投資，啤酒股可謂是炒經濟復蘇的較好選擇之一。 百威亞太管理層估計，在四月底，已經有超過95%的零售、85%的餐飲及25%的夜場管道的銷售點重開。儘管失去夜場的銷售額或多或少都影響了公司的盈利率，與2019年首季相比，百威亞太正常化除息稅折舊攤銷前盈利率下跌約16個百分點，可見盈利率在反彈中的增長空間是較大的。因為疫情的限制，夜場的重啟速道明顯比其他場所緩慢，因此百威亞太銷售復蘇的時間可不是急速的V形反轉。不過如有觀察百威亞太本月的表現，其實股價已升接近一成，這反映了銷售復蘇正在加速，故此，現在選擇入市「高追」要有中長線投資的心態才「坐得穩」。 值得留意的是，投資百威亞太的風險其實並不少，除了擔心夜生活場所重啟的時間表外，與國內其他同行不同，百威亞太有部分業務是在中國以外的，如韓國、印度及東南亞地區。這些地區經濟復蘇的程度都略有不同。同理，二次爆發的危機，勢必有所不同，因此相信要等亞太區疫情都在可控範圍之內，業務才會整體上升。 然而，百威亞太的品牌地位讓它擁有比同行更強的定價能力，在產品高端化這個賽道上會比同行的本地品牌更勝一籌。這是疫情過後必然的競爭戰場，可是國內其他釀酒廠仍忙著不同階段的重組架構，距離直接競爭激烈的場景仍有一段時間，而百威亞太或可因此繼續享有高端啤酒市場份額的優勢。 【聲明】作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有百威亞太的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
TAVR中國市場如火如荼 沛嘉醫療優勢幾何？
康方生物 (09926) 生物製藥新股成「招股超購稱王」，股價並於首日開市升愈五成，上周又有另一醫療B股 – 沛嘉醫療 (09996) 招股上市，如有觀察近來醫療新股的表現，對這次招股的熱度可說是毋庸置疑，超購記錄能打敗康方的機會可能會更高。雖然新股一般是炒需求，但這間沛嘉醫療其實與同行微創醫療 (00853) 及啟明醫療 (02500) 還有幾分淵源。 沛嘉醫療的主要業務是研發心臟疾病及神經血管疾病的醫療器械，而旗下經導管主動脈瓣置換術 (TAVR) 的治療器械，微創醫療及啟明醫療的業務都有提供同一樣手術方法的器械產品，可以說，二者已成為直接的競爭對手。 有趣的是，啟明醫療及沛嘉醫療的老闆都曾經在微創醫療工作多年。啟明醫療的主席訾振軍曾於1998至2002年之間，在上海微創 (微創醫療上市前身) 擔任研究職位，並參與了中國第一個心血管病介入器械的研發工作，而且造出了心臟支架。而沛嘉醫療的主席張一則從2002至2006年擔任過上海微創的首席執行官 (CEO)，負責監督該公司的整體業務及戰略擴張，相信對微創整個商業模式的設計有一定貢獻。啟明醫療及沛嘉醫療分別於2009年及2012成立，而兩位主席對微創醫療的發展均有著重要的付出，同時或有機會短期內曾為同事。 回到產品本質，因為中國人的主動脈瓣鈣化程度比外國人嚴重得多，國外的治療器械對中國患者難以有良好的效果，因此TAVR這個市場的產品基本上是國產壟斷。目前國內只有四間廠商製造TAVR的治療器械，由於啟明醫療的VenusA-Valve最先於2017年商業化，所以獲先機取得大量的市場份額，去年銷售愈兩千多萬美元，而微創心通的TAVR產品去年才上市，銷售額僅為三百多萬美元。 不過市場仍在發展初期，市場份額的分佈取缺於產品的特性，以及銷售的方法，目前的市場份額變動的空間還很大，沛嘉醫療的機會仍然存在。在市場滲透還偏低的情況下，客戶對產品認知未夠深入，利用經銷商管道銷售產品或比直接銷售較不利，微創醫療可能因此而失勢。然而，沛嘉醫療的主席張一曾在多間醫療器械企業擔任戰略策劃職位，或有利未來沛嘉醫療產品的銷售策略定位。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時有參與沛嘉醫療的全球發售。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
五窮月港股一波未完一波又起
香港最近新冠肺炎新增個案多日維持零宗，資料反映封城政策起了作用。然而，受去年持續的社會運動所影響，香港經濟在疫情前早已受創，財政司司長陳茂波預料今年經濟負增長4-7%。 雖然目前香港疫情有所好轉，但各個防疫政策如限聚令、停業等措施仍在生效，若要經濟復蘇，還需等待這些措施解除。在股票市場方面，雖然港股恒指四月整月表現反彈約4.4%，但與美股相比卻是小巫見大巫，納指在熊市中整月的暴力升幅高達15%，可見投資者對港股的期望相對較低。 近日港股資金都傾向流入醫療保健板塊，尤其是網上醫療服務如平安好醫生 (01833)及阿裡健康(00241)。兩股四月股價升愈四成，並接二連三地打破歷史新高。不過隨著五一黃金周的假期出現，“北水”將會暫停數天，相信醫療保健相關的港股也會安靜下來，甚至出現短暫回檔。 目前恒指未能突破二萬五千點，並在A股未開市前已出現回檔跡象。各國的抗疫政策將會繼續為金融市場帶來資金流入，股市或會因此受惠，未來的走勢可能還是以市場的情緒主導，而不是按照實際經濟狀況按步就班地在股價上反映。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有平安好醫生及阿裡健康的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
美股回檔風險隨時出現 放慢步伐先細選優質股
石油輸出國組織 (OPEC) 上周與其他產油國達成減產協定，以為油價事件暫告一段落，但美國石油儲存空間一直在醞釀著將大爆滿問題，誰也想不到WTI原油期貨可以出現負數值。 石油因經濟衰退而需求下降乃合理現象，但需求過小至石油儲存空間不能去庫存，就算減產都有機會未能短期內解決這一問題。WTI 5月原油期貨因到期而出現崩盤至負數值，連6月期貨都提早被拋售至每桶10美元以下，市場恐慌石油期貨會在五月中重演這次事件。 週二晚美股相關交易所買賣基金（ETF）一度暫停交易，港股的ETF甚至把6月期貨轉倉至更遠月份，可見石油價格的風險實在難以估計。石油價格會因很短期的需求變化而波動，並非低殘價格便可貿然買入，石油需求暫時未見有利好消息出現，同時市場情緒也主宰著期貨價格的走勢，現時投資石油期貨猶如買大小。 這次期油事件比上次3月中出現的油價戰，與環球經濟關連性相對較低，然而新冠肺炎疫情在美國仍非常嚴重，好轉跡象並不明顯。近5天每日新增個案都逾2萬宗，週二資料更接近4萬宗，紐約州初步抽樣檢測的三千人中，更是有兩成人曾染疫並產生抗體。最令人擔心的是，美股在本月從低位繼續偷步反彈，但反復的疫情仍未有好轉的情況下，美國經濟將每況愈下，大家的耐性可能會越來越少，美股回檔的風險隨時會出現。 因此，在股市氣氛尚未出現變化大的情況下，筆者會先放慢腳步，倉位變動會相對減少並優化選股，並與早前口徑一致，港股還是看好醫療保健板塊。 【聲明】C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
美國疫情未受控 騰訊在跌市中顯露強勢
美國紐約州僅兩周已突破20萬宗新冠肺炎確診數字，全國每日新增個案仍以兩萬宗起跳，上週四更突破三萬宗單日確診個案。美國每日確診個案增速未有放緩，復工複課仍言之尚早。疫情仍在只能估計的階段，國際貨幣基金組織指出，全球經濟將面臨大蕭條 (The Great Depression) 以來最差的經濟衰退，全球GDP可因“大封關”而降到負3%。中國國家統計局週五也發佈資料，第一季度GDP下跌6.8%，是28年來首次單季經濟負增長。 面對經濟大衰退的壓力，儘管各國已使出五花八門的救急政策，但功效仍需時間觀察。近日投行高盛認為美國救市政策措施，已阻止了經濟徹底崩潰的可能性，並指現時正處於技術性牛市的美股已見底。可是，恒生指數現時只在24,400點以上下游走，市場仍未有信心突破25,000點，始終疫情對經濟更深層次的衝擊危機仍未解除，美國的失業數字已達2008年金融海嘯規模，同時全球疫情未有明顯好轉，股市下行風險一直存在，因此，一些持“已見底論”的觀點，還未能說服筆者。 從好的方面看，技術性牛市暫時為市場帶回穏定的資金流動。由3月這個地獄折返人間後，騰訊控股 (00700) 是其中一隻在大跌市中較突出的股票。當人人慌忙逃跑時，強者卻變得更強。雖然月中曾跌至325元，但在家工作措施增加手遊玩家人數及遊玩時間，騰訊3月整月表現只跌1.5%，在大型增長股中算是表現最好之一，現時已升至409港元。筆者認為在股市反彈途中，強勢股中都有分強弱，尤其目前存在轉勢風險時，更要分得出哪些股票在回檔時還是強勢。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有騰訊的長/短倉。
中概股短期仍受壓 波動市中如何選股？
上周美股急速反彈，從三月低位進入技術性牛市，更是1974年以來標普指數升幅最強的一周，該指數上周表現升愈12%。不過，新冠肺炎疫情在美國仍較為嚴峻，即使股市反彈顯示流動性回暖，讓市場有短暫的喘息空間，但筆者仍是抱著保守地摸著石頭過河看法，暫時把倉位相對地調高而已。 值得注意的是，在股市反彈期間，瑞幸咖啡 (LK) 的黑天鵝事件仍未結束，公司接二連三有醜聞傳出。除了早前因造假帳22億元人民幣而被拋售及起訴，近期更出現股東質押股票準備爆倉的風險，大股東的信託基金已有億元計的瑞幸股票被強制平倉，其餘多間貸方銀行如摩根士丹利、瑞信等隨時都會進行強制程式。事件至今，瑞幸股價急瀉逾八成後並已于周中停牌，岌岌可危。 然而，風波沒有就此完結，沽空機構將盯上大量中概股。首當其衝的便是以燒錢模式營運且仍沒有盈利的公司，例如：跟誰學(GSX)、愛奇藝(IQ) 便很快成為他們的新獵物。令人關注的是，好未來 (TAL) 此時還自爆旗下員工涉嫌虛增銷售收入。筆者估計部分中小型的高增長中概股，短期內會受壓一陣子。 縱觀目前的狀況，筆者的判斷是市場仍處於大幅波動區間，地雷滿地。可以說，當下還沒有發現有明顯趨勢的板塊，選股難度較大。此外，過去你要是多用止損、不抄底的方法，在波動市中成功率可能會降低，因為持股可能更容易因為市況猛烈波動而忍不住拋掉，止損的標準也可能因此需要調整。 但筆者明白投資者最感興趣的，還是買股。要估計哪類型的股票能承受短期的沽壓並不容易，大多會以公司的規模及營運的穩定性先作參考，如騰訊 (00700)、阿裡巴巴 (09988)，但投資組合中總要有其他更特別的選股才能跑贏大市，而筆者還認為醫療保健板塊的增長趨勢仍存在。 【聲明】以上個股份析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有好未來、騰訊及阿裡巴巴的長/短倉。
一周兩隻黑天鵝重擊中港股 波動市要選穩健股
滙豐控股(00005)及渣打集團(02888)上周宣佈撤回派息以及不會在今年派息，想不到香港兩大銀行巨頭會在2020年老外的愚人節如此對待股民。雖然早前已有報導指英倫銀行轄下的監管機構 (PRA) 在未來數周，有機會凍結各大銀行總值750億英鎊的派息，但銀行一天未公佈決定，市場仍期望銀行未必跟隨。可是取消派息的事件，正顯示新冠肺炎疫情影響力有多嚴重，銀行被逼為了保持資本比率，犧牲股東的短期盈利，匯控派息事件至今股價急跌愈一成。 匯控是很多散戶收息心頭好，但隨疫情衝擊環球經濟，再次進入低息環境，銀行利潤或多或少會有影響。匯控2月中已因大規模重組，而宣佈暫停未來兩年的回購計畫，同時環球經濟衰退或會增加壞帳風險，要在反彈中跑贏大市難上加難。這次事件令人回想起匯控在2008年金融危機時的海嘯價（最低見30.56元），以及世紀大供股，也再次提醒散戶分散投資的重要性。暫時匯控或有出現超賣情況，但筆者認為茫茫大海中還有很多選擇，同時金管局指出不要求香港的銀行暫停派息及回購股份，其實沒需要對滙豐懷有情意結。 港股業績期接近尾聲，各大公司管理層都期望第二季受影響的業務可恢復正常運作，不過相信如上半年業績能達去年水準，已算是超額完成。經過上周瑞幸咖啡 (LK) 造假數一事，投資者對曾被沽空機構點名的股票都變謹慎，第二、第三波或隨時出現。港股強勢的板塊所剩無幾，筆者認為在波動市中，還是持有流通性高及基本面穩健的公司，這樣等待股市反彈信心壓力會較少。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有特斯拉的長/短倉。
跟隨高瓴的投資靈感 疫情下小注抄底
美國確診個案已超越中國，全球感染數字愈半百萬，在正惡化的疫情底下，全球股市卻出現短期急速反彈。美股道指接近彈回一半的跌幅，本月至今跌約11%，市場似乎憧憬美國政府的救市政策會有成效。同時各國政府已不斷出招刺激經濟，減息、買債、禁止做空、派錢等，多國甚至宣佈無限量化寬鬆。但另一邊廂，美國上周的失業資料高達2008年股災的五倍，半個香港人口的失業，加上油國削價競爭等問題未解決，股市卻節節上升。 股市大起大落令人難以捉摸，恒生指數近乎每週都有一兩天會出現升跌過千點，確實心血少一點都會被玩殘。若跟隨市場太近，將傷亡慘重；如按兵不動，則有可能錯失捕捉股市觸底反彈的時機。 在大市於轉捩點徘徊之間，筆者每次都小注在流動性高及基本面可靠的公司上，嘗試尋找升跌市中都優於大市的股票，雖然需要付出成本，但總好過原地不動。 其中的小注有醫療相關的行業，受疫情影響，部份醫療設備的需求上升，邁瑞醫療 (300760)、微創醫療 (00853) 等醫療器械集團最近股價非常強勢，本月至今分別升約一成及六成。 以微創醫療為例，除了疫情的利好因素外，股價的升幅估計最主要來自高瓴資本增持事件。高瓴資本去年下半年起增持了不少醫療器械企業，除微創醫療外，還有啟明醫療 (02500)、愛康醫療 (01789) 等，這些股票今年漲幅都遠超大市，可見高瓴眼光獨到。另外，微創醫療早前發出盈喜，同時去年分拆上市的子公司–心脈醫療 (688016)的業績也不俗，筆者很期待微創醫療于月底發佈業績的表現。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有邁瑞醫療及微創醫療的長/短倉。
逆境生存的抄底技巧
自從本月9日油價崩盤、“黑色星期一”的出現後，美期在非交易時段時熔斷的畫面彷佛已變家常便飯的事情。環球股市在上週四及週五得到穩定，恒指在低位反彈愈百多點，市場的氣氛稍為沒早前的恐慌，但新型冠狀病毒的疫情仍是市場會否重拾信心的關鍵。 過去這周，股票、黃金、美債、外匯等你能夠數得到的資產類別都在向下走，過往的對沖方法不再有用，反而變為你投資組合中的負擔之一。這時，要分析的事情比過往買股票的要多，甚麼信用違約互換交易（CDS）、恐慌指數（VIX）、附買回協議（REPO）等，才可讓你知道現時經濟的大環境是甚麼模樣，但始終也是無法估計市場情緒的變化，只能說股災就是這樣了。 簡單來說，目前市場就是因為2008年金融海嘯的慘痛經驗，非常害怕市場的資金流動會有短缺的問題出現，在近兩周持續出現恐慌性拋售，基金被贖回、補回保證金等不斷發生，導致惡性循環出現。因此美國聯儲局接二連三地降息、放水，推出一連串貨幣及財政政策刺激經濟，務求市場會相信流動性已恢復正常。 筆者認為現時無論“抄底”、“高追”也好，最重要是風險管理。投資組合必須有一定水準的現金在手，或許是五至六成的持倉，在大市反彈的時候作出相對的調整，例如股市回升一成，便把倉位按有秩序地提高一成。在非常時期，不能因股市大跌便眼光光看著資產貶值，心存僥倖股市反彈後資產會“返家鄉”的心態，只會令心理上在逆境時更大壓力，適量的風險管理可能會救回意想不到的損失。只有持有現金，這樣才有機會熬到最後，在最黑暗的一刻看見黎明。 【聲明】C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
記在回報轉正時
經過近三個月的搏鬥，C基金重新取得正回報，年初至今表現為+4.07% (至19-5-2020)，同期恒指下跌約13.5%。雖然基金回報仍只有單位數，但成功在環球股市大跌下保住客戶資產，筆者和基金的團隊也暫時鬆一口氣。 回想約二十年前進入惠理基金工作，除了學得一身基本分析，不敢忘記的，還有師傅貼地的教誨：「贏錢時個個識贏 但輸錢時唔係個個識避。」因此，如何令組合「反地心吸力」，便是管理C基金時首要考慮的問題 。 由於判斷疫情影響比預期大，基金在3月初便開始降低持股及增加對沖，減輕了三月股市暴跌時所受的衝擊。因此，由年初至3月23日的全年低位，C基金下跌了14.9%，而恒指則大瀉23%。 正因為在股市低迷時持有相當現金，加上表現比指數佳，較少投資者被悲觀氣氛影響而沽出基金單位，彈藥充足下，C基金有條件在低位逆向增持。故由3月23日至5月19日的反彈浪中，C基金升逾兩成，錄得+22.3%回報，同期恒指為+12.4%。 其實新冠肺炎對股市的影響，相信不少基金經理在三月初也大慨能預見，惟受制於Benchmark及基金章程，行家們不會貿然大幅降低持倉。較常見的應對方法是增加防守股的比例，惟在股市全面下跌時，其幫助未必很大，這亦是長倉基金的死穴。為跨過此限制，C基金在去年初成立時，已開宗明義指出組合可以持有100%現金，視乎我們對大市的風險評估。當然這是雙刃刀，因為若「睇錯市」，持有過多現金便會令基金業績被拋離。但筆者的理念其實很簡單 : 若然怕做錯便不應做投資，更何況是基金經理? 加上中國股票基金眾多，如C基金仍走傳統路綫，對投資者的價值亦不大。 解除現金水平的約束，適當地因應市況調節持倉，拒絕墨守成規，再伴隨對各行業及公司的深入分析，便是C基金的投資理念。在此要還要多謝我們的顧問施永青先生，即使中原的業務繁忙，亦每星期跟我一起拍攝C基金特約的「股壇C見」節目，更常抽空向基金團隊解釋各樣宏觀變化及國際形勢，有助我們判斷經濟前景及風險。 儘管作為一只股票基金，C基金的歷史仍十分短，但經過年多的磨合，風格已大致成形。基金團隊會繼續努力，透過上述方法，為投資者創造合理的回報。如讀者或投資者認同我們的理念，並有興趣了解我們的運作及表現，歡迎留意下面C基金的社交平台。 【作者簡介】李浩德 (鵬格斯資產管理首席投資總監，證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理) 網站：http://cfund.com.hk/ Facebook專頁：https://www.facebook.com/C基金-366765417269266/